企业参与期货策略研究及案例分析.ppt
企业参与期货策略研究及案例分析,永安期货 吴剑剑 2011年5月10日,2,常见问题,参与期货就要交割了参与套期保值风险很大参与套期保值很难怎样才能找到最好的套保方案怎样选择参与期货的伙伴,3,内 容,什么是期货、期货与产业链套期保值的含义及原则套期保值策略及案例套期保值操作中的注意事项经纪公司的作用,一、期货与产业链,5,什么是期货,期货市场是由于现货商品生产、加工和贸易的风险问题、融资问题、库存问题和定价问题而发展起来的,6,期货市场可以干什么,制定价格控制风险增进融资优化库存投资套利,7,铜产业链的组成,铜产业链组成,8,各产业链与期货市场：冶炼厂,原材料采购：铜精矿价格=伦敦铜价-铜精矿加工费用 铜精矿加工费用由铜矿商与冶炼厂谈判确定，伦敦铜价由冶炼厂自行点价 原材料保值：铜冶炼厂在期货市场做买入保值,9,各产业链与期货市场：冶炼厂,冶炼厂出售铜价=上海期货交易所现货月价+升贴水电解铜保值：在期货市场上做卖出保值，在现货市场上卖出铜的同时将对应的保值空头平仓,10,各产业链与期货市场：铜加工企业,原材料采购价=当日上海期交所现货月铜价+升贴水产品销售价=当日上海期交所现货月铜价+升贴水+加工费用=当日原材料采购价+加工费用保值方法：对原材料做买入保值，对产品做卖出保值 期货更多的是一个套利工具,11,各产业链与期货市场：进口商,铜进口价=伦敦3月铜价+现货升贴水+贸易升水铜价由进口商在点价期内点价确定，进口商在伦敦点价的同时在上海交易所做卖出保值卖出铜价=上海期货交易所现货月铜价+升贴水卖出进口铜的同时将保值空头平仓,12,终端消费企业,根据自己的成本核算和消费量在买入保值。,13,结 论,铜产业链各环节的定价基准都是上海期交所现货月期价对策：有效利用期货市场，主动参与定价，变被动为主动，规避铜价波动对企业的不利影响,二、套期保值的含义及原则,15,什么是套期保值,什么是套期保值套期保值的原则套期保值与交割的区别期货市场和电子市场的区别,16,什么是套期保值,17,套期保值概念,套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。,18,套期保值的基本原理,同一种商品，在现货和期货市场共存情况下，在同一时空内会受到相同因素的影响和制约，因而正常情况下两个市场的价格变动趋势相同，并随着期货合约交割二实现期现价格一致。套期保值就是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易（如现货市场卖出的同时在期货市场买进，或者现货市场买进的同时在期货市场卖出），从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时在另一个市场盈利的结果。最终，亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分被转移出去。,19,企业价格风险种类,根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型：1 上游闭口、下游敞口特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大典型企业：生产型企业2 上游敞口、下游敞口特征：原料和产品价格都随价格正向波动典型企业：贸易企业、加工生产企业3 上游敞口、下游闭口特征：原料成本随价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大典型企业：终端消费企业,20,企业价格风险来源,原料和产品定价方式的不一致原料和产品定价时间的不一致已经签订的产品订单和已采购的原料在数量上的不一致,21,套期保值的意义,对于生产商而言，套期保值的意义在于锁定销售利润对于加工商而言，套期保值的意义在于锁定加工利润对于消费企业而言，套期保值的意义在于锁定原材料的成本三种企业的共同点在于，企业的产品或者原料价格是本身就蕴含着巨大的价格波动风险，不做保值就是最大的投机,22,套期保值原则,方向相反风险敞口数量相等月份相近绝对价格基差波动,23,套期保值示意图,24,卖出套期保值示例,25,株冶套保失败案例,1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所(LME)越权进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓。事情暴露时，在LME市场已卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。事发后，1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公会议处理“株冶事件”，当时，相关主管部门负责人亲自到工厂蹲点近一个月，一边采取头寸止损、追加保证金、合理调期等措施紧急处理头寸，一边通过各种渠道调集其他锌厂的货源、组织交割，力争将损失降至最低。但终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元。,26,中航油案列,2003年下半年 中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利。2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓。2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身。2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损。2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露。2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元。2004年10月26日28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元。2004年10月26日29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元。2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元。2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元。2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9 日支付欠款，将会申请将之破产。2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机。,27,套期保值与交割的区别,提起套期保值，初接触期货者总以为要在期货市场上交割。事实上，通过套期保值，我们只需是锁定价格波动的风险，而不必去实物交割。而且，在多数情况下，由于交割品质、地点和交割成本等原因，实物交割并不经济。期货的目标：价格流与实物流的分离,28,地区间价差,29,沪铜现货升贴水,30,期货市场与电子市场的区别,目标、作用、参与主体细节上：监管要求、流动性、保证金、涨跌停板等等,三、参与期货市场的策略及案例,32,参与期货市场的策略及案例,基金属企业参与期货市场策略及案例钢材企业参与期货市场策略及案例研究,33,基金属企业参与期货交易的策略,套期保值库存管理销售管理在特定背景下，利用期货市场交割进行采购或销售融资、销售额类固定收益产品套利投机获利,34,套期保值,定价合同的套期保值不定价合同的套期保值目标保值法要素保值法相似产品替代保值,35,定价合同的套期保值(买入保值为例）,为如果有客户有固定价格的远期订单，这种定价方式的的风险在于远期价格的上涨，这样原材料成本加大就会削减加工利润。这种情况下就可以利用期货市场来进行套期保值锁定加工利润。假如2006年3月初公司接到5月中旬发货的一个定单，按照当时的铜价50000元/吨的铜价，公司有利润1000元/吨。到5月初，公司采购原料时，现货铜价上涨至80000元/吨。具体操作见下表：,36,固定价格合同买入保值,37,XX幕墙案例,定价模式及风险点业务流程和定价模式 企业2009年工程业务预计在3-5亿之间，保守估计铝锭用量在4000吨左右。主要业务流程如下：投标中标签订施工合同签订铝型材供货合同按工程进度分批下材料订单按供货合同执行付款工程完工，合同履约结束企业的主要定价模式如下 施工合同定价：一般采用固定总价或单价合同，其中铝型材价格=投标时铝锭价+加工费 供货合同定价：（1）部分大工程采用固定单价方式（2）部分合同=订货时铝锭价+加工费 风险点分析 因施工合同一般采用固定总价或单价合同定价方式，因此已签订施工合同而尚未定下供货合同的那部分铝型材因铝锭价格波动而承担价格风险，需对这部分头寸进行保值锁定利润。,38,不定价合同的套期保值,不定价合同套期保值，是指买卖双方签订好未来某一时间交货的合同，但同时给买方一段点价期。这种合同的保值要点在于，在点价前对已采购的原料或生产的产品进行卖出保值，点价后将卖出保值平仓，对未采购的原料进行买入保值。假如2006年3月初公司接到5月中旬发货的一个定单，买方有半个月的点价期且卖方立即开始生产，这时卖方采购多少原料，就需要在期货市场上相应保值。假设买方在3月10日点价，卖方即将原卖出保值平仓，随后将未采购的数量作相应的买入保值。这其实是库存保值和定价合同买入保值相结合的一个例子，点价前是库存保值，点价后是定价合同的买入保值。,39,目标保值法,目标保值法是指当价格跌至需求企业的目标价位时，开始逐步买入，锁定原料成本的保值操作。这种保值方法适用于企业规模较大，原料使用量稳定的企业。比如，某企业年电解铜使用量10000吨，在电解铜价格为70000元/吨时，每吨利润1000元，企业决定当电解铜价格跌至70000元以下时逐步买入保值。这种保值方法可以实现企业在满意的价格水平锁定原料成本，从而有效地规避原材料价格上涨的风险，保证企业的合理利润，缺点在于企业未必能在目标价位采购到原材料，同时也失去了原材料价格持续下跌带来的超额利润。,40,企业的情况和需求,XX集团是一个铜矿开采和加工企业，2006年产矿铜的金属量预计为1500-1800吨，铜带和铜杆的年加工能力各1万吨左右。由于铜价的波动对于企业自产铜矿的价格影响很大，企业需要为这部分产能保值，并以此积累经验，培养人材，为企业更好地利用期货打下扎实的基础。x年的保值需求：根据公司董事会的要求，公司今年要努力实现电解铜4万以上的销售均价，保值规模最大量为750吨。,41,3种保值方案,目标保值法要素保值法目标保值加要素保值法,42,目标保值法,根据董事会确定的目标在40000以上逐步卖出保值，总量达到750吨。2005年LME铜价最低在2900美元附近，最高在4500美元附近，波幅约55。我们可以假定2006年铜价的波动幅度与2005年相当，我们设计的基本方案是：以当前铜价5000美元为起点，以测算高点（今年现在出现的最低点4350美元1.556750美元）为卖出保值的结束点；对应国内的操作是，以沪铜连续3为基准，按当前的比价9.6转换成国内的铜价，国内铜价的区域在48000-65000元之间。我们将目标保值量750吨分十次卖出保值，即每次卖出75吨，具体见下表。评价：这种保值方法优点是简单易于操作，能达到董事会确定的目标，缺点是能动性较差，不利于公司培养出专家型人才。另外，如果铜价过早出现下跌，也会出现保值不足的缺点。,43,目标保值法,44,某电机企业的情况和需求,目标：由于xx是首次参与期货交易，因此考虑在控制风险的前提下，以相对稳妥的方法参与期货交易，力求取得比不参与期货交易更好的效果。建仓思路：根据上述的铜价走势分析，我们选取以当前的铜价64000元/吨作为初始的建仓价位，然后每下跌2000元进一步加仓，从58000元开始，建仓数量增加为2手，从54000元开始建仓数量增加为3手。以200万资金为例，共建仓16手。（2007年6月）平仓思路：原则上当铜价高于建仓价位1000元时，即将该部分仓位平仓。当然，在实际操作中可以根据具体的走势加以灵活的掌握。,45,拟建仓表,46,要素保值法,所谓的要素保值法是列举影响保值效果的主要因素，并对这些影响因素评分，评分越高保值比例越大，评分越低就减少保值的比例。这种操作方法的优点是能动性好，易于积累经验，培养人才，缺点是评估有一定的主观性，不一定准确地预测出市场的发展。,47,要素分析法表格,48,库存管理,买入期货合约代替现货库存 库存卖出保值 库存套利,49,买入期货合约代替现货库存,当企业认为原材料价格合适时，为避免价格上涨带来的风险，企业可以通过买入相应数量的期货合约，代替现货库存的建立，这样既缓解了企业的资金压力，又节约了企业的仓储成本。比如，企业原计划在70000元/吨的价格上买入3000吨铜的库存，通过期货上的操作，只需要在现货市场上买入500吨铜的周转库存，其余2500吨可以通过买入相应数量的期货合约实现。,50,中铝持仓排行榜,51,库存卖出保值,当加工商采购和销售均为开口合同时，加工商没有敞口的风险，但又有多余的库存，为了避免价格下跌带来的损失，加工商可以对此部分库存进行卖出保值。2004年4月底，铜价从最高30000多跌到25000左右。有两家铜加工企业库存由2000多吨和5000多吨，相对最高价损失达1000万和1.5亿元，企业为没有卖出保值付出了代价。,52,库存套利,库存套利是指企业在现货升水的条件下，将暂时不用的库存通过现货市场抛出去，然后在期货上买入相应数量的期货合约，赚取其中的价差，实现无风险套利,53,2004年5月20日，一家铜加工企业看涨，不忍多订货，想持库存待涨，但又担心失出客户，有没有两全方案？,优化库存的案例,54,2004年5月20日铜各合约收市价 月份 铜价 6 24610 7 24420 8 24230 9 24120,优化库存的案例,解决方案：多订货，在远月买入同等数量的期货合约,55,铜价成本图,56,某电机企业2008年的保值方案,（1）节约资金成本按当时铜价27800，年资金利率7，保值期半年计算囤积库存成本现货价格*资金年利率*持仓时间/360=27800*7%*0.5=973元买入期货保值，按15保证金计算期货资金成本现货价格*15*资金年利率*持仓时间/360=145.95元理想状况下，利用期货买入保值可以节约资金成本973-145.95827.05元，当然事实上考虑浮亏和追加保证金等情况，必须考虑充裕的资金，但是这部分资金在使用作保证金之前，可以用来购买国债、公司债等流动性较好的资产，从而保证资金的使用效率。（2）仓储成本以仓储费0.2元/天计算仓储成本0.2元X18036元（3）价差的优势当前现货价格在27800左右，而期货价格按主力月份计算只有24500，那么价差就有27800-245003300元/吨（4）手续费利用期货买入保值，增加的成本只有期货手续费24500*0.0004*2=19.6元/吨,57,某用铜企业用期货合约代替现货库存的对比,58,企业概况,目前东北较大生产铜企业，现有库存5000吨，为前段时间库存，所进原料58000元/吨，目前销售亏损，不愿意销售。同时，平时正常每天采购1000吨，这些原料，大部分从广东采购，到沈阳路程10天左右，另外在沈阳当地收一部分，总共每天采购量约1000吨。,59,操作策略,当前情况下，长江现货价为57050，而当前2月期货铜价为54410，其中价差达2600元以上。假定基差不变，企业通过库存套利，可以获取2600元/吨的价差收益。等到企业不再看好铜价，只需将2月期货头寸平仓即可。,60,销售管理,61,销售管理2,62,期现结合的几个问题,企业经常会遇到以下几种情况的问题。当铜价后市看涨时，企业往往通过一次多买铜的方式降低成本，但受资金限制，多买铜的量往往是非常有限的。当铜价上涨到高位时，即使企业预期铜价会回落，为保证正常的生产，企业也必须高价买铜。当铜价持续下跌时，即使企业预期铜价会进一步走低，为保证正常的生产，企业也必须以相对的高价买铜。,63,期现结合,铜价后市看涨，企业现货购铜仍按照正常的批量采购，余下要买的部分則可以通过买进相应的期货合约来代替。这样操作的好处是在同样获得铜价上涨收益的情况下，节约了资金和仓储费用。铜价上涨到高位，企业现货购铜仍按照正常的批量采购，同时，在期货市场上卖出相应数量的合约。铜价回落后，将卖出的空头合约获利平仓，这样操作的结果是，实际买入铜的价格相当于期货平仓时较低的价格。铜价后市看跌时，企业同样可按上述（2）中方法在期货市场上建立数量相同的空头头寸达到预期的目的。,64,通过期货市场交割,实物流与价格流的分离交割品种、品级标准：交割效益高还是现货销售效益高买入保值：期货价格+交割成本现货价格,65,沪铝期现套利方案（2006年1月18日）,近来沪铝在伦铝带动下有不小涨幅。目前来看，现货铝价滞涨，昨天（1月17日）上海现货铝贴水曾达到200元/吨，现货对4月份贴水达到500元。在出现这种情况时候，可以考虑买现货铝抛期货铝，期货可选择4月主力合约。操作思路：直接买现货抛4月期货，按照1：09比例(少抛10%是为了避免价格大幅上涨多交增值税)。如果现货对4月份贴水大幅缩小，则卖出现货，期货平仓。如果不缩小，直接交割也有稳定收益。操作步骤：以现货对4月合约贴水500元为建仓机会，在现货市场买入1000吨的同时在期货市场卖空900吨。,66,最低收益计算,资金占用：现货 20000元/吨，期货以10%的保证金计算，以4月合约17日收盘价为标准2056元/吨交易费用：2元/吨交割费用：3元/吨仓储费用：90天*0.25元/天=22.5元/吨过户费：1元/吨水利基金：以销售额的千分之一计算，20元/吨增值税：500*（1-1/（1+17%）=72.5元/吨不计资金成本，每吨收益=500-2-3-22.5-72.5-20=400元/吨做1000吨的绝对收益：1000*400=40万折合相对收益率：400/（20000+2056）*4=7.2%所以，如果现货对4月合约贴水一直维持在高位，最低收益率（不包括资金成本）就可以达到7.2%。如果这个贴水在短期内出现一定幅度的下降，该投资方案将有额外的投资收益。,67,类固定收益产品,交割套利灵活的交割套利,68,交割套利,计算跨月成本关注仓单到期,69,灵活的交割套利,月间价差达到交割成本时间较远，蕴含一定的时间价值,70,灵活的交割套利,71,利用正套做大销售额和融资,交割正套，做大销售额成本（交割成本和资金成本）建议最好选择近期贴水较多的品种以1000万资金为例，仓单600万，对应空头保证金120万，下移次的一对保证金35210万，连续滚动，600X127200万,72,进口铜是以信用证的方式付款，一些资信比较好的进口商交纳开证额20%的保证金就可获得国内的银行开出6个月的信用证。一般进口商利用上海期交所一个半月之内即可完成卖出进口铜并收回全额货款，如果从新加坡、韩国，日本进口则所需时间更短，新加坡10到15天；韩国和日本最多3天，5天左右。这样进口商可以使用货款在四个半月以上。,融资套利,典型案例:上海农凯/周正义,73,套利,真正专业化的领域物流、库存、安全边际理论跨月跨市场跨品种,74,跨月套利,75,铜买6月卖11月案例-2004.06,分析要点：1、2003年11月以来比价持续低迷，铜进口无利可图，部分进口倒流。2、上海交易所库存不断下降，自4月初的高点12万余吨已经下降至64000余吨。3、现货升水一直维持在高位。结论：现货升水将进一步上扬，近期月份的价格将强于远期，买6月卖11月套利。,上海连续5和LME三月铜比价图,77,现货铜升水情况图,78,上海铜15月价差图,79,实物交割型：一般在LME买铜，在SHFE抛铜，进行实物交割 平仓获利型：在LME买入，同时在SHFE抛出，或在SHFE买入同时在LME卖出，利用价差的放大和缩小，两边同时平仓，总帐赢利出场。实物交割加适当投机型，即动态跨市套利保值型。,跨市套利,80,跨市套利,决定跨市套利收益大小的另外一个重要的因数是:两个市场的迁仓收益之差,81,锌内外比价图,82,5月中旬内外移仓收益,83,上海铜与伦敦铜的比价图,84,跨市套利实例,34110-30700-(3314-3201-40)*10=2400,85,投机获利,绝对价值投资相对价值投资基本面分析技术面分析市场结构分析综合分析,四、套期保值操作中的注意事项,87,套期保值操作中的注意事项,企业参与期货的注意事项操作中的注意事项,88,（一）正确的定位,企业是否要保值是企业的战略选择，选择激进还是稳健企业要保值的方向和数量是由企业的裸露风险和风险的大小决定的，即企业担心涨就买入保值，担心跌就卖出保值 企业按生产经营的需要明确自己的交易行为和规模，抵制期货投机交易的诱惑,89,（二）明确需求,有一个铜管加工厂，去年产铜管约1万吨，今年铜管产量将超过1万吨。商品销售月出口铜管约100吨，出口铜管的价格是根据上个月伦敦铜的期货价格或国际市场的现货价格（实际是伦敦铜期价现货升水）加工费用来确定。其余铜管内销，内销铜管的定价有以下3种方式：1.上个月长江有色现货价格加工费用 月均约650吨 2.当月长江有色现货均价加工费用 3.当日长江有色现货价格加工费用 企业原材料的价格和采购方式主要有以下两种：1.长单：上个月上海现货月期货价格380元/吨的升水 月均约400吨 2.现货：采购当日长江有色现货价格,90,明确需求,原材料采购定价方式（1）上个月上海期价（当月合约）380元/吨 月均数量400吨（2）长江有色现货价 月均数量600吨 产品销售定价方式（1）上个月长江现货均价加工费用 月均数量650吨（2）出口产品上个月伦敦期价加工费用 月均数量100吨（3）当日长江有色现货均价加工费用（4）当日长江有色现货价加工费用,91,明确需求(风险点分析),1 现货采购铜的时候一般是每个2个工作日采购一次，长期看基本是长江有色的均价，所以企业产品销售按（3）、（4）的方式能赚到加工费用，没有风险.2 铜管出口合同的价格虽然是按上个月伦敦的期价（或现价）加工费用，可以视为上海上个月铜均价加工费用，与第（1）种产品定价方式相似，3 企业的产品销售定价每月约有750吨是按上个月现货铜均价加工费用来确定，而原料采购中月均只有400吨是按上海上个月期价380元/吨的升水确定，月均有350吨之差，这350吨均存在着月度均价上涨的风险，因此价格上涨对企业不利，价格下跌对企业有利。4 结论:该企业在购销合同价格不变的情况下应该每天持有350吨多头,92,（三）制度设计,企业参与期货交易的总体原则是交易与风险监管分开，即设立专门的人员从事期货交易的分析、决策和操作，同时由另一个部门（通常为财务部门）负责风险监督,93,制度设计,94,（四）风险控制,建立严密的风险控制机制 业务流程来控制风险 交易计划监督 交易过程监督 交易结果监督,95,（五）财务管理,控制公司参与期货交易的总资金总规模。公司参与期货交易的总资金，要保证其建立在采购总量基础之上，套保需要的最大资金应该在公司财务承受范围之内。对企业参与期货交易进行财务评价。期货交易的财务评价主要应该遵循这样三个原则：第一，风险控制是否在限定的范围之内。第二，期货交易和现货交易应该合并评价。第三，应该从相对较长的时期来判断，一般在一年以上。,96,六 保值优化,现货升水利于买于保值现货贴水利于卖出保值根据影响保值效果的要素适当调整比例 前面实例:现货升水足额保值350吨 现货高贴水不利于保值,可以略少于350,比如320-330,97,套期保值操作中的注意事项,完善的交易计划资金管理避免在大趋势开端或中段大量反向保值什么是最好的保值方案或策略,98,如何避免,专业化人才大局观少受小利润和极点价格的诱惑学习市场知识，少主观臆断保值也需要止损留意资金曲线的变化相信常识胜于相信鬼故事凡是太尽，缘分势必早尽,99,什么是最好的保值策略,Turtle SoupLinda Rashcke适合的才是最好的,五、经纪公司的作用,101,我们的信息服务,早报、周报：内容包括国际和国内市场动态。研究：信息研发总部推出的月度刊物，内容包括各品种的月度研究及某些特定市场专题刊物。市场调研信息期货投资咨询服务：风险管理研究分析交易咨询,102,经纪公司能做什么,圣杯不存在经纪公司只是一个通道吗体育运动学的启示更可以是一座学校,103,柳生学剑的故事,日本近代有两位一流的剑客，一位是宫本武藏，另一位是柳生又寿郎。宫本是柳生的师傅。当年，柳生拜师学艺时，向宫本说：“师傅，根据我的资质，要练多久才能成为一流的剑客？”宫本答道：“最少也要十年吧！”柳生说：“哇，十年太久了，假如我加倍苦练，多久可以成为一流的剑客呢？”宫本答道：“那就要二十年了。”柳生一脸狐疑，又问：“假如我晚上不睡觉，日以继夜地苦练呢？”宫本答道：“那你必死无疑，根本不可能成为一流的剑客。”柳生非常吃惊：“为什么？”宫本答：“要当一流剑客，不仅是身体苦练，更多的是心灵反省，要炼就一流剑客，首先要修练成一流剑客的超脱作空自己境界。”,TRUST，,
