权益类金融工具.ppt

讨论话题：政府该如何调控市场？,第二讲 权益类金融工具,主要内容：,第一节 股票类工具及应用,1 股票的特征与类型,(一)股票的定义与性质定义：是一种有价证券，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并获得股息和红利的所有者凭证。1.代表了股东对股份公司的所有权 2.不可退还股本，只能转让和出售 3.股票的发行、制作、载体形式和内容都必须规范化并符合有关法律规定和发行公司章程的规定 4.主要的长期信用工具,1 股票的特征与类型,1.有价证券：拥有证券就等于拥有所有权，可流通 2.要式证券：股票应具备公司法规定的相关内容 3.资本证券：获取的是对公司未来收益的索取权 4.综合权力证券：非物权和债券的综合权力,股票是有价证券：是财产价值和财产权利的统一表现形式。持有有价证券，一方面表示拥有一定价值量的财产，另一方面表示可以行驶一定的权利。流通转让是其重要特点：财产价值通过转让实现；财产权利随转让而消失。要式证券：股票应具备公司法规定的相关内容；股票的制作和发行需经过法律程序许可。,资本证券：股份公司资本份额的证券化。资本的特点：投入不返还；永远追逐收益；资本涵盖了资金、资产、收益及权益。获取的是对公司未来收益的索取权。性质是虚拟证券 综合权力证券：非物权和债权的综合权力股买股份使财产权转化为股权公司财产的所有人，但对公司财产无直接处理权。,SHARES,北京比特股票,民国时期股票,(二)股票类型,其他类型股票,1.普通股与优先股：普通股特点,股票的典型形式，最普通，最重要,股份公司发现的标准股票，有效期长,风险最大,普通股股东权利,优先股股票其股东享有的某些权利优先于普通股股东，如优先分配公司盈利和剩余财产权优先股股票是一种混合证券，兼具了普通股和债券的一些特性 首先，是一种股权证书，没有偿还期，代表着对公司的所有权，但股东一般无权参加股东大会 其次，具有债券的一些特点，其收益是以在发行时事先确定的固定股息率方式来支付,优先股的特征,优先股的分类,累积优先股非累积优先股,参与优先股非参与优先股,可转换优先股不可转换优先股,股息率可调整股息率不可调整优先股,可赎回优先股不可赎回优先股,1997年美国企业因持有本国企业优先股或普通股的股息红利70%可以作为免税收入。,（一）普通股与优先股,思考1：公司发行优先股有何意义？,获得长期稳定资本固定股息，盈利时可以减少利润分派负担股东无表决权，避免公司经营决策权的改变和分散思考2：公司发行优先股，对股东有何意义？,普通股和优先股的变异（衍生）,普通股的衍生双类型股票，即每股代表的投票权数不同。通常被称为A类股票和B类股票。在美国主要是家族企业或少数人控制的企业发行此类股票，如福特汽车、华盛顿邮政集团、读者文摘等。许多国家为了限制外国投资者控制企业，发行A类和B类股票，B类通常没有投票权，或投票权低不足以控制企业。优先股的衍生月收益优先股（monthly income preferred securities,MIPS）或信托优先证券(trust preferred securities)。设计思路：优先股的优点是允许企业在不降低现有债务等级的情况下发行债务类工具，即不用偿还，不影响继续借债，缺点是股息不能税前扣除；债务工具的优点是利息避税，缺点是需要到期偿还。,案例：德士古公司的月收益优先证券（MIPS）,1993年10月，高盛公司和德士古（Texaco）首次在市场上推出MIPS。MIPS结合了权益和债务两者特征：权益特征：支付股息，没有到期日，在公司出现困难时股息可以延期，在资产负债表上不列为债务。债务特征：承担固定回报，由评级机构定级，股息税前扣除。股息税前扣除的操作：成立全资子公司发行优先股，然后将所筹资金借给母公司，母公司向子公司支付利息；子公司将利息以股息形式支付给投资者。结果：德士古以6.875%的A级股息发行MIPS，而其税后的实际融资利率仅为4.6%。MIPS与优先股的区别：MIPS只能延期5年支付股息，而标准的优先股延迟支付期限可以不确定。这一点使得发行MIPS可能陷入破产。,2.记名股和不记名股,记载股票数量、编号、发行日期等,3.有面额股票和无面额股票,只注明它在公司总股本中所占的比例,股票票面上记载一定金额的股票,4.后配股股票和混合股股票后配股：收益分配权在普通股之后；股东权力与普通股一致 一般无偿的向公司发起人或股东管理人赠送混合股：分配股息时，优先于普通股；公司清算分配剩余资产时，后于普通股,A股、境内/境外上市外资股的区别,外资股,不是外资股,红筹股与蓝筹股,蓝筹股 股票市场上，那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。,红筹股 在中国境外注册、香港地区上市，但主要业务在中国内地或大部分股东权益来自中国内地的股票。,2 股份制度及股票的产生,也称股份公司制度。以集资入股、共享收益、共担风险为特征的企业组织制度。一般以发行股票方式融资，所融资金为股本。公司股本按照相等金额划分为若干单位，成为股份；股份的表现形式主要是股票。股份制随着商品经济的发展而产生。古罗马帝国时期出现委托公司：最初形式中世纪出现手工业者以人、财、物等生产要素为联合内容，共同合伙经营的经济组织，每个参与者都占有一定比例的资产份额，并按此分享收益。资本主义的原始积累是促使股份制发育成熟的重要因素。资本原始积累是社会化大生产的前提。,股份制度及股票的产生,15世纪末期美洲新大陆的发展使国际贸易格局发生变化，欧洲西班牙、葡萄牙、荷兰和英国成为实力强大的海外贸易国家。在海外殖民扩张中需要共担风险、共享收益的经济组织。17世纪荷兰东印度公司发行股票，世界最早的股票1602年荷兰在全国以集资入股的形式筹集资金，建立了专门用船队从事荷兰和亚洲之间贸易的公司，发行了价值650万荷兰盾的股票。1611年荷兰成立了世界上第一个有形的、有组织的证券交易所：阿姆斯特丹证券交易所。1773年英国第一个交易所成立。1863年美国纽约证券交易所成立1990年中国证券交易所建立,股份制度及股票的产生,十八世纪，在产业革命中，机械大工业在规模和范围上都突破了传统生产方式的界限，兴办大型工程、矿山开采、铁路铺建等单个资本力所不及。19世纪中期，发生第二次产业革命，极大地提高了社会分工和协作水平，促进企业规模的迅速扩大。第二次世界大战后，第三次产业革命，科学技术在生产领域得到广泛应用，使生产经营和资本运作开始超越国界，带有垄断性质的跨国公司迅速发展。我国1873年在上海开办的上海轮船招商局是中国人自己创办的第一家股份公司。,股份有限公司的要素及股份变动,定义：简称股份公司。依公司法设立的，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的公司法人。要素：股票转让、权力随之转让。,取决于,所持股票数量所持股票种类,资本金：股本金，股东认购缴纳的资金。也是注册资本金。资本公积金：股票溢价、法定财产评估增值、接受捐赠。不能用来弥补亏损。法定公积金：利润的10%，累计为注册资本50%以上可以不再提取；首先弥补亏损；转为资本时，留存的公积金不得少于转增前注册资本的25%公益金：问题：资本金的作用？,资产=负债+所有者权益资产=债务性资金+资本金+其它资本性资金,股票面额X股份总数=注册资本,其它资本性资金=资本公积金+法定公积金+任意公积金+未分配利润,举例：资本盈余,资本盈余：直接纳入权益资本中超过股票面值的部分。假设有100股普通股，其面值是2美元，以每股10美元的价格销售给股东，则：资本盈余=（10美元-2美元）100股=800美元；面值总额=2美元100美元=200美元。问题：资本缴入总额以面值和以资本盈余缴入有何不同？回答：法律要求，公司要锁定股票面值，除非破产清算，否则不能将面值分配给股东。资本盈余账户不能为负，其原因：股票不能低于面值发行。,公司法第169条：资本公积金的用途,公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大生产经营或转为增加公司资本。资本公积金不得用于弥补公司亏损。法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%。公司从利润中提取10%列入公司法定公积金；法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可以不再提取。公司法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提法定公积金前应先用当年利润弥补亏损。任意公积金:,3 内部组织结构 股东大会：最高权力机构 董事会：法定代表和决策者 监事会 经理及管理人员4 法律特征资本等分、公开发行、发起人数限制、股东有限责任、所有者和经营者分开、股东个人财产与公司财产分开、股份可以转让等。,股份及其变动,股份：1.股份是股东享有其权益的法定根据。2.股份是股票交易的实际对象。3.股份增加是公司增加资本的基本前提。股份增加1、送股 2、配股 3、公司合并 4、股份分割股份减少：股份合并、核减资本股份消失：公司解散、公司被合并、公司改制。,是股份有限公司将资本划分为许多等值的单位它是股份公司资本的基本单位和计量股东权益的最基本的单位。,举例：股东权益的变化,普通股面值+资本盈余+留存收益=普通股股东权益，即帐面价值、净资产，它代表权益投资者直接或间接投入公司的资本数额。假设在2006年某公司成立时，按照面值1美元的价格对外发行了10000股股票。截止2008年，公司盈利能力非常强，累计留存后达到了100 000美元。该公司2008年股东权益表如下：某公司权益账户（单位：美元）普通服，面值1美元，已发行10 000股，10 000资本盈余 0留存收益 100 000股东权益总额 110 000 每股账面价值=110 000/10 000=11美元,举例：股东权益的变化,假设公司有盈利的投资机会，决定发行10 000股新股。当前股价为每股20美元。新股发行对公司资产负债表产生如下影响：某公司权益账户（单位：美元）普通股，面值为1美元，已发行20 000股 20 000资本盈余 190 000留存收益 100 000股东权益总额 310 000 每股账面价值=310 000美元/20 000股=15.5美元,问题：,问题：发生了什么变化？1.因为公司新发行了10 000股面值为1美元的股票，因此公司普通股面值总额增加了10 000美元；2.新股发行共筹得资本总额20美元10 000股=200 000美元，其中190 000美元计入资本盈余账户。3.由于新股的市场价格高于公司原有的已发行的账面价值，因此，公司普通股每股账面价值上涨。,3 股票的价值形式与股票价格修正,（一）股票的价值形式票面价值-在股票票面上标明的金额账面价值-每股净资产（净资产/总股本）清算价值-企业破产清算时的财产价值/总股本市场价值-指股票在交易过程中交易双方达成的成交价（经常变化）重置价值：替换公司资产所需支付的当前价格。托宾（Tobin)Q比率=资产的市场价值/重置价值；普通股市值/面值。两个比率标示着公司成功与否，都大于1，说明公司经营妥善。内在价值-未来收益的贴现值,（二）股票价格的修正除息和除权1.除息和除权 例：某股10送3股，以10元，买进1000股 此时，该股民手中拥有1300股，本金为10000元，实际上，由于买10股送了3股，此时，每股的实际价格并不为10元，而为10/(1+0.3）=7.69元 以上这个对股价修正的过程，便称为除权。定义：除权是指除去交易中股票配送的权利,例：除息前一天收盘价为37.26，为每股派息0.26元，由于派送了现金，因此此时股票的价格应该减去派送的利息，即37.26-0.26=37元 以上这个对股票价格进行修正的过程便称为除息,定义：除息是指除去交易中股票领取股息的权利,2.何时除权除息？除权除息后股价变化？股权登记日、除权除息日、含权含息股、填权和贴权股权登记日：界定持股人有权参加分红或参与配股的日期除权日或除息日：股权登记日后的第一天含权含息股：指已宣布董事会、股东大会的分红、配股方案，但尚未正式进行分红、配股的股票股票除权除息后进行交易：股价除权价 填权 股价除权价 贴权,3.除权除息价的计算 通常，公司送股、配股、分红、派发股息会同时进行，因此，除权除息价的计算就会复杂一些，但基本原理相同。,派送现金时,送股时,配股时,分红+派息+配股时,案例：哈药集团股份有限公司2001年分红派息方案,哈药集团于2002年4月9日召开董事会，审议、通过分配预案并对外公布；5月16日召开股东大会讨论通过分配预案，并对外宣布会议结果；7月8日发布分红派息公告。7月11日为股权登记日，7月12日为除权除息日，13和14日为周六、周日，交易所停止交易，15日为所送红股上市交易日。7月18日公司所送红利到账。分红内容：每10股派发现金红利1.00元,即每股派发现金红利0.1元。同时，用资本公积金向全体股东每10股转赠股本2股。假设7月11日股票收盘价为16元，计算除权除息价？,（三）股票收益及分配形式,总收益形式：股利收益、优先认股权、差价 影响股利发放的因素？,股利,资本赢余,经营赢余,纳税优先公积金优先无盈余无股利同股同利股东平等,现金股利股票股利财产股利负债股利建业股利,股利发放形式,股利发放原则,分红政策的相关规定,股利发放要遵循的法律法规：公司法、证券法和股份有限公司规范意见、股票发行与交易管理暂行条例、公开发行证券的公司信息披露规范问题等。公司法规定，股份公司在进行利润分配时，应按照规定计提法定公积金和公益金。公司弥补亏损和提取公积金、法定公益金后所余利润，股份有限公司按照股东持有股份的比例进行分配，有限责任公司按照股东出资比例进行分配。股份有限公司规范意见：当年无利润不得分配股利。但公司已用盈余公积金弥补亏损后，可以按照不超过股票面值6%的比例用盈余公积金分配股利，但分配后公司法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。税法规定：个人股利收入按照20%税率缴纳个人所得税。资本利得暂不收税。,案例：2011年除权除息第一只股票精诚铜业（002171）,精诚铜业（002171）于2011年1月26日公布了2010年年度报告2月23日，精诚铜业刊登了2010年度权益分派实施公告。2010年度权益分派方案为：以公司现有总股本163,020,000股为基数，向全体股东每10股派2.00元人民币现金（含税，扣税后，个人、证券投资基金、合格境外机构投资者实际每10股派1.80元）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。分红前本公司总股本为163,020,000股，分红后总股本增至326,040,000股。,本次权益分派股权登记日为：2011年02月28日，除权除息日为：2011年03月01日。本次所（转增）股于2011年03月01日直接记入股东证券账户。本公司此次委托中国结算深圳分公司代派的股息将于2011年03月01日通过股东托管证券公司（或其他托管机构）直接划入其资金账户。本次所（转增）的无限售条件流通股的起始交易日为2011年03月01日。本次实施（转增）股后，按新股本326,040,000股摊薄计算，2010年度，每股净收益为0.25元,2011年02月28日（股权登记日）精诚铜业的股票价格,2011年03月01日（除权除息日）的股票价格,高送转后精诚铜业(002171)遭大股东减持3.62%,精诚铜业今年3月3日接到控股股东安徽楚江投资集团有限公司（下称“楚江集团”）的通知，楚江集团减持精诚铜业1181.5万股，占精诚铜业总股本的3.62%。楚江集团于3月1日通过深交所集中竞价交易系统减持精诚铜业181.5万股，占公司总股本的0.56%，减持均价为17.1元/股；楚江集团于3月2日通过深交所大宗交易系统减持精诚铜业1000万股，占精诚铜业总股本的3.07%，减持均价为15.12元/股。楚江集团本次合计减持精诚铜业1181.5万股，占精诚铜业总股本的3.62%，套现约1.82亿元。之前的减持：楚江集团于2011年1月31日通过深交所大宗交易系统减持精诚铜业800万股，减持均价为30.00元/股，套现约2.4亿元。楚江集团今年以来已经累计在精诚铜业上套现4.2亿元。本次减持后，楚江集团持有精诚铜业1.78亿股，占精诚铜业总股本的54.57%，依然为控股股东。,4 股票定价及投资价值分析,一）股票内在价值的计算方法(一)贴现现金流模型基本模型,净现值的概念：,2.内部收益率内部收益率就是指使投资净现值等于零的贴现率由上述方程，可以解出内部收益率,1.零增长模型2.内部收益率,（二）零增长模型,例题:假设某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元,市场必要收益率为10%,该公司股票内在价值?如果当时该公司股票市场价格为65元,是否值得投资该股票?答:根据零增长模型：1.V=每股股利/必要收益率=8/10%=80元。2。净现值=80-65=15元，股票价值被低估，建议购买。也可以计算内部收益率：净现值=0，即，内在价值-现价=0，即V=D0/K1K1=8/65=12.3%10%,值得投资。零增长模型适用于优先股内在价值的确定。,1.一般形式2.内部收益率,注：当g=0时，零增长模型是不变增长模型的一个特例。,（三）不变增长模型,例题：假设某公司去年支付每股股利为1.80元，预计在未来时期该公司股票的股利按照每年5%的速率增长。假设市场必要收益率是11%。该股票现在市场价格是40元。问题：该股票是否值得投资？根据不便增长模型：1。下一年股利为：D1=1.80*（1+5%）=1.89元；2。该股票内在价值V=D1/(k-g)=1.89/(11%-5%)=31.5;3.净现值=31.5-40=8.5元。结论：股票已经被高估，不宜投资。持有者应抛出股票。,1.公式2.内部收益率,注：当T=0时，不变增长模型是多元增长模型的一个特例。,（四）多元增长模型,如果投资者计划在1年后出售股票，则该股票的价值等于 在t=1时，股票出售价格的决定也是基于未来现金流贴现所得因此，该股票的最终价值仍然为：即，在有限持有股票的条件下，股票内在价格的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定,（五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定,5 证券发行价格,平价发行 发行价格=证券面额，又称面额发行、等价发行溢价发行发行价格 证券面额时价发行：以股票在流通市场上的价格为基础而确定的发行价格中间价发行：按照介于面额与市价之间的价格发行折价发行发行价格 证券面额,一、发行价格的类型,股票发行价格的确定,（一）股票发行定价方法1.可比公司定价法2.市盈率法股票发行价格=每股收益发行市盈率其中，每股收益的确定方法有以下几种：,3.市净率法股票发行价格=每股净资产发行市净率4.贴现现金流量定价法通过预测公司未来的现金流量，按照一定的贴现率计算公司的净现值，从而确定股票发行价格的一种方法,我国股票IPO询价制度,2005年1月1日实施首次公开发行股票询价制度 IPO公司及其保荐人通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格；发行人获得证监会核准后，公告招股意向书，开始推介和询价；询价分为初步询价和累计询价两个阶段。通过初步询价确定发行价格区间，通过累计询价确定发行价格。初步询价对象不少于20个；公开发行股数在4亿股以上的，初步询价对象不少于50家。询价对象以书面形式独立报价，同时提交报价依据和报价结果。发行价格区间确定后，进行累计询价，确定发行价格和发行市盈率。,讨论：,招商证券IPO定价之争议：龙虎地产香港IPO，与招商证券不同的操作思路比较。,思考题,股票具有哪些性质？普通股和优先股的比较。股票内在价值如何确定？讨论股票发行价格的确定机制。,入市前的准备,1、客户本人去证券公司开户、去银行做三方存管 资金账户：在证券交易所用以记录某个股东，所有交易记录及股权的有效凭证。股东卡：中国证券登记结算公司开的用于证明股东身份的证明。分上海和深圳股东卡 第三方存管：按照有关法律、法规的规定，客户交易结算资金统一交由独立于券商的第三方存管机构来存管。目前第三方存管机构是指具备第三方存管资格的商业银行如平安银行。2、资金存入银行3、下载交易软件、把资金通过三方存管转账转入证券账户4、确定要买的股票，在交易时间开始交易,股票交易单位及报价单位,1、交易单位深沪A、B股、基金以100股（1手）或其整数倍为单位委托买卖，即买入股票必须是100股的整数倍。不足100股的为零股，只能卖出不能买进。2、报价单位深沪A股、为0.01元人民币，基金为0.001元人民币。深B为0.01港元，沪B为0.001美元。,交易时间及涨跌幅限制,1、交易时间周一至周五上午9：30-11：30下午13：00-15：00。2、涨跌幅限制A、B股、基金涨跌幅限制为10%，ST股和S股为5%权证权证涨幅价格权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价)125%行权比例；权证跌幅价格权证前一日收盘价格(标的证券前一日收盘价标的证券当日跌幅价格)125%行权比例。3、不设涨跌停限制：新股上市第一天，股改的，原来被暂停上市的重新恢复交易。,几种重要代码的含义,1、“6*”代表的是在上交所交易的A股2、“0*”代表的是在深交所交易的A股 3、“500*”代表的是在上交所交易的基金4、“184*”代表的是在深交所交易的基金 5、“03*”代表的是在深交所交易的权证6、“12*”代表的是沪、深交易所交易的企业债 7、“58*”代表的是在上交所交易的权证 8、“002*”代表的是在深圳中小企业版交易的A股 9、“200*”代表的是在上交所交易的B股 10、“900*”代表的是在深交所交易的B股,交易费用,印花税：印花税是根据国家税法规定，在人民币股票（A股）和人民币特种股票（B股）成交后对卖出方投资者按照规定的税率分别征收的税金，卖出时收，买入不收。印花税按股票（A股、B股）卖出成交金额的1支付，此税收由证券经营机构代扣后由证券交易所统一代缴。过户费：委托买卖的股票、基金成交后买卖双方为变更股权登记所支付的费用。深圳不收，上海股票每一千股收一元，不足一千股按一元收规费：证监会收取的带有工本费性质的一种收费。包括经手费、证管费、风险基金等。深圳上海都收约等于成交金额的0.2 手续费：证券公司收取的用于日常开支费用，国家规定不高于3,温馨提示,证券开户地址：深圳市福田区华富路南光大厦开户时间：周一至周五9：30-17：00周六周日上午10点到下午4点 开户一定要通过所在区域的渠道客户经理,开股东卡免费,50元,40元,免费！,第二节 私募股权投资,一、私募股权投资的概念私募股权投资的定义私募股权投资（Private Equity，简称“PE”）依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。少部分PE基金投资已上市公司的股权（如PIPE）也有PE投资（如Mezzanine）采取债权型投资方式,私募股权PE作为一种金融工具，法律上是股权或权益，与公司债券、贷款、股票有区别：性质上：私募股权不是负债式的金融工具，与股票相似，与公司债券、贷款等有本质区别；融资方式上：私募股权属于私下募集，与贷款相似，与公司债券、股票等有本质区别；投资方向上：私募股权主要投资于尚未IPO(首次公开募股)的企业退出交易方式上：私募股权不能在股票市场上自由地交易,二、私募股权投资的特点 在资金募集上：主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。在投资方式上：也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。,投资对象上：一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别投资性质和投资工具：多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。投资期限上：较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资,退出机制上：流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等,从对企业投资的环节看：广义私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,包括：对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期 的投资 狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，主要指创业投资后期的私募股权投资部分，其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分,按照广义PE定义，投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本（development capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance），上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权distressed debt不动产投资（real estate）（以上所述的概念也有重合的部分）,创业投资英文Venture Capital，venture其含义近于“谋取个人利益的大胆行动”(daring undertaking for private gain)，其定义有多种表述全美创业投资协会(NVCA)的表述是，创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。,经济合作与发展组织(OECD)对创业投资有过三种不同的表述：创业投资是投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；创业投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立的投资；创业投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。,一般而言，创业投资是指投资于创业企业，并通过资本经营服务，培育和辅导创业企业成长，以期分享其高成长带来的长期资本增值。它包含三层含义：投资对象是创业企业，以区别于对非创业企业的投资；不仅提供资本金支持，而且提供特有的资本经营等增值服务，以区别于单纯的投资行为；在企业完成创业使命后即退出投资，以实现自身的资本增值，进行新一轮的创业投资，以区别于那种长期持有所投资企业股权，以获取股息红利为主要收益来源的普通资本形态。,并购基金 专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购基金选择的对象是成熟企业；其他私募股权投资对企业控制权无兴趣，而并购基金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在MBO和MBI中,夹层资本 指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式。夹层投资通常提供形式非常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整。夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。夹层资本一般偏向于采取可转换公司债券和可转换优先股之类的金融工具,私募股权投资资金的定义私募股权投资基金（Private Equity Fund）指成立专门的基金管理公司，向具有高增长的未上市企业进行股权或准股权投资，甚至参与到被投资企业的经营管理活动中，待所投资企业成熟后通过股权转让实现资本增值。,私募股权投资（PE）与风险投资（VC）的区别PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。著名的PE机构如凯雷（Carlyle）也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资,私募股权投资（PE）资金与私募资金的区别PE基金与内地所称的“私募基金”的区别，PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金”则主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场（多为二级市场）的基金，主要是用来区别共同基金（mutual fund）等公募基金的,私募股权投资的发展PE在国外发展1976年华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司20世纪80年代以来，PE成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。,目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4%至5%。全球已有数千家私募股权投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者2006年全球私募股权基金从资本市场上募集到了2150亿美元，全球私募股权投资基金的总投资额达到了7380亿美元，比2005年增长了一倍。其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个。,PE与中国1999年国际金融公司（IFC）入股上海银行可认为初步具备了PE特点2002年9月，摩根士丹利等3家投资公司斥资5亿元投资蒙牛乳业2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资1850万美元2004年9月，美国最大私募股权基金之一的新桥集团收购深发展股权，是中国大陆第一起典型的PE案例2004年末，美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例,国内大型企业频频在海外进行并购活动，也有PE的影子如联想以12.5亿美元高价并购IBM的PC部门，便有3家PE基金向联想注资3.5亿美元此前海尔宣布以12.8亿美元，竞购美国老牌家电业者美泰克(Maytag)，以海尔为首的收购团队也包括两家PE基金,当前 国际著名PE机构与国内金融巨头联姻，其投资规模之大 2005年以高盛为首的投资机构投资无锡尚德，伴随其成功上市，在不到一年的时间内获得了十几倍的回报2005年第三季度，国际著名PE机构参与了中行、建行等商业银行的引资工作，,在2005年9月9日，凯雷投资集团投资太平洋人寿4亿美元，凯雷因此获得太保人寿24.975%股权。这也是当时中国最大的PE交易 凯雷集团收购徐工机械绝对控股权，成为第一起国际并购基金获得大型国企绝对控股权案例,PE发展趋势 近年来PE在中国投资额增长2005年为8%，2008年为29%；自2007以来，中国在亚洲投资资本中所占的份额就不断增加。2009年上半年，中国占有亚洲私募股权投资额的三分之一（73亿美元），这一增长趋势仍将继续,目前，在亚太地区大约有1000家私募股权基金。中国大约有300多家，其中的100多家已达到机构投资等级在全球金融危机之后，受不断增长的专业化和行业细分化的驱动，亚洲私募股权市场将继续发展和成熟。中国将引领这一转型，进一步巩固其在亚洲私募股权市场所占的份额，在资本筹集和投资方面均成为这一地区的领头人,三、私募股权投资的分类分类据私募股权投资投入企业所处的不同发展阶段私募股权投资分为创业投资、发展资本、并购基金以及PIPE等等，或者分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等国际知名的私募股权投资基金一般会根据企业发展的不同阶段，设立不同的基金，既有创业投资，也有杠杆并购基金，以满足对不同企业的投资需要。有的机构下面甚至设置了十个以上的基金。,根据私募股权投资的投资方式和操作风格的不同，分为三类：第一类是风险投资基金，投资与创立初期的企业或者高科技企业第二类是增长型基金，即狭义的私募股权投资基金，投资处于扩充阶段企业的未上市股权，一般不以控股为目标第三类是收购基金，主要投资于成熟企业上市或未上市的股权，旨在获得成熟目标企业的控制权以整合企业资源，提升价值,形式私募股权投资目前在我国主要有两种形式一种为私募股权投资基金(Private Equity Fund)，渤海产业投资基金就归于此类另一种则是以一种业务形式存在于证券公司或者是某些大型央企的独立财务公司，中信证券及中金公司的私人股权投资业务即为该种形式,私募股权投资基金形式的优势,券商直接投资业务形式的优势,四、私募股权投资的运作流程项目选择和可行性核查 由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。,行业和企业规模(如销售额)的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义估值和预期投资回报的要求。要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率3-7年后上市的可能性，这是主要的退出机制另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题,投资方案设计、达成一致后签署法律文件投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助,退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企业的盈利和资本利得由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大，很多外资基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司，以便将来以海外注册的公司作为主体在海外上市,监管优投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，不同的基金会选择不同的监管形式，包括报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等,投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架,案例：国际基金入股联想收购IBMPC业务,2004年12月8日上午9点，联想集团在北京正式宣布，以总价12.5亿美元收购IBM的全球PC业务具体而言，联想集团收购IBM的全球PC业务包括台式机业务和笔记本业务收购的资产包括IBM所有笔记本、台式电脑业务及相关业务，包括客户、分销、经销和直销渠道；“Think”品牌及相关专利、IBM深圳合资公司（不包括其X系列生产线）；以及大和（日本）和罗利（美国北卡罗来纳州）研发中心,2005年1月27日获联想股东批准通过。收购完成表示最终协议中的所有重要条款完成联想集团有限公司于2005年3月31日宣布于全球三大私人股权投资公司德克萨斯太平洋集团、大西洋大众公司及美国新桥投资集团达成协议，三大私人股权投资公司向联想集团提供3.5亿美元的战略投资，以供联想收购IBM全球PC业务之用,有关收购协议此次收购联想集团出资的12.5亿美元包括6.5亿美元现金以及按2004年12月交易宣布前最后一个交易日的股票收市价价值6亿美元的联想股票联想将承担来自IBM约5亿美元的净负债。收购业务完成后，中方股东联想控股将拥有联想集团45%左右的股份，IBM公司将拥有18.5%左右的股份，因此，这次收购实际上是中美两家厂商的战略合作行为,根据投资协议，联想集团将向德克萨斯太平洋集团、大西洋大众公司、美国新桥投资集团发行共2 730 000股非上市A类累积可换股优先股，每股发行价为1 000港元，以及可用作认购