2风险投资中的资金供应.ppt

1,第二章 风险投资中的资金供应,2,第一节 风险资本的来源,3,1 富有的个人,个人投资者一般由以下两类人组成：具有风投运作基本素质的投资人以前的创业家个人投资者的资金加入风投行业的方式主要有两种：以普通合伙人的身份，加入到一个风险基金中去，或者购买基金 自发地为企业融资，这类资本也称为天使资本,一、风险资本的主要资金来源,4,2 政府,政府对风投的扶持主要有以下几种形式：财政拨款，如国家自然科学基金；政府直接投资，以股权投资和政府贷款为主；政府担保的银行贷款我国已出台若干政策，如新公司法的颁布，在很多方面对风险投资的发展有比较大的促进作用；新合伙企业法的修改，增加了有限合伙制的内容，为用合伙制的办法建立风险投资基金创造了条件设立了科技型中小企业技术创新基金在政府政策支持下，各地高新技术开发区的“孵化器”创业中心，促进了中小企业的发展,5,3 商业银行,商业银行的风险投资部在有资产可作抵押的情况下，商业银行是创业者短期融资的常用渠道贷款类型有：应收帐款抵押贷款、存货抵押贷款、设备抵押贷款、不动产抵押贷款.银行参与风投的形式：成立独立基金；向其它风险基金注资等,6,4 机构投资者,机构投资者包括保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等适当放宽对这些机构投资者的投资限制，允许它们适度地参与风险投资，可解决我国目前风险资本有效供给不足和风险投资公司风险资本规模偏小的现实难题。,7,5 大型企业,风投的重要参与者。它介入风投的主要目的是出于发展战略目标的考虑，即通过对创业企业的投资，为自身寻求新的增长点，甚至实现第二次创业英特尔、思科、朗讯科技、施乐等许多著名的大企业都是风险投资的积极参与者 德国西门子、荷兰菲利浦和意大利佛蒂三家大电子公司联合组建了技术风险管理公司；菲亚特、菲利浦等20家欧洲最大的公司联合建立了欧洲风险投资组织 在日本，高达37%的风险资本来源于大公司韩国：现代、三星、LG、SK等大企业对于风险企业的投资数额均达数百亿至上千亿韩元。,8,1999年8月清华兴业投资管理公司和上海第一百货商店股份有限公司与清华大学学生创业计划相结合，用5000多万元风险投资建立了国内第一家由在校大学生创立的视美乐科技发展有限公司。澳柯玛集团和视美乐公司共同组建“北京澳柯玛视美乐信息技术有限公司”，标志着我国第一例有大企业参与的风险投资项目取得重大成功。2006年12月初，在国际投资大师讲坛上，华尔街最擅长投资高科技股的趋势大师安迪.凯斯勒预言：“中国未来5-10年会有一次科技股浪潮。中国市场将再产生1万亿美元的财富，50来自现有企业，另外的50则会来自新兴企业。”,9,2007年2月中旬，美联社报道，美国的一份报告称：对于未来十年的展望，就中国而言，它很可能成为一个科技发达的超级大国，与美国和欧盟分庭抗礼，形成三足鼎立之势，并成为区域性的高科技强权，拉动世界经济。,10,6 国外资本,风投正由美国开始转向其他一些新兴市场，包括欧洲、日本，还有亚洲一些新兴市场，尤其是中国金蝶软件科技公司的融资之路 深圳金蝶软件科技有限公司是是中国最大的财务软件及企业管理软件的开发者、供应商之一 总裁徐少春是中国第一批会计电算化硕士研究生，毕业后到深圳蛇口中华会计师事务所工作，91年辞去公职创办了深圳爱普电脑公司，92年7月成功地开发了爱普财务软件。93年8月，徐少春的深圳爱普电脑公司、香港招商局社保公司及美籍华人3方合资，成立现在的深圳金蝶软件科技有限公司，注册资本为500万人民币。98年5月18日，享誉世界的国际数据集团(IDG)在中国的风险投资公司广东太平洋技术创业有限公司向金蝶公司投资2000万元人民币，以支持该公司的科研开发和国际性市场开拓工作，这是IDG对华软件产业风险投资中最大的一笔投资。,11,sohu引入风险投资案例分析搜狐之所以能够迅速发展壮大，与搜狐的母公司爱特信（ITC）公司引入大量海外风险投资是密切相关的。ITC创办者张朝阳博士在MIT学习、工作的几年深受硅谷创业文化的熏陶，他很希望能获得硅谷风险投资家的“天使”基金来创办自己的公司。张朝阳看好国内市场的发展前景，并决心在国内创业。他首先遇到的问题是没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华罗伯特求援，两人共同分析了中国市场,并写了一个简单的商业计划提交给催生Intel的风险投资人尼葛洛庞蒂，不久即争取到数百万美元的起步投资，由此成立了ITC公司。,12,二、国外风险资本的构成情况,美国 养老基金已开始成为风险基金最主要 的供给者日本 日本风险基金大多附属于以银行为中心的金融集团和大企业集团德国 由国有银行、私人银行、储蓄银行成立的附属机构或它们参股组建的机构提供 英国 养老基金、保险公司、银行等,13,第二节 政府在风险投资资金供应中的作用,14,一、政府参与风投的原因,从风险投资实质的角度来分析 风投对象的不确定性：技术、市场、及 政策环境的不确定性 政府的介入，可以在消除不确定性方面发挥巨大的作用从风险资金运动的角度来分析 风险资本的筹集 风险资本的退出 风险资本的使用,15,从风投顺利运行的角度来分析 必要的制度安排和法律保障 政府建设良好的市场环境 加强基础研究与应用研究从政府参与风投产生的社会效益来分析 政府的风险投资计划：推动创新，促 进经济增长和创造就业机会,16,二、政府参与风投的形式,1、直接投资2、政府采购3、财政补贴4、政府担保,17,三、政府对风投的政策支持,1、税收政策2、法制建设3、市场建设,18,案例：政府在风投中的作用世界经验,以色列政府在风投中的作用澳大利亚政府在风投中的作用新加坡政府在风投中的作用韩国政府在风投中的作用,19,以色列政府在风投发展中的作用,一、以色列风投的发展1985年，以色列国内出现了第一家创业资本基金A-thena90年代，Yozma基金的成立标志着以色列风投业的起飞目前，以色列创业资本基金有30余种，资金总容量为8.5亿美元。从资金来源方面分析，40%来自国外，大部分是私人资本，同时也有机构投资者或国际集团公司。以色列每年有250家新的创业企业涌现，超过了整个欧洲新企业的数量,20,二、以色列经验1、政府在市场失效情况下适时介入启动创业投资市场和独特的政府创业资本引导基金的运营管理办法“舍弃利益，共担风险”：政府与投资者共同承担投资风险，但不分享投资所得利益。创业资本基金运营6年后，若获得成功，则政府将基金中的股份原价出让给其他基金投资者创业资本家，撤出投资，基金所得盈利归其他投资者所有政府专门设立了Yozma基金引导国内外创业资本成立投向以色列的创业资本基金,21,以色列政府对研发给予特殊政策支持2、政府长期致力于高科技产业的基础设施建设，为创业资本基金的加盟创造条件政府向技术孵化器提供的资金支持起到了抛砖引玉的作用政府不干预孵化器管理中心的投资活动，而是通过工业部首席科学家办公室对投资项目进行把关,22,澳大利亚政府在风投中的作用,一、澳创新投资基金（IIF）计划该基金计划的目标是：鼓励进行研发成果商业化的新技术公司的发展；培育澳自己的早期技术性的创业资本市场；中长期建立一个“自循环基金”计划，培养具有早期投资经验的创业投资家二、PDF法案为日益成长的创业企业发展长期股权资本市场，并为这些投资者提供更具有竞争性的税收政策,23,以色列的YOZMA创业资本引导基金和澳大利亚的IIF创业资本引导基金，无疑都是政府对创投发展 有效引导方式，它们对各自国家的创投发展起到了关键性作用这些市场经济比较发达的国家，政府并没有退缩到背后，而是冲锋在前对于市场经济还处于转型的国家，政府更应该有所为，动用国家的力量支持创业资本市场发育，支持创业投资，支持创业企业，支持自主创新,24,新加坡政府在风投发展中的作用,一、政策措施1、积极吸引国际创业资本基金到新加坡设立机构、开展创业投资运作，以与国际接轨，引进成熟的经营管理经验2、推进税收优惠措施：获认可的创业资本基金，在当地开始正式运营的前510年间可享有完全免除所得税的待遇3、设立第二板证券交易市场4、对创投的损失提供补贴和税收抵补：创投机构经营若连续3年出现亏损，可获得相当于其创投额50%的政府补贴5、政府设立创业资本引导基金，起到抛砖引玉的作用,25,二、新加坡政府对风投事业提供的奖励措施1、公司及个人的创投奖励：投资于先进科技项目，其出售投资股份所产生的全部损失，可由投资者其他可课税所得中抵扣2、区域创业资本基金：经核准的创业资本基金计划引进能大幅提升目前工业水准之新科技或生产技术，且在新加坡境内尚无从事相同科技、技术者，则可享受免缴所得税之优惠510年不等3、创业资本基金管理公司：其管理费用及红利收入可免税，最高可长达10年4、新科技引进训练计划：鼓励公司在专业化人力发展方面进行投资，以促进新科技及专业知识之传播，此资助计划包括生活津贴及课程费用，视个案而定,26,韩国政府在风投发展中的作用,一、政府对风投启动阶段的支持1、创业资金上的支持99年，韩政府出资1000亿韩元建立韩国创业投资组合。到2020年，政府出资规模将扩大到2000亿韩元。99年，利用世界银行提供的4000亿韩元的贷款为创办高科技中小企业的经营者提供启动资金,27,2、金融政策上的支持99年，韩政府把年均贷款利率维持在4%5%的超低水平上，利率调整主要是为了重点支援中小企业、创业企业和出口部门3、提供法律保障韩政府大力加强科技立法，99年专门颁布了科技创新特别法，明确规定了国家运用行政手段发展中小型创业企业的责任,28,二、政府对创业投资运作阶段的支持1、韩政府重视创业企业的结构调整韩政府为中小创业企业的结构调整筹集了1.4万亿韩元的特别资金，在中小企业振兴公团内设立中小企业并购中心2、韩政府对创业企业的信息、技术支持努力构筑创业企业信息网络，向创业企业提供产品、市场、经营等信息；派专业人员进行现场指导，帮助经营环境相似的创业企业设置自动化设备及电算系统、大幅简化对创业企业优秀新技术认证产品的审查手续,29,世界各国经验的总结,一、政府对创业投资的直接干预政策1政府采购政策政府采购制度是发达国家发展高技术产业的一项有效措施 美国在20世纪60年代就制订了政府采购法，对高科技产业及战略性产业进行扶持 1962年，美国军方购买了“硅谷”生产的全部集成电路，从而大大刺激了“硅谷”高技术产业化的迅速发展,30,克林顿政府上台后，在其全面经济计划中，为扶持新产品的初期市场，仅计算机信息及其相关产品的政府采购就达90亿美元。美国著名的高技术公司，诸如IBM、惠普、德克萨斯仪器公司等都很大程度受惠于政府采购政策英国政府要求政府部门、政府实验室、国营公司在计算机和通信器材等的采购上，必须从本国公司购买,31,2财政补贴政策为了壮大创业资本，提高人们参与创业投资的积极性，各国政府纷纷给予财政补贴，分担创业投资者的投资风险,鼓励民间创业投资 英国的创新资助计划规定给低于25万英镑符合条件的小企业项目以1/31/2的经费补贴 澳大利亚规定企业科技开发的60%由政府通过免税方式提供 加拿大安大略省对向高新技术创业企业投资的个人入股者给予投资总额30的补助金 日本科学技术厅下设的新技术开发事业团，对于开发风险较大的新技术企业，提供5年内无息贷款，成功者偿还，失败者可不偿还,32,3信用担保政策通过担保，政府可以用少量的资金带动大量民间资本投向创业投资业。因此，信用担保在国外被称为创业投资的“放大器”根据国外的实践，政府提供1元资金用于创业投资担保，就可以带动10-15 元的资金流向创业投资业，转化为创业资本 英国于1981年开始实施“信贷担保计划”，该计划支持银行向小企业提供中长期贷款，最高限额为10万英镑，偿还期2 7 年19891994年，德国政府的一项计划一直为创业投资者提供无息贷款,33,4税收优惠政策减免投资者的税负，降低私人资本增值税率，减免个人所得税减免创业投资公司的税负，包括实行加速折旧、减免税收等政策减免高新技术创新企业的税负，企业设立初期可享受必要的减免税、企业科研人员股息收入享受减缴所得税等美国政府的具体做法是：创业投资所得额的60%免除征税，其余的40%减半征收所得税,34,5风险投资的有效监管政策在风险投资中，信息不对称现象十分明显，如何有效地减少信息不对称的不利影响是风险投资监管的重心。从政府的角度讲，要通过法律、行政手段从外部促成一些制度或体制以减少不对称信息的发生,35,二、政府对风险投资的间接扶持政策1资本市场环境支持资本市场在创业投资的运作过程中有两大功能：一是架起投资者与创业投资公司的资金融通的桥梁；二是为创业资本的退出提供途径 按照沙尔曼的估计，美国创业投资基金对每个项目的投资次数平均为3次，在不同阶段的退出比例如下：种子期为6070%；幼稚期为4060%；成长期为3550%；成熟期为2535%由场外市场(OTC)、二板市场、主板市场及私募市场构成了一个条件不同、规则各异的多层资本市场体系，处于不同发展阶段的创业资本可根据需要在各层以IPO、公开出售等方式退出,36,2人才支持政策完善基本教育理念：教育制度必须满足培养复合人才的实际需要，设立跨学科和跨专业教学计划扶助科技研究：资助大学、科研机构从事基础研究，能够提升高技术产业发展的潜力；同时对各种攻关计划、大型企业机构的国家级研究中心的财政信贷，也能有效地克服由于“市场失效”造成技术创新的发展障碍。同时，各国通过立法形式保障科技成果的迅速转化。如英国发明开发法(1948)、应用研究合同法(1972)等，美国的联邦技术转移法(1986)、国家竞争性技术转移法(1989)等，日本的研究交流促进法(1986)、科学技术基本法(1995)等,37,促进教育、研究机构与产业的融合培养创业家精神与管理技能3法律支持政策风险投资税收优惠法律制度创业投资政府采购法律制度 创业投资企业组织法律制度 创业投资基金法律制度 创业投资政府担保法律制度 对投资者的管制制度 完善保护知识产权、促进技术转让的法律 创业投资激励法律制度 创业投资退出法律制度,38,我国的法律建设与风险投资,一、新公司法与风险投资新公司法的颁布实施有六大特点1、降低了设立公司的门槛，设立股份公司不需要再经过国务院授权部门或者省级人民政府批准，只要具备了公司法规定的设立条件，任何投资者均可设立股份公司，而且允许设立只有一个股东的一人公司，降低了公司注册资本的最低限额，有限公司从10万50万元人民币，一律降低为3万元人民币；股份公司由1000万元人民币降低为500万元人民币，这样有利于创新型中小企业的成立,39,2、实行注册资本分期缴纳制允许公司注册资本分两年缴足，投资公司注册资本可分5年缴足3、放宽了向外投资的限额放宽了原定的公司向外累计投资不得超过本公司净资产的50%的规定。这一规定对风险投资公司是致命的障碍，如果只准投资50%资金，那剩下的50%资金就无处可去了4、大幅度放宽了股东出资的规定股东可以用货币出资，也可以用事物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外,40,5、给予有限公司一定的灵活性在有限公司中，可以用章程规定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资可以用章程规定股东不按照出资比例行使表决权加强了股东权益的保护，明确规定股东可以要求查阅公司会计账簿这样的规定实际上给从事风险投资的管理人更合理的回报机制6、股份有限公司可以募集设立原来公司法里只允许发起设立所谓发起设立是指由发起人认购公司应该发行的全部股份来设立公司；所谓募集设立是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分可以向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司为公司制的私募基金开辟了道路,41,二、新合伙企业法与风险投资增加了有限合伙制的内容，明确负责经营管理的普通合伙人要负无限责任，不参与经营管理的有限合伙人只对其投入的资金负有限责任，这样就实现了权利和责任的对称普通合伙人有管理权，所以要负无限责任一般的有限合伙人仅负有限责任，这样就为用合伙制的办法建立风险投资基金创造了条件,42,案例：南开戈德的创业过程,天津戈德是一个依托南开大学，从事防伪技术产品研发和经营的高科技企业。传统的防伪技术即化学防伪技术与现代高科技防伪技术即数字防伪技术技术产品：防伪的印章和印油、货币的数字防伪、二维条码防伪,43,天津戈德的创业之路第一阶段：校办企业阶段94-95年，南开大学以学校科技开发总公司名义，以李明智教授发明的防伪印油专利为基础，创办了戈德公司市场开发不力，经过一年的运营，亏损创业者重新重视市场开发、自筹资金10万多元、参加科技部的科技成果交流会，广泛接触和了解终端客户、开发防伪印章召开由多名院士参加的座谈会，探讨防伪技术的发展趋势，正式确定防伪技术发展的三大方向：自动售货机人民币防伪技术、多维条码技术、人民币的数字防伪技术,44,98年初，首先攻克了自动售货机的人民币识别技术聘请市场营销和风险投资方面专家，就自动售货机项目进行深入的市场开发和营销上的调研和策划,45,第二阶段：引入社会风险投资支持阶段获得天津科技发展投资总公司（天津科发）几百万元的第一笔风险资本的投入，共同组建天津戈德防伪识别有限公司，于98年5月18日正式开业注册资本2000多万元，其中双方协议戈德防伪技术无形资产的价值为600万，天津科发占25%的股权，南开大学占75%的股权98年天津戈德当年获利几百万元，还有100多万元资本公积金。公司资产总额达3000多万,46,进一步增资扩股，推动企业规模化成长：至99年4月完成了第二轮的融资扩股过程，天津戈德资产总值达6000多万，股权结构为南开大学占45%、天津科发占25%、泰达占20%、惠顺占10%,47,第三阶段：规模化发展阶段以现有的资产价值为基础进行借壳；在借壳的基础上，扩充资本实力买下所借之壳，进而达到借助资本市场融资的目的，推动防伪技术产业的发展在进行借壳上市的过程中，市政府主管领导充分肯定了天津戈德借助资本市场的融资功能来加速戈德防伪技术产业化的主导思路，政府有关部门积极创造条件，并给予相应的政策支持。于是，天津戈德在市政府的支持下，转借壳为买壳上市,48,资本运营，买壳上市：为了实现低成本的买壳上市，经过周密的调研和策划，投资各方通力合作，在国家各有关部门的紧密配合下，最终实现了买壳上市目标，获得了在资本市场上的融资资格天津戈德防伪技术产业从一个校办企业，在短短的两年多时间内，创业并发展为一个拥有3亿多元资产的高科技企业，成为国内防伪行业的龙头企业。,49,南开戈德创业的特点,1、技术的持续研究和开发，与市场的开发形成良性互动天津戈德形成了化学防伪技术印章、印油市场数字防伪技术人民币防伪技术条码防伪技术外贸的防伪技术的技术与市场良性互动的创业模式,50,2、以市场机制融得风险投资，与风险投资者共同创业天津戈德与天津科发为共同的明天，从企业制度、管理、激励机制等方面，随着创业的不断深化，实施一步一步的创新，实现了创业的目标，将天津戈德发展为全国防伪技术的龙头企业3、运用现代资本运营技术、低成本地规模化发展天津戈德在风险投资者的协助下，几乎以“零”成本，打通了通向资本市场的路，为天津戈德的创业又一次突破了资本金制约的障碍，实现了符合高科技产业发展技术经济过程的速度经济性的发展,51,戈德创业成功中政府的作用,在改革科技投资体制上探索和推动科技投资体制的创新97年天津市科委在政府支持下前瞻性地组建了天津科发，并本着政府推动、市场运作的原则，为风险投资营造环境，不干预天津科发的风险投资运营。促使了天津科发在风险投资上的成功探索，同时造就了一个高科技企业南开戈德,52,在风险投资的运作上引入市场化的运作机制在戈德创业的种子期，天津市政府拨付用于研发的“天使”资本投入天津科发正式成立后，戈德的进一步创业发展，天津市科委仅仅是推荐项目，完全由天津科发进行企业化运作，并不干预天津科发资金的投向和方式。,53,在风险投资运作的关键环节上给予政策上的推动天津科发在进行戈德资本运营买壳上市时，除了相关的投资者和南开大学外，还关联到有关的券商、国家证监会等机构，这些资源的运筹，必须有政府支持。在此关键环节上，天津市政府给予了全面的政策支持。,54,第三节 机构投资者,55,一、机构投资者概述机构投资者的特征机构投资者的发展对风投的影响二、主要的机构投资者养老基金投资银行保险公司企业集团三、我国机构投资者现状,56,第四节 私人投资者和国外投资者,57,一、私人投资者,（一）私人投资者概述（二）私人投资者的组织模式,58,二、国外投资者,（一）国外投资者进入一国风投领域的形式（二）国外投资者进入产生的正效应,59,第五节 我国风险资本的构成,60,1、中国风险投资基金的发展80年代初萌芽于北京1985年中央在关于科技体制改革的决定中指出：“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作，可以设立创业投资给予支持。”1985年底，中国新技术风险投资公司（中创）成立，随后相继成立了中国召商技术有限公司、广州技术创业有限公司、江苏省高新技术风险投资公司等,61,1991年，国务院在国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定中指出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大的高新技术产品开发，条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司。”1992年，IDG进入中国；1994年国际等国外创投大量流入,62,1997年7月，中国第一家产业基金广东科技风险投资有限公司成立1998年3月，全国政协九届一次会议民建提交“一号提案”关于尽快发展我国风险投资事业的提案1998年“两会”后，朱总理批示，政府拿出10亿、银行配套贷款20亿，用于支持我国高科技产业的发展1998年4月，深圳市成立了深圳科技风险投资有限公司1998年6月，上海市出台了上海市促进高新技术成果转化的若干规定，从1998年到2000年，上海市政府将安排6亿元资金，用于经认定的高新技术成果转化项目的贷款贴现、股权投资和融资担保,63,2001年3月，北京市人民政府颁布了有限合伙管理办法，8月，国内成功注册的首家有限合伙制创业投资机构天绿宣布成立2006年3月，国务院十部委创业投资企业管理暂行办法正式生效2007年2月，作为创业投资企业管理暂行办法配套政策的关于促进创业投资企业发展有关税收的通知正式出台,64,2007年6月，新修订的中华人民共和国合伙企业法正式生效，新法对被美国证明为创业投资机构最适合的组织形式有限合伙制提供了法律保障。,65,2、中国风险投资基金的组织形式国有独资公司多元化投资主体的创业投资公司信托投资公司有限合伙制创业投资基金,66,复习思考题,1、风险资本的主要来源有哪些2、政府在风投中应扮演怎样的角色3、什么是政府补贴和政府担保？试述两者之间的区别4、机构投资者的特征是什么，它的发展对风险投资有什么影响,