第八章资本预算ppt课件.ppt

财务管理学,第八章 资本预算capital budgeting,2,本章要点,投资项目评价的基本方法 现金流量的估计 项目风险的衡量与处置,3,主要内容,对于创造价值而言，投资决策是投资、筹资与营运资本管理决策中最重要的决策投资：主要指企业进行的生产性资本投资（简称资本投资），其主要内容是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，故称“资本预算”或“投资项目分析与评价”第一节 投资评价的基本方法第二节 投资项目现金流量的估计第三节 项目风险的衡量与处置,4,第一节 投资评价的基本方法,（本章指）企业进行的生产性资本投资。两大特点：投资的主体是企业；资本投资的对象是生产性资本资产,资本投资,一、资本投资的概念,5,资本投资,金融性资产投资,生产性资产投资,如股票、债券等所有权凭证,长期投资：长期资产,短期投资：流动资产,新产品开发或现有 产品的规模扩张2.设备或厂房的更新 3.研究与开发4.勘探5.其他,资本投资的主要类型,6,执行、控制和考核阶段,选择阶段,资本预算的编制和执行过程,7,资本投资的管理程序,（1）提出各种投资项目（2）估计方案的相关现金流量（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等（4）价值指标与可接受标准比较（5）对已接受的方案进行优化和再评价,8,二、资本投资评价的基本原理,投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少,9,三、投资项目评价的基本方法,没有考虑时间价值,考虑时间价值,10,净现值指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值之间的差额，反映投资的效益,贴现的分析评价方法,1、净现值法（NPV）,决策准则：NPV0 项目可行；NPV0 项目不可行,11,净现值法,12,净现值法的贴现率选取,净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义也取决于贴现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,13,利用NPV法进行决策的示意图,14,现值指数又称现值比率，是指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI,贴现的分析评价方法,2、现值指数法（PI）,决策准则：PI1，项目可以接受；PI1，项目被拒绝。,15,现值指数法,16,内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率,贴现的分析评价方法,3、内含报酬率法（IRR）,计算：逐步测试法，插值法；也可使用计算机相应软件、计算器,17,决策准则：IRRi 则项目可行；IRRi 则项目不可行。i行业基准收益率或投资者希望的报酬率；当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内含报酬率高者,优缺点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目 的真实报酬率缺点：计算过程比较复杂,18,内含报酬率法,19,例：A方案内含报酬率的测试（单位：元）,20,经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%-18%之间，采用内插法确定：,解之得：IRR16.04%,21,1、回收期法（PP）,回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间计算：当原始投资一次支出，每年净现金流入量相等时：PP=原始投资额/每年现金净流入量 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入时，PP应满足下式：,非贴现的分析评价方法,22,回收期法,23,静态回收期计算,如果累计净现金流量为零，则零所对应年份为回收期；如果累计净现金流量不为零，则回收期=累计净现金流最后一次负值所对应年份+累计净现金流最后一次负值/下一年现金流建议用“累计净现金流量”进行计算：,24,评价依据：在超过期望回收期的方案中，选择回收期最短的方案,应用：作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性,优缺点：优点：简单，易于被决策人正确理解缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益,25,折现回收期（DPP）（或动态回收期）,10000,6000,4000,3000,2000,1000,5130=6000*0.855=6000/(1+17%),2924=4000*0.731=4000/(1+17%)2,1872=3000*0.624=3000/(1+17%)3,1068=2000*0.534=6000/(1+17%)4,-4870,-1946,-74,该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）,26,2、会计报酬率法（ARR）,会计报酬率是项目寿命期内平均的年投资报酬率，又称平均报酬率,非贴现的分析评价方法,特点：计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确,100%,年平均净收益,原始投资额,ARR=,27,会计报酬率法,28,各种投资决策方法的评价准则：1.考虑项目整个寿命期内的现金流量2.考虑货币时间价值，正确选择折现率3.在选择互斥项目时，必须能选择使 公司价值最大化的项目,29,第二节 投资项目现金流量的估计,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金流入增加的数量,现金流量（Cash Flow）,一、现金流量的概念,30,是广义现金的概念，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值,现金,31,现金流量,现金流入（Cash In Flow）凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出（Cash Out Flow）凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量（Net Cash Flow）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额各期 NCF CIF-COF,32,1、现金流出量（CO）（1）购置生产线的价款（2）垫支的流动资金 2、现金流入量（CI）（1）营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧（2）该生产线出售（报废）时的残值收入（3）收回的流动资金3、现金净流量（NCF=CI-CO）一定期间 现金流入量-现金流出量,33,根据发生时间划分为：初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，包括固定资产投资支出、垫支流动资金、其他费用、原有固定资产的变价收入、所得税效应。,指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，主要包括项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）、与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出,指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量，主要包括固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益、垫支流动资金的回收,34,二、现金流量的估计,多部门参与（销售、产品开发和技术、生产和成本）财务部门建立基本假设条件，总体协调基本原则现金流量应为增量现金流量增量现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，公司现金流量总量发生的变化情况,35,区分相关成本和非相关成本,不要忽视机会成本,对净营运资金的影响,要考虑投资方案对公司其他部门的影响,注意的问题,36,某公司正在讨论是否投产一项新产品，下列收支中哪些不应该列入项目评价的现金流量（）。A.新产品投产需占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如该设备出租可以获得收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果公司不经营此产品，竞争对手也会推出新产品D.拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年50万元E.动用为其他产品储存的原料约200万元,37,三、固定资产更新项目的现金流量,38,更新决策的现金流量,39,四、所得税和折旧对现金流量的影响,折旧是费用，但不是现金流出,折旧方法对利润有较大影响,所得税多少受利润大小的影响,所得税是企业的一种现金流出,40,1.税后成本和税后收入 税后成本=支出金额（1-税率）税后成本指扣除了所得税以后的成本 税后收入=收入金额（1-税率）“收入金额”指应税收入，其中不包括项目结束时收回的垫支的流动资金 2.折旧的抵税作用（折旧抵税/税收挡板）税负减少额=折旧额税率,41,3.税后现金流量 公式1：根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 公式2：根据年末营业结果来计算 营业现金流量=税后净利+折旧证明：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业利润+折旧-所得税=税后净利润+折旧 公式3：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量=收入（1-税率-付现成本（1-税率）+折旧税率,42,所得税和折旧对现金流量的影响,43,投资项目运行全过程的税后现金流量,A.项目期初的税后现金流资产购置费用（包括运输及安装费）；追加的非费用性支出（如营运资本投资）；增加的其它相关税后费用（如培训费）；相关的机会成本；在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；,44,B.项目运行期间的税后现金流现金销售收入；付现成本现金流出；项目实施后增加的折旧所带来的节税额；所得税现金流出；,投资项目运行全过程的税后现金流量,45,C.项目期末的税后现金流项目终止时的税后残值；与项目终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；,投资项目运行全过程的税后现金流量,46,现金流量的基本特征,现金流（不是会计收入）营业流（不是融资）增量税后,47,现金流量与会计利润,计算应用原则：会计利润权责发生制 现金流量收付实现制会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异,48,现金和利润有何联系与区别？,企业净利润与现金流量净额之间的差异主要是由以下原因引起的：企业取得营业收入，却没有相应的现金流入企业取得现金收入，但不是企业的当期营业收入企业发生费用，却没有相应的现金流出企业以现金支出，但不是企业的当期费用或损失,49,净利润与现金流量的差异,权责发生制,收付实现制,会计报告显示公司本年实现净利润100万元,财务人员说公司的经营现金流量为负数,原因：企业的产品发生积压由于客户财务困难，企业的应收帐款增加不能利用商业信用延长付款期限,50,51,52,互斥项目：指接受一个项目就必须放弃另一个项目 净现值法与内含报酬率法的比较 净现值法与现值指数法的比较,一般认为净现值法是最佳的投资决策方法！,五、互斥项目的排序问题,53,五、互斥项目的排序问题,（一）共同年限法（二）等额年金法,54,六、总量有限时的资本分配,具有一般意义的做法是：将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组合作为采纳的项目,55,七、通货膨胀的处置,名义现金流量=实际现金流量（1+通货膨胀率）n 式中：n相对于基期的期数名义现金流量用名义资本成本进行折现，实际现金流量用实际资本成本进行折现实际资本成本=（1+名义资本成本）（1+通货膨胀率）-1,56,第三节 项目风险的衡量与处置,一、项目风险分析的主要概念二、项目系统风险的衡量与处置三、项目特有风险的衡量与处置,57,一、项目风险分析的主要概念,（一）任何项目都有风险任何投资项目都是有风险的，或者说盈利性是不确定（不稳定）的（三）项目风险的类别在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待：1）项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。通常，项目的特有风险不宜作为项目资本预算时风险的度量。因为有风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉,58,一、项目风险分析的主要概念,2）项目的公司风险：项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险，可以用项目对于企业未来收入不确定的影响大小来衡量。考虑到新项目自身特有的风险可以通过与企业内部其他项目和资产的组合而分散掉一部分，因此应着重考察新项目对企业现有项目和资产组合的整体风险可能产生的增量3）项目的市场风险：项目的市场风险是指新项目给股东带来的风险。从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险,59,（三）项目风险处置的一般方法,1.调整现金流量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（肯定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目肯定当量系数的确定：at1 决策者风险偏好 标准离差率,60,对不同风险的项目，应采用不同的折现率计算现值（高风险项目采用较高的折现率计算净现值）,风险调整贴现率：风险项目应该满足的投资者 要求的报酬率。,投资者要求的收益率 无风险报酬率（市场平均报酬率-无风 险报酬率）,2.风险调整折现率法,61,调整现金流量法：对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。风险调整折现率法：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，意味着风险随时间的推移而加大，夸大远期现金流量的风险。,比较,实务上，风险调整贴现率法经常采用,62,项目风险处置的一般方法,63,二、项目系统风险的衡量和处置,1、加权平均成本与权益资本计算项目的净现值有两种办法：一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率；另一种是股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权流量的影响，以股权资本成本作为折现率2、使用加权平均资本成本的条件两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资,64,3、投资项目系统风险的衡量,可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的推算项目的，这种方法也称为“替代公司法”运用可比公司法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整,65,三、项目特有风险的衡量与处置,衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感分析、情景分析和模拟分析1、敏感性分析：投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响2、情景分析：情景分析与敏感性分析的区别是：（1）允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；（2）考虑了不同情景下关键变量出现的概率,66,三、项目特有风险的衡量与处置,3、模拟分析模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟，是敏感分析和概率分布原理结合的产物。模拟分析使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，然后模拟项目运作的过程，最终得出投资项目净现值的概率分布模拟方法与情景分析相比，是一个进步，它不只考虑有限的几种结果，而是考虑了无限多的情景,第八章 资本预算,练习题,68,68,单选,1、某公司当初以 100 万元购入一块土地，目前市价为 80 万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则（）。A.项目的机会成本为 100 万元 B.项目的机会成本为 80 万元 C.项目的机会成本为 20 万元 D.项目的机会成本为 180 万元,69,69,单选,2、下列评价指标中，属于非折现指标的是（）。A.现值指数B.会计报酬率C.内含报酬率D.净现值,70,70,单选,3、某投资方案，当贴现率为 15%时，其净现值为 45 元，当贴现率为 17%时，其净现值为 20 元。该方案的内含报酬率为（）。A.14.88%B.16.86%C.16.38%D.17.14%,71,71,单选,4、A 企业投资 20 万元购入一台设备，无其他投资，没有建设期，预计使用年限为 20 年，无残值。设备投产后预计每年可获得净利 3 万元，则该投资的静态投资回收期为（）。A.5 年 B.3 年 C.4 年 D.6 年,72,72,单选,5、下列各项指标中，没有直接利用净现金流量的指标是（）。A.会计报酬率B.内含报酬率C.现值指数D.净现值率,73,73,单选,6、年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8 年前以 50000 元购入，税法规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计净残值率为 10%；目前可以按 10000 元价格卖出，假设所得税税率 25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少 11000 元B.增加 1200 元C.增加 8800 元D.增加 11000 元,74,74,单选,7、某项目的生产经营期为 5 年，设备原值为 20 万元，预计净残值收入 5000 元，税法规定的折旧年限为 4 年，税法预计的净残值为 8000 元，直线法计提折旧，所得税率为 25%，设备使用五年后报废时，收回营运资金 2000 元，则终结点现金净流量为（）元。A.4100 B.8000C.5000 D.7750,75,75,单选,8、某个投资方案的年营业收入为 150 万元，年营业成本为 90 万元，其中折旧为 20 万元，所得税税为 25%，该方案每年的营业现金流量为（）。A.82 万元 B.62 万元 C.80 万元 D.60 万元,76,76,单选,9、某企业为提高生产效率，降低生产成本而进行一项投资用以改造旧设备，预计每年的折旧额将因此而增加 5000 元，但税前付现成本每年可节约 6000 元。如果所得税税率为 25%，每年现金净流量将（）。A.增加 1000 元B.增加 5750 元C.增加 7370 元D.增加 9030 元,77,77,单选,10、假设某方案的第 2 年的实际现金流量为 60 万元，年通货膨胀率为 8%，则该方案第 2 年的名义现金流量为（）。A.69.98 万元B.64.8 万元 C.55.2 万元 D.55.56 万元,78,78,单选,11、在进行资本投资评价时，下列表述中正确的是（）。A.只有当企业投资项目的收益率超过资本成本时，才能为股东创造财富B.当新项目的风险与企业现有资产的风险相同时，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率 C.增加债务会降低加权平均资本成本 D.不能用股东要求的报酬率去折现股东现金流量,79,79,单选,12、东方公司的主营业务是生产和销售钢材，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业的代表企业 A 上市公司的权益 值为 1.2，资产负债率为 60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前 40%的资产负债率。A 上市公司的所得税税率为 20%，东方公司的所得税税率为 25%。则本项目不含财务风险的 值是（）。A.1.31 B.1.26C.0.55 D.0.82,80,80,单选,13、下列关于风险调整折现率法的表述中，不正确的是（）。A.它把时间价值和风险价值区别开来，据此对现金流量进行贴现B.它用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整C.它是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险的D.它意味着风险随时间的推移而加大,81,81,多选,1、动态投资回收期属于（）。A.折现指标 B.绝对量指标 C.正指标 D.反指标,82,82,多选,2、下列关于投资项目的回收期法的表述中，正确的有（）。A.动态回收期忽略了货币的时间价值B.没有考虑全部的现金流量C.静态投资回收期法不能测算项目的盈利性D.静态投资回收期法主要测算项目的流动性,83,83,多选,3、下列有关表述中，正确的有（）。A.一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定高于该投资方案的内含报酬率B.内含报酬率是评估项目是否可行的最重要的指标C.若一个风险投资项目的内含报酬率大于企业的资本成本或要求的最低报酬率，则该方案具有财务可行性D.一般情况下，净现值与折现率呈反方向变动，净现值越小，相应的折现率越大,84,84,多选,4、下列关于营业现金流量的计算公式的表述中，正确的有（）。A.营业现金流量营业收入付现成本所得税B.营业现金流量税后净利润折旧C.营业现金流量税后收入税后付现成本折旧抵税D.营业现金流量收入（1 所得税税率）付现成本（1 所得税税率）折旧,85,85,多选,5、进行设备更新决策时，采用固定资产平均年成本法作为标准的原因包括（）。A.设备更换不改变企业现有生产能力 B.使用新旧设备给企业带来的年成本不同 C.新旧设备的未来使用年限不同 D.使用新旧设备给企业带来的年收入不同,86,86,多选,6、在互斥项目的排序问题中，如果项目的寿命期不相同，则可以采用的方法包括（）。A.净现值法B.共同年限法C.等额年金法D.投资报酬率法,87,87,多选,7、如果某方案第 4 年的实际现金流量为 100 万元，名义折现率为 10%，通货膨胀率为 4%，则下列相关的表述中，不正确的有（）。A.名义现金流量 100（1 4%）B.实际折现率（1 10%）/（1 4%）1C.现金流量现值 100（F/P，4%，4）（P/F，10%，4）D.实际折现率（1 10%）（1 4%）1,88,88,多选,8、运用可比公司法在估计项目的贝塔系数时，对资本结构差异进行调整的基本步骤有（）。A.卸载可比公司财务杠杆B.加载目标企业财务杠杆C.根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率D.计算目标企业的加权平均成本,89,89,多选,9、下列关于风险调整折现率法的表述中，正确的有（）。A.它把时间价值和风险价值区别开来，并据此对现金流量进行贴现 B.它把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现 C.它是用调整净现值公式分子的办法来考虑风险的D.它意味着风险随时间的推移而加大,90,90,多选,10、肯定当量法的基本思想是用肯定当量系数把有风险的收支调整为无风险的收支，下列关于肯定当量系数的表述中，正确的是（）。A.与风险大小呈反向变动关系B.没有一致的客观公认标准C.与时间的推移呈反向变动关系D.与公司管理当局对风险的好恶程度有关,91,91,多选,11、衡量项目特有风险的主要方法有（）。A.敏感分析B.情景分析C.模拟分析D.因素分析,