资金成本和资本结构.ppt

资金成本与资本结构,教学内容,第一节 资金成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构,第一节 资金成本,4.1.1 资金成本的概念及应用4.1.2 资金成本的计算,第一节 资金成本,一、资金成本概述（一）资金成本的概念 资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。有时也称资本成本。（筹资角度）资金成本是投资者让渡资金使用权所要求的必要收益率。（投资角度）广义的资金成本是指企业筹集和使用全部资金所付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。所以长期资金的成本也被称为资本成本。,资金使用费用：经常发生，又称资金占用费如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息,资金筹集费用：一次性支付如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费,第一节 资金成本,二、资金成本的作用1.资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。2.资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。3.资金成本是衡量企业经营成果的尺度。,第一节 资金成本,计算公式也可表示为：,每年的用资费用资金成本(率）筹资总额(1筹资费用率),每年的用资费用 资金成本(率）筹资总额筹资费用用,4.1.2资金成本的计算,资金成本率是指每年的用资费用与筹资净额的比值资本的表现形式有两种：资本成本额（绝对数）和资本成本率（相对数）,个别资金成本的计算综合资金成本的计算边际资金成本的计算,个别资金成本,包括：银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本,债务成本,权益成本,第一节 资金成本,（一）负债类资金成本的计量 1、长期借款成本长期借款资金成本=,长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：,长期借款资金成本=长期借款年利率（1-所得税率）,银行借款筹资总额利率,例1 某公司向银行借入一笔借款2 000万元，手续费率O1，借款的年利息率为6，期限1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为33。测算这笔银行借款的资本成本。根据公式，该笔银行借款的资本成本测算如下：Kt=2 0006(133)/2 000(101)=4024例2 如果不考虑借款手续费，则这笔银行借款的资本成本为多少?Kt=6(133)=402,例4.1 P72,第一节 资金成本,2、债券资金成本 债券资金成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：债券资金成本=债券面值*年利率（1-所得税税率）=债券发行价格*（1-筹资费用率）,例4.2：P72,例4.3：P73,例5 某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本，债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8，拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3，公司所得税税率为33。在不考虑时间价值的情况下，测算该批债券的资本成本。根据公式，可测算债券的资本成本如下：Kb=1 00010 0008x(133)/1 00010 000(13)=5526,第一节 资金成本,（二）权益资金成本的计算1、优先股成本 优先股面值*股利支付率=优先股发行价格*（1-筹资费用率）,例题4.4 P74,2、普通股资金成本,普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相关费用，包括发行费、印刷费、律师费、财产评估费、公证费等；普通股的使用费为支付给股东的股利。普通股股利支付的情况比较复杂，取决于企业的获利水平和股利政策。因此，其资金成本的计算也比较复杂，下面介绍两种常用的普通股资金成本计算方法。股利折现模型怎本资产定价模型,股利贴现模型 公式中，P0为普通股筹资净额，即股票筹资总额扣除发行费用；Dt为普通股第t年的股利额；Kc为普通股投资的必要报酬率，即普通股资本成本。,2、普通股资金成本,（1）固定股利模型法,如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金额的股利。因为普通股股利税后支付，不具有抵税作用。因此，在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股类似。公式中，Kc为普通股资本成本；D为年股利额；Po为普通股筹资净额。,例11 某公司计划发行普通股筹集资金，确定每股发行价格为20元，发行股数为1000万股，筹资费率为4%，该公司实行的是固定股利政策，每年每股分派现金股利1.4元。测算普通股的资本成本。根据公式测算该普通股的资本成本如下,例4.5 P75,（2）固定股利增长率,公司采用固定增长的股利政策，股利增长率为G，则资本成本公式为：,例4.6 P75,例12 按例1 1中的资料，如果该公司实行的是固定增长的股利政策，预定第一年分派现金股利为每股14元，以后每年股利以5的增长率增长，其资本成本是多少?,普通股资金成本,资本资产定价模型资本资产定价模型描述了投资的预期投资报酬率与风险之间的关系，该模型的公式为：公式中，Kc为股票投资的必要投资率，即普通股的资本成本；RF为无风险报酬率；Rm为证券市场平均报酬率；为股票的贝塔系数，反映某公司股票的系统性风险的大小。,例13 已知无风险报酬率为4，证券市场预期投资报酬率为12，某公司股票的 值为I.2。测算该公司股票的资本成本。,2、普通股成本,按总额计算,按单价计算,例题4、P84,第一节 资金成本,3、留存收益资金成本,留存收益是由公司税后净利在扣除当年股利后形成的，其所有权属于股东。,公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用包括盈余公积和未分配利润,股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益。,留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。,留存收益实质股东对企业的追加投资与普通股一样希望取得一定的报酬率。,计算留存收益成本的方法,1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金额）2、股利增长模型法：留存收益成本=（预期第一年股利/利用留存收益的金额）+增长率,综合资本成本,综合资本成本的概念 综合资本成本也称加权平均资本成本，它通常是以各种资本占全部资本总额的比例为权数，分别乘以各自的个别资本成本进行加权平均测算的。公式中，Kw为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本总额的比例，其中Ki为第i种资本的个别资本成本。,加权平均资金成本（一）加权平均资金成本的含义及计算综合资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本）,计算步骤：1.计算各种资金所占的比重2.计算加权平均资金成本例题4.10 P77,2.综合资金成本,边际资金成本 边际资金成本 指资金每增加一个单位而增加的成本。（企业追加筹措资金的成本）,加权平均资金成本 企业过去、目前的资金成本,新筹资后资金成本？,图中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表示边际投资收益率和边际资本成本，K为边际资本成本，R为边际投资收益率，A点为企业投资与融资的饱和点。,y,K,R,A,x,0,边际资金成本步骤如下：,确定目标资金结构 确定各种资金不同范围内的成本 计算筹资总额分界点 4.计算边际资金成本(加权平均资金成本）,1.确定目标资金结构假定某企业理想的资金结构为长期借款20，长期债券30，普通股50。当企业筹资总额为20000万元时，各种方式的筹资额分别为：长期借款：20000204000（万元）长期债券：20000306000（万元）普通股：200005010000（万元）,2.确定各种资金不同筹资范围的资金成本假定企业财务人员根据资本市场状况和企业筹资能力，测算出随筹资增加而不断变化的个别资金成本资料,3.计算筹资总额突破点,4.计算边际资金成本,第二节 杠杆原理,一、成本习性分析（一）成本习性及分析1、成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2、种类（1）固定成本：不随业务量发生任何变动（2）变动成本：随业务量成正比例变动（3）混合成本：随业务量变动，但不成正比例3、总成本习性模型 Y=a+bxY代表总成本 a代表固定成本 b代表单位变动成本X代表产销量,1.固定成本,定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。,预计产量1000件2000件3000件,月折旧费6000元6000元6000元,单位产品折旧费6元3元2元,第二节 杠杆原理,一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：,1.固定成本,特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：,产量（千件）,产量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,642,y=a,0 2 4 6,642,单位固定成本（元）,Y=a/x,2.变动成本,定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。,预计产量1000件2000件3000件,材料费10000元20000元30000元,单位产品材料费10元10元10元,2.变动成本,特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：,产量（千件）,产量（千件）,变动成本（万元）,0 2 4 6 8,1284,0 2 4 6,15105,单位变动成本元）,Y=bx,Y=b,第二节 杠杆原理,(一)成本按习性的分类(按性态分类)3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。,3.混合成本,（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本,x,y,0,Y=a+bx,x,x,y,y,0,0,第二节 杠杆原理,销售收入,总成本,固定成本,保本点,bx,a,总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bX,(一)成本按习性的分类(按性态分类)4.总成本习性模型,第二节 经营杠杆与财务杠杆,（二）边际贡献,是指销售收入减去变动成本以后的差额 M=S-VC=(p-b)x=mx,P-单价b-单位变动成本x-产销业务量m-单位边际贡献,（三）息税前利润,是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=S-VC-a=px-bx-a=M-a,a固定成本,第二节 经营杠杆与财务杠杆,杠杆效应是指在合适的支点上,通过使用杠杆，只用很小的力量便可产生更大的效果。,杠杆的含义,财务管理中的杠杆效应，是指由于固定费用（固定成本和利息）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。,企业杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆与总杠杆。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,经营风险与财务风险 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响企业财务风险的是债务资本比率的高低。,二、经营杠杆,（一）经营风险1、市场需求的变动性2、销售价格的变动性3、投入要素的变动性4、调整价格的能力5、产品责任诉讼风险6、固定成本的比重,第二节 杠杆原理,（二）经营杠杆系数经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。,P=10元 V=6元 x=50 000 F=100 000元EBIT=（10 6）50 000100 000=100 000元,若x=100 000,EBIT=（10 6）100 000 100 000=300 000元,由于固定成本在一定条件下不变产销量较小的变动息税前利润更大的变动,经营杠杆系数,经营杠杆系数是息税前利润的变动率相对于销售额(产销量）变动率的倍数。,EBITEBITDOL QQ,按销售量计算：x（Pb）DOLx x（Pb）a,按销售额计算：SVC DOLS SVCa,第二节 杠杆原理,DOL的意义计算经营杠杆系数的意义：1、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变化所引起的息税前利润变化的幅度；2、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之，经营杠杆系数越大，经营风险也越大。,DOL越大，说明经营风险大,固定成本增加，DOL系数变大,业务量增加，DOL系数下降,三、财务杠杆,（一）财务风险 企业举债而给普通股带来的额外风险，全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。,（一）财务杠杆利益,（二）财务风险,财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。,财务风险也称筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。,（二）财务杠杆系数,EPSEPSDFL EBITEBIT,为便于计算：EBIT DFL EBITI,在有优先股条件下可改写成：EBITDFL EBITIL-D（1T）,财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相对息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆系数说明：1、财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险越小。2、分析可知控制财务杠杆的途径，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大多带来的不利影响。,第二节 杠杆原理,DFL的意义：,企业负债越多，DFL越大，财务风险大,财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。,DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股,第二节 杠杆原理,复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润变动大于产销业务量变动的的杠杆效应。,DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ,四、总杠杆,产销业务量变动10%息税前利润变动20%每股利润变动率40%,第三节 资本结构,一、资本结构的意义,资本结构的含义,资金结构是指企业各种长期资金来源的构成及其比例关系。,资金结构核心问题负债资金的比例问题,资金结构的种类,狭义资金结构 长期资金结构广义资金结构 全部资金的结构,资本结构相关理论1、净收入理论2、净营运收入理论3、传统理论4、权衡理论（MM理论）5、代理理论,第三节 资本结构,最佳资金结构的含义,比较资金成本法,每股利润分析法,公司价值确定法,二、资本结构决策的方法,最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本率最低，企业价值最大的资金结构。,比较资金成本法是指企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。,每股利润分析法是通过分析资金结构与每股利润之间的关系进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润每股利润分析法，简写为EBITEPS分析法。,是指使得公司的市场价值最大的资金成本,公司的市场总价值应是其股票的市价与负债的市价之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N,学生了解即可,每股利润无差别法,通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。,每股利润无差别法,由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。,第三节 资金结构,（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法),例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？,解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),当EBIT68000元时，应选方案二,第三节 资本结构,上述每股收益无差别分析，可描绘入下图。,1,比较资金成本法,比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。,P70 债券年利率为10%,普 通股每股面值为1元，发行价格10元，目前 市场价格亦为10元，共800万股。今年期望股利为每股1元，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税税率为33%。甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资者风险加大，债券利率应增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价价值每股8元。乙方案：发行债券2000万元，年利率10%，发行股票200万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。,三、资本结构的调整,（一）资本结构调整的概述1、资本结构调整是指修订公司的资本结构，是以不影响公司总体股本为前提重组公司的债务和股本组合。2、牵涉：（1）以股权利益交换负债义务的行为（2）以某种债务形式的有价证券交换另一种债务形式的有价证券。,（二）企业资本结构调整的原因1、成本过高：加权资本成本过高2、风险过大：筹资风险较大3、弹性不足：原有结构的灵活性不足4、约束机制：债权人对债务人的约束宽严程度,（三）资本结构调整方式与选择1、内涵式调整：债转股2、扩张式调整：扩大资产规模3、收缩式调整：减少现有企业资产规模,