《投资管理新》PPT课件.ppt

第四讲 投资管理,学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。通过本讲的学习与探讨，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。,课程主要内容,一、投资概论二、投资收益核算三、投资决策方法四、投资决策应用,一、投资概论,1、投资概念2、投资分类3、投资三要素4、投资目标5、投资管理框架,关于投资的感性认识,“你不理财、财不理你！”“价值投资法则”“投资有风险，入市需谨慎！”“不要把鸡蛋放在一个篮子里”“第一条：保住本金最重要。第二条：永远不要忘记第一条”？“在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。”？,福布斯2008财富榜单1沃伦巴菲特（620亿$）、3比尔盖茨(580亿$）、索罗斯、彼得林奇11李嘉诚（265亿$）、1刘永行（希望集团、204亿RMB）、2黄光裕（国美）、3杨惠妍（碧桂园）、5周成建家族（美特斯邦威集团）、6张近东（苏宁）、7李彦宏（百度、115.6亿）、9马化腾（腾讯QQ、107.4亿）、12施正荣（太阳能）、14史玉柱（巨人集团、95.2亿）17丁磊（网易）、19潘石屹、张欣夫妇（SOHO中国）、24沈文荣（江苏沙钢、68亿）、55俞敏洪（新东方教育、47.9亿）、57朱新礼（汇源）、68马云（阿里巴巴、42.2亿）、92江南春（分众传媒、35.4亿）,课外阅读书籍推荐：富爸爸、穷爸爸系列、巴菲特与索罗斯的投资习惯、彼得林奇的成功投资（修订版）、女人就是要有钱 金融帝国、货币战争、美国怎么了?-一个自由主义者的良知、伟大的博弈华尔街金融帝国的崛起,中秋节前夕，有一个在市场上广泛流传的玩笑，说的是一个老太太给故去的老伴烧纸，一边说，一边喃喃自语：“老头啊，这钱你收到了赶快去买基金。”南方周末20071115民生版,2007年理财热潮：你入市了吗？你养基了吗？“养基专业户”财产性收入、加息、CPI、530、打新股、人民币升值、6000点,2007年，上证指数全年上涨96.6%，深成指上涨166%。基金华夏大盘精选全年盈利226.24%，唯一一只业绩超过200%的基金，排名第十的基金盈利164.37%，基本和深成指涨幅接近。,2007年，最火爆的关键词莫过于“资本市场”和“投资理财”。股市的红火带动基金、QDII、保险、黄金等多种理财产品热销，同时居民的投资理财意识也被全面唤醒。,2007年资本市场及投资概况,2007年，1073家上市公司共创造净利润8383亿元，可比样本较去年同比增长为58.77%。公司加权每股收益为0.4305元，可比样本同比增长48.71%，净资产收益率（ROE）为15.08%（2002年为8%），较去年同期上升了1.99个百分点。其中，96.37%的上市公司实现盈利，82.57%的上市公司净利润较去年同比实现增长。公司投资收益合计2482亿元，占利润总额的比例为20.52%，公充价值变动净收益合计123亿元，占利润总额的比例为1.02%；非金融类公司实现投资收益共计651亿元，占利润总额的比例达到9.35%，公充价值变动净收益共计72亿元，占利润总额的比例达到1.04%。业绩增长最快的前三个行业分别是：元器件、家电、民航业。,2007年上市公司年报分析,2008年？,20081117收评：个股普涨，沪指涨2.22%，收复2000点。（20071116，上证综指为5280点。）自6124点历史高位调整以来，A股市场整体跌幅超过70%，目前市场平均市盈率为15.91倍，平均市净率为2.26倍，估值十分接近998点，其中市盈率水平已低于当时水平。与此同时，2008年上市公司股息收益率预计为2.2%，也达998点时期水平。,1、投资概念,投资：投放资金、获取收益。资金资产。个人（家庭）投资；国家（政府）投资；企业投资企业投资：广义上包括项目投资、证券投资和其他投资。固定资产投资、金融资产投资和流动资产投资。投资、投机与赌博,个人理财工具,新华网北京11月9日电：国务院总理温家宝5日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。我国出台扩大内需10措施，2010年底需投资4万亿。国十条措施包括：加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快医疗卫生、文化教育事业发展；加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作；提高城乡居民收入；所有行业全面实施增值税转型改革；加大金融对经济增长的支持力度。,国家投资 四万亿投资计划,2、投资三要素,时间投资期间（投资周期）、现金流量的时间分配（不同投资阶段）报酬投资收益：利润、债券的利息、股票所发放的股利资本利得：证券买卖的价差事前的预期报酬与事后的实际报酬不一定相同风险系指投资报酬的不确定性在其它情况不变下，预期报酬与风险呈正相关。,1、直接投资与间接投资2、长期投资与短期投资3、对内投资和对外投资,3、投资分类,1、直接投资与间接投资（按投资与企业的经营关系）直接投资（项目投资）：把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。比如：新建工厂、生产线；更新、改造生产设备；新产品的研究与开发等。间接投资（证券投资）：把资金投放于证券等金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。比如：购买股票、债券等有价证券。,2、长期投资与短期投资（按投资收回时间的长短）短期投资：能够并且也准备在一年以内收回的投资。现金、应收账款、存货、短期有价证券，长期证券若能随时变现也可作为短期投资。长期投资：一年以上才能收回的投资。厂房、机器设备、长期有价证券 由于长期投资中固定资产所占比重最大，所以长期投资有时专指固定资产投资。,3、对内投资和对外投资（按投资方向）对内投资：把资金投放在企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。（直接投资）对外投资：企业以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券等方式向其他单位的投资。（主要是间接投资，也包括直接投资）通常，会计上的投资就是指对外投资。（投资，指企业为通过分配来增加财富，或为谋求其他利益，而将资产让渡给其他单位所获得的另一项资产。）,企业投资收益（净收益）最大化衡量目标实现的两个要点：（1）收益指标：现金净流量指标，而非利润指标。（2）净收益现值最大化。,4、投资目标,5、投资管理框架,（1）投资环境评价（2）备选方案的提出（3）备选方案的评价与取舍（投资决策）（4）投资决定的作出（5）投资方案实施（6）投资方案考核（实施后评价）,二、投资收益衡量,1、收益核算指标的比较2、现金流量的测算,1、收益核算指标的比较利润与现金流量,一、利润以权责发生制为基础，现金流量以收付实现制为基础。比如应收帐款、折旧等。二、利润受会计制度、会计方法的影响，而现金流量不受影响。比如折旧方法、存货计价法、间接费用分配法等。三、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。在进行投资决策时，一定要弄清每笔预期收入和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。利润与现金流量具体内容的时间差异：购入；折旧；垫支流动资金；应收账款。,现金流量与折旧折旧是固定资产在使用过程中逐步损耗而逐渐转移到产品中去的价值。折旧=（资产原值-残值）/折旧年限可以看出折旧其实是固定资产价值的分期摊销额。真正的现金流出已经在购置固定资产时一次性发生过。折旧抵税额却真实的构成现金流入。固定成本与折旧的关系：固定成本折旧,2、现金流量的测算,（1）现金流量的项目内容（2）营业现金流量的测算,（1）现金流量的项目内容,初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）营业期：营业现金流量终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回,NCF0=初始现金流量NCF1NCFn-1=经营现金流量NCFn=终结现金流量,（2）营业现金流量的测算,1不考虑所得税时的计算各年营业NCF收入付现成本 利润折旧2考虑所得税时的计算,营业现金流量：营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税。营业现金流量=税后利润+折旧营业现金流量=（销售收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率,营业现金流量测算模式,例题：假定金华公司准备在2000年搞一项新产品开发的项目，其方案的有关资料如下：（1）该项目的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初和第二年初各投入500万元，预计在第二年末建成，并决定在投产前（即第二年末）再垫支流动资金100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用6年，期满残值为16万元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后5年均为600万元（假定无应收帐款）。又假定第一年的付现成本为80万元，以后5年的付现成本为160万元。（4）假定该公司适用的所得税率为30%。计算各年的现金净流量。,现金流量的计算,NCF0-1=-500NCF2=-100NCF3-7=（销售收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率NCF8=NCF3-7+残值回收额+垫支流动资金回收额,1、投资决策的几个基本要点（1）投资能否回收？（2）投资何时回收？（3）投资回收额多少？（绝对数和相对数）2、投资决策评价指标体系（1）不考虑时间价值静态投资决策评价（2）不考虑风险价值动态投资决策评价（3）考虑时间价值与风险价值风险评价,三、投资决策方法,投资决策方法,净收益（净利润）税前利润所得税所有收入所有成本,该指标越高越好，一般应高于或等于同业水平，才可考虑,净收益法,静态回收期法,投资收益率法,净现值法,所谓净现值，是指投资项目按部门或行业的基准收益率或自行设定的折现率，将各年净现金流量（即现金流入扣除现金流出后净流量）折现到投资起始年（基准年）的现值总和，也就是项目净现金流量的现金累加值。,基准收益率颁定的折现率,计算期,是反映投资在整个寿命周期内总的获利能力的动态指标,采用净现值方法注意的问题,一、基准折现率的确定,二、计算期（折现期）的确定,单一方案：投资的法律寿命周期、产品的寿命周期多种方案比较：找各方案的寿命周期的共同点，如各方案的寿命周期的最小公倍数,无风险报酬率本行业同类投资平均报酬率风险系数,费用现值法：只考虑费用流出的净现值，以最小值为优；年值法：用净年值反映项目整个寿命期内每年的等额收益，即年平均收益，以最大值为优。,某房地产公司打算投资35万元建一幢办公楼，办公楼在前三年出租，每年的净租金收入为16000元，第三年末将办公楼出售，价格为45万元。该项目的净现金流量如下：年末 0 1 2 3 NCFt-35 1.6 1.6 46.6设资本机会成本r=7%应用净现值方法的判别准则：NPV0，好的投资，应接受该项目；NPV 0，不好的投资，应拒绝该项目。,净现值的经济本质：实例分析,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。,净现值本质的实例分析,投资内部收益率法,所谓内部收益率，是指投资在整个寿命周期内各年净现金流量现值累计之和等于零时的折现率。内部收益率表明项目总投资所能获得的最大盈利能力，也是项目能够接受的筹资利率的最高临界点。所以，只有内部收益率大于或等于部门规定的基准收益率，对于融资项目，要大于融资利益时，投资才能接受。,NPV,内部收益率的经济含义：对于一年期的投资项目，内部收益率就是投资收益率。对于寿命期大于一年的投资项目，难以说明内部收益率的准确经济含义。往往我们近似地将其理解为年平均收益率。内部收益率的判别准则：IRRr，好的投资，应接受该项目；IRRr，不好的投资，应拒绝该项目。,具体测算（1）每年营业NCF相等时（2）每年营业NCF不等时,动态投资回收期,1经济本质2计算（1）每年营业NCF相等时，直接计算（2）每年营业NCF不等时，逐步累计计算,四、投资决策应用,1.独立方案排序方法选择2.互斥方案选优方法选择排列顺序法 增量收益分析法 总费用现值法（收入相同、期限相同）年均费用法（收入相同，期限不同）,年均费用法,年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用(AC)小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年限不同,必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。即从“局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案例题P115,年均成本法（实际现金流量）,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,26002600,30000,新设备,0 1 2 3 4 5 6,2000 2200 23002400,3200,旧设备,32000,2000,投资风险考虑风险评价法,1、贴现率的修正：风险调整贴现率法2、年现金流量的修正：肯定当量法,1、某企业准备更新一台已用5年的设备，目前帐面价值为180,302元，变现收入为160,000元。取得新设备的投资额为360,000元，可用5年。新旧设备均采用直线折旧，5年后新旧设备的残值相等。设备更新在当年可以完成。更新后第1年增加营业收入100,000元，但增加营业成本50,000元。第25年增加营业收入120,000元，增加营业成本60,000元。所得税率为25%。贴现率为8%，试决策。,2、企业原有一台设备。原值280,000元，可用8年，已用3年，已提折旧100,000元，目前变现收入160,000元，如果继续使用旧设备，期末有残值5,000元，如果更新设备，买价360,000万元，可用5年，期末有残值8,000元，更新不影响生产经营。新旧设备均采用直线折旧。更新后，每年增加经营收入120,000元，增加经营成本60,000元，企业所得税税率为30%。贴现率为8%，试决策。,原始投资=360000-160000=200000元差额折旧=（200000-0）/5=40000元旧设备提前报废净损失递减的所得税=（180302-160000）25%=元NCF0=NCF1=NCF2-5=,例1计算结果,原始投资=360000-160000=200000元差额折旧=200000-（8000-5000）/5=39400元旧设备提前报废净损失递减的所得税=（280000-100000）-16000030%=6000元NCF0=-（360000160000）=-200000元NCF1=（1200006000039400）（1-30%）+39400+6000=59820元NCF2-4=（1200006000039400）（1-30%）+39400=53820元NCF5=53820+（80005000）=56820元,例2计算结果,