周期权金融工具.ppt

第14周 期权金融工具,14.1期权的定义、分类及交易制度14.2 股票期权,期权的概念,期权（Option），又称为选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。它是在期货的基础上产生的一种金融工具，给予买方（或持有者）购买或出售标的资产(underlying asset)的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。,14.1 期权的定义、分类及交易制度,期权标的资产,期权的标的资产包括证券、股票、外汇、债务工具、商品、期货合约。最早从事期权交易的是美国，1973年4.26，成立了芝加哥期权交易所，使期权交易标准化，此后，荷兰、英国、加拿大等国也陆续开始建立期权市场，除股票期权外，又出现了以指数、外币、利率、期货等为基础“证券”的期权。,14.1.2 期权的特点,(1)期权买卖的是一种特殊权利，不必一定履行合约；(2)风险小于期货投资；对买入期权的一方具有风险限制的作用(3)可以在交易所内外进行；,14.1.3 期权的分类,1、按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权（Call Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。看跌期权（Put Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。,2、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。3、按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及外汇期权等种类。,期权合约的构成要素,1、权利金（期权价格）权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。2、执行价格 执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。如：期权买方买入了看涨期权，在期权合约的有效期内，若价格上涨，并且高于执行价格，则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义。对于外汇期权来说，执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。,3、合约到期日 合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权。4、外汇期权和外汇实盘交易的价格差异 对于外汇实盘来说，在某一个时点某一个品种只有一个价格；但是对于外汇期权来说，在某一时点某一品种，由于期权面值、执行价格不同、到期日不同，往往有许多个期权价格。,14.1.5 期权的价格,有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是由交易者在交易所里竞价得出的。期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成 1、内涵价值 内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。（1）实值期权 当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。目前的执行期权对期权的买方有利,（2）虚值期权 当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。（3）两平期权 当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。,2、时间价值(Time Value)期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权应付出更高的权利金。值得注意的是，权利金与到期时间的关系，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。期权的时间价值=期权价格内涵价值,3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别 虚值期权和两平期权的内涵价值为零。到期日的时间价值为零。,14.1.6 期权仓位(Option Positions),以股票期权的买卖为例：多头：（1）买进一个看涨期权；（2）买进一个看跌期权；空头：（1）卖出一个看涨期权；(2)卖出一个看跌期权；,Long call(多头看涨)Long put(多头看跌)Short call(空头看涨)Short put(空头看跌),期权的损益（payoff),一个以价格C购进一个股票看涨期权的持有者，在到期日T，如果股票价格STX则他就执行权利，以X购进，以ST出售，从而获利ST-(C+X)；如果STX，则他选择不执行买的权利，从而损失初始投资C。因此，他在到期日的“利润”获损益为,买入Microsoft 看涨期权(Long Call),14.1.7 期货与期权的区别,1.标的物不同 期货交易的标的物是期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权。2.投资者权利与义务的对称性不同 期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。,3.履约保证不同 期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。,部分期权是在交易所进行的标准化交易，比如股票期权，指数期权，而另一部分期权如外汇期权，利率期权等则在银行的柜台进行交易所外交易。,14.1.2 期权交易制度,1.保证金,期权交易中一般由卖方给出一定数量的期权保证金，一般按期权金*期权张数*某一比例确定初始保证金。第二日如果期权卖方没有买进期权平仓，则按当日该期权的买入价格计算该投资者的盈亏，如果出现亏损后，保证金不够，则投资者必须追加保证金。,标准化期权产品：股票期权、股指期权等的交易模式（英美模式-做市商制度）,交易所（CME)设计标准华的期权合约组建交易网络进行集中竞价交易,交易会员,交易会员,非会员交易商,做市商,做市商,非会员交易商,直接向坐市商买卖期权,直接向坐市商买卖期权,2.期权的两种主要交易模式,标准化期权产品：股票期权、股指期权等的交易模式（韩国模式）经纪商制度,交易所（CME)设计标准华的期权合约组建交易网络进行集中竞价交易,交易会员,交易会员,非会员交易商,经纪商,经纪商,非会员交易商,通过经纪商买卖期权,通过经纪商买卖期权,股票期权基本概念,14.2 主要期权衍生产品股票期权,股票期权（Option）是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的股票或股价指数的权利。(包含股票指数期权）期权买方支付权利金，可以选择买或不买、卖或不卖；风险有限，收益无限.期权卖方收取权利金，必须履行合约规定的内容；收益有限，风险无限.,盈亏,买权（Call）,卖权(Put),股票期权买卖双方的损益,执行价格,执行价格,14.2.2 股票期权的功能,举例：股票+买入卖权=组合保险,假设某投资者以每股20元买入100股ABC股票，同时也买入1份执行价格为22元的卖权，权利金是2.39元.收支平衡点：股票期初价格+权利金期初总成本:100*(20+2.39)=2239元若ABC价格下跌至18元股票损失:(20-18)*100=-200期权盈利:(22-18-2.39)*100=+161总损益：=-39若ABC价格上升至24元股票收益:(24-20)*100=400期权收益:-2.39*100=-239总损益：=161,1.股票期权可以为股票持有者提供保险,2.股票期权可以丰富投资者投资策略选择,3.股票期权可以提高证券市场效率,过去30年里，不少监管机构、市场参与者和学者对期权对股票市场的影响进行考察和论证，一般认为：（1）股票期权可以促进股票市场交易量 Bansal，Pritt 与Wei（1989）；Sorescu（2000）（2）股票期权在一定程度上可以降低股票市场的波动性 Bansal，Pritt 与Wei（1989）；Ross（1996）；Sahlstrom（2001）,14.2.4 股票期权的运用策略,由于国内目前还没有股票期权交易，所以以香港的股票期权交易为例，介绍5种常见的股票期权交易策略。,背景:股市看涨,1.看涨期权多头策略,A股现价$130，每手400股 三月份认购期权金=每股$1.51,（以上例子没有包含经纪佣金和交易费用),案例总结：1.利用期权成本低廉，仅为股价的1.16%2.具有杠杆效应，上升利润空间与做股票现货交易接近3.有效控制风险，最大风险为失去所付的期权金4.有不同行使价及到期月份供投资者自由选择,2.看跌期权多头策略,背景：股市看跌,B股现价$72.5，每手1,000股 三月份执行价$72.5，期权金=每股$1.01,（以上例子没有包含经纪佣金和交易费用),案例总结：1.期权成本较低廉，仅为股票现货价格的1.39%2.具杠杆效应,下跌利润空间与买空股票接近3.股价短期反弹无须即时止损4.最大风险就是失去所付的期权金（每股$1.01)5.有不同行使价及到期月份供投资者自由选择,3.防护性买入看跌期权,背 景:投资者已持有股票但:(1)想长线持有股票作投资；(2)担心股价短期受坏消息影响而下跌。,B 股现价$72.5，每手1,000股，三月份看跌期权金=每股$1.01,（以上例子没有包含经纪佣金和交易费用),案例总结：对冲成本低廉只是正股价1.39%而已有效控制市场风险,最大损失是失去所付的期权金(每股$1.01),仍保持升市获利机会.股价下跌的损失得到认沽期权的利润对冲,发挥看跌期权止损功能有不同行使价及到期月份供投资者自由选择以作对冲用途适合长线持有股票投资者作短期对沖使用,4.卖出看涨股票期权在心目中的高价位为执行价格卖出看涨股票期权,投资者持有一只股票:若股价上升,希望可在较高价位卖出正股想收取股息之余再增加收益,C股现价$75，每手1,000股，三月行使价$80，期权金=每股$1.70,（以上例子没有包含经纪佣金和交易费用),案例总结：适合长线股票投资者并愿意承受持有股票的风险适当地运用可令长线投资回报率提升可在心目中高价位(执行价)沽貨和发挥指定价位套利功能。当股价轻微下跌時，期权金亦可弥补部份股价损失。,5.卖出认沽股票期权（卖出看跌股票期权：以心里低位为执行价卖出看跌期权）,投资者持有存款:想在目标价位持有某一只股票想收取存款利息之余再增加收益,增加額外收入同时愿意趁低吸纳股票 投资者希望在心目中价位$75长线持有一手D股(1,000股)，該股现价$78.3。要实现上述 策略，投资者以期权金每股$1.28出售四月执行价为$75的看跌期权：,案例总结：1.有可能在指定低位(执行价)承接股票2.适合打算中长线持有正股，并愿意承担正股下跌风险的投资者3.适当地运用此策略可增加存款收益,6.马鞍式期权组合多头,投資者預期:后市波幅扩大 个別股票将出现大升或大跌的情況 但不知道向上升还是下跌,E股现价$36，每手500股,（以上例子没有包含经纪佣金和交易费用),案例总结：波幅越大，利润越大不需要预测股价方向若波幅不变，股价窄幅上落，最大风险就 是失去认购及认沽期权金4.投机性较高而风险有限,作业-马鞍式股票期权模型的一般化,请把马鞍式期权的投资组合策略进行一般化归纳，把上述例子中的数字用变量代替，建立马鞍式期权的收益函数，并说明马鞍式股票期权运用的原理（什么时候可以获得收益，风险有多大）。其中，假定两种期权的执行价格相同。提示：请分别将股票目前的价格、看涨期权的权利金、看跌期权的权利金、期权执行价格、期权购买数量等参数进行变量化，然后考察同时购买看涨期权和看跌期权的马鞍式投资组合的收益（y)如何随着目标股票未来的价格(x)的变化而变化。思路：分别在变量设定的前提下，建立看涨期权和看跌期权的收益函数；然后再叠加两条收益曲线获得马鞍式投资组合的收益函数。,下 课,