《有效资本市场》PPT课件.ppt
Risk and Return,第一节 有效资本市场,一、效率层次费马的定义:弱势市场效率:未预期收益率与以前未预期收益率不相关，半强势市场效率:未预期收益率与任何可利用的公共信息不相关。强势市场:未预期收益率与任何信息都不相关，无论这种信息是公开的还是内部的。,纽约证券交易所 上海和深圳两市股票市场,二、套利效率,套利:套利指找到基本相同的两种东西，买入便宜的而卖出贵的。当套利机会不存在时，证券价格就平衡了。市场效率是指不存在套利机会，所有套利机会被套利者消除了。,三、市场效率的例外,1987年10月19日，美国股市崩盘.反常事件，影响市场效率的变量很多，完全左右这些变量的可能性又太少，变量在某一时刻聚集在一点或一条线上，崩盘现象。,第二节 有价证券组合,一、期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率.,rj是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；m是证券组合中证券种类总数；表示从证券A到证券m的加总。,Illustration,One kind:euro 100%Expected return:14%Rp=14%x 100%=14%,2 kinds,Euro and dollar:14%and 14%vs 70%and 30%respectively.Rp=14%x 70%+14%x 30%=9.8%+4.2%=15%,3 kinds,Euro,dollar and rmb:Exp.:14%,15%and 18%.Proportion:40%,30%and 30%respectively.Rp=14%x 40%+15%x 30%+18%x 30%=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%,4 kinds,Euro,dollar and rmb and rubee:Exp.:14%,15%,18%and 22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x 30%+15%x 30%+18%x 20%+22 x 20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%,反周期行为，两种证券在3种经济状态下的单期收益率。,期望值和标准差如下:14.0%(0.5)11.5%(0.5)12.75%。加权平均标准差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。,期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，标准差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275)2(0.25)1/25.4%。,三、协方差证券组合收益率概率分布的标准差,m是证券组合中证券种类总数；是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例；jk是证券j和证券k收益率的协方差。,五、相关数的取值范围,相关系数:-1和+1之间。1:成比例；-1:减少/负比例，0:两者不相关，期望收益率是Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%,condition,A portfolio with 2 securities.One expected 12%and st.11%.One expected 18%and st.19%.Correlation coefficient:0.2Investment:50%each.,Covariance=(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2 1/2=11.89%Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%Std devi:(11%)(.5)+(19）(.5)=15%,二、多角化,1.风险分散效果是相当显著的。2.当相关系数仅为0.2时，抵消效应还是存在的。3.它取决于相关系数的大小。4.2到最大期望收益率组合6的那段曲线。5.投资比例的变动只能影响在机会集曲线上的位置。,三、相关性,证券收益率间的相关性越高，风险多角化效应就越弱。证券收益率间的相关系数越小，机会集合曲线的弯曲程度越大，风险分散效应也就越强。,第四节 多种证券组合的机会集,一、机会集,不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。有效集又称为有效边界，马可维茨的均值方差定理：投资者应该在有效集上寻找证券组合。有效集合是根据优势组合来确定的，证券组合优于单个证券的原因在于多角化投资可降低风险,二、效用函数和投资者选择无差异曲线：期望收益率和标准差的任意组合对投资者来说是一样的。无差异曲线越陡，投资者就越厌恶风险。,三、无风险资产,全部的期望收益率(w)(风险证券组合的期望收益率)+(1w)(无风险利率)，1w：投资于无风险资产的比例。有贷款，则w小于1；如果有借款，则w大于1。总标准差是w乘以风险证券组合标准差，,六、全球性的多角化,投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应。Cosco:5 areas listed.不同国家的经济周期不是完全同步的，一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济繁荣抵消。汇率风险和其他风险因素也增强了风险分散效应。在过去的10年里，其他国家证券的平均期望收益率和标准差都比美国和中国证券高。,第五节 资本资产定价模型,假设资本市场是高效率的，投资者的信息畅通，交易成本是零，,对投资者投资活动的限制可以忽略不计，没有税赋，并且不存在影响证券价格的大投资者。投资者对单个证券的可能收益率和风险的估计大体上一致，而且他们的估计是建立在相同持有期的,代表上述两组超额收益率的预期关系,1.值市场组合的预期超额收益率越大，则单个股票超额收益率越高。，它是特征线在纵轴上的截距。2.值特征线的斜率，表明单个股票超额收益率相对于市场组合超额收益率的敏感度。（1）风险的放大作用单个股票的特征线的斜率，即系数越大，它的系统风险就越大。（2）获取系数（3）非系统风险,总风险系统风险（不可规避）非系统风险（可规避）,CAPM假定除系统风险外所有的风险都已分散掉,二、单个股票的期望收益率1.期望收益,2.系数的可加性组合的系数是,组合股票的期望收益率将是,3.期望收益率的另一种表述股票j的系数可表示为,式中：rjmjm是股票j和市场组合收益率的协方差；rjm是二者之间的预期相关系数；j是股票j收益率概率分布的标准差；m是市场组合报酬率概率分布的标准差；是市场组合收益率分布的标准差。,三、证券市场线,
