《筹资决策简》PPT课件.ppt

第七章 筹资决策,第一节 资本成本第二节 杠杆利益第三节 资本结构理论第四节 最优资本结构的确定,目录,重点,资金成本的含义与计算三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论资本结构理论最优资本结构的含义和确定方法,一、资本成本及其作用二、单项资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本,第一节 资本成本,一、资本成本及其作用,(一)资本成本的概念,资本筹集过程中发生资本筹集费,长期负债与主权资本,（二）资本成本的作用1.资本成本是企业选择筹资方式，进行筹资决策的重要依据。2.资本成本是企业评价投资项目，确定投资方案的重要标准。3.资本成本是衡量企业经营业绩的基准。,一、资本成本及其作用,二、单项资本成本,P0=发行证券的净现金流入CFi=未来第i期的净现金流出r=折现率n=期数,股利折现模式,本利折现模式,主权资本成本的计算,债务资本成本的计算,（优先股、普通股、留存收益）,（长期债券、长期借款）,上式中，解出r，即资本成本。,(一)债务资本成本的计算,1长期债券成本的计算,二、单项资本成本,I固定，n无穷大（永续年金模式）,债券发行价格与债券的面值一致,没有筹资费用,=,B0发行债券的筹资总额B 债券的面值f 发行债券的筹资费用率I 每期支付的利息T 所得税税率,例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费率为2%。要求：计算该债券的资本成本。解：筹资净额=2000（1-2%）=1960=m 临界点1（8%，2300）Kb，1960 临界点2（10%，1800）Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%)=9.36%因为：筹资额等于将来要付的本息的现值,2长期借款成本的计算,I固定，n无穷大,筹资费用较少,L,二、单项资本成本,=,L长期借款总额f 长期借款的筹资费用率I 每年支付的利息T 所得税税率,(二)债务成本简化公式,长期借款成本,债券资金成本,例：某企业发行面值为1000元，票面利率为12%，偿还期为30年的长期债券。债券按面值发行，筹资费率为2，所得税率为33。要求计算债券的资本成本率。Kb=12%*（1-33%）/（1-2%）=8.20%注：以上是面值发行情形。如果是溢折价发行的，则：Kb=B*12%*（1-33%）/B0（1-2%）=上式中，计算I用的是面值；B0却是发行债券筹资总额。,二、单项资本成本,例：某企业借款为1000元，利率为12%，偿还期为30年的长期借款。筹资费率为2，所得税率为33。要求计算借款的资本成本率。Kb=12%*（1-33%）/（1-2%）=8.20%注：显然，以上与债券面值发行情形完全相同。如果债券是溢折价发行的，则不相同了。另外，借款费用的f较小，可忽略不计。,(二)主权资本成本的计算,1优先股成本的计算,D固定，n无穷大,D每年支付的优先股股利P0优先股的筹资总额f 优先股的筹资费率,二、单项资本成本,=,2普通股成本的计算,二、单项资本成本,企业采取固定的股利政策,每年支付的股利均为D,企业采取固定增长的股利政策，股利的固定增长率为G,=,优先股资金成本,普通股资金成本,注：1、基期股利是指第一年股利；2、以上几种长期筹资方式中，资本成本由高到低排序为：普通股成本、留用利润成本、优先股成本、债券成本、长期借款成本。,解出x：,二、单项资本成本,企业采取固定增长的股利政策，股利的固定增长率为G,例：公司增发的普通股的市价为10元/股，筹资费用率为市价的6，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资本成本率为11，求该股票的股利年增长率。,股票的资本成本率,即11,得出g=4.34%,某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率为5，上年股票获利率为14（即：D0/P0），预计股利每年增长5，所得税税率33，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，求该笔留存收益的成本。,留存收益成本率14（1+5）+519.7,3留存收益成本的计算,二、单项资本成本,一般：发行普通股 留存收益 发行优先股发行债券长期借款,留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本。是以各种所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称加权平均成本。综合资本成本：Kw=WjKj,三、综合资本成本,三、综合资本成本,例：某公司目前拥有资本2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年末支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，目前每股市价为20元。该公司计划新筹集资本100万元，增发普通股40000股，普通股每股市价由20元上升到25元。假定资本筹集费用为零，所得税率为33%，计算综合资本成本。,增发股票后普通股资本成本=2(1+5%)/25+5%=13.4%加权平均资本成本K=10%*（1-33%）800/2100+13.4%(1200+100)/2100=10.85%,补充二例：,例1：某企业拟筹资3000万，有下例三种方案，如表：问：你如何决策？,解：方案一的资本成本=10.4%方案二的资本成本=10.1%方案三的资本成本=10.33%选择方案二。,例2：某企业拟筹资2500万元，其中：发行债券1000万元，筹资费用率为2%，年利率为10%，所得税率33%；优先股500万元，年股息率12%，筹资费用率3%；普通股1000万元，筹资费用率4%，第一年股利率10%，以后每年增加4%。要求：计算该筹资方案的综合资本成本。,解：债券资本成本=6.84%优先股资本成本=12.37%普通股资本成本=+4%=14.42%综合资本成本=10.98%,(一)边际资本成本的概念 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。是指资金每增加一个单位，而增加的成本。边际资本成本是比较追加筹资方案的重要依据。(二)边际资本成本的计算 边际资本成本的计算可通过加权平均成本的方法进行。1、确定公司最优的资本结构：2、确定各种筹资方式的资本成本：3、计算筹资总额分界点 4、计算边际成本。,四、边际资本成本,例：A企业拥有长期资金400万元，由长期借款与普通股构成，其产权比率为25。企业拟维持目前的资金结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：,四、边际资本成本,1、确定公司最优的资本结构：已知(本例由产权比率推出25%=负/权=（负+权-权）/权，倒数即是)，长期借款20%，普通股80%2、确定各种筹资方式的资本成本：已知，见上表。3、计算筹资总额分界点：40/20%=200；100/80%=125 4、计算边际成本。边际成本计算表：,长期借款,普通股,40万元,100万元,5%,10%,12%,14%,四、边际资本成本,长期借款成本总额,普通股成本总额,20%,80%,200万元,125万元,5%*20%,10%*20%,12%*80%,14%*80%,长期借款成本总额,普通股成本总额,四、边际资本成本,总资本,总资本,万元,200万元,10.6%,13.2%,成本总额,125万元,12.2%,四、边际资本成本,总资本,一、经营风险与经营杠杆二、财务风险与财务杠杆三、联合杠杆,第二节 杠杆利益,如：在3万元利润中，收入5万元，成本2万元。若收入增加20%，则利润也应增加多少？（1）不存在固定成本。变动成本增加0.4万元。利润增加=10,000-4,000=6,000元（2）如果成本中有1万元的固定成本。变动成本增加0.2万元。利润增加=10,000-2,000=8,000元,如：一项投资需要10万元的资本，预计30的报酬率（1）如果全部以自有资金来投资。自有资金报酬率为30。（2）如果只拿6万元，另外4万元是借款（年利率15）。报酬=100,00030-40,00015=30,000-6,000=24,000自有资金报酬率=24,000060,00010040,引入：财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆,又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定成本，经营很好时利润增加更多，经营不好时风险更大。这就是复合杠杆或联合杠杆。,一、经营风险与经营杠杆,DOL（EBITF）/EBIT,已知经营杠杆为2，固定成本为5万元，利息费用为1万元，则已获利息倍数为（）。A、5 B、4 C、3 D、1,正确答案:A解析:因为2（EBIT5）/EBIT，所以，EBIT5万元，则已获利息倍数EBIT15。,一、经营风险与经营杠杆,二、财务风险与财务杠杆,总资本=普通股+长期债务,关于财务杠杆系数的表述，不正确的是（）。A、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大 B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 C、财务杠杆系数与资金结构无关 D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度,答案:CD,二、财务风险与财务杠杆,三、联合杠杆,DCL（EBITF）/（EBIT-I）=Tcm/（EBIT-I）,某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，预计销售将增长10，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长,DCLDOLDFL23=6，所以，每股利润增长率61060,复合杠杆具有如下性质（）：A、复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B、复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响 C、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大 D、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用,答案:ABD,三、联合杠杆,某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。A、如果销售量增加10，息税前利润将增加20 B、如果息税前利润增加20，每股利润将增加60 C、如果销售量增加10，每股利润将增加60 D、如果每股利润增加30，销售量需要增加5,答案:ABCD,三、联合杠杆,某公司2003年销售产品10万件。单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利息率为12，并须每年支付优先股股利10万元，所得税税率33。要求：（1）计算2003年边际贡献。（2）计算2003年息税前利润总额。（3）计算该公司2004年复合杠杆系数。,（1）边际贡献（销售单价单位变动成本）产销量（5030）10200（万元）（2）息税前利润总额边际贡献固定成本200100100（万元）（3）复合杠杆系数（DCL）=边际贡献/息税前利润总额利息费用优先股利/（1所得税税率）200/100601210/（133）2.57,尽管资本成本是企业筹资决策需要考虑的首要因素，但还必须考虑其他因素，主要有（）。A、财务风险 B、资金期限 C、偿还方式 D、限制条件,答案:ABCD,三、联合杠杆,EPS,EBIT,400,800,1200,1600,2000,0,-1,-2,1,2,无差别点,债务,无债务,债务劣势,债务优势,最优资本结构的确定方法：每股利润分析法,第三节 最优资本结构的确定,某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税税率40。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个方案更好。,二、最优资本结构的确定方法,（2）（EBIT4060）（140）/100（EBIT40）（140）/125 EBIT340（万元）已知EBIT=200，显然选2。（3）方案1的财务杠杆系数200/（2004060）2方案2的财务杠杆系数200/（20040）1.25（4）由于方案2每股利润（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高，风险低，所以方案2优于方案1。,（1）,二、最优资本结构的确定方法,