《商业票据市场》PPT课件.ppt

第三章 票据市场,第二节 商业票据市场,一、商业票据的种类与特征,二、商业票据市场的形成及发展,三、商业票据市场的主要参与者,四、商业票据的发行,（一）商业票据的发行方式,商业票据的发行方式通常有两种：第一种是发行公司直接发行。第二种是通过证券交易商间接销售给投资者。非金融公司发行商业票据大都通过交易商，金融公司出售商业票据则采用上述两种方法。,（二）商业票据的发行成本,利息成本 承销费 非利息成本 签证费 信用额度支持费 信用评估费用,发行成本,（三）商业票据的信用等级,市场经济的顺利发展在很大程度上受到信用功能发挥程度的制约。信用要发挥其功能，关键在于当事人的可信赖程度，而对于票据的信用，则关键在于票据关系当事人的可信赖程度。可信赖程度是个主观感性的事物，在纷繁复杂的经济交往中，双方主体通常原本并未进行过交往，无法立即得到对方资信程度的认知，但是要进行交易，票据的便利功能又无法忽略，于是便需要由中立权威机构对市场经济主体提供一个客观、可量化的、能够被普遍获得的资信评价。这便是票据尤其是商业票据信用评级的必要性所在。,商业票据是信用性票据，直接反映了发行者的商业信用状况。市场对发行人的要求是非常高的，发行者必须有足够的实力和健全的财务制度才能发行商业票据。虽然商业票据的发行者一般都有较高的信用等级，但较小或不太有名的低信用等级的企业也可以发行商业票据，但必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持(这种票据被称为信用支持商业票据)，或以高品质的资产为抵押(这种票据被称为抵押支持商业票据)。商业票据评级是指对商业票据的质量(即债权实现的可靠程度)进行评价并按质量高低分成若干等级。,其意义在于：1、有助于遴选合格主体进入市场，有效降低遭遇信用风险的可能。信用等级低下的企业将会在经济活动中受到冷落，起到了自动降低市场风险、保护商事活动当事人利益的作用。2、有利于经济主体融通资金。对于不为对方当事人所熟知的经济主体，中立权威机构对它的等级评定即代表其资金实力、信誉度和还本付息的可靠性，使其他经济主体能够根据资信等级决定是否与其进行经济交往，也从而决定了其能否从其他主体那里得到资金融通和得到多大的资金融通。,3、有助于利率的形成机制符合市场经济要求。在真正的市场经济条件下，利率由资金的供求双方决定，双方都希望获得有利于自己的利率水平。但资金的提供方为了保证资金安全，自然对不同信用度的需求方提供差别利率来促使其提高商业信用。票据的不同等级反映了不同的信用利益，一般而言，利率水平与等级的高低成反方向变动。,4、有利于提高我国金融市场的国际化程度，在WTO的大环境下融入全球经济体系。对商业票据评级是国际上通行的做法，在我国票据评级体系建立与实施过程中，应该与国际通行做法接轨，吸收借鉴国外经验教训并结合我国社会经济及票据业务发展状况加以具体运用。同时，商业票据评级体系的建立健全，也会吸引外国机构投资者参与我国票据市场。,由于目前我国信用评级机构存在规模小、业务范围不统一、机构松散、人员素质不高等缺陷，所以有必要在我国建立统一的票据信用评级机构。建议分两步实施：第一步，由中国人民银行总行负责组建全国性的票据评级机构。这是因为我国现有票据业务多由各商业银行办理，而且其拥有众多企业资信记录。由人民银行牵头成立，能有效地利用这些资源，增强评级的科学性与权威性。第二步，俟时机成熟，原有的依附于银行的票据评级机构应脱离银行管理，重组为独立的市场中介机构，以增强其公正性。信用评级的收费标准。对首次评级和评过等级的商业票据采取统一收费标准，即每季度按其发行余额的一定比例(千分之一或千分之二)收取。而且可视市场利率的变化作适当调整，如可随利率上升而提高费用标准。,信用评级的起源,在19世纪中叶，美国的铁路产业开始得到空前的发展。而铁路业的繁荣需要大量的资本，银行和直接投资所能提供的资本已经不能满足其发展需求，因此铁路和其他一些公司开始通过私募债券市场来筹集新的资本。这些公司在信用质量上存在极大的差异，有的实力雄厚，有的则财务状况不佳，更有甚者纯粹就是欺骗。在此背景下，路易斯塔班于1837年在纽约建立了以企业为评级对象的最早的信用评级机构，并于1849年发表了最早的评级理论及方法信用评级指南。,1890年，约翰穆迪开始编写美国公司财务信息手册，并逐步建立了衡量债券倒债风险的评估体系。1909年，约翰穆迪将当时美国债务市场上最主要的借款人铁路公司的经营和财务信息收集起来汇编成书，其本意是通过发行图书获取利润。为了扩大该书的销量，穆迪对收集到的资料进行统计、分析，并用AAA-C这样一些符号来表示不同公司的信用质量。1918年，穆迪的评级对象开始扩展到外国政府在美国发行的债券。后来，随着金融市场的发展壮大，投资方式增多，社会对信用评级需求不断增加，信用评级所涉及的领域也不断扩张，评级对象不仅包括有价证券，如主权债、公司债、优先股、资产抵押证券、商业票据、银行定期存单等，而且还包括各种机构和公司，如国家、工商企业、银行、证券公司、保险公司、共同基金等。,进入20世纪20年代，美国经济又经历了一个迅速增长时期，同时投机活动也很猖獗。当时的企业发展虽然很快，但是却并不可靠，很多公司利用股票和债券市场为并不现实的发展计划筹资。在30年代经济大萧条之前，信用评级的使用并不广泛。但在经济大萧条中，大量公司的破产导致债券倒债频繁，投资者因此损失巨大。,经济大萧条的教训使投资者认识到信用评级的重要性，监管机构也确认信用评级在为投资者提供保护方面起到了一定的作用。管理部门限定公共养老基金投资的债券种类，限制对高风险债券进行投资，借助评级作为投资的准则，限定这些投资只能用于购买评级机构列为“投资等级”的债券。经济大萧条之后，信用评级成为债券投资和定价的标准模式。投资者利用信用评级作为其选择债券投资时所能承受的风险水平的依据。投资者根据债券的评级，确定他们对债券收益的要求，按照投资报酬与风险挂钩的原则，对高风险债券要求较高的收益回报。,然而，在1967年之前，金融市场对评级服务的需求不大，这主要是由当时美国的利率低而稳定，而且债券二级市场相对较小的特点决定的，证券组合管理基本上无法发挥其作用。但是，到了20世纪60年代末，由于越南战争的升级，伴随着政府大量的社会福利开支，美国经济开始遭受高通货膨胀的侵袭，高利率时代随之而来。这时，高等级公司债券的利率从原来稳定的4%5%，上升到70年代中期前所未有的lO%，债券市场由此受到高通货膨胀和更大的信用风险的双重打击。当70年代美国经济处于严重衰退时，冲击也达到顶点。公司利润下降，制造商大量削减生产。深受经济循环周期影响的宾夕法尼亚州中央铁路公司，因不堪承受沉重的财务压力，申请破产保护，成为美国金融史上最大的倒债事件。该公司破产时，尚有16亿美元的债券和125亿美元的商业票据没有偿付。,在当时，虽然市场对信用风险的认识与日俱增，但在“宾州中央铁路公司破产案”发生之前，商业票据市场实际上被视为没有风险。虽然发行公司中明显地存在信用差别，但是评级机构几乎为所有的商业票据发行者都标识最高等级。宾州中央铁路公司的破产使投资者意识到信用质量问题，市场对信用评级服务的需求迅速增长。,从20世纪70年代到80年代中期，美国债券发行量有了较大的增长，二级市场的交易量也不断增加。与此同时，商业票据发展迅速，在市场上取代了由银行对企业提供的短期贷款。至此，信用评级已成为不断发展和具有更大风险性的资本市场体系中不可缺少的组成部分。当时，美国信用评级业的一个主要特点是：对于同一受评对象，投资者坚持要有至少两家评级机构的评估，他们不愿只依赖一家评级机构的判断。投资者认为，有两家独立的专业评级分析公司共同对一家企业进行分析更为可靠。通过评级机构之间的竞争得出高质量分析报告的做法被市场广泛接受。,（四）商业票据的定价及其影响因素,1、商业票据的定价,商业票据均为贴现发行，即以低于面额的价格发行，到期按面额兑付，其利率就是贴现率。商业票据的价格主要是指它的发行价格。,发行价格=面额-贴现利息,贴现利息=面额贴现率期限/360,贴现率=（贴现利息/面额）360/期限 100%,实际收益率=（贴现利息/发行价格）360/期限 100%,商业票据的期限,商业票据的面额一般都比较大，期限大多在2040天之间，市场上未到期票据的平均期限在30天以内，很少有超过270天的。,计算,一张面值为1,000,000美元、期限为60天的商业票据，发行价格为990,000美元，则其收益率为：1 B.99 C.6 D.以上皆不对,收益率=(面值-发行价)/发行价360/期限100%=（100-99）/99360/60100%=6/99=6%,C,2、影响商业票据定价的因素,票据发行人的信用等级 同期的贷款利率 短期国库券收益率,五、商业票据的流通,柜台市场询价交易场外大宗交易市场,柜台市场,柜台市场亦称店头市场或场外交易市场(OTC),证券交易所以外的证券交易市场。柜台市场是证券市场的组成部分,在许多国家,它的交易额超过了全部交易所交易额的总和。这种交易是在证券公司之间或在证券公司与客户间直接进行。柜台市场交易的证券大多为未在交易所挂牌的证券,但也包括一部分上市证券。,询价交易,询价交易是指相互有授信关系的交易主体，直接就所要交易货币的币种、金额、汇率及未来交割的时间进行询问、磋商，达成一致意见后确认成交的交易方式。,授信，是指银行向客户直接提供资金支持，或对客户在有关经济活动中的信用向第三方作出保证的行为。,大宗交易市场,大宗交易,又称为大宗买卖。一般是指交易规模,包括交易的数量和金额都非常大，远远超过市场的平均交易规模。,