《杠杆效应》PPT课件.ppt

11,第三节 筹资决策,企业采取不同的方式筹集资本，其资本成本和融资风险各不相同。从整个企业的全部资本来源看，不可能是采用单一的融资方式取得的，而是各种融资方式的组合。因此，企业总的资本成本也就不能由单一资本成本决定，而是需要计算加权平均资金成本（The Weighted Average Cost of Capital，WACC）。,2.加权资金成本（综合资金陈本）计算,12,2.加权平均资金成本,计算加权平均资金成本的方法是根据不同资金所占的比重加权平均计算。加权平均资金成本的计算公式为：,其中：WACC加权平均资金成本率；wj第 种j资金来源占全部资本来源的比重；kj第j 种资金来源的资本成分率；n融资方式的种类。,加权资金成本计算,13,3.边际资金成本,随着企业融资数额的改变，企业的个别资金成本随之发生变化，加权平均资金成本也因此发生变化。所以，企业在追加融资和追加投资时，必须考虑边际资金成本（Marginal Cost of Capital）。所谓边际资本成本是指企业新增加一个单位的资金而需负担的成本。从其实质来看，边际资本成本是加权平均资本成本的一种特殊形式，因此，其计算方法与加权平均资金成本的计算方法相同。,边际资金成本含义,14,边际资本成本,【例310】某公司有关资本结构及其他资料见表83。,边际资本成本计算,15,边际资本成本,下面以表83提供的资料为基础，说明追加融资时，边际资本成本的计算方法。,（1）确定最优的资本结构（2）确定各种融资方式的资本成本 在一定的市场条件下，企业的融资能力是一定的。随着企业融资规模的扩大，投资者所冒的投资风险也就越大，他们所要求的投资报酬率也就越高，对融资的企业来说，其融资成本也会扩大，则新增资本的加权平均资本成本也会增加。假设该企业各种增资方案的资本成本见表84。,边际资本成本计算,16,3.边际资金成本,边际资金成本计算,17,3.边际资金成本,（3）计算筹资总额分界点 筹资总额分界点是指各种筹资方式下成本发生变动前的最大融资总额，它是根据最优资本结构和各种筹资方式下资本成本发生变化的筹资范围确定的，其计算公式为：,其中：BPj融资总额分界点；TFj第 j种融资方式的资金成本变化的融资额；wj最优资本结构中第 j种资金的比重。,边际资金成本计算,18,3.边际资金成本,根据上述公式，该公司筹资总额分界点计算见表85。,19,3.边际资金成本,（4）计算边际资金成本 由步骤（3）可得到新的融资范围是：900 000元以下，900 000元至1 800 000元，1 800000元至800 000元，1 800 000元至2 400 000元，2 400 000元至2 520 000元，2 520 000元至4 800 000元，4 800 000元以上（如图82所示）。分别计算各融资范围的加权平均成本，便可求得各融资范围的边际资本成本，见表86。,边际资金成本计算,110,3.边际资本成本,边际资金成本计算,111,3.边际资金成本,下页续表,边际资金成本计算,112,3.边际资金成本,续上表,边际资金成本计算,113,3.边际资金成本,从表86可知，在不同的融资总额范围内，企业的边际资本成本是不同的。例如，当融资总额在900 000元以下时，企业的边际资本成本为14.4%，当融资总额在900 000元至1 800 000元时，企业的边际资本成本为15%，当融资总额在4 800 000元以上时，企业的边际资本成本为18.2%。,边际资金成本计算,114,主要内容,（一）经营杠杆（二）财务杠杆(三)总杠杆的作用,二、杠杆效应,115,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,企业固定成本的大小在一定程度上决定着企业经营风险的大小。在一定的产销规模内，随着产品销售量的增加，单位产品所负担的固定成本就会相应地减少，从而给企业带来额外的利润。但是当企业产品销售量下降时，特别是当企业的固定成本占企业成本总额的比例很大时，企业的利润就会发生较大幅度的变化。固定成本的这种效果被称为经营杠杆的作用。,116,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,【例311】华新公司A产品未来一年的销售量存在着很高的不确定性，销售量所有可能的结果见表87。A产品的销售单价为100元。,117,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,假如华新公司有两种生产方式：采取劳动密集型方式，即采取低固定成本和高变动成本的成本结构，产品成本结构为单位变动成本为50元，固定成本总额为75 000元。采取资本密集型方式，用机器替代劳动力，即采取高固定成本和低变动成本的成本结构，产品成本结构为单位变动成本为20元，固定成本总额为120 000元。华新公司两种生产方式下息税前利润见表88。,118,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,119,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,120,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,从表88可以看出，当华新公司A产品未来一年的销售量增加（减少）500件时，在低固定成本、高变动成本的成本结构（低经营杠杆），公司的息税前利润增加（减少）25 000元；在采取高固定成本、低变动成本的成本结构（高经营杠杆），公司的息税前利润增加（减少）40 000元，变动幅度明显要大于采取低固定成本和高变动成本的成本结构生产方式下的息税前利润。,121,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,因此，采取高经营杠杆，在经济繁荣时可以比采取低经营杠杆获得更多的息税前利润，但是在经济萧条时可能比采取低经营杠杆产生更多的亏损，甚至有可能因此而使企业陷入困境，直至破产倒闭。因此，固定成本就像“杠杆”一样放大了销售量的波动对息税前利润的影响。,122,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,经营杠杆系数,衡量经营杠杆作用的程度，通常用经营杠杆系数（Operational Leveraged Degree）来表示。经营杠杆系数是指在一定业务量基础上，息税前利润的变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,123,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,经营杠杆系数计算公式：,式中：DOL经营杠杆系数；EBIT变动前的息税前利润；EBIT息税前利润的变动额；Q变动前的销售量；Q销售量的变动额。,124,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,推导过程：,125,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,按这一理论公式计算经营杠杆系数，必须获得息税前利润变动率和产销售量变动率的资料，从而不便于利用经营杠杆系数进行预测。为了事先能够确定经营杠杆系数，在实践中可按以下简化公式计算：,126,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,【例312】某公司有关销售量、固定成本和其他有关资料见表89。,127,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,根据表89所提供的资料，可以计算得到在以上情况下的经营杠杆系数。,或者,128,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,如果企业的固定成本为150万元，则变动前息税前利润为50万元，则变动后息税前利润为90万元，可以计算得到在该情况下的经营杠杆系数。,或者,129,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,从计算结果可以看出，运用理论公式和简化公式计算得出的经营杠杆系数是相同的。因此，企业的固定成本越大，经营风险也就越大。息税前利润的变动性也就越大。,130,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,总结：经营杠杆效应:是指在增加销售额业务量的条件下，由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高EBIT实现条件:1、存在a 2、Q变化 3、保持单价,单位变动成本不变 4、经营杠杆风险（与经营杠杆系数同向）5、经营杠杆风险衡量经营杠杆系数（DOL）,131,（一）经营杠杆,经营杠杆和经营风险,经济含义:反映当Q增减一倍时,EBIT的增减幅度经营杠杆系数越大经营风险越大,经营杠杆系数越小,其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大6、应用经营杠杆与固定资产投资规模的关系 扩大 收缩例如:大华公司固定成本总额为1,600万元，变动成本率仅为60%在销售额为8000万元时，EBIT为1600万元，该企业,132,（二）财务杠杆,财务杠杆和财务风险,1.财务杠杆作用,企业负债经营，通常所需支付的债务成本是固定的，它不随息税前利润的变动而变动。所以，在长期资本总额不变的情况下，当息税前利润增加或减少时，单位息税前利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失，这就是财务杠杆的作用。,133,（二）财务杠杆,财务杠杆和财务风险,财务杠杆作用的大小，以及由此带来的杠杆收益和财务风险，通常用财务杠杆系数（Financial Leveraged Degree）来衡量。财务杠杆系数是指每股收益的变动率相对于息税前利润变动的倍数,134,（二）财务杠杆,财务杠杆和财务风险,2.财务杠杆系数计算公式：,式中：DFL财务杠杆系数；EPS变动前的每股收益；EPS每股收益的变动额；EBIT变动前的息税前利润；EBIT息税前利润的变动额。,135,（二）财务杠杆,财务杠杆和财务风险,相关计算公式为：,136,（二）财务杠杆,财务杠杆和财务风险,该公式也可以变换为：,式中：I负债的利息。,137,3.财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快，因而增加财务风险。二者的关系可能通过教材【例3-14】说明。,（二）财务杠杆,138,（三）总杠杆也叫复合杠杆的作用,含义,总杠杆的作用,经营杠杆是通过销售量或销售额的变动作用于固定成本从而影响息税前利润的变动；而财务杠杆是通过债务的利息费用作用于息税前利润从而使得税后利润发生变动，进而影响每股收益。如果企业采用了负债融资的手段，销售量或销售额只要发生细微的变动，就会引起每股收益发生很大幅度的变化，这就是总杠杆的作用。,139,（三）总杠杆也叫复合杠杆,含义,140,（三）总杠杆也叫复合杠杆,公式,总杠杆的作用程度通常用总杠杆系数来衡量，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，用公式可以表示为：,141,（三）总杠杆也叫复合杠杆,公式,如果用P表示销售单价，V表示单位变动成本，VC表示变动成本总额，F表示固定成本总额，则可以将上述公式转变为：,142,（三）总杠杆也叫复合杠杆,公式,例如，Z公司的财务杠杆系数为2.17，设经营杠杆系数为2，则总杠杆系数为4.34。它表明，只要Z公司的销售量或销售额变动1%，每股收益就会变动4.34%。,143,1.资本结构的概念2.最佳资本结构的确定的方法,本节主要内容,三 资本结构优化,144,（一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比列关系。,三 资本结构优化,145,（二）最佳资本结构的选择方法 最佳资本结构是指在一定的条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。选择最佳资本结构的常用方法主要有比较资金成本法、比较普通股每股利润和每股盈余无差别点分析法。,三 资本结构优化,146,1.比较资金成本法 比较资金成本法是通过计算不同资本结构的综合资金成本，并根据综合资金成本的高低来确定资金结构的方法。如【例3-15】,三 资本结构优化,147,2.比较普通股每股利润 从提高普通股股东收益的角度考虑资金结构的优化，可以采用比较普通股每股利润的方法。如【例3-16】,三 资本结构优化,148,3.每股盈余无差别点分析法每股盈余无差别分析是对不同资本结构的获利能力分析。无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点。也称为息税前利润-每股利润分析法，简写为EBITEPS分析法。如【例3-17】,三 资本结构优化,149,每股盈余无差别点,图示,在不同的资本结构下，每股收益随着销售额的变化而变化的情况可以用图88来表示。,150,每股盈余无差别点,图示,图88中，负债融资直线和股票融资直线的交点E为每股收益无差别点。所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。在图中每股收益不受融资方式影响的销售水平为S0。当企业的销售额超过S0时，利用负债融资较为有利；当企业的销售额小于S0时，利用股票融资较为有利；当企业的销售额为S0时，利用负债融资及股票融资方式无差别。,151,在实际工作中，影响资金结构的因素很多，如行业因素、财务状况、资产结构、所得税税率、利率水平的变动趋势等，准确地确定最优资本结构很难。因此，在确定最优资本结构时，财务管理人员应将定量分析与定性分析有机结合，综合考虑。,三 资本结构优化,152,财务杠杆和财务风险,【课后思考】某公司发行在外的普通股为140万股，每股的市场价格为20元。其他有关数据以及资本结构对每股收益和融资风险的影响见表812。,153,财务杠杆和财务风险,154,财务杠杆和财务风险,155,财务杠杆和财务风险,156,财务杠杆和财务风险,表812中，有关的计算公式为：,