CH4基本分析篇1宏观经济分析.ppt
证券投资学,第四章 证券投资的宏观经济分析,中国GDP年度增长率（2006年-2009年）,中国GDP增长率（1953年-2007年）,美国GDP年度增长率（1998年-2007年）,美国GDP增长率（1947年-2004年）,中国利率（1996-2008）,中国利率走势图 1990-2008,中美日德2008年GDP增速比较,中美日德2008年GDP增速比较,美国GDP增速与房价增速,中国GDP与CPI关系,宏观经济因素政治因素法律因素军事因素文化自然因素,影响证券价格的主要因素：宏观因素产业和区域因素企业因素市场因素,产业因素区域因素,经营管理水平科技开发能力竞争状况财务状况,基本因素,技术因素,1.传统金融学观点2.行为金融学观点,基本分析的顺序可以由上而下（Top-down method）或由下而上(Bottom-up method)。,适用于持币者,适用于持股者,宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要影响因素根本性影响系统性影响长期性影响,二、宏观经济运行对证券市场的影响,(1)经济运行周期(2)宏观经济政策(3)国际市场分析,(1)经济运行周期的含义宏观经济运行呈现的周期性变化，反应在宏观经济数据的周期性变化。,1 The Definition of Business Cycles 经济周期的定义,Mitchell Wesley：“经济周期是以产业经济为主的国家总体经济活动的一种波动。一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张，继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成这种变动重复出现。”米切尔是研究经济周期的权威，（1920-1945年任美国经济研究局局长）从1908年以后的8部主要著作，全是论述经济周期的。,(1)宏观经济周期,繁 荣,萧 条,繁 荣,萧 条,衰,退,衰,退,复,苏,复,苏,By Character 按不同的性质分类,Classical 古典型 Modern 现代型,T,Y,T,Y,The EXAMPLES OF Business-Cycles,1、美国经济周期分析,美国GDP年度数据（1947年-2004年）,美国GDP增长率（1947年-2004年）,美国GDP增长率周期检验,对美国GDP增长率进行计量分析，包括在线性趋势项提取、HP滤波后应用分形分布理论中R/S方法进行周期检验，并有如下结果：,美国GDP增长率周期检验,美国GDP增长率周期检验,如果按照经济周期的含义，一个完整的经济周期是“从一个波谷到另一个波谷”，那么我们可以如下划分美国经济周期1948-1958（11年）、1959-1970（10年），1970-1982（13年），1983-1991（9年），1992-2001（10年），2002-2004（经济周期的上升阶段）。这与前面用计量方法计算的平均周期是43个季度大致吻合。,重复错误引发经济萧条财华网,与20世纪20年代对比资产泡沫：标准普尔Case-Shiller房价指数、住房拥有率、道金率过度杠杆：金融体系总信贷与GDP的比值 职业操守大范围缺失：Enron、Worldcom金融工程盛行：逃避限制性规定、增加杠杆、消除账面债务。1991年金融衍生品名义价值相当于美国GDP，到2006年规模已发展到10倍于GDP，癌细胞的分裂模式，巴菲特称为“大规模杀伤性武器。主流意识：过去20年经济学界流行“自由放任”不透明度,标准普尔Case-Shiller房价指数,平均水平,1890至2007年图表清楚地表明，目前过高的房地产价格远远超过了20世纪20年代。,住房拥有率,道金率道琼斯指数与黄金价格的比率,金融体系总信贷与GDP的比值,2008年该比率一度达到350%,The EXAMPLES OF Business-Cycles,2、中国经济周期分析,2.中国经济形势分析,注：2008年数据为前3季度数据。,中国GDP增长率周期检验,如果按照经济周期的含义，一个完整的经济周期是“从一个波谷到另一个波谷”，显然1979-1981年不是一个完整周期，我们把它划到上一个周期中，从1982年开始来按照“谷-谷”方法划分周期，1982-1986（5年）、1987-1990（4年），1991-1999（9年），2000-2007，处于周期的上升阶段。这与前面用计量方法计算的平均周期是17个季度大致吻合，只是经济周期变得越来越长了，并逐渐的与美国的经济周期长度相一致。,宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响,两者的运动总体是一致的,股价波动与经济周期的关系,一般说来，证券市场的周期早于宏观经济,资料来源：百度搜图,补充,投资钟,通胀上升,增长疲软,通胀下降,增长强劲,衰退,恢复,过热,滞胀,通胀低点,通胀高点,股票成长型,商品价值型,现金防守型,债券防守型,补充：经济周期与行业投资选择复旦证券投资分析,金融,服务,业,贷款增加,资本品,制造业原材料、机械制造,耐用消费品,制造业,收入水平预期提高家电、汽车、计算机,基础行业,原油、钢材、木材,必需消费品,制造业,紧缩,扩张,判断宏观经济周期的方法：运用经济指标判断运用计量经济模型判断概率预测,1.先行指标2.同步指标3.滞后指标,中国CPI、PPI走势,平均指标 PPI(Producer Price Indexes),图表来源：国泰君安。我国PPI的调查产品有4000多种，覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。,政府购买转移支付税收政策,法定存款准备金率再贴现率公开市场业务,汇率上升汇率下降,(2)宏观经济政策货币政策财政政策汇率政策,我国财政-货币政策历史回顾,货币政策货币供给量增加，一方面增加资金，另一方面，通货膨胀压力会使人们为保值而购买证券；货币供给增加，会通过影响利率进而影响上市公司业绩来影响股价；中央银行公开市场操作会在证券市场形成对证券供求的变化，影响价格。,三、宏观经济政策对证券市场的影响,（一）财政政策对证券市场的影响,宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；具体分析：财政支出、税收、国债,（二）货币政策对证券市场的影响,货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务中介指标：利率、货币供应量、同业拆借利率、银行备付金率。,19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况,资料来源：百度搜图,财政政策 扩张性的财政政策会形成社会购买力、或降低税收，有利于上市公司业绩的提高，从而对股价构成影响。,财政政策影响股市的途径：扩张性的财政政策增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，提升公司业绩，同时增加居民收入，导致证券价格上涨；政府扩大购买水平，会增加总需求，通过乘数效应，导致公司业绩与居民收入上升；政府转移支付从结构上改变社会购买力影响总需求；公司税调整直接影响公司利润。,与货币政策相比，财政政策的传导过程比较长，政策效果比较缓慢，但是比较持久。,汇率政策汇率的变化会通过币值来影响进出口企业的业绩，进而影响股票价格。汇率政策的财富效应导致资本的国际流动，影响股票价格。,（3）国际市场分析 国际市场的经济周期和政策因素将影响国内企业的原材料价格、市场购买力变化等，从而影响到该领域内企业的业绩，进而影响股价。如国际能源价格、国际金属价格、国际粮食价格等等会影响国内企业的成本，而国际市场需求变化则会影响国内企业的利润。,恐慌好比云压城,中共十四大,中共十五大,中共十六大,第一次海湾战争对道琼斯指数的影响,第二次海湾战争对道琼斯指数的影响,Enron 公司,财富500强第七，曾连续四年荣膺“美国最具创新精神奖”，纽约时报称其为“美国新式工作场所的典范”。19972000年连续四年进行会计造假，利用特殊目的实体（SPE）、出售回购、股权转让、对冲交易、空挂应收票据等方式共虚增利润6亿多美元。2001年12月2日：申请破产保护，股票流通市值由颠峰时600亿美元跌至不足2亿美元。,ENRON安然事件：from peak to pennies,Worldcom世通公司,2002年 6月25日美国第二大长途电话公司世界通信公司（WorldCom）发布声明，承认自2001年初到2002年第一季度，通过将大量的费用支出计入资本项目的手法，虚增收入38亿美元，虚增利润16亿多美元。其中，2001年度虚增收入30.6亿美元，2002年第一季度为7.97亿美元。如果剔除虚增的利润，该公司原来报告的2001年度14亿美元的利润，以及2002年第一季度1.3亿美元的利润，都将成为净亏损。世界通信公司的股票由曾经最高时达64.50美元的股价跌至仅几美分。,
