资金成本与资本结构.ppt

1,第四章 资金成本与资金结构,2,第一节 资本成本第二节 杠杆利益与风险第三节 资本结构决策,3,思考题,教学要求,教学内容,案例分析,第一节资本成本,资本成本的含义及作用个别资本成本、综合资本成本的计算,4,Contents,3,教学要求,5,一、资金成本的含义和作用,1、资金成本的含义：,企业为筹措和使用一定量的资金而付出的代价。,2、内容：用资费用和筹资费用,用资费用：因使用资金而支付的费用。筹资费用：因取得资金支付的费用。,6,3、资金成本的表示形式,绝对数资金成本额 相对数资金成本率,筹资总额,筹资费用,筹资费用率,7,4.作用资金成本是企业筹资决策的主要依据资金成本是评价项目投资的重要标准资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.,8,二、个别资金成本,个别资金成本的含义：采用单一筹资方式下的资金成本。个别资金成本可以分为：债务成本权益成本,9,、权益资金成本的计算,与借入资金不同之处在于：股息、股利在税后列支，没有抵税作用，应全额计入用资费用。权益资金成本包括：优先股资金成本普通股资金成本留存收益资金成本,10,权益资金的筹集,权益资金的筹集,吸收直接投资,发行普通股,留存收益筹资,发行优先股,11,普通股成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。（1）评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：,11,第四章资金成本和资本结构,12,12,（2）资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”（CAPM），普通股成本的计算公式则为：,12,第四章资金成本和资本结构,13,13,留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：,13,第四章资金成本和资本结构,14,14,优先股成本企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。,14,第四章资金成本和资本结构,15,随堂练习：某公司自有资金成本的计算,（1）面值发行优先股500万元，年股息率10%，筹资费用率为3%；（2）溢价发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格3.20元，筹资费用率为5%，基期每股股利0.25元，预计以后每年递增3%；（3）留用利润200万元。所得税税率33%。要求：计算该公司各种资金的个别资金成本。,16,解：,（1）优先股的资本成本为：,（3）留存收益的资本成本为：,（2）普通股的资本成本为：,17,负债资金的筹集,向银行借款,发行公司债券,可转换公司债券,融资租赁,负债资金的筹集,18,18,长期借款成本长期借款成本是指借款的利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：,18,第四章资金成本和资本结构,19,19,债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。,19,第四章资金成本和资本结构,20,某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况：股 本 1900万元资本公积 150万元 盈余公积 350万元未分配利润 140万元长期负债 2900万元 合计 5440万元,案例资料,21,在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8。公司所得税率为33%假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？,案例资料,22,在 IT公司案例中:股票筹资K E=2.5/24.5+5%=15.20%新增长期借款成本K=8%*(1 33%)=5.36%原资产负债率=2900/5440=53.31%新增全部资金为借款资产负债率=（2900+2100）/7540=66.31%因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。,案例解决,23,个别资金成本小结：,通过以上计算公式和计算结果以看出：借入资金成本要低于自有资金成本；上述五种个别资金成本由低到高排序，通常的情况是：借款、发行债券、发行优先股、留用利润、发行普通股,24,三、综合资金成本,含义：使用了两种或两种以上的筹资方式筹资时，所筹集的全部资金的成本。计算：以个别资金占总资金的比重为权数对个别资金成本计算的加权平均数。,25,随堂练习一：,某公司拟向银行借款1000万元，年利率8%；溢价发行债券1100万元，筹资费用率为2%，债券面值1000万元，票面年利率10%；企业所得税税率33%。要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。解：由已知条件计算得：银行借款的资本成本为：,发行债券的资本成本为：,26,随堂练习：某公司自有资金成本的计算,（1）面值发行优先股500万元，年股息率10%，筹资费用率为3%；（2）溢价发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格3.20元，筹资费用率为5%，基期每股股利0.25元，预计以后每年递增3%；（3）留用利润200万元。所得税税率33%。要求：计算该公司各种资金的个别资金成本。,27,综合资金成本计算示例:,要求：根据前述练习的资料计算该公司的综合资本成本。解：根据资料计算个别资本占全部资本的比重为：全部资本=1000+1100+500+3200+200=6000（万元）银行借款占=1000/6000100%=16.67%债券占=1100/6000100%=18.33%优先股占=500/6000100%=8.33%普通股占=3200/6000100%=53.33%留用利润占=200/6000100%=3.34%,28,关于权重 取值的说明：,可以按帐面价值计算按市场价值计算按目标价值计算,如何选择？,29,基本概念 资本成本及资本成本的作用；单个资本成本，综合资本成本，边际资本成本。资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。它包括资金占用费和资金筹集费两部分。资金成本的作用 单个资金成本比较各种筹资方式；综合资金成本资本结构决策；边际资本成本追加筹资决策。资本成本的作用：对于企业筹资来说，是确定选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。对于企业投资来说，是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。是评价企业经营成果企业价值的尺度,资本成本小结,30,资本成本小结,债务资金成本债券：银行借款：优先股：普通股留存收益：普通股新股票：,综合资金成本：Kw=Wb Kb(1-Tc)+Wp Kp+Ws Ks+We Ke,31,第二节 杠杆原理,Contents,3,教学要求,32,杠杆原理,：“给我一个支点，我就能撬起整个地球！”,33,第二节 杠杆原理,一、杠杆原理概述(一)成本按习性的分类(按性态分类)成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系成本,固定成本,变动成本,混合成本,34,1.固定成本,定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。,预计产量1000件2000件3000件,月折旧费6000元6000元6000元,单位产品折旧费6元3元2元,1、固定成本,35,2.变动成本,定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。,预计产量1000件2000件3000件,材料费10000元20000元30000元,单位产品材料费10元10元10元,36,第二节 杠杆原理,销售收入,总成本,固定成本,保本点,bx,a,3.总成本习性模型,总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bX,37,第二节 杠杆原理,1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。2.边际贡献的计算:边际贡献总额=销售收入-变动成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本,(二)杠杆原理涉及的概念边际贡献（M）,38,第二节 杠杆原理,边际贡献率=边际贡献销售收入100%或=单位边际贡献单价 100%变动成本率=变动成本销售收入100%,1-变动成本率=边际贡献率,39,第二节 杠杆原理,1、定义：是指支付利息和交纳所得税之前的利润.2、计算:息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或:EBIT=S-VC-F=(P-V)Q-F,息税前利润,40,盈亏平衡分析,盈亏平衡点又称盈亏临界点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。即：EBIT=0 QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V),41,例：假定某公司只生产一种产品，该产品的销售单价为20元/件，单位变动成本为12元/件，固定成本总额为80 000元。要求用贡献毛益法计算该企业的保本销售量及保本销售额。解：依题意，可得 单位贡献毛益=20-12=8(元/件)保本销售量=80 0008=10000（件）保本销售额=80 00040%=200000（元）,42,甲公司生产一种产品，每件产品变动成本为5元，固定成本为10万元，每件产品售价为10元，当销量为30万件时，企业利润为多少？如果销量变为60万件，利润为多少？利润变化率与销量变化率之间的比值为多少？,43,利润=30X（10-5）-10=140万元利润=60X（10-5）-10=290万元销量变化率=30/30=100%利润变化率=（290-140）/140=1.0715,44,第二节 杠杆原理,二、经营杠杆(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。固定成本的存在是经营杠杆的前提.营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。或在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。由于营业杠杆对营业风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量营业风险的大小。,45,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,46,EBIT=(P-b)x-a当存在a时，EBIT的变动率大于x的变动率。影响经营杠杆的因素产品销售数量产品销售单价单位产品的变动经营成本固定经营成本总额,47,经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。,48,第二节 杠杆原理,固定成本的存在是经营杠杆的前提.3、经营杠杆的计量 常用的指标是经营杠杆系数(DOL),49,经营杠杆系数的计算,定义式：,或,50,计算式：,可见：当 F=0,DOL=1,无杠杆作用；当F0,DOL1,存在杠杆作用。,营业杠杆利益营业杠杆风险,51,第二节 杠杆原理,(二)经营杠杆的计量例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:,52,第二节 杠杆原理,DOL的意义,DOL越大，说明经营风险大,固定成本增加，DOL系数变大,业务量增加，DOL系数下降,DOL=,=2,53,结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。,54,例：某公司生产A产品，固定成本为50万元，变动成本率为30。当该公司的销售额分别为：（1）400万元;（2）200万元;（3）80万元时，其经营杠杆系数分别是多少？,55,（一）营业风险和经营杠杆,解:（1）当销售额为400万元时，其经营杠杆系数为：,（2）当销售额为200万元时，其经营杠杆系数为：,（3）当销售额为80万元时，其经营杠杆系数为：,56,以上计算结果表明：1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的经营收益变动幅度。2.在固定成本不变的情况下，销售规模越大，经营杠杆系数越小，营业风险越小反之亦然。3.当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。,57,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.,58,企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。,59,（二）财务杠杆的计量,财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。在股份有限公司，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,60,一元盈余,一元盈余负担的利息和优先股股利减少,一元盈余提供的净盈余大大增加,61,财务杠杆系数,财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。,EPSEPSDFL EBITEBIT,为便于计算：EBIT DFL EBITI,在有优先股条件下可改写成：EBITDFL EBITIPD（1T）,62,当I，D不变时：,将上式代入定义式得：,-,-,-,-,-,-,-,63,无优先股，D=0,性质：I，D存在，DFL1 I=0，D=0,DFL=1,财务杠杆利益与财务风险,64,解:DFL=1.43,第二节 杠杆原理,例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。,-,65,第二节 杠杆原理,DFL的意义：,企业负债越多，DFL越大，财务风险大,财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。,DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股,66,例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如下表,67,68,以上说明：1、财务杠杆系数是息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。比如，A公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润也增长了1倍；B公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.25倍；C公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.67倍。2、在资本总额、息税前盈余不变时，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。比如，B公司比起A公司来，资本负债比率高（B公司资本负债率为500 0002 000 00010025，A公司资本负债率为0），财务杠杆系数高（B公司为1.25，A公司为1），财务风险大，但每股利润也高（B公司为7.15元，A公司为6.7元）。企业可以通过合理安排资本结构、适度负债来降低和控制财务风险。,69,联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响。综合杠杆的衡量指标：DCL(DCL，Degree of Combined leverage)综合杠杆度。,四、联合杠杆与企业风险Combined Leverage and Enterprise Risk,70,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(1)定义公式：,DCL=,=,71,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量,(2)基期公式：,DCL=,72,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆DCL)(3)关系公式：,DCL=DOL X DFL,DCL=,73,例某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？,74,例解（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4(2)息税前利润增长百分比=30%2.67=80%净利润增长百分比=30%4=120%,75,总杠杆的作用在于：首先，它能够估计出销售变动对每股收益的影响作用；其次，它体现了营业杠杆和财务杠杆之间的相互关系，即：为了达到某一总杠杆系数，营业杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，营业杠杆成度较高的公司可以在较低程度上使用财务杠杆；营业杠杆程度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆，等等。这有待公司在考虑了各有关的具体因素之后作出选择。,76,固定成本越高，经营风险越大,利息费用越高，财务风险越大,小结,77,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义,最优资金结构 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大 理论上存在,实际很难找到.,78,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义二、资金结构决策的方法,79,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义二、资金结构决策的方法（一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。,80,第三节 资金结构,（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。,81,第三节 资金结构,由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。,82,第三节 资金结构,（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？,83,答案,解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),84,当EBIT68000元时，应选方案二,85,【题41】该债券的资金成本为：200012%（125%）/2000110%（13%）100%=8.43%【题42】1296%【题43】甲方案加权平均资本成本1085，乙方案11，因此选择甲方案。,86,【题44】（1）DOL（40002400）6002.67DFL600（600200）1.5DCL2.671.54（2）息税前利润增长百分比302.6780净利润增长百分比304120,87,【题45】（1）发行债券的每股收益11812，增发普通股的每股收益1275；（2）（EBIT300）(125%)1000（EBIT740）(125%)800，则无差别点上的EBIT2500万元，EPS0=1.65元股；（3）筹资前DFL1600（1600300）1.23，筹资后：发行债券DFL=2000（2000-740）=1.59，发行股票DFL2000（2000-300）=1.18；（4）应该选择增发普通股，因为该方案每股收益最大，且财务风险最小（财务杠杆系数小）。,