九章节货币政策.ppt

第九章 货币政策,第一节 货币政策目标第二节 货币政策工具第三节 货币政策传导机制第四节 货币政策效果,货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策框架包括：货币政策目标货币政策工具中介目标与传导货币政策效果,一、目标内涵,（一）稳定币值一般物价水平在短期内不发生显著的或急剧的波动，呈现基本稳定状态。稳定物价是指一般物价水平的基本稳定稳定物价是指物价总水平基本稳定，而不是绝对静止不动。稳定物价既要控制通货膨胀，也要防止通货紧缩。,第一节 货币政策目标,稳定物价目标没有统一的标准值，但从实际操作来看，中央银行一般要求将物价上涨率控制在2%-3%以内。,（二）充分就业,劳动市场的均衡状态。劳动市场处于均衡状态时的失业率即称自然失业率。当失业率等于自然失业率时即实现了充分就业。人们通常用平均失业率来估计自然失业率。,各国经济发展情况不同，充分就业的标准也不相同。一般要求将失业率控制在,（三）经济增长,经济增长即实现一国经济增长速度的加快，经济结构的优化与效率的提高。一般用国民生产总值增长率或人均国民生产总值增长率（GDP）来衡量。,世界各国由于发展阶段及发展条件不同，在增长率的选择上往往存在差异。一般地，要求经济增长率为。大多数发展中国家更偏好于高的经济增长率。,目前，对GDP的新的共识业已基本达成：GDP代表经济增长，但不是全面发展它反映不出经济发展与社会进步是否协调、城市与农村是否协调，反映不出一个经济体内的贫富差距，反映不出经济结构和产业结构是否合理，反映不出非经济因素对经济发展的影响。,（四）国际收支平衡,一国对其他国家的全部货币收人和货币支出相抵基本平衡,国际收支略有顺差、略有逆差。是一种动态的平衡:在若干年的时间内，如35年，一国国际收支平衡表主要项目的变动接近于平衡,（五）我国的货币政策目标,保持币值稳定，并以此促进经济增长。,二、货币政策目标之间的矛盾和冲突,（一）稳定物价与充分就业之间的矛盾（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾（三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡之间的（五）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾,（一）稳定物价与充分就业的矛盾,根据著名的菲利普斯(Philips)曲线，失业率与物价上涨率之间存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须以提高失业率为代价。,失业率,通胀率,0,菲利普斯曲线,弗里德曼认为，通货膨胀与失业率之间在长期内并不存在交替关系,菲利普斯曲线长期呈直线。,失业率,通胀率,自然失业率,进入20世纪90年代以来，美国经济增长率、失业率和通货膨胀率出现了“一高两低”的现象，即高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。近几年来，美国经济增长率一直维持在4以上，失业率降到4左右，通货膨胀率也控制在3以下。对此，不少经济学家认为美国经济进入“新经济”时代，失业率与通货膨胀率间的此消波长的关系已不复存在，菲利普斯曲线再次面临挑战。,（二）稳定物价与经济增长的矛盾,一般说来，物价稳定能创造良好的金融环境，支持经济发展，而经济增长则为物价稳定奠定了可靠的物质基础，两者之间有一定的正相关性。但实证分析却发现，凡是经济正常增长时期，物价水平通常都上升。（反过来并不成立）这表明，稳定物价与经济增长存在一定的矛盾。短期菲利普斯曲线所阐述的正是这个观点：在经济达到潜在产出之前，适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从而促进经济增长。,无论是本国物价稳定外国通货膨胀，还是本国通货膨胀外国物价稳定，都会造成本国进出口失衡，影响国际收支平衡。只有在世界各国物价都较稳定的情况下，两大目标才能同时实现。但该条件通常难以达到，二者之间难免发生冲突。例如，政府为控制通货膨胀而提高利率的结果：,i,资本流入,资本项目下顺差,物价上升势头,总需求,出口进口,顺差,（三）稳定物价与国际收支平衡的矛盾,（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾,正常情况下，经济增长会带来国际收支状况的改善。但从动态角度看，二者也存在矛盾：经济增长会增加国民收入，使支付能力增强。这将使商品进口增加，可能导致贸易逆差。在国内资金不足的情况下，为促进经济增长，必然会引进外资。外资流入会使资本项目出现顺差，一定程度上弥补贸易逆差。但若外资利用不当，到期不能及时清偿，反而会使国际收支恶化。,经济增长,国民收入,支付能力,进口需求,逆差,（五）充分就业与国际收支平衡的矛盾,随着就业的增加，国民收入会增加，对国外产品的需求亦会随之增加，这可能会引起贸易逆差。在充分就业条件下，由于劳动力相对稀缺，工资水平会较高。较高的工资水平将使产品成本提高，不利于产品的国际竞争，出口将减少，贸易收支可能出现逆差，不利于国际收支的平衡。,三、货币政策最终目标的权衡与取舍,（一）侧重于统筹兼顾，力求协调（二）相机抉择，轮番突击;（三）单一规则（四）通货膨胀目标制,（一）侧重于统筹兼顾，力求协调临界点原理临界点：社会能接受的一定的通货膨胀率和失业率的范围。若失业率高于社会临界点，政府应采取扩张性政策，提高通货膨胀率降低失业率；若通货膨胀率超出了社会临界点，则政府应采取紧缩性政策，提高失业率以降低通货膨胀。,（二）相机抉择，轮番突击,针对经济发展的周期性变化，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点，采用扩张和紧缩两种货币政策交替使用，逆经济风向行事，以引导经济发展趋势的策略。主张在经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的货币政策；相反，在经济低迷时期，则应采取扩张性的手段以刺激经济增长和增加就业。,（三）单一规则,这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。认为时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要因素，主张把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公开宣布一个在长期内固定不变的、与经济潜在生产率增长相适应的、不损害中央银行信用的货币增长率。,（四）通货膨胀目标制,一般程序向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标.这个目标将在一个特定的时间范围内达到对通货膨胀的未来走向做出预测，将此预测与预定通货膨胀目标进行比较，并根据二者的差距对货币政策进行调整，使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合 如果预测结果过高，则采取抑制性货币供给调整；预测结果过低，则采取松动性货币供给调整；预测结果在目标区范围内或非常接近目标，货币政策倾向或姿态则可以保持不变。定期提供有关其策略和决策的公共信息,是一种货币政策安排，它要求中央银行把实现低通货膨胀当作是自己的职责。,特点通货膨胀率的公布简单易行,并且很容易被公众所理解和接受,易于引导公众预期；可以增强货币当局的可信度，有助于公众对物价形成较稳定的预期,从而便于进行长期性的经济决策,有利于宏观经济的稳定。可以增强货币当局的责任感,提高货币政策的透明度,为衡量中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准,从而有利于货币政策的制度化。可以享受价格稳定所带来的其他好处,避免或减小通货膨胀所造成的社会损失。,条件较高的中央银行独立性较准确预测目标期通胀率,第二节 货币政策工具,货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取的调控货币供应量的手段。包括信用调节和信用控制。前者包括作用于经济总量的一般性工具和作用于局部的选择性工具。后者包括直接控制和间接指导.,一、一般性货币政策工具,是中央银行调控宏观经济的常规手段，它主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平，对整体经济运行发生影响。它包括法定存款准备金比率、再贴现机制和公开市场业务三大政策，俗称“三大法宝”。,（一）法定存款准备金率政策,中央银行在法律规定的权力范围内，通过规定或调整有关金融机构缴存中央银行的法定存款准备金事项，以控制金融机构的信用创造能力，从而间接调控货币供应量。初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐演变成货币政策工具,主要内容,含义,规定缴纳存款准备金的比率；规定存款准备金比率的调整幅度;规定可用作准备金的资产种类。,作用过程,()法定准备()超额准备(-+)放款(-+)s(-+)利率()投资(-+)经济(-+),力度大、速度快、效果明显.(乘数效应),特点,缺点,过于猛烈,对经济的振动太大,缺乏灵活性,不宜作为一项日常的调节工具,不宜频繁运用。近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认为是对存款货币银行的“课税”，西方有些国家取消了法定存款准备金政策。,(二)再贴现政策,含义中央银行通过制定和调整再贴现率以及规定申请再贴现资格来干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量和资金流向的一种金融政策。,2作用过程,再贴现率()银行融资成本()超额准备金(-+)放款(-+)s(-+)利率i()货币需求(-+)投资(-+)经济(-+),3调节资金流向,通过审查再贴现中请时的一些限制措施，如规定可贴现票据种类，调节资金流向，扶持或限制一些产业的发展，达到调整国家产业结构的目的。,4.优点,作用过程渐进；具有“告示效应”,影响金融机构及社会公众的预期.再贴现率在有的国家起“基准利率”的作用，它体现中央银行的政策意图,预示货币政策的走势；对资金发生困难的金融机构起“安全阀”作用.,5局限性,被动。在实施再贴现政策过程中，商业银行或其他金融机构是否愿意到中央银行申请再贴现或借款，完全由金融机构自己决定。缺乏弹性。由于具有“告示效应”，再贴现率的频繁调整会引起市场利率的经常性波动，使大众和商业银行无所适从，不宜作为中央银行的日常调节工具。,（三）公开市场业务,中央银行在金融市场(债券市场)上公开买卖有价证券(主要是买卖政府证券),用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段。当金融市场上资金短缺时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，这实际上相当于中央银行向社会投入一笔基础货币，通过信用的扩张形成货币供应量的成倍增加；相反，当金融市场上货币过多时、中央银行就卖出有价证券，以达到回笼基础货币，收缩信贷、减少货币供应量的目的,含义,.作用过程,证券买/卖,商业银行准备金(+/-)放款(+/-)s(+/-),证券价格(+/-)市场利率(-/+)投资(+/-),.种类,防御性公开市场业务：中央银行买卖证券，只是用于抵消那些非中央银行所能控制的因素对银行准备金水平的影响，使基础货币保持在预定的目标水平上主动性公开市场业务：中央银行为改变银行准备金的数量水平而积极主动进行的买卖证券的行为.,.买卖的工具,狭义:国债广义：包括地方政府债券，银行承兑汇票，政府担保证券（我国包括中央银行票据）,.特点,主动；灵活；微调。,局限性,需要以发达的证券市场为前提,广度,深度,流通中有足够数量的有价证券，以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数量的有价证券,市场参与者众多，既有机构投资者，也有个人投资者,二、选择性政策工具,针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具.（一）消费者信用控制（二）证券市场的信用控制（三）不动产信用控制（四）优惠利率（五）预缴进口保证金,（一）消费者信用控制,对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。规定用消费信贷购买各种耐用消费品时首期付款额，分期付款的最长期限以及适合于消费信贷的耐用消费品的种类等。当中央银行提高首期付款额时，就等于降低了最大放款额，势必减少社会对此种商品的需求。而缩短偿还期就增大了每期支付额,也会减少对此类商品和贷款的需求。若要刺激消费信用，则降低首期付款额。,（二）证券市场的信用控制,通过规定贷款额占证券交易额的百分比率-法定保证金比率控制，来调节或限制对证券市场的活跃程度。最高放款额(1法定保证金比率)x交易总额它既能遏制过度的证券投机活动，又不贸然采取紧缩或放松货币供应量的政策，有助于避免金融市场的剧烈波动和促进信贷资金的合理运用,（三）不动产信用控制,此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：对不动产贷款最高额度的限制对不动产贷款首期支付额度的规定对不动产贷款分期支付的最长年限的规定,（四）优惠利率,中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。,（五）预缴进口保证金,主要是指规定进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓解国际收支不利的状况。,贷款额度限制。中央银行根据金融市场形势及经济发展的需要，以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高限额和最大增长幅度，强制地控制商业银行的信贷规模。利率最高限额。中央银行为维护金融市场秩序，防止商业银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，或为谋取高额利润而进行高风险贷款而采取的强制性措施。规定流动性比率。为限制商业银行的信用扩张和保护存款人的安全，中央银行对商业银行的全部资产中的流动性资产的比重做出规定。,三、直接信用控制,中央银行根据有关法令，对银行系统创造信用的活动施以各种直接的干预。,四、间接信用指导,道义劝告：中央银行运用自己在金融体系的特殊地位和威望、通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的目的。窗口指导:规定商业银行贷款的增减额，或指导贷款的使用方向，保证经济优先发展部门的资金需要。,五、我国货币政策工具的使用和选择,存款准备金制度再贷款和再贴现公开市场业务利率政策,第三节 货币政策的传导机制,是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行操作开始，到其实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和。,一、货币政策中介目标的选择,（一）选择中介目标的意义（二）选择标准（三）充当中介目标的金融变量（四）充当近期中介目标的变量,（一）为什么要选择中介目标,及时测定和控制货币政策的实施程度,使之朝着正确的方向发展，保证货币政策最终目标的实现;在中央银行的日常操作中，货币政策工具无法直接作用于远期中介目标，操作目标作为每日每周的短期指标，是中央银行日常调控的对象，能够将政策工具与远期中介目标联系起来。,（二）选择标准,可测性：中央银行能迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据并做出分析和判断；可控性：中央银行通过各种货币政策工具的运用，能较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势；相关性：中介目标必须与最终目标有极为密切的联系。它们可以是正相关，也可以是负相关，但相关系数越高越好；抗干扰性：货币政策在实施过程中会遇到许多外来因素或非政策因素的干扰，只有选取那些受干扰程度低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。,（三）充当远期中介目标的金融变量,货币供应量长期利率,1.货币供应量可测性：各国央行都定期对本国货币供应量的不同层次进行统计，并予以公布。可控性：货币供应量是基础货币和货币乘数的乘积，而基础货币基本上可以由中央银行控制，货币乘数虽不能完全由中央银行控制，但中央银行可以对它发挥重要的影响。所以货币供应量的可控性较强。相关性：一定量的货币供应量代表了当期有效总需求和社会购买力，与最终目标之间直接相关。抗干扰性：货币供应量不论作为经济变量，还是作为政策变量，其变动与经济周期均是顺循环，所以该指标能有效抗干扰。,2.长期利率可测性：数据资料易于获得，并能够经常汇集，央行在任何时候都可以观察到利率水平和结构，并及时进行分析;可控性：中央银行对利率有着直接的或间接的调控权。可借助公开市场业务来影响商业银行准备金数量及信用创造能力，从而影响短期利率，并引起长期利率的追随性变动;相关性：凯恩斯主义认为，长期利率对投资有显著的影响，因而与最终目标有很强的相关性。抗干扰性：利率作为经济变量是顺循环的,而做为政策变量则是逆循环的,故容易混淆政策性效果和非政策性效果.,数量指标和价格指标不能同时作为目标,Y 或 P Md,Ms,i,如果以利率为目标：为维持某一利率水平而进行的公开市场业务则会影响基础货币从而影响货币供应量变动,如果以货币供应量为目标：当货币供应量既定时，货币需求的变化则会导致利率的变动,l 选择货币总量为目标,l选择利率为中介目标,（四）充当操作目标的变量,短期利率银行储备基础货币,短期利率（如：同业拆借利率）,可测性：中央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平，可控性：然后通过公开市场操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。相关性：引起长期利率的追随性变动。,银行准备金（库存现金在中央银行的准备金存款）,可测性：作为中央银行负债的组成部分，可以方便地从有关记录和报表中获得；可控性：可通过公开市场业务和再贴现窗口进行；相关性：通过调节银行准备金存款影响同业拆借利率，进而影响货币总量。,缺点：对超额准备金的控制力度较弱；现金与活期存款之间能相互迅速地转化，可控性弱,基础货币,可测性：为中央银行的负债，其数额随时在中央银行的资产负债表上反映出来；可控性：基础货币中的存款准备金总量取决于“三大法宝”的操作；相关性：货币供应量等于基础货币与货币乘数之积,二、西方货币政策传导机制理论,政策工具存款准备金再贴现公开市场,操作目标 银行储备 基础货币 短期利率,中介目标 货币供应量 长期利率,最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡,货币供应量与利率的关系利率与投资的关系“流动性陷阱”阻隔货币政策传导,（一）凯恩斯学派的传导理论,MIY,（二）货币学派的传导理论,ME（资产结构调整）P（i）I Y,利率在传导中不起作用,货币供应量直接引起产出变动传导机制的具体分析既不可为，也不必为“黑箱”,(三)对货币政策传导机制的扩展研究,资产结构调整效应 托宾的q理论信用供应可能性理论 汇率传导机制理论,托宾,三、我国货币政策的中介目标,货币供应量再贷款信贷规模利率指标,1995年中国人民银行首次将货币供应量列为货币政策的控制目标之一,第四节 货币政策效果,一、货币政策数量功效二、货币政策时间功效三、影响货币政策效应的其他因素四、提高货币政策效果的措施,一、货币政策数量功效,古典经济学：货币政策完全无效凯恩斯：货币政策效果有限新古典综合派：货币政策有效货币学派：货币政策长期无效,货币短期无中性理性预期学派:超出微观主体预料之外的货币政策才会影响实际产出新凯恩斯主义：预料之中的货币政策也有效，但其效应小；长期无效,二、货币政策的时间功效时滞,（一）时滞的含义经济中产生影响货币政策目标实现的事件或趋势起，到新的货币政策表现出明显效果的事件距离，即货币政策从反应，制定，实施，传导到生效的全部时间过程。,充分认识需调整,内部时滞,认识时滞,管理时滞,外部时滞,客观上需要调整,调整货币政策,对经济发生影响,（二）时滞的种类,（三）时滞的危害,问题累积、困难叠加;加大经济波幅；增加调整成本；较大偏离调控目标,（四）影响时滞的因素,内部时滞央银行对经济的预测能力中央银行的独立决策能力货币政策的操作能力外部时滞微观个体的敏感度金融市场的完善程度政策的传导机制,（五）如何有效避免时滞效应,中央银行提高宏观调控艺术提高独立性，自主决策提高预测决策能力，缩短认识时滞有效实施货币政策工具实施前瞻性货币政策，先发制人，避免正确的货币政策在错误的时间生效;采取小幅微调的灵活货币政策操作方式，避免经济震荡,疏通传导机制，缩短外部时滞建立健全现代企业制度，增强微观主体政策敏感度完善金融市场，丰富金融工具，有效传递货币政策合理引导公众预期,第五节中国货币政策实践,1992 年上半年，经济高涨拉动整个消费水平的价格.1993 年7 月开始采取双紧的宏观调控政策，急刹车,紧缩财政,减少财政支出;紧缩银根:提高存贷款利率,保值储蓄,控制信贷规模.这些政策措施到1994 年还没有显现效果，1994 年的物价上涨就开创了共和国建国以来的最高记录，商品零售物价指数突破了24%;但1995 年效益就出来了，物价回落到了15%，1996 年继续紧缩，物价回落到了8%，1997 年物价回落到了3%，1997 年我国经济增长是8.8%，,1998 年下半年的时候，转而采取扩张性的宏观经济政策，即积极的财政政策、稳健的货币政策:增大财政支出：1999 年发行了1500 多亿的政府国债，1998-2002连续5年时间每一年平均增发2、3千亿元的国债刺激需求，增大政府支出，活跃市场，拉动内需、带动增长、增加就业;稳健的货币政策：2002 年配合扩张性的财政政策，信贷货币供给速度明显提速，2003年物价拉到了3%，2004 年4%以上，2005年5%左右，摆脱了通缩的困扰,2005年总量调控的政策和结构调控的政策相结合运用:“点杀”，即强调结构性调控,“有保有压”:保:铁路设施建设、农田水利设施建设、能源电力等生产项目的建设和开发，涉及到国家安全和公共品基础设施的建设，生态环境的保护、防止污染等领域的发展，要使它们提速；压:水泥、钢铁、轿车、房地产开发等等包括电解铝，以及高污染、高耗能、高耗水的产业。,