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WELCOME TO Analysis of Securities Investment 证券投资分析,牧云志,第六章 证券投资风险衡量与分析,第六章 证券投资风险衡量与分析,2,本章小结,第三节 证券投资的信用评级分析,第二节 证券投资风险的衡量,第一节 证券投资风险,第六章 证券投资风险衡量与分析,第六章 证券投资风险衡量与分析,3,本章要点,1、证券风险的类型2、预期收益、方差的计算3、协方差、相关系数、有效边界概念的理解4、资本市场线5、证券市场线6、证券的信用评级,第六章 证券投资风险衡量与分析,4,投资者行为测试,第六章 证券投资风险衡量与分析,5,第六章 证券投资风险衡量与分析,6,第六章 证券投资风险衡量与分析,7,第六章 证券投资风险衡量与分析,8,锚定心理,第六章 证券投资风险衡量与分析,9,证券投资风险的来源和类别,1,第一节 证券投资风险,证券投资风险存在的特殊性,2,证券投资风险的防范,3,第六章 证券投资风险衡量与分析,10,一、证券投资风险的来源和类别,1、风险的基本论述所谓风险是指投资财产损失的可能性。高收益必然伴随着高风险，风险越低，其收益也越少。风险在于投资各类证券商品而无法获得预期报酬。安全偏好型与风险偏好型投资者投资风险度：预期收益率与实际收益率的差距；与投资时间成正比；当风险未发生时，投资风险度转化为投资净收益。预期收益率越高，风险越大，可能遭受的损失也越大。P246一般将市场投资的平均收益率作为预期收益率。,第六章 证券投资风险衡量与分析,11,风险厌恶,风险带给投资者的是负效应，如果没有收益来补偿，投资者是不会冒无谓的风险。例：掷硬币赌博，正面赢100元，背面输100元。厌恶风险的投资者会进行这样的赌博吗？不会可能的赢带来的愉快程度小于可能的“输”带来的不愉快程度。,第六章 证券投资风险衡量与分析,12,2、风险的分类,（1）系统性风险：是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。其基本特征是：由共同一致的因素产生；对证券市场所有证券商品都有影响；难以通过投资分散化解风险；与投资预期收益成正比关系。系统风险有四个方面：A、政治政策性风险B、利率风险C、信用交易风险 D、汇率风险 P250,融资融券,第六章 证券投资风险衡量与分析,13,（2）非系统性风险,指由股份公司自身某种原因而引起证券价格下跌的可能性。与整个证券市场不发生系统性的联系。是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。主要有以下几种类型：A、企业经营风险B、企业财务风险C、企业道德风险D、流动性风险,第六章 证券投资风险衡量与分析,14,*ST高陶资产重组申请 获得证监会受理2010-05-18 来源：上海证券报,第六章 证券投资风险衡量与分析,15,第六章 证券投资风险衡量与分析,16,二、证券投资风险存在的特殊性,1、证券的本质决定了证券价格的不确定性 从本质上讲，证券没有使用价值，它的价格基本上由证券以外的市场因素决定的。证券的这种本质决定了证券投资自始至终具有较高的风险性。2、证券投资心态影响证券价格的波动证券没有使用价值，证券未来的收益决定人们对证券的需求，而人们对证券的需求影响证券的未来收益，使得证券价格的波动在很大的程度上要受投资者的心理因素的影响。3、证券投资风险的难以控制性证券市场涉及面广，灵敏度高，社会政治经济各领域的变化都会对该市场造成一定的影响，进而使其产生风险。投资者不能阻止这些不利于证券市场的因素的发生，也不能消除这种因素的波及影响。,第六章 证券投资风险衡量与分析,17,三、证券投资风险的防范,1、法律制度的健全 我国已经出台了包括证券法在内的，数十个具体的法规、条例及暂行规定等，这些具有法律效力的文件是保证证券市场有序健康发展的措施。2、监督措施的完善3、交易中介的自律管理 证券经纪商在证券市场中是买卖双方的代表，承担着防范证券投资风险的重要责任。因为过度投机很难绕过券商，所以只要券商能够充分发挥作用，实行自律管理，就能最大限度地防范这类风险。,美参院否决金融监管修正案 允许援救地方政府,第六章 证券投资风险衡量与分析,18,第二节 证券投资风险的衡量,第六章 证券投资风险衡量与分析,19,一、马柯威茨均值方差理论,现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月马柯维茨在金融杂志发表了题为资产组合的选择的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了证券组合选择一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。,第六章 证券投资风险衡量与分析,20,证券组合理论的假设条件,（1）投资者都希望获得最大收益而不喜欢风险。其收益用证券的预期收益率描述，风险用收益率的标准差（或方差）度量。（2）投资者按照他们在一定时期内的预期收益率和标准差来选择证券组合。（3）投资者总是选择具有较高预期收益率和较小风险的证券组合。,第六章 证券投资风险衡量与分析,21,证券组合：投资者对各种证券商品进行一定的选择而形成相对固定的若干个投资品种，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大化的基本目标。证券组合的基本原则 1、安全性原则 安全性原则是指证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资收益。证券组合追求安全性是由投资的经济属性及其基本职能所决定的。证券组合追求安全性并不是说不能冒任何投资风险。投资的安全性是相对的。,第六章 证券投资风险衡量与分析,22,2、流动性原则 流动性原则即变现性原则，是指证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支付的需要。投资所形成的不同资产有不同的流动性。,第六章 证券投资风险衡量与分析,23,3、收益性原则 证券组合的收益性原则是指在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。追求投资盈利是投资的直接目的，证券组合只有符合这一目标，才能使投资保值增值。投资收益率的高低取决于以下多种因素：1）使用资金的机会成本。2）投资可得到的税收优惠。3）证券期限的长短。4）货币的升值与贬值。,第六章 证券投资风险衡量与分析,24,1、证券组合均值或预期值的计算2、证券组合的方差-确定风险测度指标的计算3、证券组合与协方差计算4、证券组合与相关系数的计算,第六章 证券投资风险衡量与分析,25,1、证券组合均值或预期值的计算,均值：投资的预期收益，或者称预期值，采用证券投资的各种可能收益的加权平均值，以各种可能收益发生的概率作为权数。证券组合的预期收益率公式为：,为证券组合预期收益率为投资于证券 i 的期初市场价值在组合中所占的比重为证券 i 的预期收益率为证券组合数目,第六章 证券投资风险衡量与分析,26,某证券 i 的预期收益率公式为：,n 为可能性的总和,第六章 证券投资风险衡量与分析,27,例：P259,18.3%,20.5%,20.6%,24%,如果A,B,C,D四种股票在证券投资组合中所占的比重分别为20%，40%，30%，10%，那么投资者的证券组合的预期收益率：,第六章 证券投资风险衡量与分析,28,2、证券组合的方差-确定风险测度指标的计算,风险指标：实际收益率与预期收益率之差离差：未来收益可能值对期望收益率的偏离方差：未来收益可能值对期望收益率的偏离（离差）的平方加权平均，权数仍然是相应的可能值的概率。方差表示不能实现预期收益所要面对的风险。,第六章 证券投资风险衡量与分析,29,单一投资的收益和风险,投资者相信，某证券投资在经济状况良好时收益率为20%,一般时为10%,较差时为-10%，各种情况出现的概率分别为30%，40%，30%计算收益和风险。,第六章 证券投资风险衡量与分析,30,3、证券组合与协方差计算,协方差：两个证券收益离差乘积的加权平均值，以离差的概率为权数。,第六章 证券投资风险衡量与分析,31,一个投资组合的收益和风险,两项资产组合N项资产组合参考：沈悦编著.投资学，西安交通大学出版社.(专业学位研究生教育系列教材),第六章 证券投资风险衡量与分析,32,4、证券组合与相关系数的计算,相关系数：一般采用AB两证券的协方差作分子，它们以各自标准差的积作分母来表示。取值范围在负1与正1之间。理想的投资组合是相关系数为负1的投资组合。,第六章 证券投资风险衡量与分析,33,5、有效边界概念与最佳组合,预期收益率,D,C,A,B,COV风险,图6-1 证券或证券组合预期收益与风险的投资机会范围,第六章 证券投资风险衡量与分析,34,图中ABCD所形成的阴影部分，代表人们面对的所有投资机会。从中可以看出，越是处于图形上端的点，所对应的预期收益率就越大，反之，则越小。越是位于图形右边的点，所对应的投资风险就越大；反之则越小。A点代表了风险最小的证券组合，B点代表了预期收益最大的证券组合。,第六章 证券投资风险衡量与分析,35,马柯威茨的均值方差模型 概述补充,投资者将一笔资金在给定时期(持有期)里进行投资,在期初,他购买一些证券,然后在期末全部卖出,那么在期初他将决定购买哪些证券,资金在这些证券上如何分配？投资者的选择应该实现两个相互制约的目标预期收益率最大化和收益率不确定性（风险）的最小化之间的某种平衡。,第六章 证券投资风险衡量与分析,36,资本资产定价模型（CAMP）,CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普(William Sharpe)与1970年在他的著作投资组合理论与资本市场中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。资本市场线(CML)证券市场线(SML),第六章 证券投资风险衡量与分析,37,二、资本市场线（CML）,主要分析资本市场上处于均衡状态下，人们依据证券组合理论进行决策。资本市场线理论认为，所谓市场处于均衡状态下，即全部资本资产的供给总量必等于其需求总量。（人们买入全部证券的资产总量必然等于人们卖出全部证券的总量）资本市场均衡的另一层含义，即风险相同的证券和证券组合的预期收益率是一致的。均衡收益率,第六章 证券投资风险衡量与分析,38,资本市场线可用以下公式表达：,第六章 证券投资风险衡量与分析,39,公式也可用图6-3表示,第六章 证券投资风险衡量与分析,40,对CML直线方程的解释：均衡证券市场的特征可以由两个关键的数字来刻画。第一个是CML直线方程的截距，称为时间价值；第二个是CML直线方程的斜率，称为风险的价值。它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。从本质来看，证券市场为时间和风险的交易提供场所，使得它们的价格由市场的供求关系决定。,第六章 证券投资风险衡量与分析,41,三、证券市场线(Security Market Line，SML),某个证券的预期收益率，可用公式表示为：,第六章 证券投资风险衡量与分析,42,方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。,第六章 证券投资风险衡量与分析,43,有关 的一性质是，证券组合的 值简单地等于构成它的证券的 值的加权平均，这里的权等于各个证券在证券组合中所占的比例。,第六章 证券投资风险衡量与分析,44,要计算某有效证券或有效证券组合的预期收益率，应获得以下三个数据：（1）无风险利率（2）市场证券组合预期收益率（3）值,例：P272,第六章 证券投资风险衡量与分析,45,思考：资本市场线与证券市场线关系（CML与SML的关系）？,第六章 证券投资风险衡量与分析,46,资本市场线与证券市场线关系（CML与SML的关系）,二者均刻画期望收益与风险之间的关系不同点：(1)风险度量不一样，CML用总风险度量风险，SML用系统风险度量风险。(2)只有有效的证券组合，收益与风险关系位于CML上；而对所有证券及其组合，收益与风险关系位于SML上。,第六章 证券投资风险衡量与分析,47,第三节 证券投资的信用评级分析,第六章 证券投资风险衡量与分析,48,一、证券信用评级的概念与内容,1、证券信用评级的概念证券信用评级就是对证券发行人自身信誉以及所发行特定证券的质量进行全面、综合和权威的评估。2、证券信用级别的内容,第六章 证券投资风险衡量与分析,49,二、证券信用评级的功能,1、信用评级降低投资风险2、信用评级降低筹资成本3、信用评级有利于规范交易与管理,第六章 证券投资风险衡量与分析,50,三、信用评级的局限,1、信用评级资料的局限性分析评级所依据的主要是公司以前5年甚至是10年的经济资料，这些历年的资料只能反映公司过去的经营业绩。决定了信用评级具有某种滞后性2、信用评级不代表投资者的偏好信用评级机构对证券发行者进行信用评级，不是以市场行情、投资人气为评判依据，所以即便被评为AAA级的证券也不表示它在市场上最为投资者追捧。,第六章 证券投资风险衡量与分析,51,3、信用评级对管理者的评价薄弱一般来说，业绩优良、回报丰厚的公司一定是管理科学、运作高效的公司，但是对这种公司管理水平的评价，尤其是将这种评价转化成具有可操作性的具体指令，则有相当的难度。4、信用评级的自身风险（1）评级机构缺乏独立性（2）信用评级缺乏权威性（3）信用评级功能尚为充分发挥,第六章 证券投资风险衡量与分析,52,西方三大评级机构的把戏：把灵魂卖给了魔鬼 华尔街调查风暴扩至九大行 信用评级黑幕曝光 借信用评级带来金融危机的深刻启示 华尔街监管风暴再升级：评级新规改变游戏模式,