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金融市场学(讲义)顾毓斌,第一编 国家金融市场第一章 总论1 金融市场的要素构成,一、定义：金融市场一般是指各种金融商品进行交易的场所。金融商品：货币资金、银行存款、保险、信托、黄金、外汇、货币头寸、票据、债券、股票、金融期货、金融衍生商品等。市场交易：交易场所：,二、金融市场要素：(四要素)金融市场主体：(交易者、大量的边际买主、卖主)种类繁多的金融工具。金融市场客体：交易对象的标的物，即金融工具。金融市场媒体：交易所、中介人。金融市场价格：金融工具又称信用工具，是表示债权、债务关系的凭证，具有法律效力的契约。三、金融工具分类：1按权利的标的物可分为：票据(对货币索取权)(本票、支票、汇票)证券(投资事实，体现投资者的权利)(股票、债券)2按索取权性质：股权证券(股息、红利)债权证券(本金和利息)3按发行者的身份：政府债券 企业债券 金融债券4按发行期的长短：短期(1年内)中期长期(1年以上)永久性(股票),5按品种划分：票据 债券 股票金融工具之间的种种差别，反映三方面的不同：流动性、风险性和收益性。四、金融机构承担的任务和作用任务：1通过金融市场把顾客自己拥有的资产或金融工具转换成他们所偏好的其它一种或多种金融工具。2为顾客设计金融工具并帮助顾客把它们推销给其他市场参与者。3为自己买卖金融工具。4向顾客提供投资咨询。5为顾客管理证券资产。作用：1调节借贷数额。2调节借贷年期。3调节期限组合。4降低信用风险。5提供支付机制。6提供专业咨询。7获得规模效益。,五、金融工具的性质、作用(一)性质：1货币性(Monegness)2可分性(Divisibility)3可逆性(Reversibility)4酬报与收益(Yield and Return)5流动性6可预测性或风险 偿还性 风险性(二)作用：,1转移资金2重新安排资产的风险格局2 金融市场的形成与发展一、金融市场的广度、深度与弹性1广度：是指市场参与者的类型复杂程度。2深度：是指交易与投资持续不断，市场价格有秩序。3弹性：是指就会突发事件的能力及大手成交之后价格迅速调整的能力。,3 金融市场的结构一、分类1按发行者是否向投资者偿还本金：债券市场 股票市场2按偿还期长短，可分为：货币市场(短)资本市场(长)3按新上市或已上市的资产分：初级市场 二级市场4按市场的组织结构划分：拍卖市场 场外交易市场5按金融工具成交进约定的付款时间分：即期市场 远期市场6按作用范围划分：地方金融市场区域金融市场全国金融市场国际金融市场7按金融工具种类划分(国库券市场、债券市场、股票市场、联邦基金市场、银行同业拆借市场、期货市场、期权市场、外汇市场等)三、作用：1决定金融工具价格2促进金融工具的流动3减少交易成本,4 金融市场的功能一、转化储蓄为投资的功能这里所说的储蓄不是银行储蓄，而是指的推迟现时消费的行为。投资是指经行为主体为增殖盈利目的而对资本的投入运用。二、改善社会经济福利的功能三、提供多种金融工具并加速流动，使中短期资金凝结为长期资金的功能。四、提高经济金融体系竞争性和效率的功能。五、引导资金流向的功能。六、调节经济，促进横向结合。,书P910页，金融市场功能归纳为下面几种：1储蓄功能(金融市场提供了公众储蓄的渠道)2财富功能3流动性功能4信贷功能5支付功能6价格功能7成本功能(广告等)8风险功能9政策功能(实施宏观政策),5 金融市场的监督管理一、监督管理的必要性1为了维护公平、公正、公开、健康的市场秩序。防止产生欺诈、垄断和不合程序的内幕交易，保护投资者的合法权益，和公平竞争，排除、抵御市场波动风险。2金融市场带有一定的自发性和盲目性，为了正确引导，资金供求规模、流量和流向，必须进行必要的引导、干预和调控。3对金融市场的监督管理也是政论调节和管理国民经济的重要内容之一。二、金融市场监督管理的目标与原则1目标：从宏观经济角度看，是为了保证金融市场机制，进而保证整个国民经济秩序的正常运转，以高效、发达的金融制度推动经济的稳定发展。从金融市场本身看，为了限制消除一切不利于市场运行的因素，维护市场价格相对稳定，减少波动，为国家货币政策与财政政策的实施创造良好的金融环境。2原则：合法的原则，公平原则，自愿的原则3主要内容：对交易者的监督；对交易工具的监督；对交易市场媒体的监督管理；对金融市场价格的监督,三、金融市场监督管理机构及手段(一)监管机构：主要监管机构(中央银行充任)辅助监管机构(证券委、外管局等)自律性监管机构(自愿方式的协会、行会形式组成)我国主要监管机构是中国人民银行其他监管机构有：国务院证券委员会(1992年成立)主要职责：负责组织拟订有关证券市场的法律、法规草案；研究有关证券市场的方针政策和规章；制定证券发展规划和计划建议；指导、协调、监督和检查各地区、部门证券市场有关的各项工作；归口管理中国证券监督管理委员会(证监会)；具体监管职能授权有关部门行使中国证券监督管理委员会(1992年)职责：根据证券委授权，拟订有关证券市场管理的规则；对证券机构股票自营业务进行监管；依法对有价证券的发行和交易及对上市公司实施监管；对境内企业向境外发行股票实施监管；会同有关部门进行证券统计，研究分析证券市场形势并及时向证券委报告工作，提出建议。财政部和国家计划委员会：职责：联合确定一定年度全国证券发行规模，安排证券发行所筹资金的使用，协调证券市场发展与国民经济的综合平衡；统一制定并报国务院批准颁布国库券发行条例，编制债券发行计划，制定国家债券的发行条件、方式、承销方式、交易方式和交易价格进行必要的管理，制定与证券交易有关的财税政策制度，管理进入证券市场的国有资产等。,金融市场与国民经济关系图,6 金融资产金融资产是对经济实体的未来收入或财富的要求权，一般是在货币借贷的过程中产生的。一、金融资产的分类1货币2债务性证券(债券、国库券、应付账户、储蓄存款)3权益性证券(普通股、优先股)4衍生证券(期权合约、期贷合约、远期合约、互换协议等)二、金融资产的价值=,三、金融资产的两个主要经济功能第一个是将拥有盈余资金一方的资金转移到需要资金投资有形资产的一方；第二个功能是在转移资金的同时，将与有形资产现金流相关的不可避免的风险在寻求资金和提供资金的各方之间进行重新分配。四、金融资产的属性：有10种属性货币性、可分性和发行单位、可逆性、期限、流动性、可转换性、币种、现金流与收益的可预测性、复合性、税务状况。,第二章 金融市场主体(交易者),金融市场的交易者，可以是自然人，也可以是法人。一般包括：企业、政府、金融机构、机构投资者和家庭五个部门。,1 企业一、企业因从事商品生产而把它与金融市场紧紧联系在一起，公司资本来源的多样化和投资主体的多元化，就意味着企业是金融市场上证券发行的主体，成为决定初级市场规模的主要因素。二、企业在金融市场上的活动领域与方式 1企业是股票和债券市场上最重要的筹资者。2企业在货币市场上，则是以资金需求者和资金供应者的双重身份出现的。,2 政府一、政府是一国金融市场上主要的资金需求者。主要是在初级市场上活动。政府在货币市场和资本市场上都是发行主体。在国际金融市场上，政府有的是资金需求者，有的则是资金供应者。二、政府在金融市场上的双重身份：1需求者，交易主体2监管者，调节者财政通过发行国库券引导货币资金结构。中央银行通过国库券的买卖调节市场货币供应量。,3 金融机构一、金融机构在金融市场上的特殊地位1为资金余缺双方进行金融交易充当中介人，又是资金的供应者和需求者。特殊地位：最重要的中介机构；是储蓄转化为投资的传递者和导向者。二、中介机构：参与票据市场活动；同业拆借市场的主体；参与证券市场的活动。三、投资银行(一)投资银行的基本特征投资银行是主要从事于股票和证券的发行与二级市场交易的非储蓄金融机构。它的两项基本业务是融资和代理。在初级市场上作证券发行的代理或经纪业务。还从事保险、信用评估、资金管理和抵押借款等项业务。(二)业务范围广义投资银行业务，包括从国际海上保险到不动产投资的几乎全部金融资业务。狭义的投资银行业务仅包括资本市场的一些业务，即保险和兼并业务，一般不包括基金管理和风险管理等业务。,(三)投资银行的收益1经纪业务的佣金2提供服务的费用收入3股票证券买卖所得的红利、利差和资本所得。(四)投资银行的主要业务1认购与发行认购与发行政府证券认购与发行证券业务有三个环节：A.发行单位向投资银行进行咨询，发行单位就发行数额、发行的方式、发行条件、发行的时间及发行的工具形式提出自己的初步意向。B.投资银行从发行单位手中购买证券。C.把证券配售给公众，就必须把证券以计划的价格全部售出。,其它认购方式：A.购买交易；B.拍卖认购和发行公司股票A.发行基本程序为私人安排证券发行2证券交易无风险套利无风险套利要求套利者在两个市场以不同的价格找到一种安全的交易。风险套利：一种发生在公司破产过程中；一种发生在公司兼并的时候。3投资银行的其它业务兼并和接管；风险控制工具的交易和发展,4 机构投资者机构投资者是指在金融市场从事交易的大的机构，如保险公司、投资信托公司以及养老金基金等。主要是买卖公司证券，也购买一定的金边债券，即信誉非常高的政府公债，活动范围主要是资本市场。,5 家庭家庭是金融市场上重要的资金供给者，主要是金融工具的主要认购或投资者。由于家庭收入的多元化和分散化特点，因此决定了家庭是金融市场上的一贯投资者和资金供应者。因为投资的分散性和多样化特征，才使金融市场具有了广泛的参与性和聚集长期资金的功能，才使金融市场的作用得以淋漓尽致地发挥。,第三章 金融市场客体(交易工具),1 货币头寸一、概念头寸又作头衬，意即款项或资金额度，通常指收支相抵后的差额。收大于支叫多头寸，支大于收叫少头寸。货币头寸之所以被作为金融市场交易工具，是由金融管理当局实行存款准备金制度引起的。二、货币头寸作为交易工具的特点作为日拆性交易工具，其交易方式较支票等其他工具的清算方式要方便得多。货币头寸本身就是一定的货币额，其流动性非他种工具可比，支票虽为流动性强的票据，但要转化为货币需要一个过程，而货币头寸只要交易达成，贷款人即时可用，这种“即时可用”的特性，唯货币头寸所独有。三、货币头寸的价格(一)利率决定：一是由双方当事人议定；二是借助于经纪人，通过公开竞价确定。拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。拆借利率由于变动频繁，因而能迅速、及时、准确地反映货币市场资金供求情况。,2 票据一、票据的性质 票据是指出票人自己承诺或委托付款人，在指定日期或期或见票时，无条件支付一定金额，并可流通转让的有价证券。特征：无因性、流通票据是一一定金额为目的。2票据是一种无因债权证券。3票据是一种设权证券。4票据是一种可以流通转让的权利证书或流通证书。5票据是一种要式证券。(根据法定方式作成)6票据是一种返还证券。,二、票据的分类1按信用关系分(汇票、本票、支票)2按到期时间不同分(即期票据、定期票据)3按付款人不同分(商业票据、银行票据)三、汇票汇票由出票人签发，要求付款人按约定的付款期限，对指定的收款人无条件支付一定金额的票据。当事人：出票人、付款人、收款人汇票分类：按签发主体不同：商业汇票、银行汇票 按期限的长短：即期汇票、远期汇票 按地点和支付地点不同：国内汇票、国际汇票 按银行付款要求不同：跟单汇票、光票汇票转让是指定期汇票的持票人在未到期以前，到银行办理贴现，或者在汇票上背书以后用以支付债券和购买的行为。四、本票本票由出票人签发，约定由自己在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。由于本票的出票人就是付款人，所以本票无需承兑。本票也有商业本票、银行本票，即期本票、远期本票之分。,五、支票支票是由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付给收款人或持票人的票据。六、汇票、本票、支票异同1汇票、本票主要是信用证券，而支票是支付证券。2汇票、支票珠当事人有三个，本票则只有两个。3汇票有承兑必要，本票与支票则没有。4支票的发行必须先以出手人与付款人之间的资金关系为前提，汇票、支票则不必先有资金关系。5支票的付款是银行，而本票的付款人为出票人，汇票的付款人不特定，一般承兑人是主债务人。6支票有保付、划线制度；汇票、本票均没有。7支票的出票人应担保支票的支付；汇票的出票人应担保承兑和担保付款；本票的出票人则自己承担付款责任。8本票、支票的背书人员有追偿义务，汇票的背书人有担保承兑及付款的义务。9支票见票即付没有到期日记载；汇票和本票均有到期日记载，不限于见票即付。10汇票有预备付款人、融通付款人，本票只有融通付款人，支票则都没有。,3 债券一、债券的性质与特点1定义：债券是债务人在筹集资金时，依照法律手续发行，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金，从而明确债权债务关系的有价证券。2基本要素：面值、债券利率、债券的偿还期限3基本特点：表示一种债权，可以据以收回本息；期限已约定，只有到期才能办理清偿；债券虽未到期，却又以在市场上交易转让；债券因交易有市场价格；债券市价经常变动，但安全性比股票要高。,二、债券的分类：1按发行主体分(政府债券、公司债券、金融债券)2按利息支付方式分(定息债券、贴现债券)3按有无担保分(信用债券、担保债券)4按本金偿还方式分(偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券、永久债券、可转换债券)5按筹资方法分(公募债券、私募债券)6按债券在市场上活动范围分(新发债券、既发债券)7按筹资目的分(购买财产偿券、合并债券、改组债券、资金调剂债券)8按投资人的收益分(固定利率债券、浮动利率债券、分红公司债券、参加公司债券、免税债券、收益债券、附新股认购权债券)9按期限长短可分(短期、中期和长期债券)10按发行地区分(国内债券、国际债券)11按币种分(本币债券、外币债券)12按是否记名分(记名债券、无记名债券),4 股票一、定义股票是指股份公司发给股东作为入股凭证，并借以取得股息收益的一种有价证券。股份公司有两种基本形式：股份有限公司、股份两合公司股份两合公司是指部分股东负有限责任、部分股东负无限责任的股份公司。二、股票的要素及特点1要素：标明“股票”字样；股份公司名称；设立登记年月日；股份总额及每股金额股票发行年月日；批准机关名称及批准的日期和文号；发行股票的种类；股息发放日期及地点；记名股票的股东名称；股票转让与过户等事项的规定；公司印章及法人印章；其他需要记载的事项2特征：无期性；股东权；风险性；流动性,3股票的类别：普通股、优先股；记名股和无记名股；有面额股票和无面额股票；资产股、蓝筹股和成长股；收入股和绩优股；强势股和弱势股；投资股与投机股；周期股和防守股蓝筹股又称热门股，是那些规模庞大、经营良好、收益丰厚的大公司发行的股票。绩优股是展望未来，前景依然乐观的股票，稳定性强的。股票债券的区别：1性质不同：股票是所有权关系，债券是债权债务关系。2发行者不同：股票只股份公司才能发行、债券则任何有预期收益的机构和单位都能发行。3期限不同：股票无期限，债券有固定期限。4风险收益不同：股票风险大于债券，而股票的收益可能大于债券、股票风险大、债券风险小。5责任和权利不同：股票持有人权参与股份公司的经营管理，而债券则不行。,5 外汇一、定义外汇是指外国货币及其用外币表示的用于国际间结算的支付手段。二、汇率是两种货币的比率三、汇率的决定因素：1国民经济发展情况2国际收支状况3各国政治局势的影响4通货状况5外汇投机及人们心理预期的影响 6各国汇率政策的影响,第四章 金融市场媒体(一),媒体有两类：一类是金融市场商人或经纪人；一类是金融中介机构和金融市场组织。1 货币经纪人一、货币经纪人又称货币市场经纪人，是指在货币市场上充当交易双方中介收取佣金的中间商人。货币经纪人：一类专门从事货币头寸交易的自由经纪人，将银行货币头寸输入电脑，供金融机构查询，收取佣金；一类是专门设置机构或商号，日本的短资公司，也称拆借经纪人。票据经纪人：专营票据买卖的中间人。二、货币经纪人的获利途径及作用(一)有两条获利途径：一是收取佣金；二是赚取差价。(二)票据经纪人的资产运用主要来自自有资本涉及不超过7天的银行短期贷款，在货币市场上主要起着为贸易界和政府部门提供短期资金的作用，通过收取佣金和赚取差价来进行自我积累。(三)短期证券经纪人主要从三种途径获利1以高于买入的价格销售持有的短期国库券存货。2从转期经营中获取收益。3从变动短期证券规模和平均偿还期中增加收益。,2 证券经纪人一、定义证券经纪人是指在证券市场(或资本市场)充当交易双方中介和代理怯场而收取佣金的中间商人。有个人经纪人，也可以是法人经纪人。经纪人与客户的关系是：(一)委托代理关系；(二)债权债务关系；(三)信任关系；(四)买卖关系。二、证券经纪人的类型：1佣金经纪人2两元经纪人3专家经纪人4证券自营商5零股经纪人,3 证券承销人一、定义证券承销人又称证券承销商，是指以包销或代销方式帮助发行人发行证券的商户或机构。4 外汇经纪人一、外汇经纪人是在外汇市场上为了促成外汇买卖双方的外汇交易成效的中介人。二、外汇经纪人存在的根本原因在于外汇汇率的频繁波动。,第五章 金融市场媒体(二),1 证券公司证券公司是专门从事各种有价证券经营及其相关业务的金融企业。一、职能1充当证券市场中介人2充当证券市场重要的投资人3提高证券市场运行效率的职能缺表格,二、证券公司的主要业务1承销业务2代理买卖业务：开户业务、委托业务、发送、处理指令并促成交易达成、通知成交结果 3自营买卖业务4投资咨询业务三、证券公司设立的审批程序1发起人申请2当地人民银行初审3总行审查4报中国人民银行审批5人民银行对业务范围进行审查证明公司发起人主要材料：1可行性报告 2公司章程3开户银行出具的验资证明 4公司主要负责人和业务人员的资格证明5人民银行认为必要的其他文件,2 证券交易所一、证券交易所是专门的、有组织的证券市场，是证券买卖集中交易的场所。1证券交易所的主要职责和权力：负责会员的注册登记和对会员资格的审批；交易所负责上市证券的注册审批工作；在证交委的监督指导下，制定本交易所的规章和管理制度，监督会员执行；制定本所各类证券交易，经纪业务的收费标准；负责提供通讯、清算、交易场所等一切交易设备和服务设施；负责征集、统计交易所会员的资产、负债、销售、盈利、资信等经营活动情况和财务情况，按期公开；负责征集、统计交易所上市证券的各类价格、交易数量，通过电脑公布。二、证券交易所的形成也必须具备两个条件：有充足的交易主体即买方和卖方，要有足够的交易客体即有价证券。三、证券交易所的特点1证券交易所自身并不持有和买卖，也不参与制定价格。2交易按照公开竞价方式进行。3交易按公开竞价方式进行。4有严格的规章制度和定型的运作规程。5证券交易的过程完全公开。,四、证券交易所的职能1创造了一个具有连续性和集中性的证券交易市场。2形成公平合理的交易价格。3保证充分的信息披露，便利投资与筹资。4客观反映经济状况，引导资金投向。五、证券交易所的组织形式有会员制和公司制两种。(一)会员制证券交易所的特点1交易所在交易上所受到的一切损害，均由买卖双方自己负担。2由于只限于会员进场交易，因此，经纪人无法从中垄断操纵，囤积居奇。3会员制在交易中不以盈利为目的，因而买卖成交后收取的佣金较低，有利于吸引更多的市场主体。(二)会员制交易所的缺点1风险较大；2同政府的经济政策配合较差；3难免会作出一些不利于投资者的决定。,(三)公司制交易所的优点1股东均不参加证券交易，有利于保证证券交易的公正性；2易于取得社会信任；3容易同政府的经济政策配合，便于国家管理。(四)公司制交易所的缺点：1收取费用普遍比会员制度交易所的收费高；2有可能因经营不善而破产。六、证券交易所的主要市场设施(一)交易大厅；(二)电话间；(三)行情传播系统；(四)证券交割与清算中心；(五)其他设施投资银行定义：投资银行是主要从事于股票和证券的发行与二级市场交易的非储蓄金融机构，它的两项基本任务是融资和代理。主要业务：1认购和发行认购和发行政府证券(三个环节)A发行单位向投资银行进行咨询，发行单位就发行的数额、发行的方式、发行的条件、发行时间及发行的工具形成提出初步意向；B投资银行从发行单位手中购买证券(价格低于市场价格)；C把证券配售给公众，如果实现赢得利就必须把证券以计划的价格全部售,出。其他认购方式A购买交易；B拍卖；C认购与发行公司股票。2证券交易无风险套利；风险套利3其他业务兼并与接管；风险控制工具的交易和发展。4为私人发行证券,第六章 同业拆借市场,1 形成与发展一、定义同业拆借市场是指具有准入资格的金融机构之间进行临时性资金融通的市场。二、特点1对进入市场的主体(资金融通的双方)都有严格的限制；2融资期限短；3交易手段比较先进，交易手续比较简便；4交易额较大，而且不需要担保或抵押；5利率由供求双方议定，可以随行就市。三、同业拆借市场的形成及发展(一)发展基础1形成同业拆借市场的经济基础，是市场经济条件下所形成的资金供给与资金需求，有不同的期限性；2金融机构追求安全性、流动性与盈利性相统一的经营目标是同业拆借形成与 的内在要求与动力；3商业银行不管是资金短缺还是过多超额准备金的银行，为了各处的利益，都希望能在同业拆借市场上调剂资金。,2 同业拆借市场的结构一、参与者资金需求者(大的商业银行)资金供应者(中小银行及非银行金融机构)中介机构(专门从事拆借专业机构，还有一类是兼营机构)二、同业拆借市场的分类构成：1按媒体形成分：有形拆借市场、无形拆借市场2按资金拆借的保障方式分类：有担保拆借市场、无担保拆借市场三、同业拆借市场的形成及发展1形成同业拆借市场的客观经济基础，是市场经济条件下所形成的资金供给与资金需求；2金融机构追求安全性、流动性与盈利性统一的经营目标，同是同业拆借市场形成和发展的内在要求与动力；3中央银行存款准备金制度，也是推动同业拆借的直接原因。一般资产的流动性与盈利性是反方向变化的，同业拆借可以使银行取得短期性资金来源，弥补流动性的临时不足，使银行用更加多的资金用于盈利性资产的投入，使银行实现盈利性与流动性的统一。能使银行最充分，最有效地运用资金头寸，尽可能地减少资金的闲置和浪费。,3 同业拆借市场的运作一、通过中介机构的同城同业拆借多是以支票作为媒体的，当拆借双方协商成立后，拆入银行签发自己付款的支票。支票面额为拆入金额加上次营业日为止的利息，拆入行以此支票与拆出行签发的以中央银行为付款人的支票进行交换，同城中央银行进行内户转帐，拆入行在中央银行存款增加，拆出行在中央银行存款减少，次日拆入行签发以自己付款的支票由拆出行提交票据交换所交换以后，再以拆入行在中央银行存款清算，同反方向的借贷冲帐。拆入利率=挂牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天数/365拆入资金200万元若挂牌利率为8.75%，上浮利率为0.25%，拆借5天，同应计拆借利息为：拆入利率=8.75%+0.25%=9%到期利息=200万元9%5/365=2465.6元异地进行同业拆借，拆借双方不需要交换支票，仅通过中介机构以电话协商成交，成交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系统划拨转帐。三、不通过中介机构的同业拆借双方成效后，相互转帐，增减各自的帐户上的存款。,一、大商业银行在拆借市场上扮演资金需求者或拆入者的角色。1大银行资产负债规模较大，势必要更大程度地依赖于同业拆借市场；2因为其实力强、信誉高，因而可以在同业拆借市场上得到资金、融通。二、资金供给者一般是中小商业银行非银行金融机构、非银行金融机构、境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。1因为这些机构资金规模较小，结构相对单一，不能最大程度实行多样化，保持超额存款准备金较多。2因为向大商业银行拆出资金，期限短、风险小，可以实行当前市场利率，可以充分运用资金，降低资产风险。三、中介机构一类专门从事拆借市场中介业务的专业性中介机构；另一类是非专门从事拆借市场中价业务的兼营机构。,4 同业拆借市场的功能一、为金融机构提供了一种实现流动性的机制二、提高金融资产盈利水平三、及时反映资金供求的变化四、成为中央银行有效实施货币政策的市场机制5 同业拆借市场的管理一、对市场准入的管理二、对拆出、拆入数额的管理三、对拆借期限的管理四、对拆借抵押、担保的管理五、对拆借市场利率的管理六、对拆借市场供求及利率进行间接调节,6 各国同业拆借市场比较一、主要模式(一)意大利屏幕市场网络模式，全国大银行大非银行金融机构均可参加。按统一规划、统一的报价进行交易。(二)土耳其模式：分银行间拆借和非银行金融机构间二部分。(三)日本模式：通过几个大的同业拆借中介机构办理。中央银行通过同业拆借市场进行公开市场业务的各种操作，如直接向短资公司贷款，办理再贴现和回购。(四)美国模式：通过中央银行的联邦基金市场拆借，拆借双方直接交易，通过在联邦储备,局的帐户上直接划拨。(五)泰国模式：通过电话直接进行交易。二、共同点1都是货币市场中第一个也是最重要的市场。2以银行间的拆借为主，而非银行金融机构又主要是流动性的供应者。3多数是 隔夜拆借为主，而且是以信用拆借为主。4普遍实行了计算机联网。5都是提高货币政策有效性的主要工具之一。6一般都实行利率市场化。7商业银行和中央银行都重视加强对流动性即备付金的集中管理，备付金存款不付利息。三、建立中国统一的同业拆借市场，符合中国的实际情况。,第七章 票据市场,票据市场也是货币市场的重要组成部分，是以各种票据为媒体进行资金融通的市场。票据市场：商业票据市场、银行承兑汇票市场、银行大额可转让存单市场1 商业票据市场一、商业票据市场的形成(一)商业票据一般是指以大型工商企业为出票人，到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的远期本票，是一种商业证券。商业票据的发行者和投资者是票据市场形成的两大要素，金融公司、非金融公司(如大企业、公用事业单位等)及银行控股公司等都是商业票据的发行者。商业票据的主要投资者是大商业银行、非金融公司、保险公司、养老金、互助基金会、地方政府和投资公司等。,二、商业票据的发行要素1对各种借款方式进行成本比较，确定是否采取发行商业票据筹资。2发行数量 3发行方式4发行时机5发行承销机构6发行条件7到期偿还能力测算8评级(一)直接发行程序1商业票据评级2发行人公告发行商业票据的数量、价格、期限等3投资者与发行洽谈买卖条件，包括数量、期限等4投资者买入票据，卖出票据者收进资金,(二)通过交易商发行有三种形式1助销发行2代销发行3招标发行三、商业票据的发行成本1按规定利率所支付的利息2承销费0.125%0.25%3签证费4保证费：按商业票据保证金的年利率1%计付5评级费,四、商业票据的利率商业票据均为贴现发行，因而商业票据的利率就是贴现率。商业票据利率主要取决于发行成本、发行人资信等级、有无担保及担保人资信等级、税收、流动性的程度。资信高利率低于资信低的发行企业。商业票据风险比国库券大，流动性比国库券差，且需纳税。利率高于国库券利率。资金供求紧张，发行利率要高，反之即低。商业票据利率以银行优惠贷款利率为基础，不可长期偏离太大。五、商业票据价格的确定 发行价格=面值-贴现金额 贴现金额=面值贴现率期限/360 贴现率=(1-)=六、商业票据评级依据1发行人的管理质量2经营能力和风险3资金周转速度4竞争能力5流动性,6债务结构7经营前景等分为A级：A-1偿还能力最强用A+1 A-2定期偿还能力强 A-3有令人满意的偿还能力 B级：有较强的定期偿债能力 可能有临时困难的损害C级：支付能力有问题D级：无力偿还本金和利息,2 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场，是以银行汇票为媒体，通过汇票的发行、承况、转让及贴现而实现资金融通的市场，也是以银行信用基础的市场。一、银行汇票和银行承兑汇票的界定银行汇票(即期汇票、远期汇票)银行承兑汇票是经银行承兑，承兑银行就承担到期付款的不可撤销的责任。二、银行承兑汇票市场的构成银行承兑汇票市场由出票、承兑、贴现及再贴现等几个环节构成。(一)出票行为一般汇票应具备的形式和内容：1表明其为汇票的文字明确票据的性质。2载明一定的货币金额，以表示票据所体现的债权价格。3出票人、收款人、付款人名称并由出票人签章。4出票年月日。5出票人、收款人及付款人地点。6到期日。7无条件支付委托。,(二)承兑：在汇票上签字写明“承兑”字样，把承兑汇票交持票人。承兑汇票种类：1国际进出口贸易的银行汇票承兑。2国内货物运输的银行汇票承兑。3国内仓储货物的银行汇票承兑。4出口备货融资的银行汇票承兑。(三)贴现、再贴现、转贴现银行承兑汇票综合利率是银行承兑汇票的承兑费用率与贴息率之和。若承兑手续费为1%，市场贴现率9%，向客户报告的综合利率为年利率10%。票据综合利率如与货款利率比较，首先要将综合利率折成实际利率。设R为综合利率，T=汇票期限天数 实际利率=若得利率为10%/年，汇票期限天数60天，则实际利率为,3 可转让大额定期存单市场一、可转让大额定期存单的特性1发行人通常是资力雄厚的大银行。2面额固定且起点较大。3可转让流通。4可获得接近金融市场利率的利息收益。大额可转让定期存单与银行普通定期存单款的区别普通定期存款大额可转让定期存单1记名，不能转让，不能上市流转不记名，可以在金融市场转让2面值金额不固定，有整有零面值固定，起点较高3到期时能支付本息，但存款人只要放弃部分利息仍可提前支取只有到期才能向银行支取，如需现金只能通过二级市场转让变现4以长期为主多为短期，一般3、6个月，最短仅为14天5利率大多固定既有固定也有浮动，在二级市场转让时，按当时市场价格计算价格缺表格,存单商业票据、债券存款不是存款要缴纳存款准备金不须做缴纳存款准备金发行人是银行、信誉高不受存款保险法保护，发行人是企业、信誉相对要差一些三、大额可转让存单的发行(一)发行要素1银行资产负债的差额及期限结构2利率风险3发行人的资信等级4金融管理法规(二)发行价格的确定取决于四个因素：1发行人资信等级2发行时市场利率水平3存单的期限4存单的流动性存单的发行价格一般有两种形式：一是按面额发行，存单到期支取本息=本金+本金利率天数/360。二是贴现发行，以票面扣除一定贴现利息而发行价格低于面值。,(三)发行方式(直销和通过承销商发行)四、大额定期存单的转让市场固定利率存单转让价格计算：X在二级市场上出售存单的价格P存单本金 R1存单原订利率R2出售存单时的市场利率T1存单原订期限T2由发行日到出售日的天数T3由出售日起到期满日止的天数例：本金100万元，原订利率10%，期限180天，投资人持单60天后出售，距到期日还有120天，当时利率为11%，应计转让价为：(元),4 证券回购市场一、概述证券回购市场又称再购回协议市场，证券回购是指证券持有人在卖出一笔证券的同时，与买方签订协议(再购回协议)，约定一定期限和价格，买回同一笔证券的活动。其实质是一种短期抵押融资行为，即证券卖方的一定数量证券进行抵押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，二者的差额即为借款利息。证券回购交易的对象主要是国库券、政府债券或其他有担保债券，也可用其他货币市场工具，如CD、商业票据等。证券回购期限为短期，可分为约定期间的回购和无固定到期的回购。当约定期为1天称为隔夜回购，超过1天称为隔期回购。通常有7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月或6个月。无固定到期日的回购中，交易双方均无需预先通知对方即可结束回购协议。证券回购包括回购和逆回购两种行为。逆回购的操作方向与回购相反，即证券悯在获得证券的同时约定在将来一定时期内重新卖出。从交易双方的不同角度看，同一项交易既可被称为回购，也可被称为逆回购。,与其他货币市场不同的是，证券回购并非完全独立的市场形态，它是证券的一种买卖方式。证券回购作为广泛适用的、低风险的、灵活的短期融资工具，目前证券回购市场已成为最大、最具有流动性的货币市场之一。证券回购市场对于证券交易商和商业银行而言。增加了债券的运用途径和资金的灵活性。证券交易商可以通过回购交易融八短期资金，甚至利用回购市场开展空头交易，实现套利目的。商业银行利用手中的国债进行回购交易，其资金利率一般低于同业拆借利率，因此商业银行是十分重要的市场参与者。对于投资者而言，证券回购市场能够灵活修正证券，尤其是债券的实际到期日，以满足不同投资者的到期日需要。证券回购有助于投资者避免债券的价格变动的风险。中央银行也是证券回购市场的重要参考者。一类是中央银行直接买进和卖有价证券，主要是国库券，另一类是证券回购业务,二、证券回购市场的运行证券回购主要有三个层次的需求，证券交易商融通资金、银行同业拆借市场的回购以及中央银行开展有公开市场业务。1证券交易商与投资者之间的回购交易证券交易商直接充当回购交易的买卖方，称为自主回购，充当买卖双方的中介，称为委托回购。2银行同业之间的回购交易。一般通过同业拆借市场进行，买卖双方直接联系、报价，或通过市场中介询价方式进行协商、成交。3中央银行公开市场业务中的回购交易。证券回购是中央银行向银行体系输入更多的货币的途径，逆回购则相当于公开市场业务的一级交易商向中央银行发放质押贷款，是中央银行抽紧银根的表现。中央银行回购业务程序是：中央银行首先通过计算机网络，在电脑终端上输入一个回购决定(包括种类和期限)，对一级交易商公开，并给予15分钟的报价时间。15分钟以后，一级交易商的报价在电脑屏幕上由高到低排列，操作室进行选择成交，直到达到预期交易总量。然后，中央银行反馈成交信息，获得成交的一级交易商告知操作室抵押券种，由中央银行进行资产估价。一级交易商通过在商业银行开立的资金和债券帐户进行清算交割，商业银行则通过在中央银行开立准备金帐户进行清算。证券的回购利率与证券本身的年利率无关，是由交易双方协商决定。证券流动性越高，则回购利率低，回购利率常常低于银行担保贷款利率，同业拆借利率等其他货币市场利率。,回购价格=售出价格+约定利息约定利息=售出价格回购利率回购利率=如：交易商为筹集隔夜资金，将100万元国库券卖给顾客，售出价为999800元，约定第二天再购回，购回价为100万元，则应支付顾客利息为：约定利息=1,000,000-999800=200(元)回购利率=,三、我国的证券回购市场我国证券回购市场始于1991年，1991年上制定了国债代保管制度，并于7月开始试支行，武汉、天津等证券交易中心也相继试办国债回购业务，1993年下半年上海证券交易所开设国债回购品种。回购市场发展过程中，出现了许多严重问题：1卖空买空十分严重缺乏足额抵押证券，虚开代保管单，增加了融资风险。2交易场所和交易主体混乱，交易行为不规范。3资金来源和用作不当。1996年4月9日，人民银行政正式在公开市场业务中启动的短期国债为工具的回购交易。1997年6月，全国银行间债券回购市场启动运行。回购券种有国债、政策性金融债和央行融资券。回购最短为2天，最长为4个月，交易双方通过全国同业拆借交易系统进行报价，询价和成交，成交后由托管清算系统根据结算指令办理结算，债券清算通过中央国债登记结算有限责任公司，资金清算则通过中国人民银行清算系统办理。,第八章 债券市场,债券是一种载明期限、利率的债务契约凭证。1 债券市场的形成及功能一、债券市场的主体结构1按发行主体和债券的性质分为：政府债券市场 企业债券市场 金融债券市场2按交易方式分为：发行市场(一级市场)转让市场(二级市场)3按筹资币种分：本币债券市场 外币债券市场4按利率形态分：固定利率债券市场 浮动利率债券市场5按流动性分：可转让的债券市场 不可转让的债券市场二、债券市场形成,(一)原因1政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资金来源，以进行基础建设和扩大再生产。2通过债券市场，发行者可取得稳定的资金，认购者或投资者可以实现盈利性与流动性的协调统一。3通过债券市场融资，使资金借贷或供求双方的地位发生了变化。国债市场的形成，除了弥补财政赤字，还可以干预和调节经济活动。企业债券市场除了筹措资金外，还可以取得降低筹资成本，改善企业资产结构等益处。金融债券市场银行除了筹资以外，改变资产结构、提高负债的证券化程度，可以免交存款准备金等。三、债券市