《投资学专题》PPT课件.ppt

投资学Investments,张娟锋 博士地址：浙江工业大学屏峰校区博易楼A101邮箱：主页：2013年3月17日,专题3：证券交易,技术经济学科,核心内容,股票交易方式证券交易的基本程序期货、期货交易与原理期权、期权交易的原理证券交易的监管与稳定,现货交易,现货交易，指股票的买卖双方，在谈妥一笔交易后，马上办理交易手续的交易方式，即由卖出者交出股票，买入者付款后当场交易，钱货两讫。这是证券交易中最古老的交易方式。最初证券交易都是采用这种方式进行。我国目前只允许股票、债券的现货交易（融资融券之前，2010年3月31日）,跳蚤市场,信用交易,信用交易，又称垫头交易。是指证券公司或金融机关提供信用，使投资人可以从事买空、卖空的一种交易制度。在这种方式下，股票的买卖者不需使用自己的资金，通过交付保证金得到证券公司或金融机关的信用，即由证券公司或金融机关垫付资金，进行买卖交易。各国因法律不同，保证金数量也不同，大都在30%左右。一些股票交易所又把这种交付保证金，由证券公司或金融机关垫款，进行股票买卖的方式，称为保证金交易问题是证券商如何防范信用交易中的风险？,我国证券市场的信用交易方式,信用交易的方式,多头交易，预期要涨，投资者向经纪商借款购买证券建立买空帐户订立协议：用买空的证券作为抵押品经纪商垫付资金逐日盯市。当资产价格下跌时，若垫金率下跌到维持垫金率(Maintenance margin)要向投资者发出补款通知，若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以抵补贷款平仓若股票价格上涨，则投资者卖掉股票后，支付券商的利息等费用后就有大量的收益-杠杆效应。,空头交易，预期要跌，向经纪商借入证券卖交保证金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的时候卖掉，获得资金投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买回借得数量的证券投资者将证券还给券商，获得差价收益同样“以小博大”注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定正在下跌的股票不能做空.,信用交易的方式,我国融资融券业务模式,融资融券作用,1、发挥价格稳定器的作用 当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。2、有效缓解市场的资金压力 3、刺激A股市场活跃4、改善券商生存环境,证券市场的交易过程,开户,开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易账户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立，一人只能一个账户投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割，只能在一家机构开户 资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行，目前都为第三方托管银行,委 托,含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（出价方式与价格幅度）、委托有效期等指令类型：限价、市价、止损、止损限价,指令类型,限价委托（Limit order）：设置买价的上限，卖价的下限,止损指令（Stop loss order）：证券买（卖）方当市价上升（下降）到触发价格以上（以下）时转化为市价指令。,市价指令（Market order）：是一种随行就市的委托，即按委托指令到达证交所大厅时的最优惠价格执行交易的委托；这种委托速度快、风险大，较少采用。,止损限价（Stop-limit order）指令：指证券买（卖）方当市价上升（下降）到指定价格以上（以下）转化为限价指令,市价委托案例,市价委托成就1天700倍的神话2007年2月，南京一位股民以0.001元/份的价格，买到了收盘价近0.7元/份的82万份海尔认沽权证，资产一天翻了700倍，从800多元暴涨到56万元。创造这一奇迹的是华泰证券大桥南路营业部的股民张浩，他告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就发现了这一规则存有漏洞。“市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买，没有什么买单，理论上我就有可能以1厘钱的价格买到权证。”从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单。2月28日，张浩动用了账户上的1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单。这种情况只有在一种情况下发生：那就是在9：25至9：30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。”拿张浩自己的话说，以前从来没有人挂过按市价委托的单子，就这一次机会，让他给碰上了。,市价委托作用,限价委托的不足：假设您现在要买入一只股票，该股票刚刚从5.01元涨到5.03元，且正在上升着，您急于买入，直接以5.03元下单，但是因为股价时刻都在运动着，有可能您下好单该股已经涨到5.05元，这样您就买不到，于是撤单，再挂5.05元的价去买，可当您挂上5.05元的单以后，该股可能又涨到5.08由于普通散户无法准确估计股价当天的走势变化，所以，市价委托较限价委托更容易成交，当发现即将拉升的好股票或者发现手中股票走势已经开始迅速恶化时，可以采用市价委托，以免贻误战机。,市价委托,在A股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能。最优五档即时成交剩余撤销：是指无需指定委托价格，委托进入交易主机时能与“最优五档”范围内的对手方队列成交或部分成交即予以撮合，未成交部分立即自动撤销的委托方式，一笔委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮合成交。假设现在某股票卖一到卖五分别是3.21，3.22，3.23，3.24，3.25 各有10手在挂单。你如果需要买入70手，你下这样的命令，则会成交全部的的50手卖单，然后你还有20手没有成交的，就自动帮你撤单.五档即成转限价：同理，只是剩余委托转为限价。,止损指令某投资者以前以50元/股买进某股票，该股票目前的市价为80元/股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为77元。一旦价格低于77元，则立即卖出（止损指令变为市价指令）问题：成交价格多少？77元、77.5元、76.5元？特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。,止损指令的特点：卖出止损订单保护投资者已持有的证券获得利润如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格水平之上的某一点时，投资者利润得到保护买进止损订单防止或减少损失 但是，可能会造成原本可以避免的损失，可能在偏离触发价格以外较大的价位上成交。,止损限价：若投资者希望以止损订单保护利润或者限制损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离触发价格过多。如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止损限价订单难以执行，损失更大。,竞价与成交,交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。主要的竞价方式有三种：口头竞价交易、板牌竞价交易和计算机终端申报竞价1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。沪深两市均采用计算机终端申报竞价。,订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）,价格优先：优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单时间优先：同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单按比例分配：价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如芝加哥期权交易所数量优先：价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（2）最能匹配数量的订单。,客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃市场，应当优先照顾，如NASDAQ以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的匹配优先性存在一定差异。,集合竞价程序（中国）,集合竞价是目前沪深股市产生开盘价格的方式。在股市开盘前（9：159：25分，深市包括14：5715：00），由券商将接受的客户开盘竞价指令统一输入电脑主机，其后由电脑进行撮合。所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最大的成交量。交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。,集合竞价的基本规则（中国）,集合竞价形成的基准价格应同时满足4个原则：成交量最大高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前收盘价最近的价位成交。意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意,第13号买单与第110号卖单配对成交，共计21100股，1，2号全部成交，3号成交1100股。,限价指令下的集合竞价,连续竞价（中国）,逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照“价格优先、同价位时间优先”的原则排队等待。在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘（深市到14：57分）这段时间内采用。有的收盘价也采用集合竞价（如深市、法国）凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。,最高买单与最低卖单价位相同，以该价格为成交价 一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，然后与卖出订单序列顺序成交，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价。一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价必须低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，然后与买进订单序列顺序成交，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。在任何一个时间点上，成交价格唯一！,连续竞价的价格确定,若有一个限价买单，价格为10.55元，数量1000，则价格和数量？若数量是3000，则成交价和数量？若有一个限价卖单，价格为8.45元，数量为1500，成交价多少？若数量为4000，则成交价和数量？,限价指令下的连续竞价,清算（Clearing）,证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如某证商买某种股票4000股，卖6000股，则它只需要向清算所交股票2000股,证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。,交 割(Delivery),交割是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款股票交割方式当日交割：T0（T：交易日，权证等衍生品市场）次日交割：T1（我国A股的模式）即投资者当天买入的股票不能在当天卖出，第二天才可卖出股票。而当天卖出股票后，资金回到投资者帐上，当天就可以用来买股票，但如果想当天就提取卖出股票所得的现金是不行的，必须等到第二天才能将现金提出来。n日交割：Tn等 目前我国对股（人民币特种股票）实行T+3交割交收方式 基金当天下单（收盘前），会自动以收盘价成交，T+2日后可以查询,过户,对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有关权利的记录。只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。,期货及期货交易,期货（UTURES）定义与种类；期货与期货交易中的相关概念期货交易的基本特征期货交易的功能期货定价,期货,期货与期货交易,期货（UTURES）定义,假如你打算购买一辆新款汽车，找到了一家经销商。但是没有现车，要等一个月才能交易。对你也许这样更好，因为你可能可以先卖掉旧车。此时，你与经销商可能会签订一项有法律效应的协议，约定一个月后以某个约定的价格买入你所要的车型，而经销商则按照这一价格交付这款车，这种协议称为远期合约（Forward Contract）,远期合约是非标准化合约优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。市场效率较低流动性差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。,期货（UTURES）定义,期货是指按照期货交易所交易规则、双方当事人约定，同意於未来特定时间，依特定价格与数量等交易条件买卖商品，或於到期结算差价的合约期货合约是一种高度标准化的远期合约双方同意的价格叫期货价格（期货价格是逐日变动的），交货日期叫交割日期（交割日期是由期交所确定并不变动的）。简言之，期货（合约）是指约定在未来确定日期、在某一特定场所交付某种确定资产的合约。,期货合约的内容应包括：交易单位。即交易所规定的每张期货合约所包含的交易数量；最小变动单位（TICK）。进行交易时每单位金融期货报价必须是它是倍数。比如，农产品一般是 1手10吨，工业品一般是 1手 5吨 合约月份。交割月中的某一日指定为交割日最后交易日。交割等级。规定进行实物交割时应具有的品质与要求。交割方式。,商品期货：标的资产为实物商品的期货农产品期货：玉米、小麦、大豆金属期货：铜、铝能源期货：原油金融期货：标的资产为金融资产的期货利率期货：债券工具为标的资产外汇期货：以外汇为标的资产股指期货：以股票指数为标的资产,期货种类,几种主要的金融期货,利率期货联邦短期公债期货。欧洲美元定期存单期货。联邦长期公债期货。联邦国库券期货。股票指数期货SP500股票指数期货纽约证交所（NYSE）综合指数期货价值线股票指数期货沪深300股指期货,商品期货：标的资产为实物商品的期货农产品期货：玉米、小麦、大豆金属期货：铜、铝能源期货：原油金融期货：标的资产为金融资产的期货利率期货：债券工具为标的资产外汇期货：以外汇为标的资产股指期货：以股票指数为标的资产,期货种类,三个商品期货交易所,我国上市的商品期货品种目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、钢材期货、白银期货。（2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、pvc期货、焦炭、（鸡蛋）（3）郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、菜籽油、稻谷期货、甲醇期货,期货交易相关概念,买空亦称“多头交易”，为卖空的对称。持有多头的投资者同意在合约约定的期限内买入某商品。卖空亦称“空头交易”，持有空头的投资者同意在合约约定的期限内卖出某商品。每个多头必有一个空头与之对应这是一个零和博弈，多头的盈利必定意味着空头的亏损,期货交易相关概念,期货合约的交割（Delivery）实物交割合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有13。问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问题。,现金交割（Cash delivery）交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如S&P500 期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。平仓交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的，真正需要现货交割的数量极少,期货交易相关概念,期货交易的特征,标准化期货的买卖是在有组织的交易所里进行。期货合约对资产的种类、交割时间和交割地点都有标准化要求流动性期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。清 算：期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险；期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。,期货交易的特征,保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。结算：实物交割：少于5现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。,降低信用风险的制度性特征,期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。三个制度性特征：逐日盯市保证金要求期货清算所,清算所,（1）充当第三方担保责任（2）作为第三方介入使得期货的流动性提高！,期货交易的功能之一：套期保值,套期保值的内涵在期货交易中，套期保值是运用期货市场的交易来减低未来现货市场中价格风险的一种操作。进行套期保值运作：是运用期货交易的方式“现在”就把“未来”的商品价格进行锁定，以“放弃未来价格可能发生向自己有利方向变动所带来的效益”为代价，换来“以避免未来价格可能发生向自己不利方向变动所带来的损失。”具体运作方式是：与现货市场持有头寸的相反仓位其结果是：做套期保值就意味着套期保值者放弃了当市场价格出现对自己有利变化时可获利的机会；但做投机交易则意味着可能获厚利，也可能损失惨重。,一个面粉厂主欲购买万公斤小麦，加工面粉於个月后予以出售。小麦在现货市场上的价格为每公斤1元，三个月期货价格也为每公斤元（基差）厂主担心三个月后小麦价格将下跌，并导致面粉价格下跌。故在买进现货万公斤的同时，卖出同样数量、价格的期货。如果三个月后，小麦的现货价格确实下跌至每公斤0.9元，同时造成面粉价格也随之下跌0.1元公斤。这样，由于厂主及时地买了卖出期货（卖对冲（Sell hedge）而减少了损失。,运用期货交易锁定现货交易套期保值案例,期货套利功能,跨市套利：是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。跨期套利：是指在期货市场中同时买入与卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利的一种操作模式。,一个跨期套利的举例,杭州一位期货投资者案例2003年上半年，期市中的天然橡胶（交易品种）交易活跃、价格波动加剧，为套利提供了空间。下面是一位拥有保证金10万元的某投资者利用盘面价格的不合理基差，进行套利操作的一个案例：2003年5月16日（星期一），抛空10手7月份合约，同时买入10手8月份合约：成交价分别为：每手7月份合约11870元；每手8月份合约10945元，两月的差价为925元。,续上页,经过一周时间的市场运行，至2003523（星期五），7月份合约的价格已变动为11470元，8月份合约的价格已变动为11330元，两者的差价已缩小为140元，并且该投资者7月份的空单每吨获利400元，10手即50吨共获利20000元；而8月份多单也每吨获利385元，10手即50吨共获利19250元。两者合计其获利39250元。除去交易费用，一周也获利40%左右。分析：在这个套利案例中，投资者的盈利模式主要来自两个合约价格的不合理偏离而导致两合约差价的高启。,期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时，期货价格等于现货价格，否则就会有无风险套利机会。期货对后市价格走势形成一种预期价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势，对生产经营该种商品的人们提供价格指导。,功能之二：价格发现功能,功能之三：投机功能,期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机功能的运用必须建立在“价值发现与风险承担（特别是在以小搏大的情况下）”二大要素的基础上！案例：1995年万国公司的327国债、2004年的中航油等,保证金,期货,期货的以小搏大,期货定价模型,期货的价格是由市场参与者对将来现货价格的预期而确定的，它随着时间的推移和现货价格的变化而变化。关键是将来的现货价格很难准确地预见。比如原油的价格从十几美元/桶上涨到147多美元/桶。中航油由于对油价走势的估计错误而濒临破产理论上计算（不考虑投机），期货的价格很简单，即：现在的现货价格 资本的时间价值 货品的储存成本；比如：原油、电脑等。对于金融期货，由于没有货品的储存成本，所以，期货的价格等于：期货的价格 现在的现货价格 资本的时间价值,股指期货,股值期货,股票指数指数的意义统计学：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度股票指数是价格指数，综合反映不同时期价格变动的相对水平指标。股指计算原理确定样本股，以样本股数量为权重。某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值以当前样本股市值与基期数据比值，即得到市场总体股价变动的相对数。,股票指数的编制方法：即算术平均数法、加权指数法算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股票品种数得出，,这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。,加权指数法,问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？,价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国家的股票指数用派氏指数。注意：在派氏指数下，股指的增长可能是总盘扩大。,中国的股票指数,上证指数基期：1990年12月9日，基期为100点。采用全部上市股票为样本股，并选用发行总股本为权数。,上证指数的样本股为全部股票，pit 为各样本股今日之即时市价，qit为各 样本股的发行数量（全部普通股发行量），pi0为各样本股基日收盘价。,中国的股票指数,深圳成份股指数深交所自1995 年1月23日起开始编制并发布成份股指数，计算公式同上证指数，不同点：选用40家上市公司为样本股，以1994年7月20日为基期日，基期为1000点选用上市流通股为权数计算，而非发行量。,成份股保持相对稳定，但不搞终身制 深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表性的公司将进行更换 选取方法：根据上市公司一段时间内的平均可流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行业代表性等因素而挑选40家成份股股票：工业类（18 家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、商业类（3家，如苏物贸）、公用事业类（4家，如粤华电）、金融类（3家，如深发展），综合 企业类（7家，如深万科）、地产类（5家，如粤宏远）,中国的股票指数,指数的实时计算每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的价格产生开市指数。连续竞价中每有一笔成交，就重新计算一次，直至收盘。股票指数每15秒通过卫星和网络向外界公布一次。,世界主要股票指数,道.琼斯指数（Dow Jones Indexes）1884年7月3日，美国道.琼斯公司首次公布纽约证交所中以11家样本股为代表的综合股指，此后扩大到65家，且一直保持至今，基期指数为100点样本股包括30家工业类股票，20家运输类股票和15家公用事业类股票，并同时编制这三类分类股指。现在，世界各地经常引用的道.琼斯股指并非是65家综合股指，而是30种工业类股指。道.琼斯采用修正平均数法。1972年11月14日，指数触及1000点；1999年3月29日，指数首次突破10000点。,日经指数这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日是1949年5月16日，以东京证交所上市第一批225家股票为样本股。1975年5月1日，日本经济新闻社购得道.琼斯商标，改为日经道.琼斯指数。1989年12月29日，日经平均指数达到其历史最高点38915点 1990年10月1日，降至20221.86点，2008年10月28日，日经指数最低下探至6994点，80年代末的股市泡沫，令日本股市大伤元气，至今无法恢复,3.香港恒生指数（HANG SENG INDEX）香港联合交易所著名的恒生指数由香港恒生银行编制。采用33家样本股，基期日现为1964年7月31日，基期指数定为100 2007年10月30日创下历史新高 31,958.41点现在香港联交所还公布由恒生银行编制的股指数，也称国企指数或红筹股指数股指数基期日1994年7月8日，红筹股指数基期日为1993年1月4日，基期指数均为1000点,股指期货,股价指数期货（简称股指期货）是一种以股票价格指数为标的物的金融期货合约。在股票市场上投资者面临的风险有两种系统性风险：受大的环境影响而导致的大多数股票一起波动的风险非系统性风险：单个股票价格波动的风险通过投资组合，可以较好的规避非系统风险，但很难规避系统性风险由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应动而生。,股指期货,利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同，比如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者(多头)每份合约就亏50港元，卖者每份合约则赚50港元。我国推出的股指期货是以沪深300指数为标的，每一点价格为300元，4月16日开盘基准点为3399点，一份合约价值100余万，以保证金1518计算，参与一手合约买卖需要资金1520万。,股指期货,利用股指期货进行套期保值假设某投资者持有总市值为200万元的10种上市股票。该投资者担心股市将整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在3300点的价位上卖出3份3个月到期的指数期货。随后股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万元贬值为155万元，股票现货市场损失45万元。这时指数期货亦下跌至2800点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万元，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，实现了套期保值。同样，股指期货也像其他期货品种一样，可以利用买进卖出的差价进行投机交易。,股指期货开户,课外思考题,2010年4月16日，注定会成为中国证券市场值得纪念的一天。请大家搜集相关资料，结合这段时间以来股市的表现，认真思考股指期货的推出对股票市场以及对中小投资者的意义。,期权、期权交易与原理,1、期权概念诠释与期权种类2、期权合约的基本要素权利金及其确定行权价格及其确定3、几种重要的期权及其交易原理看涨期权及其交易看跌期权及其交易美式期权与欧式期权及其交易实权、平权与虚权的基本概念4、期权交易期权交易的基本特征期权对冲交易方式期权交易中权利金的确定期权交易的收益与风险,期权概念的通俗诠释,案例：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米5000元，并预付了2万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形在期权中，房价每平方米5000元叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是定金。你交了定金就可买进，这在期权中叫“买进了看涨期权”。,房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。至于定金交多少，是2万，还是1万，是你们自己的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金就应该按承诺履行义务。,期权概念的理论诠释,期权(Option)，是两个投资者之间的一种合约，他们对某一标的物的买卖权或选择权。即具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。期权的概念是站在买方的角度定义的，很多概念都是从买方定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。,期权,现货期权,期货期权,商品期权,金融期权,股票,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权,农产品,能源,畜产品,金属,指数,利率,外汇,期权合约的基本要素,期权交易中的权利金权利金(premium)即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬，也称期权价格、保险费、权价等等。权利金的重要意义在于，期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内;对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。买方支付权利金,卖方收取权利金.权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称“期权价”。,权利金的构成,权利金=内涵价值+时间价值问题：期权中的内涵价值是什么？如何确定？如何理解权利金中所应包含的时间价值？,期权交易,期权交易中的执行价格又称敲定价格(strike price)、履约价格（exercise price）、行权价格，是期权执行时，标的物转换或交割所依据的价格。注：期权交易中的行权价格由交易所确定，一般围绕期货价格（有大于、等于、小于）。行权价在交易中保持不变，变的是权利金。,期权合约的基本要素,期权分类,期权从买方的权利来划分，主要具有以下两种：看涨期权、看跌期权。看涨期权(Call Option)是指赋予期权买方在期权有效期内按执行价格买进（但不负有必须买进的义务）期货合约的权利的一种期权形式。当买方执行看涨期权时，卖方有义务卖出标的合约。买方有权利而没有义务，卖方有义务而没有权利。,看涨期权:一种买的权利,看涨期权案例,1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：行使权利：A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。售出权利：A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。,看涨期权实例,例，一投资者A买进了一份执行价格为1600元/吨、权利金为20元的小麦看涨期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦的权利，无论今后市价如何上涨。如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。与投资者A相反，投资者B卖出了一份执行价格为1600元/吨、权利金为20元的小麦期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买入小麦的权利。如果小麦价格上涨，期权卖出者会造成差价损失（他可能不得不以1600元的价格卖出现在市场上可能值1700元的小麦）。如果小麦价格下跌，则期权的持有者会放弃权利，投资者B获得了权利金收益。,买进/卖出看涨期权损益,损益,期货价格,1600,-20,1620,买进看涨期权,+20,卖出看涨期权,看跌期权/卖权,看跌期权(Put Option)，赋予期权买方在期权有效期内按执行价格卖出（但不负有必须卖出的责任）相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。,看跌期权:一种卖的权利,看跌期权案例,（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。,看跌期权实例,实例：一投资者A买进了一份执行价格为1600元/吨、权利金为20元的小麦看跌期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦的权利，无论今后市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出与投资者A相反，投资者B卖出了一份执行价格为1600元/吨、权利金为20元的小麦看跌期权合约。该合约就决定了卖出者以1600元/吨的价格买进小麦的义务。如果小麦价格下跌，期权卖出者会造成差价损失（他不得不以1600元的价格买入现在市场上只值1500元的小麦）。如果价格上涨，则期权的持有者会放弃权利，投资者B获得了权利金收益,买进/卖出看跌期权损益,损益,期货价格,1600,-20,1580,买进看跌期权,+20,卖出看跌期权,期权交易小结,按交割时间划分:主要分两种期权类别：欧式期权和美式期权。欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日 到期日 期限(2010年5月3日)(2010年12月10日)到期日前不行使权利美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。期权成交日 到期日 期限(2010年5月3日)(2010年12月10日)到期前任何时间均可行使期权,美式期权与欧式期权,实值、平值与虚值期权,期权按执行价格与标的物市价的关系可分为：1、实值期权(in the money ITM)即买方立即执行权利就可获利的期权2、平值期权(at the money ATM)3、虚值期权(out of the money OTM)。,实值期权的定义,例如：目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。,实值期权：指买方立即执行权利就可获利的期权。即当看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格情况时的期权。,平值期权的定义,例如：目前的期货价格为1900左右，执行价格为1900的看涨期权和1900的看跌期权均为平值期权。,平值期权：指买方立即执行权利不盈不亏的期权。即当看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格情况时的期权。,虚值期权的定义,例如：期货价格为1900，执行价格为2000的看涨期权为虚值期权；执行价格为1880的看跌期权为虚值期权。,虚值期权：指买方立即执行权利会亏损的期权。即当看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格情况时的期权,期权内涵价值的六种情况,内涵价值与实值、平值、虚值的关系,期权交易特征的诠释,1.通过在有组织的交易所进行标准化合约的期权交易，采用保证金制度，并由交易所充当所有期权立权人的买主和所有期权购买者的立权人，大大方便了交易、提高了信用、降低了交易成本。2.期权的立权人在交易前被要求存入一定