《其它衍生资产》PPT课件.ppt

第十五章其它衍生资产,本章出现的关键术语：,外汇期权期货期权系列到期日认股权证认股权证套期保值虚股,运用已有的知识未必会使你变得富有，但是，如果不这样你一定会变穷。Jack Treynor,本章讨论期货期权和其它一些被广泛使用的衍生证券：认股权证、虚股和外币期权。最近几年，金融专家设计新衍生产品的速度比理论物理学家提出亚原子粒子理论的速度还快。在以后的章节中我们还将谈到金融工程中其它一些衍生产品。,期货期权,曾经听到有人说这些债券“一无是处”的。这种评价是错误的。期货期权是万能的金融工具，它可以有效地修正投资组合的风险敞口或者增强其收入流。,特 征,期货期权强化了其使用者在期货市场上根据自身需要调整风险/收益状况的能力最初，有人认为期货合约交易所期权是没有任何经济意义的，只是赌博的工具。甚至少数有学识的人也一直这样认为。其实，期货期权强化了其使用者在期货市场上根据自身需要调整风险收益状况的能力。同时也为投机者提供了一个机会，使他们在投资于期货合约时可以避免遭受理论上可能存在的无限损失。期货合约期权相对来说是比较新的金融衍生工具。1982年非农产品期货期权首次交易，两年后，出现了农产品期货期权。1974年的商品期货交易委员会法规定，期货合约市场一定“不能违背公众的利益”，而且，这些在交易所交易的产品必须是以合理保值为目的的。,从原则上说，这些期权与上市交易的股票期权或股指期权是没有区别的。看涨期货期权赋予你买入的权力，看跌期货期权赋予你卖出的权力。重要的是要认识到，基础证券是期货和约，而不是实物商品或者期货合约所代表的证券。换句话说，大豆期货看涨期权的持有者，有权买入大豆期货合约。大豆期货看跌期权的持有者有权卖出大豆期货合约。和其它期权一样，期权的持有者有权决定是否执行，何时执行。期货看涨期权赋予其持有者买入期货合约的权力；期货看跌期权赋予其持有者卖出的权力。,执行期货看涨期权并不会引起基础商品的转移，而是贷记执行者的期权合约账户，最终他必须以正常的方式结算。卖出一份股票的看涨期权和买进一份股票的看跌期权（反之亦然）并不是一样的。而且，它们与期货期权也不同。买入期货看跌期权就有权卖出期货合约。而卖出期货看涨期权就有义务在该看涨期权的买方选择执行时卖出期货合约。同样，如果我买入期货看涨期权，我就有权买入，而期货看跌期权的卖方在该期权被执行时就有义务买入。,表151和152列出了一些期货和期货期权的价格。表中的期货期权按照传统的期权报价格式列出。到期日由左至右排列，执行价格垂直排列，看涨期权和看跌期权的价格（期权费）并排列出。例如，在表152中十一月 575大豆期货看涨期权的价格为3分每蒲式耳。一份期货期权对应着一份商品期货合约，对大豆来说就是5,000蒲式耳。这份看涨期权的买方要为每5,000蒲式耳支付$0.03的期权费，总计$150.00。期权的卖方收到这笔期权费并持有它，这与此时和期权到期日之间大豆价格的变化没有关系。,表151期货价格,注：标准普尔500指数合约的价格省掉了小数点。例如：价格150000，实 际上表示 1500.00的指数值。,与其它看跌、看涨期权相同，期货期权也有内在价值和时间价值。表151列出十一月份大豆的结算价格为$5.05每蒲式耳。执行价格为575（$5.75每蒲式耳）的看涨期权，若其基础商品售价少于$5.75每蒲式耳，则其为虚值期权。因此，十一月份575的看涨期权没有内在价值。然而十一月份575看跌期权有内在价值，为$5.75$5.05$0.70。表152列出大豆期货十一月份575看跌期权的期权费为$0.7275。由于内在价值为70分，则其时间价值应为$0.7275$0.70$0.0275，或2 3/4美分。一些期货期权在期货交割月之前的月份到期。,期货期权与股票期权或指数期权的一个主要区别在于它们的到期日不同。通常，期权的到期月是指期货合约的交割月。但是，根据商品的不同，期权可以在此之前月份中的特定某天到期。实际的到期日也因商品的不同而不同。到期日不用像股票期权或指数期权那样，必须是指定月份的第三个星期五。因此，如果要想做期货期权交易，就必须仔细查看其执行条款和到期条款。一些期货期权，像大豆期货期权、标准普尔500股票指数期货期权，具有系列到期日的特征。例如，标准普尔500股票指数期货期权合约的交割月为三月、六月、九月和十二月。一份到期月为三月、六月、九月或十二月的标准普尔500股票指数期货期权，在到期月的第三个星期五之前的星期四到期。而在其它月份到期的期权，其到期日为第三个星期五。在系列到期日制度下，期权执行者在接下来的期货合约中也要进行交易。例如，如果执行一份十月或十一月的标准普尔看涨期权，则该执行者要买进十二月份的期货合约。十二月的看涨期权的执行者，将同时买进十二月的合约，但是，由于最后交割日即将到来，该期权将用现金结算。期货期权的持有者，执行该期权后，在接下来的期货交割中，要进行相应的买进或卖出操作。,表152期货期权价格,期货期权投机交易,利用期货期权交易进行投机的原理和利用股票期权或指数期权进行投机交易的原理相类似。假设在九月初，一个投机者预期大豆的收成将比想象的要好得多，并认定大豆的价格一定会下降。他可能会卖出无抵补的看涨期权，但同时也可能不放心这种具有无限风险和预先确定收益上限特征的策略。因此，同所有其他期权使用者一样，在面临做出关于有效期和执行价格的决策时，他决定改买大豆期货的看跌期权。对投机者来说，距离期权到期日的时间越长，价格向有利方向变动的可能性就越大，但同时，购买期权的费用就越高。执行价格越有利，期权的期权费也就越高。购买期货期权和购买以其它资产为标的的期权一样，其所可能遭受的损失程度是可预先确定和有限的。,在考虑了这些因素后，投机者以15美分的价格购买三份十一月500看跌期权。货币风险为：这是期权的买方所可能遭受的最大损失。到十月中旬，大豆的价格像预料的那样下降了。若期货合约的结算价格降至$4.85，则500看跌期权的内在价值为15美分。此时，仍有时间价值，期权的期权费大概为25美分。出售三份看跌期权，每15,000蒲式耳的收益为$0.25（卖出价）减$0.15(买入价)，总收益为$1,500。另一方面，如果大豆的价格仍然高于$5，则随着到期日的临近，看跌期权的价值将逐渐趋近于0。,期货期权价差组合,期货期权的投机者经常通过构建各种类型的期权差价来降低其货币风险。例如，大豆牛市投资者，可以通过以某一执行价格买入看涨期权同时以更高的执行价格卖出另一看涨期权来构造牛市价差组合。参见表152中的十一月500和525大豆看涨期权。每蒲式耳的结算价格分别为20美分和美分。表153列出了相关牛市价差组合的盈亏情况。一份期权，每蒲式耳的最大可能损失为9 1/2美分，或每5,000蒲式耳$475。最大收益为$775。由于期货期权的乘数常不是100，因此，在计算“净”数值时要特别加以注意。,表153大豆牛市价差组合,价差组合的基差风险,在第8章中我们曾讨论过农产品的基差转换问题。买入一月份的大豆合约而卖出十一月份的大豆合约就会产生基差风险，这是因为两份合约的基差不同，甚至每份合约都有可能带来对你不利的结果。期货期权也是这样。按照表152中的价格，买入一月份550大豆期货看涨期权，卖出十一月 550期货看涨期权，就构造成水平价差。同时假定当前大豆的现货价格为490。这种价差在着基差。一月份550看涨期权使持有者有权买入一月份的期货合约。卖出十一月份的看涨期权使相应的买方有权买入十一月份的期货合约。如果十一月份看涨期权的持有者决定执行期权，则该看涨期权的卖方必须卖出期货合约。一月份和十一月份期货合约的价格可能会相差很大。,价差投资者以31 1/4美分的价格买入一月份500看涨期权，并以20美分的价格卖出十一月份500看涨期权。该价差组合的净成本为每蒲式耳美分。一份合约包括5,000蒲式耳，因此构建该价差组合需要支出现金5,000bu$0.1125bu=$562.50。两个月后，由于出现了一种情况不明的大豆疾病，使得大豆的价格陡增。现货价格涨至540，十一月份的合约价格涨至550，一月份合约的价格涨至555。十一月份看涨期权的期权费变为67美分，一月份看涨期权的期权费变为72美分。表154列出了相关净变化量。由于一月份合约的基差变化量大于十一月份合约的基差变化量，从而使该差价组合遭受亏损。,表154期货期权价差组合中基差的变化带来的影响,期货期权套期保值,我们可以像利用股票期货或指数期货套期保值那样来用期货期权套期保值。任何套期保值策略都是通过牺牲可能的收益来限制风险水平的。在商品市场中，常用期货期权进行不同程度的套期保值。假设一个中西部地区的家庭经营着一片1,500英亩的农场，根据经验，他们认为每亩地大豆的收成在30到40蒲式耳之间，预计可收获50，000蒲式耳。这个家庭按照惯例借助期货市场对价格风险套期保值。从理论上讲，他们可以卖出10份大豆期货合约，为50,000蒲式耳的大豆套期保值。,由于耕种收割中存在一些无法预料的问题（天气，虫灾，龙卷风等）有时难以（不可能）交割期货合约所需的50,000蒲式耳大豆。因此，他们只卖出9份合约来套期保值。借此减少因大豆收获不足所带来的麻烦和成本。因为，若收获的大豆不足以用来交割，他们为履行期货合约则必须承担资金上的损失，或者在现货市场上买入大豆来充数。最后，这家人感觉今年大豆的价格很可能要高于往年。期货市场或者期权期货市场上的套期保值交易，锁定了大豆的价格，而这个价格又可能会低于收获时大豆的市场价格。为此，他们买入一些大豆的看涨期权。这样，如果价格大幅度上扬，他们就可以减少部分机会损失。购买看涨期权的费用可以被看作是为避免在收获时期错过一个高市场价格而支付的保险费。,投机者与套期保值,期货期权对于利用利率期货和股票指数期货进行投机交易的个人投资者来说尤其有用。例如，如果买入标准普尔500指数期货合约，市场走低时，因为每天都要进行逐日结算，所以投资者的账户余额就会减少。标准普尔指数期货看跌期权可以帮助避免这种潜在的巨额损失。（你也可以卖出看涨期权，但是这种交易所提供的保值能力较小。）同样，卖出标准普尔500指数期货的交易者也可以通过买入看涨期权或卖出看跌期权来套期保值。,期货期权合约的提前执行,通常持有者都不会提前执行股票交易所看涨期权或指数看涨期权，因为这样做相当于放弃了期权剩余的时间价值。但是对期货期权来说，在有些情况下提前执行看涨期权却是最优选择。我们可以对此进行直观的说明，而无需数学推导。买入看涨期权需先支出一笔现金。不管将来如何，这笔现金始终归期权的卖方所有。要购买（多头）期货合约时，需要存入一笔信用存款，当然这笔钱仍然归购买者所有；事实上，信用存款可以用带息的国有债券来充当。,假定期货合约的价值飙升，使相应的看涨期货期权处于较大实值状态。期权的实值越大，它价值的变动就越与其基础证券相似。较大实值期货看涨期权是很有价值的资产，可以出售来套现；但是没有利息。因为这种期权价值的变动与期货合约本身价值的变动很相似，所以我们没有什么理由认为看涨期权比期货合约更好。对于较大实值状态的期货期权，提前执行有时将是最佳选择。事实上，我们有充分的理由选期货合约而不选期货期权。这两种投资工具的特点相似。如果执行看涨期权，就要买入期货合约，现金投资将开始获利，而如果不执行该看涨期权，就不会获利。当然你也可以卖出看涨期权，但是，这样就会使你彻底退出市场。,期 货 期 权 的 定 价,布莱克（因布莱克斯科尔斯模型而著称）将BSOPM原理扩展到了期货定价中。虽然该模型只适用于欧式期权的定价，但却是探寻如何确定期货期权理论价格的良好开端。表155中列出了该模型。表155布莱克期货期权定价模型（151）变量的含义参看前面的变量定义假设（1）一份两个月（即0.1667年）的新的指数期货看涨期权，（2）国债收益率为6%，（3）期货合约的当前售价为270.00，（4）该期权的执行价格为275.00，（5）波动率1为35%。则上述看涨期权的理论价值是多少？,首先，解出a和b的值：,其次，解出,的值：,代入，得：,该看涨期权的售价应约为$13。,表156布莱克期货看跌期权定价模型,（152）变量的含义参见前面的变量定义,表157 基于看涨/看跌期权评价的看涨期权定价,（15-3）,期货看涨期权的定价模型也可变型为期货看跌期权的定价模型。参见表156。将相关数据带入方程152，得：在已知看涨期权价值的情况下，也可以利用看涨期权和看跌期权的平价关系原理来计算看跌期权的价值。参见表157。下面我们利用看涨看跌期权的平价关系来计算指数期货看跌期权的价值。我们已经算出看涨期权的价值为$13.02。因此，。这一结果和我们用布莱克模型计算得出的结果相同。,有价值期权的处理,与其它期权相似，期货期权的持有者也面临着三种选择：（1）持有期权，（2）执行期权，（3）出售期权。持有期权将面临价格向反方向变动的风险，这将减少期权的价值。当然，价格也有向对你有利的方向变动的可能，这样一来期权会升值。通常，提前执行期权不是最优选择。执行期权将损失掉剩余的时间价值。而对处于较大实值状态的期权来说，因其几乎没有时间价值；因而售价与其内在价值很接近。这时就像前面讨论过的那样，提前执行更有利。出售期权可以获得剩余的时间价值（并将内在价值转换为现金）。但这也会使你退出市场。（记住，当你执行期货期权时，你仍然处在市场中。如果执行看涨期权，你需要买入期货；若执行看跌期权，则需要卖出期货。）这意味着，当有价值的期货期权的持有者决定退出市场时，应该出售期权而不是执行期权。,期货期权德尔塔,期货期权德尔塔和股票期货或指数期权德尔塔稍有不同。看涨期权德尔塔是，而看跌期权德尔塔是。,隐含波动率,隐含波动率对于期货期权的定价是很重要的，就像对其它期权定价的意义一样重要。隐含波动率是收益的标准差，我们可以借此通过定价模型来预测实际期权费用。计算隐含波动率和计算其它期权一样，需要借助于试错法，因为没有办法通过解方程式来得出斯格玛（sigma）的值。,认股权证,认股权证是由基础公司发行的长期看涨期权。认股权证是一种不分红的证券，其持有者有权按既定价格直接从发行公司购入一定数量的股票。认股权证相对来说较少；纽约股票交易所通常只有几十种在上市交易，美国股票交易所中的数量更少。在纳斯达克市场中数量虽然多一些，但是多数都很少交易。1995年1月的可转换证券Irwin年鉴中记载了476种认股权证，其中406种是通过纳斯达克交易的。,特 点,认股权证实际上是公司发行的长期看涨期权。其持有者有权直接从发行公司买入一定数量的股票。执行价格和有效期是事先确定的，有效期可长达20年。公司时常在发行新债券时同时发行认股权证；由于认股权证具有潜在收益性，使得公司可以以比同条件下稍高的价格或稍低的利率来发行债券。高出的价格即为认股权证的期权费。虽然认股权证的持有人不参与分红，也没有投票权，但是由于其具有的杠杆作用，仍然受到投资者的欢迎。和看涨期权一样，认股权证是你假设在股价会上涨的情况下进行的投资，投资量比你直接购买股票要小。认股权证的持有者在牛市或合并浪潮中会获得巨大的收益，但他们承担的风险却是有限的。,你需要做一些工作来更详细地了解认股权证的交易条款。一个便捷的资料来源是标准普尔的股票指南。其它的还有标准普尔的股票报告和价值线投资观测。认股权证的持有者有权直接从公司按照既定价格买入股票。认股权证有一些非常特别的执行条款。标准普尔的股票指南中涉及到认股权证时多数都写明“应详细查阅条款和交易条件”。美国绝大多数的认股权证经常是在进行首次公开募集时由风险相对较大的小公司发行的。,定 价,作为基础普通股的价格和投资者可以买入的价格（即执行价格）之间的关系，是影响认股权证市场价格的最重要的因素。同看涨期权一样，当股票价格高于执行价格时，认股权证就处于实值状态。图151列出了一种认股权证的最小、最大和实际的市场价值。本图的前提假设是一份认股权证可以买入一股股票。实际中有时不是这样的，就像标准普尔公司提示的那样“应详细查阅交易条款和条件”。认股权证的价格上限是股票的价值。认股权证的售价高于基础资产的价值是没有意义的。例如，如果每股股票售价为$25，此时，即使认股权证的执行价格为$0，理性的投资者是不会以高于$25的价格去购买买进一股该股票的权力的。因此，理论上认股权征的最高价格等于股票的价值。,图151认股权证的定价,认股权证理论上的最小价值是它的内在价值，即0和股票价格与执行价格之差中较大的那个。若股票价格为$25，执行价格为$20，相应地认股权证的价格将不少于$5。否则就出现套利的机会。认股权证的实际价格界于这二者之间。当股票价格与执行价格相等时，认股权证的市场价格与其最小价值之间的差额最大。将来无论股票的价格是上升还是下降，这个差额都将变小。表158列出了纽约股票交易所的一些具有代表性的认股权证。以天大药业的认股权证为例。执行价格为$6.02，股票的现行价格为$8.50，该认股权证处于实值状态。它的售价一定高于其内在价值，即（$8.50$6.02）$2.48，事实也是如此。$2.75为其市场价格，高于内在价值的部分体现的是时间价值。投资者之所以愿意支付这笔额外的费用，是因为如果股市的情况发生变化，认股权证可以使他们承担较少的风险，同时又享受到杠杆作用的效用。,表15-8纽约股票交易所认股权证,卡塞德认股权证处于虚值状态。股价升高70以上才能与执行价格相等。该认股权证距到期日还有很长的时间，它提供了一种投机于公司收益的便利方式。在虚值认股权证接近到期日时，公司有时会延长该期权的有效期，借以增加认股权证最终转为实值的可能性，这样持有者才会执行它。投资者执行认股权证，则公司就可以以较低的成本增加资本。公司的管理者是不想错过这种机会的。延长认股权证的期限可以即时增加它的价值。即将到期的几乎没有什么价值的认股权证，在公司将其有效期延长几年后，其价值可能会立即增加几美元。实际价格的变化取决于股票执行价格之间的关系、认股权证的附加条款、以及股票在认股权证有效期内的预期波动率。,用股票认股权证套期保值,用认股权证套期保值的策略和卖出有抵补的看涨期权的策略相似。虽然结果对于套期保值者来说都相同，但用认股权证进行套期保值时要涉及到另一个参与者认股权证的出借人。在这一策略中，投资者在买入股票的同时卖空同一公司的认股权证。简单的说，就是投资者借入认股权证再将其卖出。在认股权证到期时，若股票的价格低于执行价格，则该认股权证就没有价值了。这有力地说明，卖空认股权证的投资者既不欠认股权证的借出者什么，又可以将卖空的收益据为己有。基础股票所带来的损失与卖出认股权证所带来的收益相抵冲。,但是，如果股票的价格上涨，在到期时认股权证的持有者将选择执行。由于此时认股权证是有价值的，尽管投资者仍然可以保有卖空所得的收益，但同时也必须对借入的认股权证向借出者进行偿付。投资者有义务归还认股权证或做出等价补偿，一般而言，这种义务是通过投资者按照执行价格向认股权证的借出者出售股票而实现的。投资者在这项操作中的收益取决于执行价格，即股票的销售价格，和卖空的收益。这个结果同卖出有担保的看涨期权一样，只是在这里投资者欠认股权证借出者股票，而在卖出看涨期权的操作中，是欠看涨期权持有者股票。我们来看一个假设的关于认股权证套期保值的例子。假设XYZ公司的普通股股价为$21，每股支付股利40美分，其认股权证价格为$5，每份认股权证允许其持有人以$24.25的执行价格买入一股股票，有效期至2005年1月1日。一投资者买入1,000股XYZ公司的股票，同时卖空1,000份认股权证。在认股权证到期前不进行任何操作。,在到期时，若股票价格小于等于$24.25，则认股权证无价值，投资者空头头寸获利$5,000：1,000份认股权证以每份$5的价格售出，且“成本”为0。此外，投资者买入的1,000股股票还可得到股利收入。若股票的价格高于$24.25，则认股权证具有价值。认股权证的持有者会选择执行，卖空的投资者必须在开放的市场上买入认股权证来平仓原有的空头头寸，或是尽管市场价格高，也得按$24.25的价格交割股票。在本例中，投资者收益的最大值是每股$8.25再加上在此期间所获得的股利。当股价大于等于$24.25时，才能实现这一最大收益。当股价等于$24.25时，投资者的每股获利是$3.25（$24.25$21），认股权证获利为$5。但即使股价变得再高，获利水平也是有限的，因为卖空投资者只能以$24.25的价格出售股票。,若股价下降，卖空所得的$5,000和股利收入可以抵补部分损失。本例中，只要股价高于$16，投资者就不会有资金损失。若认股权证到期时股价不发生变化，则虽然股票投资不会给投资者带来收益，但仍然可从卖空认股权证的操作中获得$5,000。假设在认股权证的有效期内分配的股利为$2.50，相关结果在表159中列出。Strong和Fischetti在研究这一策略的盈利性时发现，在1968年1981年期间，认股权证套期保值的盈利性要高于平均风险调节的性能。这意味着在考虑了整个市场的波动性后，认股权证套期保值获得的收益要高于金融理论的与期值。我们需要更多的研究去解释市场是如何决定这些证券的价格的。,表159认股权证套期保值,单位：美元,其它衍生资产,1982年，外汇期权开始在费城股票交易所交易。现今进行期权交易的货币包含澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、欧元、日元、和瑞士法郎。今天，这些货币在费城交易所进行交易的同时，也有很多是由商业银行安排交易的。,特 点,外汇期权与外汇期货期权不同。同股票期权与指数期权一样，外汇期权也是由期权清算公司来确保合约的履行。这些期权有多种不同的到期日，包括月中、月末或长期等。这里既有美式期权也有欧式期权。外汇期权与外汇期货期权不同。在这方面对术语的使用要准确。外汇看涨期权赋予你买入一定数量外汇的权力；而外汇看涨期货期权则赋予你买入期货合约的权力。外汇看涨期权相当于美元看跌期权。,我们有必要注意外汇看涨看跌期权的等价物。如果一个美国人买入一份用美元记价的瑞士法郎看涨期权，他将有权以美元兑换瑞士法郎。这和用瑞士法郎表示的美元看跌期权没什么区别。因为它也使其持有者拥有用美元兑换瑞士法郎的权利。要求付出美元的外汇看涨期权等同于用该外汇表示的美元看跌期权。目前，外汇期权的合约规模被定位在同种货币的期货合约规模的一半。这一举措最初的目的是为了使期权费保持在一个比较适当的水平上。期货交易只需要交存信用存款即可；而期权交易与此不同：买入期权时必须足额付款，卖出期权则必须交存大量的保证金。例如，德国马克期货合约的规模为125,000马克；德国马克期权的规模为62,500马克。,关于外汇期权定价的注释,布莱克斯科尔斯模型不适用于外汇期权。也许你会认为布莱克斯科尔斯期权定价模型将像适用于股票期权那样也适用于这些期权。但事实上我们有两个利率，一个是本国货币的，另一个是外汇的，期权定价背后的套利问题因此而变得复杂了，这就意味着我们需要对布莱克斯科尔斯模型进行一下调整来解决这个问题。一个很通用的办法是借助高曼（Garman）和哥哈根（Kohlhagen）模型。它与布莱克斯科尔斯模型很相似，但是它用现行汇率替代了基础资产的价格，并用外汇利率进行贴现。表1510列出了该模型。这里有两个利率，一个外汇的（R外币）一个本币的（R本币），S0代表即期汇率，其余的变量都与前述相同。Garman Mark B.与Steven W.Kohlhagen。外汇期货价值，国际货币金融期刊（1983年）：231237页。,我们来举例说明该模型，假设数据如下：当前汇率$0.5050每单位外币U.S.利率4.45%外币利率5.50%剩余期权到期时间113天0.31年西格玛（Sigma）0.10期权的执行价格$0.50,像用布莱克斯科尔斯模型解决问题那样，我们首先要解出d1和d2：这个看涨期权的价值约为1.3美分单位外币。,虚 股,一个很恰当的例子可以用来说明虚股是人们最不了解的金融资产。那就是尽管虚股价格每天都出现在金融专栏里，但很少有股票经纪人、金融专家或投资者真正熟悉这些奇特的证券。在上市交易的股票中，你经常能发现一些股票明显地被列出了两次，在第二次列出时后面标有wi。wi表示这些是虚股。不要混淆了wi和wt，wt是认股权证的缩写。这两种证券完全不同。,在虚股基础上交易的普通股,当公司分拆其股票时，分拆后的股价将反映出公司发行在外的股票数量的变动情况。例如，当一送一时，一个原来拥有300股的投资者将再获得300股股票，即共有600股。但是，他的财富量并不会成倍增长，因为，送股后股价大约是送股前股价的一半。纽约证券交易所允许投资者交易那些因股票分拆而产生的股份，甚至在这些股票分配到股东手中之前就可交易。虽然这一举措的动机还不清楚，但是纽约证券交易所的公司手册中指出，从公众的利益出发，向投资者提供虚股交易是很必要的。,交易所场内的专家交易商在股票持有人进行资本重组后立即就会对价格较低的拆分股票进行交易，新、旧股票同时交易。这种同时交易的时间很短，通常为4到35天。分配现金股利时，原持股人在股票分拆登记日前的第二个工作日后就不再参与分配了。在这一天后购买股票时会获得一份代表额外股票的债权票据债权票据将在投资者的购买证明上加以标注。债权票据的持有人有权在发行新股时获得新股。,虽然新、旧股票按比例分摊同一现金收入流，但是因虚股交易方式的不同，它们调整后的价格也不同。买卖旧股票的投资者，在交易后的第三个营业日按照交易的净值借记或贷记其账户。另一方面，进行虚股交易时，要等到拆分日后再结算。因此，买入虚股类似于以100的保证金率买入股票，且对保证金的借方余额不支付利息。我们预期虚股的价格会超过原有股票的价格，超出的部分为利息的让损失。Choi和Strong在研究中发现，甚至在对时间价值进行调整后，虚股股票的价格仍稍高于其理论值。这似乎表明如果你想出售最近宣布拆分的股票，而且不着急收钱，那么以虚股为基点出售股票是明智的选择。无论如何，我们都需要进一步来研究市场是如何为这些奇特的证券定价的。,小结,期货期权是以期货合约为标的的期权；期货看涨期权的持有人有权以预定价格买入期货合约，而期货看跌期权的持有人有权卖出期货合约。买入期货看涨期权和卖出期货看跌期权是不同的。投机者可以像利用股票期权差组合那样用期货期权进行同样的组合投资，尽管期货期权价差组合要承担基差风险。认股权证类似于公司而不是其它投资者发行的长期看涨期权。由于认股权证在执行时具有一些特殊特点，例如它有转换比率而不只是一对一的转换，这使其内在价值的决定问题变得很复杂。用认股权证进行的保值策略显得非常有利可图。,外汇期权不是期货合约。它们是期权，赋予你买入或卖出一定数量外汇的权力。外汇期权不能用布莱尔斯科尔思模型或期货定价模型来定价，因为外汇价格变动与期权定价模型中的一个重要假设不相符。现今，大多数外汇交易都是由银行来做的，而不是在期权交易所进行。虚股通常因股票的拆分而产生。新、旧股票在一个很短的时期内同时交易，在一些经纪公司，可以在不支付任何现金的情况下买入虚股。,