企业价值的确定.ppt

第三章 企业价值的确定,引导案例,当你借钱买汽车或房子时，你通常分期偿还贷款。假定你借了200,000元，以后每月得偿还1,500元，分15年还清。你怎么知道这样是否合算呢？假定你有20000可用于长期投资，某经纪人告诉你，一项投资可在没有任何风险的情况下，使你的钱翻倍：即现在向某企业投资20000，15年后得到40000元。这个机会与其他无风险投资相比如何呢？学完本章你将会得到答案。,第一节 货币的时间价值,一、货币时间价值的概念货币时间价值是指一定量货币在不同时点上的价值量的差额。衡量标准：相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。资金时间价值与利率的区别如果通货膨胀很低，可以用政府债券利率来表示资金时间价值。存在的前提：商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在应用领域：资金筹集、运用、收回和分配,二、现值与终值的计算终值(Future Value,F)又称将来值,是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额。现值(Present Value,P)是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额。求现值的过程称为贴现。,终值与现值的关系现值利息终值终值利息现值现值与终值的差额即为资金的时间价值现实生活中，计算利息时，现值称为本金，终值称为本利和，利率是资金时间价值的一种具体表现，现值与终值时点之间为计算期。,利息的两种计算方法单利 只有本金能带来利息，利息不能作为本金计算利息。复利 本期利息从下期开始列入本金计算利息。,（一）单利的终值与现值单利利息：I=Pin单利终值：F=P（1+in）其中：（1+in）为单利终值系数单利现值：P=F/（1+in）其中：1/（1+in）为单利现值系数,（二）复利的终值与现值复利终值：F=P（1+i）n（1+i）n 为复利终值系数，记作（F/P,i,n）复利现值：P=F（1+i）-n（1+i）-n 为复利现值系数，记作（P/F,i,n）结论：复利终值与复利现值互为逆运算复利终值系数与复利现值系数互为倒数,（三）名义利率与实际利率的换算名义利率：指计算利息时规定的年利率。实际利率：指将一年实际所得复利利息除以年初的本金，得到的年利率，或者按每年复利一次计算的利率。,换算方法将名义利率转换为实际利率：i=(1+r/m)m-1调整有关指标：每期利率r/m、计息期数mn 名义利率=每期利率（周期利率）年内复利次数（m）实际利率转为名义利率：,思考练习题,1.甲投资项目的年利率为8，每季度复利一次，试计算：（1）甲投资项目的实际年利率是多少？（2）乙投资项目每月复利一次，如果要与甲投资项目的实际利率相等，则其名义利率是多少？2.某投资者购买丙公司发行的面值1000元、期限为5 年期的债券，其年利率为8%，复利计息。要求：分别计算每年计息一次、每年计息两次、每年计息四次的实际利率及其本利和。,思考练习题答案,1.（1）甲投资项目的实际利率（2）已知：i8.24，m12，求r 名义利率r（1.006621）127.94。2.（1）每年计息一次 实际利率等于名义利率，均为8%。本利和（F）1000（18%）5 1 469（元）,思考练习题答案,（2）每年计息两次 实际利率（i）=（1+8%/2）2 1 8.16 本利和（F）1000（1+8%/2）52 1000（1+8.16）51480.24（元）（3）每年计息4次 实际利率（i）=（1+8%/4）4 1 8.243 本利和（F）1000（1+8%/4）54 1000（1+8.243）51485.95（元）,（四）年金终值与年金现值的计算1.概念 年金是指一定期间内每隔相同的时间发生的系列收付款项，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。2.种类 1）按年金起讫日期分类 确实年金：起讫日期确定的年金 或有年金：起始日期或终了日期决定于某种特别事件的发生，同时此事件的发生事先无法预知。,2）按每期年金的支付时期分类 普通年金（后付年金）：每期期末支付 期初年金（先付年金）：每期期初支付3）按每期发生的年金额分类 定额年金：每期支付的年金额固定不变 变额年金：每期支付的年金额变动,4）按年金期数分类 有限年金：约定年金的支付以若干期为限，且以订约之日为支付开始日。延期有限年金：订约后，延迟若干期开始支付年金，且支付数额有限。5）按年金的支付期间与计息期间分类 简单年金：年金的支付期于计息期相同 一般年金：年金的支付期于计息期不同,3.普通年金终值的计算（已知年金A，求普通年金终值F）普通年金终值定义 普通年金是指一定时期内每期期末发生的等额系列收付款项。普通年金终值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利终值之和,犹如零存整取的终值本利和。计算 称为年金终值系数，记作（F/A,i,n）或FVAi,n。,0 1 2 n-1 n A A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 F=A(F/A,i,n),4.普通年金现值的计算（已知年金A，求普通年金现值P）普通年金现值定义 普通年金现值是指各期期末发生的等额系列收付款的复利现值之和。计算 称为年金现值系数，记作（P/A,i,n）或PVAi,n。,0 1 2 n-1 n A A A A A/(1+i)1 A/(1+i)2 A/(1+i)n-1 A/(1+i)n P=A(P/A,i,n),5.期初年金终值的计算期初年金是指一定时期内每期期初发生等额系列的收付款项。期初年金与普通年金的区别仅在于发生时间的不同。计算期初年金终值与现值时，可在普通年金的基础上进行调整得到。期初年金终值是指各期期初发生的等额系列收付款的复利终值之和。同期的期初年金终值比普通年金多计一期利息，计算方法有两种。,期初年金终值与普通年金终值的关系,n期期初 0 1 2 n-1 n年金终值 A A A An期普通 0 1 2 n-1 n年金终值 A A A A,方法一：期初年金终值=同期普通年金终值（1+i）方法二：（记为“期数加1，系数减1”）期初年金终值系数记作（F/A,i,n+1）-1,6.期初年金现值的计算 期初年金现值是指各期期初发生的等额系列收付款的复利现值之和。期初年金现值比普通年金少贴现一期，计算方法也有两种。,期初年金现值与普通年金现值的关系,n期期初 0 1 2 n-1 n年金现值 A A A An期普通 0 1 2 n-1 n年金现值 A A A A,方法一：期初年金现值=同期普通年金现值（1+i）方法二：（记为“期数减1，系数加1”）期初年金现值系数（P/A,i,n-1）+1,小结,n期期初年金系数 n期普通年金系数（1i）n期期初年金终值系数（n1）期普通年金终值系数1 n期期初年金现值系数（n1）期普通年金现值系数1,7.延期年金终值的计算 延期年金是指收付款项在最初若干期没有发生，而是递延至后面若干期发生等额的收付款项。可看成是普通年金的一个特例。延期年金终值的计算方法与普通年金终值类似。AA A 0 1 2 m m+1 m+n 式中，n表示的个数，并非递延期,8.延期年金现值的计算方法一：先将延期年金视为n期普通年金,求出递延期末（m期）普通年金的现值，然后再将此现值调整折现到第一期期初。P=A（P/A,i,n）（P/F,i,m）,方法二：先求出（mn）期的普通年金现值，再扣除递延期m期普通年金的现值。P=A（P/A,i,m+n）-（P/A,i,m）方法三：先求出递延年金的终值，再将其折算到第一期期初。P=A（F/A,i,n）（P/F,i,m+n）,9.永久年金现值的计算定义:永久年金是指无限期支付的年金。永久年金的现值可看成是一个n为无穷大普通年金的现值。计算公式:P=A/i,延期年金现值的计算公式:P A（P/A,i,n）（P/F,i,m）P A（P/A,i,m+n）-（P/A,i,m）P A（F/A,i,n）（P/F,i,n+m）永久年金现值的计算公式:P=A/i,小结,思考练习题,1.某人拟于明年年初借款42000元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为6000元，连续10年还清。假设预期最低借款利率为8，问此人是否能按其利率借到款项？2.甲公司2003年年初和2004年年初对乙设备投资均为60000元，该项目2005年年初完工投产；2005年、2006年、2007年年末预期收益为50000元；银行存款复利利率为8。要求：按年金计算2005年年初投资额的终值和2005年年初各年预期收益的现值。,3.某企业向某项目投资10万元，预计每年投资报酬率为10%，则该笔投资3年后的本利和是多少。4.某企业打算5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为15%，该公司现在应投入多少钱。5.某项目于1994年初动工，1997年末竣工，每年年末投资50万元，累计200万元；1998年初投产，使用期6年，每年可获收益60万元。假设年利率6%，以98年初为计算起点，计算投资终值和收益现值。,6.A公司租入B设备，每年年初要支付租金4000元，年利率为8%，则5年中租金的现值应为多少？7.某大学决定建立科研奖金，现准备存入一笔资金，预计以后无限期地在每年年末支取利息20000元用来发放奖金。在存款年利率为10的条件下，现在应存入多少？8.某企业年初存入5万元，在年利率为12，期限为5年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为多少？9.某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，银行存款利率为10，则此人应在最初一次存入银行的钱数是多少？,思考练习题答案,1.根据题意，已知P42000，A6000，n10，则：P/A42000/60007 即7（P/A,i,10），查n10的1元年金系数表。在n10一列上找不到恰为的系数值，于是找其临界值，分别为：同时找出临界利率，分别为：i17%，i28%,思考练习题答案,7%+(7.02367)/(7.02366.7101)(8%7%)7%+0.075%7.075%8%可见此人的计划借款利率低于预期最低利率，不能按原计划借到款项。2.（1）2005年年初对乙设备投资额的终值为：60000（F/A,8%,3）160000(3.24641)134784（元）（2）2005年年初各年预期收益的现值为：50000（P/A,8%,3）500002.5771 128855(元),第二节 金融证券的价值确定,一、债券价值的确定（一）定义 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。一般而言，债券的基本要素有：债券的面值债券的期限债券的利率债券的价格,（二）债券价值计算方法 债券的价值等于未来现金流入的现值之和。1.债券估价的基本模型（票面利率固定，定期付息、到期还本、复利计息的债券模型）,2.到期一次还本付息、不计复利的债券估价模型3.零票面利率（贴现发行）的债券估价模型,由于资金供求关系、市场利率等因素的变化，债券的价格往往偏离其面值。所以会出现溢价发行、折价发行等情况。若市场利率（必要收益率）小于债券票面利率，则债券按溢价发行；若市场利率（必要收益率）等于债券票面利率，则债券按平价发行；若市场利率（必要收益率）大于债券票面利率，则债券按折价发行。,（三）债券收益率的计算即已知债券的价值，求债券到期时的收益率，又称名义收益率，是债券的预期收益率。计算预期收益率可通过查年金现值表，采用内插法或近似计算法。,预期收益率就是使债券的未来现金流入的现值等于买价的贴现率。1.到期一次还本付息的债券 其中M为债券到期兑付的金额或提前出售时的卖出价。2.定期付息、到期还本的债券,内插法（试算法）基本原理是：把价值公式看成是收益率的函数，在微小范围内，可将自变量与因变量近似看成是直线关系。近似计算法近似到期收益率计算公式,思考练习题,1.某公司发行面值1000元，票面利率8%，期限为5年的长期债券，每年付息一次，到期还本。求市场利率分别为6%，8%，10%情况下的发行价格。2.某投资者购买面值为1000元，券面利率为8，每年付息一次的人民币债券10张，偿还期10年，如果购买价格分别为950元、1000元和1020元，分别计算投资者的收益率。,思考练习题答案,1.K=6%时，P=10008%（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=804.2124+10000.7473=1084.29（元）K=8%时，P=10008%（P/A,8%,5）+1000（P/F,8%,5）=803.9927+10000.6806=1000（元）K=10%时，P=10008%（P/A,10%,5）+1000（P/F,10%,5）=803.7908+10000.6209=924.16（元）,思考练习题答案,2.950=80（P/A,K,10）+1000（P/F,K,10）采用试算法，按9%测试，P=80（P/A,9%,10）+1000（P/F,9%,10）=806.417+10000.4224=935.76950 应降低折现率再次测试，按8%测试，P=80（P/A,8%,10）+1000（P/F,8%,10）=1000950,思考练习题答案,使用内插法，K=9%+(935.76-950)/(935.76-1000)(8%-9%)=8.78%1000=80（P/A,K,10）+1000（P/F,K,10）按8%测试，P=80（P/A,8%,10）+1000（P/F,8%,10）=806.7101+10000.4632=1000 K=8%1020=80（P/A,K,10）+1000（P/F,K,10）,思考练习题答案,采用试算法，按7%测试，P=80（P/A,7%,10）+1000（P/F,7%,10）=807.0236+10000.5083=1070.191020 应提高折现率再次测试，按8%测试，P=80（P/A,8%,10）+1000（P/F,8%,10）=10001020 使用内插法，K=7%+(1070.19-1020)/(1070.19-1000)(8%-7%)=7.72%,二、普通股价值的确定（一）定义普通股股票是指其在利润分配和破产清算时没有任何优先权的股票，与之对应的是具有一定优先权的优先股。普通股股东享有的权利：对公司的管理权；剩余收益要求权；剩余财产清偿权；优先认股权；股票转让权。,（二）每股收益和每股账面价值每股收益每股账面价值,（三）普通股的估价模型普通股的价值等于未来现金流入的现值之和一般价值模型股利固定模型（零成长股票的模型）,股利固定增长模型,三、优先股的股价（一）定义 优先股是指求偿权和其他权利优先于普通股，但次于所有债务的一种权益性资本。优先股的优先权使得优先股股东在一般情况下没有投票权。一般来说，优先股的股利是固定的，而且先于普通股股利发放。但如果公司效益不佳，无力支付优先股股利，可以不予支付而没有破产的风险。另外，优先股股利是用税后利润发放的，没有节税作用。因此，优先股兼具债券和普通股的特点。,优先求偿权、固定股利、没有投票权（债券的特征）优先股 不能还本、股利支付与否取决于公司盈利 状况，从税后利润支付（普通股的特征）,（二）优先股的价值确定优先股属于永久年金。确定优先股价值既是求永久年金的现值。优先股价值P=D/K均衡市场上，优先股股东的预期收益率=必要收益率。因此，预期收益率K=D/P,思考练习题,1.某种股票每年分配股利1元，投资者的期望报酬率为8%，求该股票的内在价值。2.H公司的股利增长率为6%，投资者期望报酬率为8%，D0=2元，求该股票的内在价值。,