投资决策实务.ppt

第8章 投资决策实务,2,本章目录,3,学习目标,1、掌握固定资产更新决策分析方法，理解资本限额决策、投资时机选择决策和投资期选择决策分析方法。2、掌握风险投资决策中的风险调整法。3、了解通货膨胀对投资分析的影响。,4,第一节 项目投资决策,一、固定资产更新决策（一）新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法 1、计算公式NCF0=-（新固定资产的投资额-旧固定资产的变现价值）运营期NCF=（销售收入-付现成本）（1-T)+折旧T终结期NCF=运营期NCF+残值,5,2、基本步骤（1）将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；（2）根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；（3）根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,6,销售收入=60000-40000=20000（元）付现成本=18000-20000=-2000（元）折旧1=25200-5000=20200（元）折旧2=18900-5000=13900（元）折旧3=12600-5000=7600（元）折旧4=6300-5000=1300（元）残值=7000-0=7000（元）NCF0=-（70000-20000）=-50000（元）NCF1=（20000+2000）（1-33%)+2020033%=21406（元）,P247 例8-4,7,NCF2=（20000+2000）（1-33%)+1390033%=19327（元）NCF3=（20000+2000）（1-33%)+760033%=17248（元）NCF4=（20000+2000）（1-33%)+130033%+7000=22169（元）,因为固定资产更新后，将增加净现值13516.83元；所以应进行更新。,8,（二）新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法1、最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。优点：易于理解；缺点：计算麻烦。,9,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,P249 例题,10,2、年均净现值法 是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。,年均净现值的计算公式为：,11,二、资本限额决策 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,12,（一）使用获利指数法的步骤,13,（二）使用净现值法的步骤,P251 例8-5,14,三、投资时机选择决策 决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,P253 例8-6,15,是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,四、投资期选择决策,16,1、用差量分析法进行分析2、分别计算两种方案的净现值进行比较P255 例8-7,17,第二节 风险投资决策,风险性投资决策,风险调整法,对项目基础状态的不确定性进行分析,调整未来现金流量,调整贴现率,敏感性分析,决策树分析,盈亏平衡分析,18,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,（一）用资本资产定价模型来调整贴现率,（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法。P257表8-18,19,二、按风险调整现金流量法,由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。,（一）确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,20,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,一般用d表示,当现金流量为确定时，可取d1.00；当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。,d的确定方法有两种：1、标准离差率；2、不同分析人员给出的约当系数加权平均。,P259 例8-8,21,（二）概率法,是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。,1、运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,2、投资的期望净现值可以按下式计算,P260 例8-9,22,第三节 通货膨胀对投资分析的影响,一、通货膨胀对资金成本的影响 存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：,整理后得到：,23,二、通货膨胀对现金流量的影响,营业收入、付现成本可以是实际值，也可以是名义值。而每年的折旧是名义值。在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。,在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：,24,三、通货膨胀情况下的投资决策 P271例8-14,25,课后练习P 273,2、,26,3、销售收入=80000-50000=30000（元）付现成本=40000-30000=10000（元）折旧=(60000-10000)5-200005=6000（元）残值=10000-0=10000（元）净损失抵税=（20000-10000）30%=3000（元）NCF0=-（60000-10000）+3000=-47000（元）NCF1-4=（30000-10000）（1-30%)+600030%=15800（元）,27,NCF5=15800+10000=25800（元）,因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。,28,4、,29,案例题,30,（4）股东将选择项目B。因为如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。即使项目B失败，股东也不会有更多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目A相比能为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死回生。（5）公司债权人将希望经理选择项目A，因为项目A的风险较小，可以保证债权人的资金安全。（6）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。为了解决这种代理问题，债权人可以采取多种措施，比如在贷款合同中限定公司的用途，只允许用于项目A。,31,（7）因为保护措施的受益者是债权人，所以应该由债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债带来的企业价值增加效应与价值减少效应之间的关系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少时，企业得到自己的最优资本结构。负债的代理成本和破产成本是进行最优资本结构决策时要考虑的两个重要因素。,