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第十章 汇率政策与外汇管制,第一节 汇率政策概述第二节 汇率制度的选择第三节 外汇管制与货币自由兑换,第一节 汇率政策概述,一、政府干预外汇市场的目的 1防止汇率在短期内过分波动 2避免汇率水平在中长期内失调 3进行政策搭配调节内外经济的需要 4增加外汇储备等其它目的二、政府干预外汇市场的类型 1按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预 2按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预 3按参与干预的国家分，可分为单边干预与联合干预,专题：中国货币操纵？,货币操纵国（currency manipulator）指的是一国利用其确定本国货币汇率的能力，来调高或调低本币兑外币的价格，致使货币向有利于本国的方向流动。,专题：中国货币操纵？,“操纵汇率”的说法是有历史渊源的，是1930年代大萧条时期变得时髦起来的。1931年9月21号，英国脱离金本位制，英镑大幅贬值，英国出口商品的竞争力短期有所改善，美国就有很多人指责英国操纵汇率，是为了让英国出口产品有更大的竞争力，英国刻意让英镑贬值，是为了获得不公正的竞争优势。操纵汇率的思想起源实际是源自于30年代美国对英国的指责。,专题：中国货币操纵？,1994年中国开始汇率改革之前，人民币和美元汇率是1美元兑5.5人民币。1994年中国确实一次性地把人民币贬值到8.7，后又固定到8.27、8.30人民币兑1美元的水平。此后人民币在这个汇率水平固定了很长时间，从这个意义上讲中国根本不存在操纵汇率的问题。“中国操纵汇率”一说起源于2000年以后，那时中国的贸易顺差不断累积，有些美国产品卖不出去，工人失业，这时美国又开始想起30年代“操纵汇率”的说法，开始指责中国操纵汇率。,专题：中国货币操纵？,克鲁格曼批评中国操纵汇率 2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗克鲁格曼5月份做客中国，比较委婉但非常激烈地对中国的贸易政策提出批评，他认为，中国在操纵汇率，使人民币币值被低估；通过这种政策，中国获得了巨大的贸易盈余。,专题：中国货币操纵？,对于中国操纵汇率的指控，在美国并不新鲜。但这些对于中国操纵汇率的指控，从来都只是停留在“设想”，一旦进入正式而严肃的考察，这种“设想”就会因为没有确实的证据而被否定。此类议案屡次在美国国会被提出，但都没有得到充分的反应；美国财政部在每年两次向国会提交的国际经济和汇率政策的报告中，会审查贸易货币操纵汇率的问题，中国当然是重要审查对象，但自1994年下半年以来，从来都没有被列为“操纵汇率国家”。,专题：中国货币操纵？,罗姆尼在10月10号接受关于中国议题的提问时表明，“在第一天，我将在美国法规与法律的允许下将中国列为货币操纵国，还会下令课征重税，因为他们窃取我们的科技、仿冒我们的产品，并刻意压低他们货物的价格，我将与中国抗衡。”但纽约时报当天以头版报道，尽管罗姆尼已经离开他一手创立的贝恩投资公司将近十年，但却持续透过贝恩在中国进行投资，没有间断。,案例：广场协议与日本经济（一）背景 1977年，美国卡特政府的财政部长布鲁梅萨以日本和前联邦德国的贸易顺差为理由，对外汇市场进行口头干预，希望通过美元贬值的措施来刺激美国的出口，减少美国的贸易逆差。他的讲话导致了投资者疯狂抛售美元，美元兑主要工业国家的货币急剧贬值。1977年初，美元兑日元的汇率为1美元兑290日元，1978年秋季最低跌到170日元，跌幅达到41.38%。美国政府震惊了，在1978年秋季，卡特总统发起了一个“拯救美元一揽子计划”，用以支撑美元价格。,1979年1980年，世界第二次石油危机爆发。第二次石油危机导致美国能源价格大幅上升，美国消费物价指数随之高攀，美国出现严重的通货膨胀，通货膨胀率超过两位数。例如，在1980年初把钱存到银行里去，到年末的实际收益率是负的12.4%。1979年夏天，保罗沃尔克(Paul A.Volcker)就任美国联邦储备委员会主席。为治理严重的通货膨胀，他连续三次提高官方利率，实施紧缩的货币政策。这一政策的结果是美国出现高达两位数的官方利率和20%的市场利率，短期实际利率(扣除通货膨胀后的实际收益率)从19541978年间平均接近零的水平，上升到19801984年间的3%5%。,高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元飙升，从1979年底到1984年底，美元汇率上涨了近60%，美元对主要工业国家的汇率超过了布雷顿森体系瓦解前所达到的水平。美元大幅度升值导致美国的贸易逆差快速扩大，到1984年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元。,而日本却顺利地进行了产业调整，其工业产品在国际上的竞争力空前提高，出口大幅增加。当时，美国的许多行业受到了来自日本的冲击，这引发了不小的社会恐慌。据报道，在美国老牌汽车城底特律，失业的工人们由于憎恨日本汽车的冲击，曾捣毁并焚烧日本汽车泄愤。但是，似乎全世界都无力阻挡日本经济发展的脚步。1985年，日本已取代美国成为世界上最大的债权国。,多年以来，无论是在政治、军事还是经济方面，美国人都习惯以“老大”自居。面对日本经济咄咄逼人的势头，从尼克松政府开始，美国就试图采取某种方式来恢复美国经济的竞争力，降低对日贸易的巨额赤字。尤其是到里根政府时，这种势头日趋猛烈，导致两国间的贸易摩擦频频发生。于是，美国许多大企业主、经济学家以及国会议员纷纷游说政府，要求白宫拿出办法进行干预，而里根政府也寄希望于利用汇率这一途径来解决问题。,（二）广场协议 1985年9月22日，美、日、英、德、法5国财长会议在美国纽约的广场饭店举行。会后发表联合声明，决定5国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，将美元对世界其他主要货币的比率在两年内贬值30，以矫正美元估值过高的局面。,广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升。就年平均汇率来看，1988年与1985年相比，主要货币的升值幅度分别为：德国马克70.5%，法国法郎50.8%，意大利里拉46.7%，英国英镑37.2%，加拿大元近11%。日元升值幅度达86.1%。从1985年到1996年的10年间，日元兑美元的比率由2501骤升至871，升值将近3倍。,这次日元升值某种程度上削弱了日本经济的国际竞争力，不过到1986年12月，当美元汇率基本稳定后，日本经济又持续了四年多的上升势头。“广场协议”签订后，本想以此抑制日本经济发展的美国却一度陷入恐慌。由于协议造成美元贬值，日元升值，因此出现了日本人在全世界的资本输出热潮。据统计，从1986年到1991，日本的海外投资总额竟达4000亿美元，成为全球最大的对外直接投资国。另一方面，日本大量过剩资本流向非生产领域和海外市场。在这一过程中，美国成了日本的主要目标。1985年后，日本企业开始大量购买美国企业，或在美国开设工厂。突如其来的大量日本资本，迅速涌入美国的各个领域和角落，无论是工业、房地产还是文化等产业，都能看到日本人活跃的身影。,当时在夏威夷，每到旅游旺季，各大宾馆近半数的客人都是日本人。1988年，有一位神秘的日本富翁，在短短的一年时间内，就投入1.5亿美元，在美国购买了178套高级住宅。这只是日本人对美国地产业冲击波中的小插曲之一。不久，日本著名三菱公司投资14亿美元购买了坐落在纽约曼哈顿闹市的洛克菲勒中心大厦。该消息对美国人而言无疑是重磅炸弹，因为他们一直视这座大厦为美国的象征，所以这次收购使很多美国人在心理上难以接受。在洛杉矶，经过一系列购买行动，日本人很快就在闹市区掌握了几乎一半的房地产；在夏威夷有96以上的外国投资来自日本，并且主要集中在饭店、高级住宅等不动产方面。到80年代末，全美国10的不动产已成日本人的囊中之物。,与此同时，更令美国人难以接受事发生了。1989年9月，索尼公司以34亿美元的高价买下了哥伦比亚影片公司，后更名为索尼影像娱乐公司。不久，松下电器产业公司又购买了美国音乐公司(MCA)。除此之外，日本人还将资本渗透到美国的体育、文化等产业。从1986年到1991年，日本企业和政府共向美国一些著名高等学府投资1.75亿美元；甚至向华盛顿的五大思想库投资540万美元，以此影响美国政府的决策。另外诸如高尔夫球场、职业棒球队等，财大气粗的日本人也都照单全收。,统计显示，从1985年到1990年间，日本企业总共21起500亿日元以上的海外并购案中，有18起是针对美国公司。短短几年间发生的这一幕幕，令美国人应接不暇。在亲眼目睹了众多本国的大公司、大产业迅速改头换面，由日本人充当老板之后，美国社会的反响十分激烈。对于日本人的收购狂潮，一些美国报刊称其“经济珍珠港”，有的则哀叹美国“引人注目的资产全都被日本购买去了”。当时，多数美国人都在惊呼日本人在“购买美国”，著名的纽约时报甚至担忧“总有一天日本会收购走自由女神像”。美国人至今还认为：日本是唯一一个两次“入侵”过美国的国家-除了偷袭珍珠港，就是20世纪80年代后半期的大举“购买美国”。,（三）日元升值对日本经济的影响 1对国际收支的影响“广场协议”前，日本对外收支盈余急剧增加。1983 和 1984 年，日本的经常收支盈余分别为 208.0 亿和 350 亿美元；贸易盈余分别为 205.3 亿和 336.1 亿美元。日本贸易盈余的绝大部分来自美国，同期，对美国的贸易盈余分别为 181.8 亿和 330.8 亿美元。“广场协议”以后，日本对外收支盈余的扩大之势并未减弱。1985、1988 和 1992 年，贸易顺差分别达 461.0 亿、775.6 亿和 1066.3 亿美元；同期，经常收支盈余分别为 491.7 亿、796.3 亿和 1175.5 亿美元。日本的外汇储备由 1984 年的 263.1 亿美元增加到 1990 年的 770.5 亿、2000 年的 3616.4 亿美元。到 2003 年 8 月末，日本的外汇储备达 5551 亿美元。,2负面影响 首先，日元升值全面抬高了日本产品的成本和价格。日元升值会抑制国际市场对可替代产品的需求，从而对生产这类产品的企业造成打击。这种打击还会通过产业链条波及其他产业，甚至形成对日本经济增长的全面抑制。第二，日元升值降低了日本的进口价格。这固然可以使资源短缺的日本用较少的支出换取所需要的资源，但是，廉价的外国制成品也同时涌入日本，冲击着日本原有的产业结构。受影响最大的是那些技术含量不高、但对维持就业具有重要意义的劳动密集型产业。第三，日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，使日元成为投机资本的炒作对象。,3积极作用 首先，日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位。第二，日元升值有助于日本克服资源对经济发展的制约。第三，日元升值使日本的海外纯资产迅速增加。第四，日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位。4日元升值与泡沫经济 按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧条。为了应对“日元升值萧条”，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策。在金融政策方面，日本连续 5 次下调利率，公定利率水平由 1985 年的 5%降至 1987 年 3 月以后的 2.5%。此外，日本还通过增加政策性贷款，扩大公共投资规模。,在超低利率刺激下，日本国内泡沫空前膨胀。日经平均股价在4年中上涨了2倍。1989年末最后一天，日本市场交易创下接近4万日元的历史最高股价，得意忘形的人们认为“明年股价可望达到5万日元”。然而以这一天为转折点，1990年市场交易的第一天，股价就落入了地狱。再来看看日本的房地产热：自1985年起，日本六大城市土地价格每年以两位数上升，1987年住宅用地价格竟上升了30.7%，商业用地则跳升了46.8%。土地价格的急剧上升造成土地担保价值上升，土地所有者能借此从金融机构借到更多的钱，并以此位本金再去购买别的土地。然而，到了1997年时，住宅用地价格比最高价时已下降了52%，商业用地更是下降了74%。泡沫的崩溃造成土地交易几乎无法成交，而金融机构则被坏账紧紧包裹无法动弹。,95年后，在美国的干预下日元开始贬值并引发了“抛售日本”狂潮，日本经济的增长潜力笼罩在阴影中。泡沫破裂后，由于日元贬值造成日本银行资本充足率下降，再加上日本金融体系中固有的信息不透明等问题，使银行体系受到市场的严厉惩罚，一些大银行纷纷破产或重组。自此，日本从“十年衰退”状态进入“退休日本”状态。,美国货币操纵国！,第二节 汇率制度的选择,重点问题：汇率制度的比较,No.28,一、汇率制度的定义及类型,（一）定义汇率制度（exchange rate regime），又称汇率安排(Exchange Rate Arrangement)，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。完整的汇率制度包括的内容：汇率确定的依据；汇率波动的幅度；维持汇率应采取的措施；调整汇率的方式。,（二）类型,汇率制度,固定汇率制,浮动汇率制,金本位下的固定汇率制,纸币流通条件下的固定汇率制,自由浮动和管理浮动,单独浮动和联合浮动,优点,固定汇率制,有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策,缺点,丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化,优点,浮动汇率制,能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小,缺点,容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展使一国有通货膨胀倾向,二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,三、影响一国汇率制度选择的主要因素（一）本国经济结构性特征 经济规模小、开放型国家适合固定汇率制度（二）特定的政策意图 防止通胀传入，采取浮动汇率制度；控制本国通胀，采取固定汇率制度（三）贸易伙伴的集中程度 贸易伙伴越集中，越应当采取固定汇率制度（四）金融市场发展程度 发展程度越低越应当实行固定汇率制（五）政策制定者的权威大小 央行威信越低，越应实行固定汇率制,No.32,人民币汇率制度,改革开放前的人民币汇率安排第一阶段（19501952）第二阶段（19531972）第三阶段（19731978）改革后的人民币汇率安排第一阶段（19791984）第二阶段（19851990）第三阶段（19911993）第四阶段（19942005）第五阶段（2005至今）,No.33,19501952,人民币没有规定含金量，汇率以“物价对比法”作为基础来计算的。即建国初期人民币汇率制定的依据是物价水平。我国人民币对美元汇价 1949年1月18日 1美元80元旧人民币 1950年3月13日 1美元42000 元旧人民币 1952年12月 1美元26170元旧人民币和其他外汇的汇价，则是根据它们对美元的汇价进行间接套算的结果。,No.34,19531972,布雷顿森林体系期间，人民币盯住美元1955年3月1日，首次币制改革。1955年至1971年 1美元=2.4618元新人民币1971年12月18日，美元兑黄金官价宣布贬值7.89 1美元=2.2673元人民币,No.35,19731978,1973年3月以后，布雷顿森林体系彻底解体从1973年开始频繁地调整汇率（1978年调整了61次）采用钉住加权的“一篮子”货币的办法计算人民币汇价 1972年 1 美元2.24元人民币 1973年 1美元2.005元人民币 1977年 1美元1.755元人民币,No.36,19791984,1979年由于我国的物价一直由国家计划规定，许多商品价格偏低，形成了国内外市场价格相差悬殊且出口亏损的状况，这就使人民币汇价不能同时照顾到贸易和非贸易两个方面。国务院决定从1981年起实行两种汇价制度，即另外制定贸易外汇内部结算价，并继续保留官方牌价用作非贸易外汇结算价。这就是所谓的“双重汇率制”或“汇率双轨制”。,No.37,1980年 1美元1.5元人民币。从1981年1月到1984年12月期间 贸易外汇 1美元2.80元人民币（用于进出口贸易）官方牌价 1美元1.50元人民币（渐贬至2.7963）,No.38,19851993,1985年1月1日，重新恢复单一汇率制，1美元2.80元人民币。（8693复汇率变形）因通胀严重：1985年8月21日 1美元2.90元人民币 1985年10月3日 1美元3.00元人民币 1985年10月30日 1美元3.20元人民币 1986年7月5日 1美元3.7036元人民币 1989年12月16日 1美元4.7221 元人民币 1990年11月17日 1美元5.2221元人民币,1994年2005年 1993年11月，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建设社会主义市场经济体制若干问题的决定中要求“改革外汇体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币”从1994年1月1日起，人民币汇率实行并轨，取消官方汇报率，以1993年底外汇调剂市场汇率1美元合8.72元人民币作为全国统一的人民币市场汇率，并实行以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制。按官方汇率计算，人民币贬值33%。,中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币基准汇率，市场外汇买卖美元可在基准汇率上下3的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下1%的幅度内浮动。外汇指定银行可按规定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下0.15%，港元、日元外汇买卖汇率不超过基准汇率的1%。三种货币以外的其它外币汇率，则按美元基准汇率，参照国际市场外汇行市套算中间汇率，买卖汇率不得超过中间汇率的0.5%。,1994年4月1日起，国有企业退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体，银行间的外汇市场-中国外汇交易中心在上海成立，4月4日中心系统正式运营，银行间的外汇交易统一由中心进行，人民币汇率由国内外汇市场上的外汇供求决定，中国人民银行在中国外汇交易中心设立公开市场操作室，根据宏观经济政策目标进行市场干预，调节供求。特点：单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行公布基准汇率；各外汇银行实行挂牌汇率；实际上的钉住美元汇率制,2005年7月21日汇率体制改革 2002.10 全球：中国因素 斯蒂芬罗奇 中国以出口为导向的经济增长导致全国球通货紧缩 2003年2月 日本 盐川 八国集团财长会议 6.16 约翰斯诺 赋予人民币更大的弹性 6.19“健全美元联盟”商讨中国的“货币操纵”政策 9.2 斯诺 中国汇率之行,9.5 布什 指责中国货币政策 9.10 美参议员 对来自中国的进口商品加收27.5%关税 10.8 格拉斯利 致信中国政府，就汇率事宜提出威胁 10.18 APEC 胡布会 布什正式要求实行浮动汇率制度 10.30 美众议院促使美国政府施压，实现人民币自由兑换 一年期远期合约贴水5150点,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元；央行每日公布人民币汇率收盘价，作为下一个工作日的中间价格；2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日的中间价；每日美元对人民币的交易价仍在央银行公布中间价上下0.3%的幅度内浮动，欧元、日元和港币等非美元货币对人民币交易价在中国人民银行公布的该货币交易中间价上下的幅度内浮动；央行还将适时调整汇率浮动区间。,同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。,自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至百分之一，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。,人民币对美元汇率连续12个交易日触涨停 11月13日，人民币再次创出新高，央行公布的美元兑人民币中间价报6.2891元，较前一日下跌29个基点，12日才创出的半年记录在一天内就再次被刷新。受中间价带动，14日美元兑人民币询价开盘便触及下限，报6.2252，这已经是近期人民币连续12日录得盘中涨停，人民币再次刷新汇改以来新高。,第三节 外汇管制与货币自由兑换,No.57,一、外汇管制,（一）概念 一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制。目的：平衡国际收支、维持汇率、分配外汇资金。（二）形式,价格管制,数量管制,币值高估或低估,复汇率制,外汇结汇控制,外汇配给控制,No.58,二、货币自由兑换,（一）货币自由兑换概念货币自由兑换是指一种货币的持有者可以按照市场汇率自由的将该种货币兑换成任何其他国家货币而政府不对该等兑换设置任何限制。货币自由兑换（完全自由兑换）包括经常项目下自由兑换资本项目下自由兑换,IMF认为一国的货币如果实现了在经常项目下可兑换，其货币在很大程度上就成为可自由兑换的货币。,No.59,（二）货币自由兑换后经济面临的新问题,1.资本逃避指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。2.货币替代经济发展过程中对本国货币币值稳定失去信心，或是本国货币资产收益率相对比较低时发生的货币兑换，进而外币在货币职能方面全部或者部分替代本国货币的一种现象。,No.60,（三）人民币的自由兑换进程,1.CA账户自由兑换的实现 1996年3月17日国民经济和社会发展九五计划和2010年远景目标纲要提出：“要完善结售汇体制，在2000年前有步骤地实现人民币在经常项目下可兑换”。1996年12月1日，我国达到国际货币基金组织协定第入条款的要求，宣布实现人民币经常项目可兑换。,第八条款国 IMF定义，一国若能实现经常账户下的货币自由兑换，该国货币就被列入可兑换货币。由于自由兑换的条款集中出现在基金组织协定的第8条，所以货币自由兑换的国家又被称为“第8条款国”。其要求集中出现在基金组织协定的第8条的第2、3、4款：（2）避免对经常性支付或转移的限制。（3）不得实施歧视性货币措施或多重汇率措施。（4）兑付外国持有因经常性业务形成的本国货币。,2.实现资本与金融项目下的可自由兑换的思考 资本项目可兑换指“消除对国际收支资本和金融帐户下各交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴”。（1）国家经济实力（2）汇率机制（3）金融体系和金融市场（4）宏观金融监管能力（5）国际收支和对外债务,