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第一章 金融市场导论,一、金融市场定义,金融市场是金融工具进行交易的场所或机制，也是确定金融工具价格的场所或机制。,在金融市场中交易的是各种金融工具(financial instruments)，在金融市场中，金融机构(financial institutes)扮演了关键的角色。因为金融机构不仅是金融工具的最积极的交易参加者，还是所有金融工具的创造者和所有金融工具交易的中介。,二、金融市场的主要内容,1.1.1 金融资产与金融工具,实物资产与金融资产金融产品与金融工具美国金融资产的概况,三、金融资产与金融工具,1.1.2 金融工具的种类和特征,货币市场工具短期国库券大额存单商业票据银行承兑汇票回购协议联邦基金欧洲美元,四、金融工具的种类,固定收益的资本市场工具中长期国债联邦机构债券市政债券公司债券抵押支撑债券,金融工具的种类（2）,股权工具普通股股票优先股股票衍生资产工具远期合约期货合约期权合约互换合约,金融工具的种类（3）,1.1.3 金融机构的种类和特征,中央银行商业银行投资银行投资基金,五、金融机构的种类,1.2.2 金融市场的作用,金融市场与经济体系的关系金融市场与国民经济关系图家庭厂商政府国外,六、金融市场的功能,1.2.3 金融市场的全球化趋势,金融市场的全球化金融产品与非金融资产的证券化金融产品创新的工程化,七、金融市场的发展趋势,第一章 中央银行,11,第二章 中央银行,第一章 中央银行,12,一、中央银行的产生,中央银行是商品经济发展的产物,英格兰银行1694美国两次创立中央银行。1791和1816美联储的成立集权与分权的平衡政府与私人部门之间的平衡国内不同地区及农村与城市之间、银行家、非银行商业部门和社会其他集团之间的平衡,第一章 中央银行,13,联邦储备银行：12个联邦储备区,每区一家银行12家银行：波士顿纽约费城克利夫兰里士满亚特兰大芝加哥圣路易斯明尼亚波利斯堪萨斯城达拉斯旧金山纽约联储行：规模大,对外代表联储,对内公开市场运作联储行董事会美联储会员行,二、美国联邦储备体系,第一章 中央银行,14,联邦储备委员会委员与主席的产生主席，政府经济决策的主要制定者联邦公开市场委员会七委员与五行长组成11家联储银行的分组波士顿、费城和里士满，克利夫兰和芝加哥，亚特兰大、圣路易斯和达拉斯，明尼亚波利斯、堪萨斯城和旧金山。,美国联邦储备体系（2）,第一章 中央银行,15,美联储的独立性总统对联储的影响方式道义上的劝告联储在国会进行立法斗争时,希望得到总统的支持联储主席希望得到总统的好感联邦储备体系的分权问题,美国联邦储备体系（3）,第一章 中央银行,16,公开市场运作机制例:面临通货膨胀时在市场卖出债券债券的价格降低债券的利率上升整个市场平均利率上升，货币流回联储减少货币供给量降低投资与消费的增长速度降低经济增长速度抑制通货膨胀。,三、美联储的公开市场运作,第一章 中央银行,17,公开市场运作的起源1935银行法标志它的诞生公开市场运作范围只购买美国政府债券和联邦机构债券社会公正,降低交易成本,美联储的公开市场运作（2）,第一章 中央银行,18,公开市场运作影响：货币供给量,市场利率,公众的预期公开市场运作优势：对准备金和基础货币进行准确控制灵活的改变政策的方向具有主动调整政策的作用公开市场运作缺陷在地区之间不平衡,美联储的公开市场运作（3）,第一章 中央银行,19,公开市场运作方式直接交易,主动,调整利率回购,稳定利率公开市场运作的指示公开市场委员会的决议公开市场运作指示的执行,美联储的公开市场运作（4）,第一章 中央银行,20,美联储买卖债券情况表,第一章 中央银行,21,历史：1935有了政策工具,50年代调整信用。银行从贴现窗口借款的条件经济影响：对银行准备金,基础货币和货币供给量的影响对收益率,贷款利率和债券价格的影响对公众的宣示作用贴现窗口的缺陷不注意与公开市场运作的配合时机滞后联储在调整时不说明意图,宣示作用受到很大的削弱,四、美联储的贴现窗口,第一章 中央银行,22,贴现率和联邦基金利率水平表,第一章 中央银行,23,五、美联储的法定准备率,美联储调节法定准备金率优缺点:作用迅速、直接，总用中性，更直接的宣示作用,第一章 中央银行,24,美联储制定的准备金比率,第一章 中央银行,25,货币乘数计算,货币乘数=（1+现金比率）/（法定准备率+超额准备率+现金比率）如果现金比率为40%，法定准备率为10%，超额准备率为0.5%，货币乘数=（1+0.40）/（0.10+0.005+0.40）=2.77,第一章 中央银行,26,我国再贴现率历年变化情况表,第一章 中央银行,27,我国准备金率历年变化情况表,第一章 中央银行,28,我国准备金备付金利率情况表,第三章 商业银行,29,第三章 商业银行,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,30,一、商业银行的产生,商业银行的最初形式15、16世纪的西欧，商品经济的发展，货币的兑换行和汇兑行银行一词的来源拉丁文banco，柜台意大利语banca，兑换商工作时坐的凳子中文音译“版克”，后来改译“银行”,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,31,银行在我国的产生乾隆后期,钱庄成为信贷活动的机构清道光年间出现票号,其主要业务是汇兑钱庄与票号发放的贷款都是高利贷1865汇丰银行在上海建立;1897中国通商银行,第一家民族资本的现代意义商业银行1905,户部银行,最早成立的政府银行,1912,改组为中国银行,商业银行的产生（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,32,商业银行是企业以利润最大化或银行股东的利益最大化为目标、以金融资产和负债为主要经营对象的综合性、多功能金融企业我国国有银行的商业化是特殊的企业:强调安全性和流动性储户的钱不在银行里连锁反应,二、商业银行的性质,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,33,三、商业银行的主要业务,传统业务:存款,贷款,中间业务现代发展:货币市场融资,银行控股公司,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,34,四、商业银行的存款业务,活期存款帐户形式:支票存款帐户,信用卡和提款卡帐户目的:方便提款或对第三者付款特点:利息较低或没有利息我国活期存款利息是低息的,年利率0.99%,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,35,3.1.3.1 商业银行的存款业务,可转让支付凭证帐户活期存款的一种新形式既有利息收入,又具备支付功能考虑存款最低余额和存款手续费水平决定可转让支付凭证帐户的利息水平,商业银行的存款业务（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,36,3.1.3.1 商业银行的存款业务,定期存款帐户储蓄存款和定期存款货币市场存款：没有期限，有最低面额，流动性好，利率按每日余额计算超级可转让支付凭证存款帐户：面向个人，有最低存款要求电话转账帐户：开两个帐户，储蓄帐户有利息，活期帐户无利息，电话通知转账个人退休金存款帐户：免存款额的所得税,商业银行的存款业务（4）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,37,五、商业银行的贷款业务,商业银行贷款的分类按期限:短（1年之内）、中（2年-7年）、长（8-10年及以上），中短期工商贷款是最主要的按有无担保：抵押贷款和非抵押贷款根据贷款费用：固定利率贷款、优惠与加成贷款、优惠与加倍贷款、交易利率贷款根据贷款者身份或贷款目的贷款,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,38,六、商业银行的资产负债表,表中资产部分的解释 比重最大的资产是贷款，占到了42.53%。债务与权益工具、风险管理工具、证券和拆出的联邦基金和回购协议,占36.37%现金与同业欠款和银行存款,10.9%房产与设备，应收消费者承诺款和应计利息，其他资产,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,39,七、商业银行的损益结构,损益表部分内容的解释大通银行利息占60%，工商银行利息占88%。大通银行三分之一的利息来自各种金融市场工具的投资，中国工商银行的证券投资数额微小，可以判断来自金融市场工具的利息收入也一定不会太多。大通银行的净收入是54.46亿美元，中国工商银行营业利润为负,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,40,零售贷款的评估,对借款人信用评估的重点:对企业贷款:企业的信用和按期还款上对个人:消费者的品格对零售借款人的评估方法:评分制消费者信用评分表(表3.8),八、零售贷款的评估,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,41,品格(character):诚实可信能力(capacity):还款能力资本(capital):财产净值,资本成本,资本流动性抵押品(collateral):选好抵押品,完善抵押手续,严格抵押品的保管环境(condition):经济环境,九、批发贷款的评估（5C法）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,42,十、商业银行的资本,商业银行资本的来源银行的普通股、优先股、银行赢余、未分配利润、意外损失准备金和其他资本准备金组成以长期债务作为自己的资本来源条件:长期的,次级债务,不能享受保险,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,43,商业银行资本的分类:(巴塞尔协议)核心资本包括普通股、永久性优先股和保留的收益，譬如银行盈余、未分利润、资本储备、在子公司的权益和无形资产附加资本是商业银行的核心资本以外的资本，它包括可以赎回的优先股、次级票据和债券，以及强制性可转换次级债务等全部附加资本不得超过核心资本，而次级债务不得超过附加资本总额的50%,商业银行的资本（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,44,历史上联储规定的资本充足度规定各类资产的风险权重及风险资产应占全部资产的比率所有各类资产金额乘以相应的风险权数后再相加，得到银行所需的法定资本金额。如果银行的实际资本是法定资本金额的115-125%，认为该银行的资本比率是相当充足的。,十一、银行资本的充足度指标,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,45,货币总监规定的资本充足度资本充足情况资产质量情况经营管理水平收益状况资产的流动性情况这五条，就是有名的评价银行经营状况的CAMEL，即“骆驼”标准,银行资本的充足度指标（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,46,Camel新评估标准表1,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,47,美国早期的存款保险制度各州的存款保险行为也没有持续多久，一旦遇到战争或萧条，管理机构的财务压力就大增，所有州的存款保险都面临困境美国存款保险制度的建立经济危机，罗斯福总统于1933年6月16日签署了格拉斯-斯蒂格尔法案，根据该法，成立了美国联邦存款保险公司,十三、美国的存款保险制度,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第三章 商业银行,48,1950年国会通过新的联邦存款保险法案在1948年底归还财政部与联储提供的2.89亿美元的原始资本后，在1950-1951年间再向财政部支付8100万美元，作为财政部与联储提供的原始资本的利息规定了降低保费上缴数额的方式首次肯定了联邦存保公司的独立法律地位规定了保费调整的原则,美国的存款保险制度（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第三章 商业银行,第四章 投资银行,罗伯特库恩著投资银行学，北师大出版社1996年12月版。谢剑平等著投资银行，台湾华泰书局1996年4月版。东方高圣投资顾问公司著交易致胜-上市公司并购实务，中国金融出版社2000年7月版。,投资银行参考书,一、投资银行的定义,定义的困难：投资银行业务的新发展多重定义：最广义多种金融业务到狭义的证券承销业务主流见解:指那些从事资本市场业务，譬如证券承销、企业并购、基金管理、风险资本投资、大宗股票交易和商人银行业务的机构才是投资银行。,二、投资银行的业务范围,股票与债券的公开发行：IPO,承销，全额包销合同，代销合同股票与债券的公开交易：经纪人，佣金，交易商，价差，市场构建人股票与债券的私募企业并购与杠杆收购商人银行业务：用自有资金追求高收益,金融咨询与公正意见资产证券化：将未来不规则的现金流或未到期的金融资产通过证券化变现风险管理投资研究与证券分析货币管理：各种货币资金风险资本投资银行的国际业务,投资银行的业务范围（2）,三、股票的首次公开发行,公开上市的目的：筹资，证券化，估值，股票期权的激励作用，公司信誉适合上市的公司：经营业绩好，有发展潜力公开上市的费用与风险投资银行的选择：良好的经营纪录公开发行的时机：兖州煤矿上市公开发行的定价:价格高些，还是低些,发行收入的使用与股权的摊薄公开发行的承销方式：全额包销合同，代销合同证券与交易委员会的要求：填写注册登记表，信息披露，证交会的审查，承销商对上市公司的听证会，蓝天法的要求公开发行的销售环节：路演，承销团公开发行的最后阶段：定价,股票的首次公开发行（2）,1 在美国，承销人获得的总差价一般为总发行额的7%，在小额发行中甚至超过10%，有关的律师和会计师费用，向证券与交易委员会、全国证券经纪人协会等单位支付各种法律和文件费用，为遵守所在州的蓝天法的费用。准备上市的公司还要支付投资银行运作期间用于投资者和公关活动的费用。公司上市后，证券与交易委员会要求的季度、年度文件费用，交易所上市费、年度报告费用，支付投资者相关活动的费用，支付税款、关键人物的人寿保险，支付外聘董事费用等。,股票的首次公开发行（3）,要将有关销售、利润、经理人员收入、行业竞争程度及公司总体战略等敏感信息公诸于众。经理人员的行动将受股东、董事会、管理机构的监督，并可能导致一些管理决策上的限制。更严格的法律限制、更大的公开程度与季度报告的要求可能有损于企业文化。公司所有权分散增加了敌意接管的可能性。要求短期获利的压力增大，为获得短期利益甚至可能会以牺牲长期的增长和发展为代价,股票的首次公开发行（4）,交易所对上市公司的基本要求中国证监会给出的挑选原则上市企业的股份制改造证券公司的选择：国内发行与海外发行选择上市企业的改革：批准与核准发行价格的确定,股票的首次公开发行（5）,排队出售、上门推销和行政摊派（84-91）限量发售认股证（92-8-10，深圳）无限量认购表或存款配售（青岛啤酒93-8和北人等4家94-4）上网竞价发行（深圳琼金盘和上海哈岁宝94-6）,五、股票的发行方式,上网定价发行（94-7广东宏远仪征化纤）上网定价与对法人配售结合（99-7，4亿资本以上，首钢股份、首创股份等，4月规定4亿以下的也可以向法人配售，赣粤高速和傅塑股份，8月规定8000万以上）向二级市场投资者配售（00-200-6）沧州大化、天水股份2000万配售1000股取消基金单独配售（00-5），但可以作为战略投资者、一般法人参与配售。,股票的发行方式（2）,六、交易所对上市公司的要求,股票经中国证监会批准已向社会公开发行；股票发行人股本总额不少于人民币五千万元公司成立三年以上，近三年连续盈利；持有1000股以上的股东人数不少于一千人，公开发行的股份不少于股份总数的25%；股本总额超过四亿元的，其向社会公开发行股份的比例不少于15%；发行人近三年无重大违法，财务报告无虚假；国家法律法规、规章及本所规定的其他条件。,七、上市企业的股份化改造,企业改制先要获得有关部门批准；设计的改制方案要获得主管部门批准；由具资格资产评估机构作出资产评估报告；制定国有股权管理方案并获国资部门批准；向主管部门申请成立股份有限公司并获批准；向工商管理部门注册登记为股份有限公司；聘请会计师事务所调整会计制度，并进行财务审计和审核。,八、二板市场的上市条件,二板市场的界定：第一市场、第二市场、第三市场和第四市场二板市场的上市条件美国市场日本市场台湾市场,4.3.3 香港创业板的上市条件,香港创业板的设立创业板的上市条件保荐人的资格上市程序大陆公司在香港创业板上市在创业板上市的费用,二板市场的上市条件（2）,企业并购的含义,是两家或两家以上的独立企业合并为一家企业；合并企业中提出并购的企业有偿吸收被并购企业的资产与负债，或并购企业续存，被并购企业消亡；或被并购企业成为并购企业的子公司；并购企业主要是通过股票市场获得控制被并购企业经营权的股份来实现并购。,九、企业并购的定义,企业并购的目的,追求规模效应扩大市场份额，横向并购，纵向并购，混合并购寻求企业发展，在企业发展的两种方式选择中，与新建方式相比较，企业并购方式有很大的优势,企业并购的目的（2）,企业并购的反垄断限制：一系列反垄断法，HHI指数企业并购的程序限制报告与要约,企业并购：反垄断与限制（3）,4.4.2 被并购企业的估值定价,估值的意义折现分析法：现金流，未来收益的增长率，折现率的选择，存在的问题市盈率法，市值法，账面价值法各种方法的综合应用影响并购价格的其它因素：收购融资能力，财务结构，税收情况，流动性,企业并购的估值（4）,企业并购的融资和重组,企业并购的融资方式：股权，准股权，债务杠杆收购：是运用融资（融资往往占收购资金的8090%）进行收购，收购后通过企业重组和整治，再将企业高价卖出 企业并购中的重组：企业并购前就要考虑的问题，实际上企业并购中要进行什么样的重组是决定并购价格的重要依据,企业并购的融资与重组（4）,企业并购在我国的发展,我国企业并购的现状 企业并购前的准备寻找并购目标了解并购目标设定并购主体建立买方形象筹集并购资金,企业并购在我国（5）,企业并购在我国（5）,企业并购的过程与风险成功的交易：处理好各方利益，沟通与尊重，选择并购方式并购中的风险：麦肯锡的研究我国企业并购的程序并构过程中涉及的各种机构并购上市公司的申报程序,企业并购在我国（6）,企业并购后的重组改组董事会和管理层不同企业文化的融合并购公司的人员问题调整经营战略作好对外公关,企业并购在我国（7）,第五章 投资基金,5.1 投资基金的定义、性质和种类5.2 开放式投资基金的运作5.3 指数基金的运作5.4 指数基金在我国的发展,5.1.1 投资基金的定义,投资基金的定义集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费投资公司（单位信托与投资管理公司）单位信托：基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回投资管理公司：关键是“管理”，有开放式，有封闭式,开放式与封闭式投资基金,开放型基金：基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金：规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制,5.1.2 投资基金的性质,基金规模巨大：弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险专业人员管理：全时投资运作：多个市场与多种市场良好的心理素质：,5.1.3 投资基金的种类,货币市场基金：资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金 股权基金：主要投资于股票，种类很多固定收益基金享受免税好处，组合期限，收益和风险指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，投资基金的类型,5.1.4 投资基金的发展,投资基金起源于英国：1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资英国投资基金的治理结构：三方制约契约式单位信托基金治理结构的示意图投资基金在美国的发展1924，麻省投资信托基金发展情况表美国投资基金的治理结构：三方制约公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金,5.2.1 开放式基金的投资与交易,首次公开发行：募资说明书发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售代理销售：券商、银行、保险公司，直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易频率，支付方式，确认，对再投资的安排，对申购的限制,基金规模过大的缺陷投向自己不熟悉的领域难以操作对赎回投资的限制增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距 暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊暂时停止交易不可预期的事件发生,5.2.2 开放式基金的定价与费率,基金股份的定价时间，资产净值的估计，价格的计算卖出价：资产净值+前收费买入价：资产净值-后收费基金运作的费用基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。12b-1费用，净资产的0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收12b-1费用的基金。其它费用，一般不超过0.25%。业绩表现费，综合考虑选择基金,5.2.3 开放式基金的管理,基金投资的管理：投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合投资限制：契约章程的限制与法规的限制流动性管理：融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的50%。,5.2.4 开放式基金的收益分配,基金的收益分配：收益：利息收入、现金红利和资本利得可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的90%以上应分配给投资者分配的形式：现金、增加净值和增加股份时间：每年一次或半年一次程序：基金公司-保管机构-收款人收益的保底：不保底,5.2.5 开放式基金的课税,基金的课税：管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。基金的行情阅读：行情表,5.3.1 指数基金的产生和发展,基金业绩的评估:指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩指数基金的定义按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金指数基金的现状:1998年3月底，美国所有指数基金的资产达到1,950亿美元，相对于上年增长了80%。同期，先锋公司的指数基金资产从680亿美元增至1,180亿美元，大约是市场总值的60%。,5.3.2 指数基金的优势与业绩,指数基金的优势:费用低廉(两基金费用及周转率比较表),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应指数基金的业绩标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表 指数基金的不足:投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳,标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例,back,威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例,back,5.3.3 指数基金的运作,指数基金的指数选择:指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性指数基金的投资方法按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标,有关对冲基金的一些讨论,对冲基金的含义:对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构对冲基金的投资限制:投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点:信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作,对冲基金的种类与评论,对冲基金的种类:可转换套利基金：可转换债券新兴市场基金：小龙、小虎重大事件基金：并购、重组市场时机基金：研究基础上的投机与套利对对冲基金的评论较高的收益从事以套利为主的投资活动活动于跨国市场上,对冲基金的案例（一）,量子基金：成立于1969年，资本额只有400万，到1997年，已达20亿美元。1992年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以5%的保证金借入英镑，购买马克。投入10亿美元，获利15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损10亿美元。,对冲基金的案例（二）,长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。,对冲基金的案例（二）,大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。,5.4.1 我国基金的发展,1991-1997的起步与发展多为封闭式契约型资金部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表1998年以来的发展我国新基金的发展概况新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范新基金情况,5.4.2 指数基金在我国的发展,我国指数基金的出现我国指数基金情况表优化指数基金的含义通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值 优化指数基金的投资方法指数化投资部分积极投资部分三基金投资组合比例表,管理基金的报酬:基金管理费,业绩报酬基金的收益和分配指数基金的业绩:并不优于指数普丰,兴和与同期指数比较对我国现有指数基金的评论不是真正意义上的指数基金受到约束:市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制,第六章 金融证券的信用评级,第六章 金融证券的信用评级,第六章 金融证券的信用评级,6.1 证券信用评级的作用与过程6.2 美国的信用评级机构6.3 我国一些机构采用的评级方法,第六章 金融证券的信用评级,6.1.1 证券信用评级的作用,信用评级的含义信用评级机构的特点作为私营企业它们独立于政府及有关的金融部门，也独立于证券的发行者与投资者而存在证券信用评级的作用保护投资者的利益降低发行者的筹资成本证券市场的一项基本建设协助进行有效的金融监管作为私营企业它们独立于政府及有关的金融部门，也独立于证券的发行者与投资者而存在,第六章 金融证券的信用评级,信用评级的局限性规范统一的评估标准对于不用的评估对象也许不适用经验判断难以把握新事物是一种预测，总是滞后于实际情况,第六章 金融证券的信用评级,6.1.2 证券信用评级的过程,证券信用评级工作的特点真实性、合作与保密性、综合性、预见与变动性证券信用评级的收费穆迪公司债券评级的收费标准,第六章 金融证券的信用评级,证券信用评级的过程,发行者或其代理人寻找一家评级机构 发行者开始着手准备评级机构所需的资料评级小组对材料进行初步的分析评级小组与企业负责人会面，交换意见给出评级小组意见，并撰写报告评级委员会开会讨论评级小组提交的报告评级机构立即将结果及主要依据通知发行企业或其代理人发行企业不提出申诉，评级机构作出的信用评级的等级就是正式的信用等级 企业对评级委员会的结论提出申诉，评级委员会迅速开会讨论申诉的理由 如果不接受再次作出的评定，则清算帐目，结束合作,第六章 金融证券的信用评级,6.2.1穆迪公司与标准普尔公司,穆迪公司的概况 标准普尔公司的概况 费奇公司与其他公司,第六章 金融证券的信用评级,6.2.2 主要评级机构的级别标准与标记,对长期债券与商业票据的评级标准和标记美国各主要评级机构的级别标记（长期债券）美国各主要评级机构的级别标记（商业票据）美国标准普尔公司对长期债券的评级标准美国标准普尔公司对短期债券的评级标准对普通股股票的评级与标记美国标准普尔公司对普通股股票的评级标准,第六章 金融证券的信用评级,6.2.3 主要评级机构的评级方法与评估重点,标准普尔公司的评级方法商业竞争情况和财务情况产业风险、多样化经营和规模、绩效评估企业财务风险的评估、企业的获利能力的评估、企业的财务杠杆情况的评估、企业现金流的评估、财务比率中值的评估（标准普尔公司财务比率中值表）、比率准则的评估【营运现金流/总债务比率准则（%），债务/资本化比率准则（%）】,第六章 金融证券的信用评级,6.3.1 企业的素质评估,企业的一般情况与历史情况，企业的技术状况与资产状况，企业经营管理情况，企业职工素质情况，关连企业情况，企业的管理组织设置状况，企业在银行的信用记录情况，企业的发展前景，可量化的企业经营状况指标的情况,第六章 金融证券的信用评级,6.3.2 企业的财务评估,资产负债表，损益计算书，资金来源和运用表趋势分析法、绝对分析法和比率分析法 比率分析的内容：测定企业盈利能力的比率测定企业经营效率的比率测定企业偿还短期债务能力的指标 测定企业偿还长期债务能力的指标,第六章 金融证券的信用评级,6.3.3 企业的项目评估,项目评估的意义对项目评估必要性的评估对项目的工艺技术的评估对项目财务效益的评估对项目国民经济效益的评估对项目不确定性的评估,第六章 金融证券的信用评级,6.3.4 信用质量的综合权衡,分项的分数等级与分项权数表 定级标准表,第七章 股票指数编制,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、投资指南的功能,投资者需要股票指数股票指数是入市还是离开的依据股指反映宏观面，资金面和股民的心理预期对股票市场的价格变化作出判断股票指数是选择股票的参考经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资股票指数是技术分析的基础,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,股指期货与股指期权的标的股指期货与股指期权具有套期保值、套利和投机的功能,二、衍生工具的标的,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,景气度是指经济处于整个周期的什么阶段股指宏观经济景气度的测度指标，综合反映经济增长，通胀，失业率，利率和国际收支等状况，并可以及时得到。股票指数的局限性：股民心理受非经济因素的影响,三、宏观经济景气度的指示器,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,四、股指样本的种类,全样本指数所有上市公司都进入股票样本全面准确体现公平原则可比性较差,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,部分样本指数只把一部分公司计算进指数样本数量固定，样本数量不固定以市值的80%确定样本可比性较差,股指样本的种类（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,固定样本指数样本数量不变的指数许多著名指数属于固定样本指数可比性好：适合作股指期货合约的指数可能与整个市场大势有出入,股指样本的种类（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,全市场指数是指反映整个市场大势的股票指数分类指数是建立在全市场指数基础上,股指样本的种类（4）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,15.2.4 流通股股票指数与全股本指数,流通股指数计算指数时只考虑流通股部分市值的股票指数；全股本指数计算股票指数时将全部股本的市值都考虑进去的股票指数 股价上涨对不同种指数影响不同,五、股指股本的种类,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,六、股票指数编制的准备,明确指数编制目的上市公司的信息上市公司的数据相应的接受、计算设备上市公司的分类、排序、选样及调整,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,上市公司的行业分类样本公司的入选资格市值的计算日平均成交额的计算日平均换手率的计算综合排序,股票指数编制的准备（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,样本的适时调整股价指数的连续性：只有市值、日平均成交额和日平均换手率达到某一规定水平的公司才可能入选样本样本调整时一定要在原有的样本基础上进行，而不能仅根据市值、日平均成交额、日平均换手率与行业分布之间的平衡就作出样本的选择。调整的方法,股票指数编制的准备（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,七、股票指数的基期和基点,股票指数的基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期股票指数的基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值选择空间大中经指数为1000,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,八、股票指数的计算公式,简单算术平均法股票指数=报告期的股价之和/上市公司的个数=1/n(P1+P2+Pn)简单，含义明确缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性(16+20+24)/3=20,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,算术平均修正法新除数=收市后新股票价格/原股票指数1拆4有：(16+20+6)/20=2.1(16+20+6)/2.1=20(18+24+12)/2.1=54/2.1=25.7,股票指数的计算公式（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,市值加权平均法计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格它的调整次数少，用这种方法计算出的股票指数可比性更强股票指数=（报告期总市值/基期总市值）100新的基期总市值=报告期总市值/报告期指数,股票指数的计算公式（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,九、股指期货标的的指数,股指期货或期权标的应满足的一般原则代表性：代表市场大势可比性：不同时间指数的前后可比性稳定性：相当一段时间样本是不变的标的股票指数的计算方法运用市值加权平均法，只计算流通股大小样本的选择样本较大的固定样本指数较好,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,十、宏观经济景气度的指数,编制的基本原则市值加权平均法挑选部分公司样本，相对稳定，有可比性样本公司的产业结构接近国民经济产业结构 只计算流通股编制的具体作法按经济产业部门的分类及比例进行选样 大样本、关键国企上市,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,道琼斯股票指数-道琼斯30种工业股票指数-道琼斯20种运输业股票指数-道琼斯15种公用事业股票指数-道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法、包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数，道深指数和道中88指数、只包括A股,十一、中外重要股指介绍,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,点数 日期 点数 日期100 1906.1 500 1956.310001972.11 2000 1987.130001991.4 4000 1995.2 50001995.11 6000 1996.1070001997.2 8000 1997.7.16110001999.5.3,道琼斯工业股价平均数百年走势,清华大学 经济管理学院 国