人民币汇率与做空中国.ppt
人民币汇率与做空中国,陈善昂博士副教授,请问三个问题,1.近10年来国际上最重要的事件是什么？2.目前国际上最危险的关系是什么？3.为什么人民币对外有升值压力而对内却不断贬值？,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2,介绍几本书,1.何新：汇率风暴中美货币战争内幕揭秘,20112.向松祚：不要玩弄汇率一位旁观者的抗议,20063.侯书生：汇率战争,20114.日泷田洋一：日美货币谈判内幕20年,2009,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,3,控制一个国家的货币主权,罗斯柴尔德：只要让我控制一个国家的货币,那我根本不在乎由谁制定法律.基辛格：谁控制了石油,谁就控制了所有国家；谁掌握了货币发行权,谁就掌握了世界；谁控制了粮食,谁就控制了人类.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,4,一、人民币汇率的形成机制,（一）人民币汇率制度的变迁,重启汇改,2023/7/1,6,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）人民币汇率制度的变迁,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,7,（三）2005年的汇率改革,1.背景：（1）美日联合施压（2）国内具备了调整人民币汇率的条件.（3）适度上调具有正面的作用（如境外投资、消费、人民币国际化、贸易等）.2.原则与内容（1）原则：主动性、可控性、渐进性（2）内容：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度.宣布汇改的当日（2005年7月21日）,人民币对美元升值2%.,2023/7/1,8,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（四）2010年6月以来的汇率制度,1.背景2.原则3.汇率改革的内容与汇率波动4.人民币汇率形成机制,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,9,1.背景,美国等多国施压（多伦多G20峰会）经济率先复苏外汇储备超过2.4万亿美元有利于调结构与管理通货膨胀预期有利于确立市场经济地位有利于促进人民币国际化,2023/7/1,10,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2.原则,原则：主动性、可控性、渐进性2010年6月19日,央行新闻发言人表示,“根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况,中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性.”实质上是2005年汇改的延续.,2023/7/1,11,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,3.汇率改革的内容与汇率波动,（1）以市场供求为基础（2）有管理的浮动（3）参考一篮子货币浮动（4）人民币国际化提速,2023/7/1,12,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（五）人民币汇率形成机制,1.人民币汇率浮动幅度2.人民币汇率形成机制3.人民币形成机制举例4.人民币有效汇率,2023/7/1,13,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,1.人民币汇率浮动幅度,人民币对美元是主导汇率,人民币对非美元汇率由套算汇率确定.两者的浮动幅度不同.2007年5月21日,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由3扩大至5.（2008年7月开始,央行重新收窄了人民币兑美元的浮动幅度至3.）2005年9月23日,银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度由原来的上下1.5%扩大到上下3%.,2023/7/1,14,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,美元,人民币,非美元货币,套算汇率,2.人民币汇率形成机制,人民币对非美元货币的汇率主要受人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率的影响,是由这两个汇率共同决定的.,2023/7/1,15,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币汇率形成机制（续）,根据三角套汇原理,如果三种货币三个汇率之间关系不满足三角套汇原理,则投机者总是能够套取到汇差.为了防止投机套汇,维持外汇市场和人民币汇率的稳定,必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币的汇率,投机者才难以套取到汇率差价,这决定了人民币对非美元货币汇率的形成机制.三角套汇原理：假定S1元/美元、S2 美元/欧元、S3 欧元/元 S1S2S3=1也就是说,人民币美元欧元人民币,开始投资一单位人民币,经过一个兑换循环,最终还是回到一单位人民币.,2023/7/1,16,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币汇率形成机制（再续）,S1：S1（10.005）,S1（1+0.005）S3：S3/（1+0.03）,S3/（10.03）则S2：S2（10.0349）,S2（1+0.0351）央行锁定了人民币对美元汇率和非美元货币汇率的变动幅度,也就间接地锁定了美元和非美元货币汇率的变动幅度,但是国际金融市场上美元对非美元货币汇率的变动幅度是由市场自动调节决定的,央行对此不能够控制.一旦国际金融市场的汇率S2 变动幅度超出上述范围,人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率的变动幅度就不能够满足这一变化,就存在套利机会,必须通过第二天人民币汇率中间价变化来调整.,2023/7/1,17,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币对主要货币中间价,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,18,3.人民币汇率形成机制举例,注：相对前一交易日,10月11日人民币对美元升值了0.0103元或0.1620%,但人民币对欧元贬值了0.1243元或1.4564%.因为10日国际市场上欧元相对美元升值了约1.6%.,2023/7/1,19,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币汇率形成机制举例（续）,注：相对前一交易日,10月13日人民币对美元升值了0.0139元或0.2186%,但人民币对欧元贬值了0.1317元或1.5215%.因为12日国际市场上欧元相对美元升值了约1.3%.,2023/7/1,20,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,4.人民币对美元中间价走势,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,21,人民币对美元近期波动情况,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,22,5.人民币有效汇率,有效汇率（NEER）是一种加权平均汇率,通常以对外贸易比重为权数.它是一个非常重要的经济指标,通常被用于度量一个国家贸易商品的国际竞争力,也可以被用于研究货币危机的预警指标,还可以被用于研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低.胡晓炼：未来可尝试定期公布名义有效汇率,引导公众改变主要关注人民币兑美元双边汇率的习惯,逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考.,2023/7/1,23,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币有效汇率,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,24,二、美国等对人民币施压,（一）2003年美日联合施压,1.2003年2月G7财长会议上,日本财务大臣盐川正十郎提议,要求效仿1985年广场协议,让人民币升值；理由是因人民币低估,中国在向世界输出通货紧缩.2.2003年“舒默法案”：“中国如果不在6个月内调整人民币汇率,美国将对所有进口的中国商品加征27.5%的惩罚性关税”.3.2003年3月,美参众两院16名议员联名写信给布什总统,提请就人民币汇率问题进行301条款调查.布什公开表示：中国的货币政策被政府操纵,对美国不公平.4.2003年9月,美国财长斯诺明确表示人民币汇率制度应“从事实上的盯住美元的固定汇率制转变为浮动汇率制度”,他同时指人民币汇率被低估,并在来华访问期间对人民币进一步施压.,2023/7/1,26,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）国际社会对2005年汇改的反响,2005年7月21日宣布汇改,人民币当日升2%.当天国际社会的反响-白宫：美国对中国采用更为灵活的货币制度感到鼓舞.对中国不再实行11年来跟美元挂钩的人民币汇率的做法表示赞扬（？）.-瑞银：“从长期来看,人民币浮动幅度可能会更大”.-德银：新汇率机制将不再紧钉单一货币,升值表明中国政府愿意进一步开放人民币汇率,并且对中国经济实力充满信心.-标普：新的汇率体制给今后一段时间内中国将允许其货币升值的程度,留下了想象空间.由于进一步的升值预期,可能会有比过去两年更多的投机资金流入,这将给中国的货币环境带来考验.,2023/7/1,27,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（三）2006年欧美联合施压,2006年2月舒默-格雷厄姆法案.2007年10月欧盟施压.欧盟经济与货币事务委员阿尔穆尼亚表示：全球经济失衡的根源不在欧洲,应该承担主要责任的是有经常账户大量盈余的中国.2008年7月人民币汇率重新盯住美元.自2008年全球性金融危机爆发,中国的出口面临着极大的压力,人民币汇率重新盯住美元,人民币对美元汇率一直维持在6.83的水平几乎没有变化,只是对欧元、英镑等其他货币出现较大幅度的波动.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,28,（四）2009年美国继续施压,2009年中国经济率先复苏,对人民币的指责又产生了.认为人民币低估是导致全球经济失衡,进而诱发国际金融危机的罪魁祸首.查尔斯舒默:“人民币汇率低估导致贸易失衡和失业率上升”、“只要中国重估人民币汇率,发达国家的工人失业率就会迅速缓解”、.“没有任何其他办法能比人民币升值更有助于推动美国创造就业岗位”.2009年3月16日,林赛格雷汉姆和查尔斯舒默继续联合抛出“舒默-格雷罕姆议案”,要求财政部列出“汇率根本性失当国家名单”,就人民币汇率问题向中国施压.,2023/7/1,29,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（五）2010年美国继续施压,保罗克鲁格曼：2010年1月1日,在纽约时报专栏上发表一篇题为中国新年的文章：如果中国不改变经济政策,那么保护主义将变得“更为猛烈”！中国必须让人民币大幅升值.3月,克鲁格曼又声称,人民币币值被低估,导致美国在金融危机期间至少损失140万个就业岗位.因此,支持美国政府对中国采取贸易保护措施,要求美国财政部把中国定义为汇率操纵国.奥巴马：2010年2月3日公开表示将在人民币汇率问题上对中国采取更为强硬的立场,并且要求中国开放市场为美国扩大出口.3月11日声称,人民币应进一步向“以市场为导向的汇率机制”过渡.财政部将于4月15日发布的汇率报告中决定是否把中国列为“汇率操纵国”.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,30,2010年国际社会对美国的附和,古里亚（OECD秘书长）：OECD认为,人民币的实际汇率将不可避免地随时间推移而升值,人民币升值是中国抑制长期通货膨胀压力的有效途径之一.黑田东彦（亚行行长）：更具弹性的人民币汇率有利于中国经济,其有助于推动中国经济发展模式从依赖出口转为依赖消费.卡恩（IMF总裁）：人民币币值被低估.重估人民币币值不仅符合全球经济的利益,也符合中国的利益；中国政府应尽早让人民币升值,这对中国和全球经济都有益.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,31,2010年美国对人民币施压（续）,130位国会议员：2010年3月15日,130位国会议员联名致信美国财政部长盖特纳和商务部长骆家辉,要求将中国认定为“汇率操纵国”,并要求美国商务部对中国商品实施反补贴制裁.在3月24日的听证会上,十余名国会议员和4位美国经济学者几乎是一边倒地指责“人民币被严重低估”.彼得森国际经济研究所伯格斯坦声称：人民币币值至少被低估25%至40%.“舒默-格雷罕姆议案”升级：2010年3月16日,舒默提议启动立法程序,再度就人民币汇率问题向中国施压.,2023/7/1,32,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（六）2011年美国通过通过针对人民币汇率的法案,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,33,2011年10月11日美参议院通过了2011货币汇率监督改革法案,该法案将操纵汇率与贸易补贴绑定,要求美政府调查主要贸易伙伴压低本国货币币值而为本国出口提供补贴的行为,并对其出口产品征收惩罚性关税.该法案主要针对中国,旨在迫使人民币加速升值.这个议案与2003年以来舒默和格雷厄姆提出的“27.5%惩罚性关税议案”是一脉相承.,美政客在国际峰会前再攻人民币,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,34,去年6月2627日G20多伦多峰会.那次人民币汇改是6月19日.,三、美国对人民币施压的目的,（一）美中关系是地球上最危险的关系,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,36,37,2023/7/1,37,美中经济关系的黑色幽默,2023/7/1,中国,美国,外汇储备,印钱,高通胀,冰火两重天为什么人民币对外升值而对内贬值？,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）日本的前车之鉴,一直以来,美国每当国内出现严重的经济问题之后,首先想到的是转嫁危机,利用汇率权杖迫使别国就范.1980年代的迫使日元升值就是经典案例.1.19831984年日元美元委员会签订了日美协议2.1985年广场协议3.19891990年日美构造协议结果：日本经历了严重的泡沫,泡沫破灭后日本经济陷入了持续20年的衰退.竹内宏：日本金融败战,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,38,（三）欧美对人民币施压的实质：政治化,黄达（2004）：（人民币）成了实实在在的政治外交话题.德怀特帕金斯（哈佛大学教授2009）：美国政府已把人民币汇率问题变成了一个政治问题.斯蒂芬.罗奇：美国指责人民币汇率是出于政治动机.陈志武（耶鲁大学教授）：美国政客之所以在人民币汇率问题上频频发难,是希望在中期选举前在舆论上和形象上争取得分.丁志杰（对外经济贸易大学）:美国百般施压实际上并非真的希望人民币升值或加快汇率机制改革,而是中国在汇率问题上越不动、越谨慎,美国就越纠结于人民币筹码,从而在中国市场开放、产业政策等其他方面谋取更多利益.,2023/7/1,39,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（四）人民币涉及国家主权,1.胡锦涛（2010年4月）：人民币升值解决不了中美贸易不平衡（问题）,人民币汇率改革不会在外部压力下加以推进.2.温家宝：“中国不会屈从于任何压力,并希望给予企业和民众一个人民币汇率稳定的预期.”在3月14日会见中外记者时严厉指责别国指责或强制人民币升值,并指出人民币币值并未低估.一国的汇率形成机制是由一国的经济决定的,汇率变动是由经济综合情况决定的.温家宝因驳斥美国施压人民币而首上时代封面（2010年第10期）3.成思危：汇率问题是主权问题,决定权在我们自己.4.奥巴马（2010年4月）：在人民币汇率问题上美方尊重中国主权.5.盖特纳（2010年3月）：“中国是一个主权国家,我们不能强迫其改变汇率.”,2023/7/1,40,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（五）国内两位学者的看法,向松祚（2006）：在不要玩弄汇率一书中一针见血地指出,美国迫使人民币升值和汇率浮动的主要目的：1.遏制中国经济的增长速度；2.迫使中国货币政策更加依赖美国和美元,更加依赖国际投机资本的一举一动（如美国的投行与对冲基金）；3.削弱人民币区域性国际货币的地位.何新（2010）：美国施压人民币的根本目标是夺取对中国的货币控制权.美国让人民币升值可以获得的好处：1.有利于高盛、大摩等投行近年进入中国期待套取人民币升值利润的热钱大幅获利回流；2.有利于美国对华巨额美元债务被稀释和泡沫化；3.有利于进一步遏制中国商品出口；4.有利于拓展外国商品涌进冲击中国市场.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,41,（六）大致分析,假如人民币从7升至5,结果会如何呢？1.索罗斯携90亿美元可以变为126亿美元（仅从人民币升值中就可以获得），套现将导致人民币大幅贬值。2.我国的美元资产将大幅缩水，1.26万亿美元资产从8.82万亿人民币缩水至6.3万亿人民币（缩水2.52万亿）。3.人民币升值出口竞争力下降依赖出口的企业亏损甚至破产就业下降GDP增长放缓。,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,42,四、国际社会正准备做空中国,（一）谁来养活中国,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,44,1994年美国世界观察研究所所长莱斯特.布朗出版了专著谁来养活中国？（who will feed China）,声称中国必将出现粮食短缺,进而造成世界性的粮食危机.当年,这篇文章在国内是被猛烈批判的,被定性为“中国威胁论”,有关方面一遍又一遍地重复“我们可以用只占全世界7%的耕地,养活22%的人口.”“忠言逆耳”！,（二）末日博士鲁比尼：中国经济可能硬着陆,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,45,鲁比尼（2011年）：“中国投入在有形资产、基础设施和房地产的资本泛滥成灾.在一位访客看来,这一切是显而易见的：瞧瞧那些豪华但却空荡荡的机场和子弹头火车、毫无用处的公路、数以千计超大规模的中央及省政府新办公大楼、一座座被废弃的鬼城以及为防止全球铝价暴跌而一直关闭的崭新的铝冶炼厂.”“最终,很可能会在2013年后,中国将会遭遇一场硬着陆.从以往的经验看,所有的过度投资其中包括上世纪90年代的东亚最终都会导致或长时间经济增长迟缓.”,（三）弗里德曼：中国正在崩溃而非是崛起,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,46,（四）华尔街空头大师：对赌中国房地产泡沫破裂,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,47,詹姆斯.查诺斯2010年10月接受美国经济电视台采访时断言：中国房地产业的问题比迪拜严重1000倍,资产高估与信用供应过剩是主要原因,中国过多的货币造就了房地产泡沫.查诺斯认为：“许多人估计中国半数新增贷款将成为坏账.如果我们假设中国今年新增信贷相当于30%40%的GDP,其中15%20%成为坏账,假设回收率50%（就是7.5%10%的损失）.这意味着在考虑债务减计后,中国可能就没有增长了.很有可能中国在未来必须减计一些东西,所以其9%的增长未来可能是零.”换句话说,如果中国坏账问题未来爆发,将使得中国经济增速陷于停滞.查诺斯宣扬,他募集了2000万美元的离岸基金,对赌中国房地产泡沫破裂.,世界世界最大空头基金公司尼克斯基金总裁詹姆斯.查诺斯,（五）惠誉：中国恐爆银行危机,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,48,惠誉全球主权评级主管托尼预计亚洲地区2012年将强劲增长,但对中国银行体系当前状况感到担心.他估计,中国未来几年爆发银行业危机的可能性在50%.惠誉过去一段时间多次唱空中国,对中国银行业的地方平台贷款和房地产贷款提出质疑,并认为2013年年中以前,中国爆发银行业危机的概率高达60%.2011年9月,惠誉表示,若中国银行业危机侵蚀投资者对宏观金融稳定性的信心,将可能在未来6个月至两年内,下调中国主权信用评级.该机构亚太区有关人士当时称,中国银行资产质量在未来3年内出现实质性严重恶化的概率很大,地方政府融资平台和地产借贷是最大的担忧.,（六）警惕：索罗斯携90亿美元重返香港,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,49,（七）国际炒家投机炒作人民币的工具,早些年新加坡交易所就推出了人民币远期远期未交收合约（NCF）近年香港无本金交割人民币远期合约（NDF）很热2006年8月28日,芝加哥商业交易所（CME）首次推出了人民币期货合约USDRMB（当时只有单边做多）.2011年10月17日,CME又推人民币期货合约,该期货提供了包括标准合约在内的两种合约规格.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,50,（八）中国概念股危机,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,51,注：欺诈调查/做空/猎杀.中概指数自年初以来跌幅45%.,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,52,（九）移民潮：以脚投票？,2023/7/1,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,近年来,中国的移民现象出现了新的特点,即：高端群体/庞大数量/趋势化.据南方周末的报道：新富阶层和知识精英已成为新世纪移民潮的主力军,中国正成为世界最大的移民输出国.招商银行发布2011中国私人财富报告显示,中国有50万人投资资产超过千万.千万富翁投资国内房地产的热情下降,投资移民意愿强烈,该报告受访者的亿万富翁中,约27%已经完成了投资移民.,五、我们该怎么办？,（一）政府角度,1.动脑 需要政治智慧.2.动手 需要讲求策略：加大对外投资、加强外汇储备管理、防范汇率波动风险、必要的干预、大力推进人民币国际化等.3、动脚 对国外过份行为的坚决反击.等等,2023/7/1,54,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）企业角度：风险防范,1.提高对汇率波动的预测能力2.选好或搭配好计价货币：出口争取收硬通货；进口争取付软通货；进口最好是争取付人民币3.平衡抵消法避险：出口收汇与进口原料争取用同一币种4.运用系列保值法：同国内银行做外汇远期、在香港做NDF、运用外汇期货与期权,2023/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,55,（三）个人角度：风险防范,人民币汇率小幅波动对普通百姓的直接影响很小，但如果大幅波动的话影响就会很大。1.投资多元化2.选择信用好的银行做一些外汇交易（现汇、期汇、保证金），实现个人资产的保值与增值。,2023/7/1,56,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,谢谢！,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,
