利率期货与股票指数期货.ppt
No.1,第六讲,利率期货与股票指数期货,No.2,第一节 利率期货概述,金融期货品种之中，交易规模和交易数量最大的当数短期利率期货。一、利率期货的概念 利率期货合约是指标的资产价格仅依附于利率水平的期货合约。期货合约的一般定义：期货合约确定了未来发生的交易的价格和条件。,No.3,我们可以把“交易”的对象想象成一份名义性的定期存款；而交易的“价格”则是整个存款期的固定利率，并且这个存款期为未来的某个特定时期。买人一份利率期货合约相当于存入一笔存款；卖出一份期货合约，则相当于取出一笔存款，或者相当于借款。,No.4,伦敦国际金融交易所上市交易的3月期英镑定期存款合约就是一个典型的利率期货，合约的具体内容详见下表61所示。,在LIFFE交易的短期英镑存款合约交易单位 500 000交割月份 3月、6月、9月、12月交割日 最后交易日之后的首个营业日最后交易日 交割月份第3个星期三上午11点标价 100.00减去利率最小价格变动 001最小价格值(每一档价值)12.50交易时间 08：05-16：02(交易池)16：27-17：57(APT屏幕交易),No.5,利率期货的报价是有其自身的特点的(100减去利率),利率期货被定义为固定利率的存款，买人一份利率期货合约相当于存入一笔存款（高利率）；卖出一份期货合约，则相当于借款（低利率）。如果某人要利用利率期货进行投机，他会希望以低利率借入资金(在这里,相当于出售期货)，以高利率存人资金(相当于买人期货)。但这样一种交易原则在利率期货上反映成“高买，低卖”的形式，与我们日常的交易战略是相反的。尤其是在交易节奏非常快的交易池内，许多交易商是凭直觉操作买卖交易的完成的，这种反常的交易报价方法会使人们轻易就出错，带来不必要的损失。,No.6,利率期货合约的价格不是通常意义上的价格。价格为92.00并不是代表92英镑、92美元或者以任何其他货币计算的实质金额。期货价格在这里仅仅是作为一种利率符号。因此，利率期货价格更像股票指数,这种股指仅仅反映股票市场的一般价格水平,而不是任何一种股票或股票组合的真实价格.,No.7,二、利率期货的分类,利率期货合约根据基础资产证券期限的长短，可分为两类：短期债券期货合约和中长期债券期货合约。短期债券期货合约是指基础资产证券的期限不超过1年的利率期货合约，例如30天、90天商业票据，3月期定期存单，3月期欧洲美元存款证，3月期国库券，1年期国库券等作为基础资产的期货。中期债券期货合约则是指基础证券期限在110年间的利率期货合约，如4年期的美国国库券作为基础证券的期货。长期债券期货合约则是指基础证券期限在10年以上的利率期货合约，如15年期和20年期美国国库券，20年期英国金边债券等基础证券的期货。,No.8,短期债券期货和中长期债券期货虽都属于利率期货，但两者在报价与交割方面都有所不同。短期债券期货合约，我们称之为利率期货；中长期债券期货合约，我们称做债券期货。,No.9,三、天数计算的惯例,天数计算惯例常常表示为X/Y，当我们计算两个日期之间所获利息时，X定义为两个日期之间计算天数的方式，Y定义为参考期限总天数的度量式。实际天数/实际天数（期限内）（长期国库券）30/360（公司和市政债券）实际天数/360（短期国债和其他货币市场工具）,No.10,例61,假设债券本金100，息票支付日期是3月1日和9月1日，息票率是8，计算3月1日和7月3日之间的利息。124/184 42.6957 如果是公司债的话 122/180 42.7111 短期国债，注意在365天的一整年所得的利息等于365/360。,No.11,第二节 短期国库券期货,一、短期国库券期货 短期国库券也称为贴现债券，它是按评价（即票面价值）的贴现值出售的。期间它不单独支付利息，在到期日投资者收到的本息是债券的面值。,No.12,贴现收益率（票面价值市场价值）360/（票面价值实际天数）债券等价收益率（票面价值市场价值）365/（市场价值实际天数）,No.13,二、短期国债期货合约的交割,建立期货头寸,交割90（或91）天期的短期国债,国债到期,No.14,三、短期国债期货的报价,IMM指数：IMM指数100短期国库券的年贴现收益率,No.15,例：假如短期国债期货合同的价格指数为93.5，则求其期货价格和债券等价收益率？表明IMM报价并不是国债期货的本身价格。,No.16,四、短期国债的套期保值,1.空头套期保值 空头套期保值是指的预先卖出短期国债，未来买入短期国债结束空头套期保值。2.多头套期保值 多头套期保值是指的预先买入短期国债，未来卖出短期国债结束空头套期保值。,No.17,五、短期国债的投机,关于利率变动的合约价值变动。合约价值变动交易单位0.01 X/Y,No.18,第三节 欧洲美元期货,一、报价 LIBOR 伦敦银行同业放款利率 欧洲美元价格按指数报价，指数100美元LIBOR,No.19,二、短期国债期货与欧洲美元期货的异同点,No.20,附加收益率贴现值/价格 360/到期天数,No.21,三、短期利率期货合约的定价,1.即期利率和远期利率即期利率（spot rate）指从当前时点开始至未来某一时点止的利率，有时也称零息债券收益率。远期利率（forward rate）指从未来某时点开始至未来另一时点止的利率。,No.22,2.远期利率的推导,条件T*年即期连续利率为r*T年即期连续利率为r，TT*求从第T年开始的T*-T年远期利率f资产组合直接以r*的年利率投资T*年以r的年利率投资T年，然后以f的远期利率投资T*-T年。两者的收益率应该是一致的。（假设都是无风险利率）,No.23,示例,提示在计算期货利息注意实际利率与连续/名义利率的不同。通常所提到的都是年利率，即便计算的是几个月或者几年的利息。远期利率可以由邻近的即期利率推导出来。,No.24,3.短期利率期货定价,短期国债期货指以90天期的国债为交割品的期货合约。交割日为交割月份第一笔13周短期国债的发行日。定价T和T*分别为国债期货交割和国债到期的时点。r和r*分别为T和T*期的即期利率。国债到期时的价值是100,所以现值V*=100e-r*T*F=SerT=100e-r*T*ert=100e-Rk(T*-T)Rk=(r*T*-rT)/(T*-T),No.25,4.套利机会,如果短期国债期货价格中隐含的远期利率不同于短期国债本身所隐含的远期利率，就存在潜在的套利机会。,No.26,第四节 长期国债期货,一、长期国债期货合约：交易单位：美国长期国债按面值为10万、息票率为6的名义长期国库券作为一个合同进行交易；交割月：3月、6月、9月、12月交割日或称到期日：交割月的任何工作日（可以由出售者选择）报价：按100面值报价最小价格波动：1/32(31.25)最初保证金：3000交易时间：8：1516：10,No.27,混合交割方式（注意）国际国债期货交易实行混合交割方式。每种国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于一种债券，而是以某种标准的虚拟债券为交割标的，只要到期期限符合规定的一揽子债券都可以作为交割标的进行交割。在具体交割时实行卖方选择权，卖方可以选择对自己有利的债券、日期与时间进行交割。但由于市场上票面利率等于的国债可能很少，因此，必须采用混合交割的方法，允许期货到期可交割多种具备一定条件的债券，以避免由于相应的债券发行额较小而出现的价格操纵，还可有效地规避实物券到期兑付给期货交易带来的影响，保证国债期货交易的平稳、连续进行。,No.28,二、长期国债期货价格,报价单位报价单位为美元或者1/32美元。比如报价96-08，即为96.25美元/100美元面值。净价（Clean Price）与全价或不纯净价（Dirty Price）报价均为净价，即不包含应计利息的价格。交割时的价格为全价，即净价加上应计利息,No.29,三、转换因子,所谓转换因子是指可使国债期货合约的价格与各种不同票面利率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率，其实质是面值美元的可交割债券在其剩余期限内的现金流，用的标准票面利率所折算的现值。转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同可交割债券发票价格的不可缺少的系数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约所系的标准交割国债价格的一定倍数。,No.30,根据转换因子计算公式，转换因子值由可交割债券的票面利率与到期期限决定。可交割债券实际票面利率越高，转换因子就越大，实际票面利率越小，转换因子就越小。实际票面利率高于国债期货合约标准票面利率的可交割债券，其转换因子大于，并且剩余期限越长，转换因子越大；而实际票面利率低于国债期货合约息票利率的可交割债券，其转换因子小于，并且剩余期限越长，转换因子越小；当可交割债券剩余期限越短时，转换因子就越接近于。,No.31,四、发票金额,将国债期货合约价格乘以可交割债券的转换因子可将期货价格转化为特定可交割债券载期货交割日的远期价格，称为调整后期货价格，即：调整后期货价格期货价格转换因子,No.32,长期国债期货合约在交割时，由于卖方选择交割券种、交割时间等的不同，买方向其支付的金额时有差别的，这一实际支付金额被称为发票金额。发票金额调整后期货价格应计利息,No.33,五、最便宜交割的债券（Cheapest to Delivery Bond）,最便宜的交割债券是指发票金额高于现货价格最多或低于现货价格最少的可交割债券。期货合约卖方选择这种债券进行交割可以获得最大利润或最小的损失，也即交割成本最低的。,No.34,交割成本卖方购买国债支付的现金卖 方交割国债收到的现金（国债现货价格应计利息）发票金额 国债价格期货合约价格转 换因子,No.35,第五节 中长期利率期货合约的定价和应用,一、中长期利率期货合约的定价 由于中长期利率期货合约的交割为混合交割，且交割日期有卖方选择，因此难以精确确定中长期利率期货合约的理论价格。,No.36,假定：以最便宜的债券进行交割目的：确定交割债券和交割日期 I是期货合约有效期内息票利息的现值 T是期货合约的到期时刻 t是现在时刻，r是t到T之间的无风险利率，S为国债的现金价格F=（SI）er（Tt）,No.37,例：,最便宜债券的息票率为14，转换因子为1.9946。假定270天后进行交割。债券息票每半年付息一次。上次付息是60天前，下一次付息是122天后，再下一次付息是305天后。无风险利率为10。当时债券报价为140$。,No.38,二、长期国债期货的套期保值,完美的套期保值：现货亏损（盈利）期货盈利（亏损）PQ=PQ,No.39,长期国债期货合同的套期保值：对交割最便宜债券的现货头寸进行套期合约数合约头寸的面值转换因子/期货合同面值对于其他长期国债的现货头寸进行套期合约数现货债券的头寸的面值现货债券对最便宜交 割债券的相对价格波动幅度交割最便宜债券 的转换因子/期货合同面值对于不是长期国债而是用美元票面金额表示的债券（无须了解）,No.40,三、长期国债期货投机和对敲,投机交易（存在头寸）长期国债期货对敲 由于利率的变化对不同期限和利率水平的影响不同。,No.41,第六节 TED和NOB价差,一、TED价差 TED价差，是指美国短期国债（TB）期货合约同欧洲美元（EB）期货合约之间的价格差额，两种期货合约的交割月份相同。短期国债收益率总是低于总是低于欧洲美元收益率，因此短期国债的价格高于欧洲美元的价格。,No.42,购买TED价差，即购买短期国债并出售欧洲美元。卖出TED价差，即卖出短期国债并购买欧洲美元。价差将增大，先购买，后卖出平仓 价差将缩小，先卖出，后买进平仓,No.43,二、NOB价差,NOB价差，是指中期国债（TN）与长期国债（TB）的价差。区别：一般而言长期利率高于短期利率，长期国债价格高于中期国债价格。交割日期不能一致,No.44,第七节 股票指数期货,一、股票指数期货 股票指数期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易与普通商品的期货交易具有基本相同的特征和流程（都是在正规的交易所进行交易双方的撮合和结算）。,No.45,二、股票指数期货的特点,股指期货的标的物为特定的股票指数；股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。,No.46,三、股值期货对证券市场的作用,A.股指期货推出将有利于证券市场的发展，提高证券市场的成交量，资金规模。证券市场的风险控制手段增加，将增强投资者股票市场的信心。股指期货与股指的套利交易将吸引机构投资者大大提高成交量。国外资本市场在推出股指期货后其股票市场成交量，资金规模都有很大提升。,No.47,B.股指期货与股指的相互影响从国外的实际情况看，股指期货将加大股指的波动幅度且幅度大股指期货会把股指的剧烈波动化解为较小的几次大波动股指期货一般会先于股指变动。股指期货的主要功能是回避系统性风险，而不是像商品期货那样指引现货价格，所以股指期货不一定带动股指变动从长期看以纸币标价的股票价格总体上涨，今后随着市值更大的股票成为成分股，股指应该上涨。国际间相关指数期货间的套利会成为一种新的操作模式,No.48,四、股票指数合约的定价,期货的价格现货价格融资成本期货的价格现货价格利率成本股息收益F=SeT（RD）F期货合约在时间t时的价值；S现货在时间t的价值 R时刻T到期的无风险利率 D股息收益率 T期货合约到期时间,
