三篇金融市场.ppt

第二篇 金融市场,第五章 金融市场,华商学院 金融学院范立夫,第五章 金融市场,本章讲授了金融市场的概念、构成要素、功能、结构及其创新问题；掌握金融市场的各个子市场构成及其运作，理解子市场之间的有机联系；掌握衍生金融市场主要的创新产品的基本概念、特点及其作用，理解金融创新的实质，探讨如何推动金融创新促进我国金融体制改革和金融深化。,第五章 金融市场,5.1 金融市场原理 5.2 基础性金融市场 5.3 衍生金融市场,5.1 金融市场原理,5.1.1 金融市场的定义 5.1.2 金融市场的要素构成 5.1.3 金融市场分类 5.1.4 金融市场功能,5.1.1 金融市场的定义,金融市场是金融工具转手的场所。金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制。金融市场应理解为对各种金融工具的任何交易。金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。概念的拓展：有形交易与无形交易,5.1.2 金融市场的要素构成,金融市场主体：参与者、买者与卖者企业、政府、金融机构、家庭金融市场工具（客体）：交易对象，契约或凭证 现象与实质：通过金融工具的买卖实现资金融通市场形成的前提：交易主体多元化、交易工具多元化,金融市场的媒体：中介机构经纪人：货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、外汇经纪人金融机构：金融市场组织形式：交易的具体形式拍卖方式：撮合成交，上交所、深交所柜台方式：做市商（market maker），凭证式国债、外汇，买卖价差是对做市商因承担或提供流动性而产生的成本的一种补偿,5.1.3 金融市场分类,按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场,按有无固定场所划分：有形市场、无形市场按交割方式划分：现货市场、衍生市场衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具，一般表现为一些合约，合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。股票=股票指数=股票指数期货巴林银行（尼克里森）按地域划分：国内金融市场、国际金融市场,巴林银行倒闭,尼克李森（Nick Leeson）是巴林银行的交易员，在衍生性金融商品的超额交易，投机失败，导致损失14亿美元，使巴林银行在1995年2月26日倒闭。,5.1.4 金融市场功能,融通资金功能：资金数量，聚敛功能，动员资金，变收入为储蓄，变储蓄为投资，促进投资增长。资源配置功能：资金效率，配置功能，通过金融市场的价格机制引导资金的优化配置，从而实现资源的优化配置。宏观调控功能：调节国民经济总量与结构，促进国民经济协调运行的功能。经济“晴雨表”功能,5.2 基础性金融市场,5.2.1 货币市场 5.2.2 资本市场 5.2.3 外汇市场 5.2.4 黄金市场,5.2.1 货币市场简介,货币市场是指融资期限在1年以下的金融交易市场，金融工具期限短、流动性强、风险小。同业拆借市场票据贴现市场可转让定期存单市场短期债券市场债券回购市场,同业拆借市场 银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。平衡头寸，调节资金余缺；通过电讯手段完成交易；分为头寸拆借和同业借贷。1996年1月我国成立了全国银行间同业拆借市场。培育中的中国基准利率：SHIBOR（2007年1月1日）,票据贴现市场 以商业汇票的发行、承兑、转让、贴现、转贴现形成的市场。双名票据向单名票据的转变；承兑、贴现、转（重）贴现、再贴现；商业票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据。实付贴现金额=汇票金额-贴现利息 贴现利息=汇票金额贴现天数（月贴现率30天）,可转让定期存单市场 可转让定期存单是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。与定期存款不同：有规定的面额，一般较大；可以在二级市场转让，具有较高的流动性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有规模较大的货币中心银行才能发行。一般通过银行柜台方式发行，也可以通过承销商代理发行。通过柜台交易方式买卖。,存单价格计算公式 存单收益率计算公式 将存单价格计算公式代入,短期债券市场 短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在1年以内的市场。国库券：解决政府的短期流动性问题，即解决国库先支后收造成的短期差额问题。短期市政债券：联邦制国家的地方政府,债券回购市场 国债回购交易是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交，即债券持有者（融资方）与资金持有者（融券方）在签订的合约中规定，融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间，以商定的价格再买回该笔债券，并按商定的利率支付利息。实质上是一种以有价证券作为质押品拆借资金的信用行为。正回购：先卖后买，资金回笼 逆回购：先买后卖，资金投放,债券回购计算,债券回购交易中可拆入资金的计算 资金拆借量=持有的现券手数标准券折算率每手标准券的价值回购报价与购回价格的计算回购报价一般用拆借资金的年利息率表示。购回价格为每百元标准券的购回价。购回价格=100+回购报价（回购期限/全年天数）100,例题,某机构以持有的某种债券现券100手（每手债券为1000元面值）做6个月债券回购交易，该券种的折算率为1.20，6个月回购报价为2.5%，则出示交易时，该机构可借入的资金为1001.201000=120000（元）；3天到期后，该机构需支付的金额为1200001+0.025180/360=12150（元），其中120000元为本金，1500元为回购利息。,5.2.2 资本市场简介,资本市场一般是指经营期限在1年以上的中长期资金市场。包括：股票市场、债券市场和基金市场。股票市场 一级市场、二级市场（证券交易所和场外交易市场即柜台市场）、第三市场和第四市场思考题：既然二级市场并不能为企业筹措资金，因此一级市场的重要性高于二级市场。上述论述是否正确，请给出你的分析。,分析思路：二级市场对一级市场的支撑作用证券研究的重点在于二级市场，投资者也更多地关注二级市场，二级市场对于国民经济也至关重要，又被称为国民经济的晴雨表。二级市场的功能：为证券提供流动性支持：价格形成与发现：,长期债券市场一级市场和二级市场债券评级：标准普尔、穆迪 基金市场投资基金是通过发行基金股份（或收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。投资股票的两种方式：直接投资与购买基金投资者为何愿意以佣金或管理费为代价让基金代为投资？,中国股市（七律）,中国股市，千万股民，亿万资金。望大厅内外，人海茫茫；大盘上下，顿时滔滔。手足舞蹈，原是涨停，欲与道琼试比高。须利好，看涨停无数，分外妖娆。牛市如此多娇，引无数股民把钱掏。惜亿安科技，最终退市；贵州茅台，稍逊风骚。一代天骄驰宏锌锗，配股出圈百元道。俱往也，数风流个股，还看钢构杭萧！,中国股市之乱象,银广厦说“我最能造假！”，蓝田股份笑了；蓝田股份说“我最能炒作！”，亿安科技笑了；亿安科技说“我影响最大！”，琼民源笑了；琼民源说“我停牌时间最长！”，S双汇笑了；S双汇说：“30多的股价，我 1 8块全收购”；远在加拿大的赖昌星笑到:“老子走私，你那完全是抢!”,5.2.3 外汇市场,外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率外汇：概念、构成 外汇是以外币表示的可用于国际结算的支付手段。汇率：概念、直接标价法与间接标价法 商品与货币交易的两极：1单位商品等于多少货币，1单位货币可以购买多少商品。,外汇市场的交易活动参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易、择期外汇交易,5.2.4 黄金市场,黄金的货币用途与商品用途 交易方式：现货交易与期货交易 在现在的黄金市场上，更多地基于黄金的商品用途，而其货币用途则日益减弱。黄金在特殊时期的货币用途：海湾战争、石油危机 纳粹黑金 我国黄金市场的建立和开放：2002年10月30日,5.3 衍生金融市场,5.3.1 金融衍生工具市场的形成 5.3.2 金融远期市场与期货市场 5.3.3 金融期权市场 5.3.4 金融互换市场,5.3.1 金融衍生工具市场的形成,金融衍生工具是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品，既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列的合约。金融期货、金融期权、远期、互换 1972年5月16日，芝加哥商品交易所推出外汇期货交易。,5.3.2 金融远期市场与期货市场,金融远期市场金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。远期利率协议：交易双方同意在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款或贷款支付利率的合同，并规定期满时，由一方向另一方支付协议利率与结算日的参考利率之间的利息差（无须支付本金）。利率上限-固定成本，利率下限-确保收益。,金融期货市场金融期货是指在特定的交易场所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货外汇期货是指交易双方通过公开竞价确定汇率，在未来某一时期买入或卖出某种货币。利率期货是指交易所通过公开竞价方式买入或卖出某种价格的有息资产，在未来的一定时间按合约交割。,股票价格指数期货是指以股指为交易对象，买卖双方通过交易所竞价确定成交价格协议股票指数，合约的金额为股票指数乘以通过的约定乘数，到期时以现金交割。期货交易的特点：买卖的是期货合约；与期货交易所的清算公司结算；必须在清算公司开立专门的保证金账户，并每日结算；可以以对冲交易结束期货头寸，无须实物交割。,利率期货举例：例题：一家香港公司因经营上的需要在1993年2月20日从银行借入200万港元3个月期周转性贷款。当时，市场利率为2.75%，该公司担心3个月内贷款利率上升而使借款成本上升，决定利用利率期货进行套期保值。利率期货合约的报价为100减去市场利率，当日报价为97.25。该公司卖出二手3个月期期货合约共200万港元（每手100万港元）。5月20日，现货市场利率升至3.85%，期货市场上港币利率期货报价跌为96.15。,该公司买入二手即将到期的利率期货予以平仓。期货价格变动以“点”为最小基数，1点相当于0.01%，利率变动1%即为100点，每变动1点，相当于每手价格变动25港元，变动100点，相当于每手价格变动2500港元。由于利率上升，该公司多支付利息5500港元即200万（3.85%-2.75%）3/12）。由于期货价格下跌，该公司盈利5500港元（即25 110 2）。通过利率期货，实现了保值的目的。,5.3.3 金融期权市场,金融期权及其相关概念期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权购买者在支付一笔较小的费用（期权费）后，就获得了能在合约规定的未来某特定时间，以事先确定的价格（协议价格）向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。,在期权有效期内或合约所规定的某一特定的履约日，期权购买者既可以行使他拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。期权出售者在收进期权购买者所支付的期权费以后，就承担着在合约规定的时间内或合约所规定的某一特定履约日，只要期权购买者要求行使其权利，就必须无条件履行合约的义务。,金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。种类：场内期权与场外期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权与指数期权,看涨期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权利，又称买入期权。看跌期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。,看涨期权买方的收益成本分析,Profit($),70,80,90,100,110,120,130,TerminalStock price($),10,0,-5,20,30,Figure 1 Profit from buying an IBM European call option:option price=$5,strike price=$100.,看涨期权卖方的收益成本分析,Profit($),70,80,90,100,110,120,130,TerminalStock price($),-10,0,5,-20,-30,Figure 3 Profit from writing an IBM European call option:option price=$5,strike price=$100.,看跌期权买方的收益成本分析,Profit($),70,80,90,100,TerminalStock price($),10,0,-7,30,20,Figure 2 Profit from buying an Exxon European put option:option price=$7,strike price=$70.,40,50,60,看跌期权卖方的收益成本分析,Profit($),70,80,90,100,TerminalStock price($),Figure 4 Profit from writing an Exxon European put option:option price=$7,strike price=$70.,40,50,60,-10,0,7,-20,-30,期权交易双方的收益成本分析,买方：成本有限（期权费；看涨期权，市场价格低于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格高于协定价格与成本之差），收益可能无限（看涨期权，市场价格高于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格低于协定价格与成本之差）,卖方：收益有限（期权费；看涨期权，市场价格高于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格低于协定价格与成本之差），风险可能无限（看涨期权，市场价格高于协定价格与成本之和；看跌期权，市场价格低于协定价格与成本之差）,期权交易双方的收益成本分析,中航油事件,2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，2004年10月26日至今，使公司损失总计约5.54亿美元。最大的亏损来自航空煤油期权交易。,从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。此时，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60。,所谓期权产品的做市商，就是在市场上自由报价，向投资者卖出看涨或看跌期权，以获得权力金。看涨期权指投资者有权在约定期限内以某个价格（行权价格）向期权卖出者买进标的产品，看跌期权则是有权卖出。期权买入方可以在合同期限内，根据市场条件选择执行期权合同（又叫行权），或者放弃。买入这种权力付出的资金，就叫做权力金。,然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，行权价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出300万吨的期权就差不多损失1亿美元。这种损失的速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有采取好的对冲措施。,对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择“卖出看涨期权”。在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品“买入看跌期权”。在期权市场上，“卖出看涨期权”的收益是固定的，即期权合约卖出时的期权价格，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权价格再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权价格。,国际炒家逼空中航油？“中航油石油期货交易出现巨额亏损的时候，正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶5567美元的纪录高点。为什么国际投机力量推动的原油期货最高价，与中航油爆仓的价位这么接近？且最高价出现的时间点，与中航油爆仓的时间点几乎同步？”“而在中航油爆仓后，油价便开始连续回落，从这些迹象看，很可能此次中航油中了国际炒家的圈套，故意逼空中航油。”当油价达到每桶40美元以上后，价格已经不再是由需求基本面支持了，更多的是投机基金之间的博弈。,一位接近真相的人士透露，中航油巨亏的原因在于去年下半年国际油价在40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致油价攀升至每桶5567美元时没有资金支持，不得不“暴仓”（注：暴仓是期货术语，指帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓单强制平仓）。,中航油事件的教训（期权角度）,预期原油期货价格下降：两个可能的操作方向买入看跌期权：获得了按照约定价格卖出的权利。如果原油期货价格上涨，不执行合约，成本为期权费，是固定的；如果原油期货价格下跌，就可能获得收益。卖出看涨期权：承担了按照约定价格卖出的义务。如果原有期货价格上涨，则出现损失；如果期货价格下降，收益有限，仅为期权费。,5.3.4 金融互换市场,概念：交易双方为避免或减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或利率的金融交易。种类：货币互换、利率互换、股票互换和商品互换货币互换是指交易双方按固定汇率在期初交换两种不同的货币本金，并按预先规定的期限，进行本金和未还本金的利息的互换。利率互换是指同种货币不同利率的利息交换。,举例：货币互换A公司有英镑债权和美元债务，担心英镑相对美元贬值，导致收入不能满足支付的需要；B公司有美元债权和英镑债务，担心英镑相对美元升值，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的货币不对称，均担心汇率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以英镑债权对应英镑债务，而B公司恰好以美元债权对应美元债务，从而消除汇率风险。,利率互换A公司有浮动利率债权和固定利率债务，担心利率下降，导致收入不能满足支付的需要；B公司有固定利率债权和浮动利率债务，担心利率上升，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的利率不对称，均担心利率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以固定利率债权对应固定利率债务，而B公司恰好以浮动利率债权对应浮动利率债务，从而消除利率风险。,第六章 利率理论,利率是连接金融市场与商品市场的主要中介变量之一，是调节经济活动的重要经济杠杆。因此，利率理论是货币理论中的一个重要部分。本章将对决定利率水平变化的因素、利率变动影响经济的途径、西方主要的利率理论以及我国的利率体制及其改革作以介绍。,6.1 概述 6.2 利率决定 6.3 利率计量 6.6 利率结构,6.1 利息与利率概述,6.1.1 利息及其本质 6.1.2 利率的界定 6.1.3 利率种类 6.1.6 利率体系,6.1.1 利息及其本质,1.马克思关于利息本质的理论内容 利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转化形式。利息来源于利润，是利润的一部分。2.西方关于利息来源和本质的理论研究 利息是对放弃货币使用权的机会成本的补偿。,6.1.2 利率的界定,利息率简称利率，是指一定时期内利息额和本金额的比率。两种计息方式：单利(Simple Interest)和复利(Compound Interest)两种计息方法何者更能有效地体现资金的时间价值？复利更能有效地体现资金的时间价值。存款之所以采用单利方式：单利所存在的期限差别可以在一定程度上体现复利原则；对资金时间价值的不重视。,6.1.3 利率种类,1.存款利率与贷款利率；2.官定利率、市场利率、公定利率；3.名义利率与实际利率；6.浮动利率与固定利率；5.一般利率、差别利率、优惠利率。,1.存款利率与贷款利率,存款利率(Deposit Interest Rate)是指客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率。贷款利率(Lending Rate)是指银行和其他金融机构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。比较：贷款利率高于存款利率 复习思考题：贷款利率为什么必然高于存款利率？（学习完本课程后应该进一步思考的问题，尝试不断补充答案）,贷款利率为什么必然高于存款利率？银行作为企业的本质：追求利润最大化，贱买贵卖，同时要弥补经营中的费用。一部分资产处于低利甚至无利状态：现金资产、法定存款准备金、超额存款准备金、应收款项。贷款收息率问题：贷款存在风险和损失；风险溢价或升水。贷款的流动性低于存款的流动性：流动性补偿或溢价或升水；若贷款利率低于存款利率，会如何？商业银行对融资过程中风险的承担：风险报酬,无风险套利,2.官定利率、市场利率、公定利率,按利率是否按市场规律自由变动市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利息率，包括借贷双方直接融通资金时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时的利率。借贷资金供求状况变化的指示器。官定利率是指一国政府通过中央银行确定的各种利息率。公定利率是指由非政府部门的金融民间组织如银行公会等确定的利率。如：300万美元及其等值外币以下存款。,比较：法定利率：官方人为决定，更多地体现政策意图，不能较好地反映资金供求。市场利率：利率由市场资金供求决定，较为合理。官定利率一般低于市场利率：保证政府对资金配置的垄断与控制，低成本地为政府经济建设提供资金支持，将资金低成本地配置到政府偏好的企业（如国有企业）。,3.名义利率与实际利率,名义利率是以名义货币表示的利息率；实际利率是名义利率剔除通货膨胀因素后的真实利率。实际利率=名义利率-物价变动率费雪效应（Fisher Effect）：预期通货膨胀将会推高利率水平。名义利率=实际利率+物价变动率实际利率=（1+名义利率）/（1+物价变动率）-1实际利率=(1+名义利率)/(1+预期物价变动率)-1公式的区别：以何时的物价水平作为判断的标准物价变动率也可改为通货膨胀率，但二者是有区别的。,复习思考题：一个似是而非的命题利率水平提高（官定利率体制下）或上升（市场利率体制下），通常被解读为紧缩的货币政策。此处的利率水平通常依据或选择的是名义利率。判断货币政策(Monetary Policy)松紧的标准应该是名义利率还是实际利率？信用行为中，债权人所获得的收益不仅受名义利率的制约，而且受物价水平变动的影响。,在物价水平为正的情况下，债权人在获得利率报酬的同时，还遭受到物价水平上升对其收益的侵蚀，如果物价水平高于利率水平，则债权人不仅未得到报酬，反而遭受到损失，在物价水平为负的情况下，则相反；同样，债务人的筹资成本不仅受名义利率的制约，而且还受物价水平变动的影响，在物价水平为正的情况下，债务人的利息成本由于物价水平的上升而得到减免，因为其用于清偿债务的货币的购买力下降，一个明显的例证是，1980年所借的一笔债务（以100万为例），在2000年偿还，将变得极为便宜，你甚至愿意偿还其5倍的数额，其原因即在于物价水平的上升以及由此导致的货币购买力的下降，还有就是经济增长所带来的个人收入能力的提高和承债能力的增强。,假设你以住房抵押贷款的形式购买了一套住房，年利率为5%，现在物价水平(Price Level)为6%，则你通过住房增值所获得好处将高于你偿还债务的成本，因此，你贷款购买住房的财务成本下降，甚至你会决定再购买一套住房。（中国房地产投资的套利机制，房地产价格上涨的自我增强机制）从债务负担的角度：物价水平的波动带来货币购买力的变化，企业融资的债务负担随之也发生变化。在通货膨胀的情况下，不仅企业用于偿还债务的货币的购买力下降，而且在经济繁荣阶段，企业获得收入的能力也增强，偿债能力增强。在通货紧缩的情况下，不仅企业偿还债务的货币的购买力提高，而且企业的收入获得能力因而承债能力也下降。,6.浮动利率与固定利率,固定利率是指利息率在借贷期内不随借贷资金的供求状况而波动的利率。浮动利率又称可变利率，是指虽市场利率的变化而定期调整的利息率。二者的比较：固定利率：收益与成本固定，融资中的不确定性减弱，促进融资；利率不能随经济形势与资金供求的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定性提高。,5.一般利率、差别利率、优惠利率,按金融机构对同类贷款利率制定不同的标准划分一般利率是金融机构按照一般标准发放贷款和吸收存款所执行的利率，主要针对普通客户使用。差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象实行的不同利息率。风险定价（第一套住房与第二套住房）优惠利率是指国家通过金融机构对于需要重点扶植或照顾的企业、行业或部门所提供的低于一般贷款利率水平的利率。（三农贷款）,6.1.6 利率体系,中央银行再贷款利率、再贴现利率 中心地位，核心和指导作用金融市场利率：拆借利率与国债利率 拆借利率：弥补临时头寸不足 国债利率：长期金融市场中的基础利率商业银行存、贷款利率,6.2 利率决定,6.2.1 利率决定理论 6.2.2 决定与影响利率的主要因素,6.2.1 利率决定理论,1.马克思利率理论 2.古典学派的真实利率利润 3.流动性偏好利率理论 6.可贷资金利率理论,6.2.2 决定与影响利率的主要因素,1.平均利润率 2.银行成本 3.通货膨胀预期 6.中央银行政策 5.商业周期 6.借贷资金供求状况 7.政府预算赤字 8.国际利率水平,平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。利率受制于利润率。利润率有平均化的趋势。利率受制于平均利润率。银行成本 借贷资金的成本、经营的所有费用 商业银行是以利润最大化为经营目标的企业。商业银行贷款利率的确定：借入资金的成本（存款利率）、业务费用（资产、工资）、合理利润。,通货膨胀预期 费雪效应 利率必须高于物价水平，即必须保持一个正的实际利率。原因：要保证资金融通行为的正常进行必须保证一个正的实际利率，即债权人通过借出资金所得到的报酬不能被物价水平的上升完全侵蚀掉。,中央银行政策 中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买入还是卖出国债 补充：有价证券的理论价格公式：P=i/r 有价证券（Securities）和存款(Deposit)之间的相机抉择 目前市场利率为10%，100元存款一年的收益为10元。假定某一有价证券在利率为10%的情况下每年可以为持有者带来20元的收益，则该有价证券的价格为200元。假设分别为150元和250元,分析：（1）买入国债：资金供求角度：有价证券的理论价格公式：（2）卖出国债：资金供求角度：有价证券的理论价格公式：,商业周期 利率的顺周期特征借贷资金供求状况 作为一种特殊的商品，资金的价格利率决定于资金的供给与需求。供大于求：利率下降 供不应求：利率上升政府预算赤字 正相关：挤出效应,国际利率水平（1）国际信贷渠道（2）国际贸易渠道一国在确定本国利率水平时必须参考国际尤其是主要发达国家的利率水平。原因：国际间的利率差异会带来资本从低利率的地方流向高利率的地方，从而缓解或抵消一国货币政策的效果，如一国为治理通货膨胀而采取提高利率的政策，使得本国利率高于国际利率水平，会带来资金大量进入该国，使得该国的货币供应并未缩小，反而有可能扩大，与一国货币政策的目标相悖。,2007年第一期凭证式国债发行公告,2007年第一期凭证式国债发行期为2007年3月1日至2007年3月31日。各承销机构在规定的额度内发售2007年第一期凭证式国债。2007年第一期凭证式国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。2007年第一期凭证式国债分三年期、五年期两种。其中3年期票面年利率3.39；5年期票面年利率3.81。(以1万元人民币为例，投资者持有到期后分别比同档次储蓄存款多收入131.6元和169.6元。),2007年第一期凭证式国债发行公告,在购买2007年第一期凭证式国债后如需变现，投资者可随时到原购买网点提前兑取。提前兑取时，按兑取本金的1收取手续费，并按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。从购买之日起，3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息；满半年不满2年按0.72计息；满2年不满3年按2.25计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满6年按3.62计息，满6年不满5年按3.69计息。发行期内如遇银行储蓄存款利率调整，尚未发行的2007年第一期凭证式国债票面利率，在利率调整日按3年期、5年期银行储蓄存款利率调整的相同百分点作同向调整，提前兑取分档利率另行通知。,财政部上调2007年凭证式（一期）国债票面利率,根据财政部2007年第6号公告及凭证式国债发行的相关规定，2007年3月18日后（含当日）购买的本期国债，其持有到期票面利率3年期上调至3.66%，5年期上调至6.08%。2007年3月18日前（不含当日）购买的本期国债，其持有到期票面利率仍按原规定执行，即3年期3.39%，5年期3.81%。2007年3月18日后（含当日）购买的本期国债，其提前兑取分档年利率按以下规定执行：3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计息，满半年不满2年按0.72%计息，满2年不满3年按2.63%计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满6年按3.69%计息，满6年不满5年按3.96%计息。,国债利率的调整,2007年3月17日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%提高到2.79%、6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。原因：维持利率格局的均衡。资本的边际收益：综合考虑期限、风险、流动性等因素，资本用于任何用途的边际收益应该相等，此时实现帕累托最优。假设当前均衡的利率格局为：存款利率5%，国债利率6%，企业债券利率7%。（相同期限，如3年期）,国债利率的调整,中央银行宣布上调存款利率：如从5%上调到6%如果利率均衡格局被打破，则会出现资本从低利转向高利的套利行为，最终使利率格局恢复均衡。此即帕累托改进过程。推论1：决定资金流向的是资金的相对收益水平，而不是绝对收益水平。推论2：各种类型的利率之间存在一个有机的利率体系，维持利率均衡格局。推论3：利率市场化的前提是基准利率的培育与有机利率体系的构建。,财政部上调2007年凭证式（一期）国债票面利率,这是否意味着，如果按照3月18日前的时间算，那些早早抢购了该期国债的投资者将吃了个亏。“转存”后赚得更多 如果是1万元投资购买本期国债，3月1日购买的话，3年期到期收益为1017元，5年期到期收益为1905元。但3月18日以后购买的话，3年期和5年期的到期收益分别为1098元和2060元。分别比加息前购买多赚81元和135元。“提前兑取按本金1收取手续费，3年期和5年期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息。所以忽略活期利息，扣掉1即10元的手续费，1万元3年期和5年期首期新国债进行转存的到期收益将比不转存分别多71元和125元。”,开心词典之利息,2005年8月21日晚播出的开心词典中有一道关于利息的题目。假定你在中国工商银行有一笔存款，总额为999.92元，银行应按多少钱给你付息？A.999.92元 B.1000元 C.990 D.999 答案：D 依据：元以下本金不计利息。,6.3 利率的计量,6.3.1 现值、终值、贴现与货币的时间价值6.3.2 利率与收益率,6.3.1 现值、终值、贴现与货币的时间价值,现值是指未来某一时间的终值在现在的价值。1年后的1元钱与现在的1元钱是不同的。一般地，设投资于某项资产在n年后可一次得到F元的总收入，利率为i，那么把未来的这F元贴现到现在的价值，就是未来F元的现值，其 公式为：简单贴现公式：假设你投资元钱，随后的年每年都能给你带来元的收入，你的投资是否划算？,一项在未来n年中每年都有回报的投资项目，假定第k年的回报为Rk元（k=1，2，n），利率为i，则这项投资的回报的现值计算公式为：上式称为定期定额贴现公式。,一项投资利率为i元，每年连本带息收回R元，n年后全部收回，则这项投资的现值为：一项投资利率为i元，每年利息收回元，连续收n年后还有元的本金偿还，则这项投资的现值为：,6.3.2 利率与收益率,1.到期收益率 2.当期收益率与贴现收益率 3.利率与收益率的联系与区别,1.到期收益率,到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。投资者用元投资于某种信用工具，年后可一次得到元的总收入，那么使这元收入现值等于当前投资的价值的利率由下面的公式决定：,1.在利息分别为10%和20%的情况下，对你来说明天的1元钱，在那种利率下更值钱？，所以，10%的情况更值钱。2.你刚刚中了500万的彩票，在以后10年内该彩票每年支付50万，你真的赢得了500万吗？没有 3.假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值?,6.假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，如上述债券以6000元价格出售，到期收益率是大于还是小于10%？为什么？债券价格与利率成反比，所以，小于10%。5.一张20年期的息票债券，息票利率10%，面值1000元，售价2000元。请写出到期收益率计算公式。6.一张1年期贴现发行债券，面值1000元，售价800元。到期收益率为多少？i=25%,简易贷款的到期收益率,简易贷款：到期一次还本付息 以代表贷款额，代表利息支付额，代表贷款期限，代表到期收益率，则：,固定分期偿还贷款的到期收益率,对于任何固定分期支付贷款，如果代表贷款额，代表每期的支付金额，代表贷款的期限，代表到期收益率，则：,公式推导：等比数列的求和公式：q大于1：q小于1：,附息债券的到期收益率,使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔附息债券今天的价值。附息债券的现值相当于所有息票利息支付额的现值总和再加上最终支付的债券面值的现值。对于任何一笔附息债券，如果代表债券的价格，代表每期支付的息票利息，代表债券的面值，代表债券的期限，代表附息债券的到期收益率，则：,当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于息票率；当附息债券的价格高于面值时，到期收益率低于息票率。附息债券的价格与到期收益率负相关。如果债券价格上升，到期收益率下降；反之，如果债券价格下降，到期收益率上升。,贴现债券的到期收益率,与简易贷款相似对于一年期贴现债券而言，如果代表债券面值，代表债券的购买价格，则债券的到期收益率为：对于年期的贴现债券，则是：但：贴现债券一般都是短期的，即一年和一年以内的；长期债券则是附息债券。,公式推导：如果期中购买，如发行个月后购买，则：,2.当期收益率与贴现收益率,当期收益率：债券的当期利息与当期价格之比 在缺乏计算器和计算机的时代，到期收益率计算器来比较麻烦，因此，历史上就产生了当期收益率与贴现收益率的计算问题，作为到期收益率的替代。当期收益率对于退休人员更为重要：依靠已购买的附息债券的收益作为生活来源,推导过程为：由于：将带入，则：,由上式可知，当期收益率与到期收益率之间的关系：1.当债券价格P等于债券面值F时，当期收益率等于到期收益率。2.当债券价格P趋近于债券面值F时