中金银行业分析框架.ppt

,银行业分析框架,2008年 3月 10日,1,目 录,宏观经济是影响银行业的主要因素,银行分析的基本框架与指标,盈利增长的驱动因素和模型,估值方法,银行业发展趋势,2,宏观经济是影响银行业的主要因素,20,15,109,80,40,传统银行的存贷业务与经济增长高度相关,银行信贷业务是宏观,25,(同比增长%),贷款,存款,名义GDP增速,经济放大的反映，与经济增长密切相关。105,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,0,贷款/GDP处于较高水平，这主要是由于以,160120,(%)103,105,100,102,Total loan/GDP117,111,106,107,106,投资驱动为主的经济增长模式和以间接融资为主的金融体系。-,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,数据来源：CEIC4,0,60,银行依然是企业主要的融资渠道,中国金融体系以间接融资为主，银行是最主要的融资来源。2007年新增贷,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000,人民币，亿元,%,22.020.018.016.014.012.0,款占当年GDP的,1993,1994,1995 1996,1997,1998 1999,2000,2001 2002,2003,2004 2005,2006,2007,10.0,14.7%，约占非金融,新增贷款（左轴）,资本市场融资额（左轴）,新增贷款占GDP的比重（右轴）,机构部门融资总量,的78.9%。,贷款,国债,企业债,股票,以短期融资券为代,100908070,(%),11.713.8,0.5,7.615.7,0.9,4.014.4,1.4,3.910.0,1.0,5.210.8,1.1,3.46.69.8,5.65.76.7,13.14.43.6,表的直接融资2005,年开始加速，但这仍将是一个渐进的过程。,5040302010,74.1,75.9,80.2,85.2,82.9,80.2,82.0,78.9,0,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,数据来源：货币政策报告，中金公司研究部5,80,50,40,30,20,贷款组合中企业贷款占比高,2007年贷款组合中,10090,(%),个人贷款,企业贷款,80.6%为企业贷款。,7060,84.11,83.37,83.78,83.36,83.01,81.82,80.64,银行盈利增长和资产质量表现出明显的顺周期性特征。,10,15.89,16.63,16.22,16.64,16.99,18.18,19.36,-,2004.12,2005.6,2005.12,2006.6,2006.12,2007.6,2007.12,数据来源：货币政策报告，中金公司研究部6,-,利息收入是银行的主要利润来源,（）,非利息收入,净利息收入,受制于监管理念、其金融市场发展阶段、经营模式等限制，非利息收入占比较低。经营收入来源单一，导致盈利增长只能依赖于升息资产规模的增长。,100908070605040302010,88.111.92005,89.110.92006,88.211.807E,86.313.708E,82.917.109E,数据来源：公司数据，中金公司研究部。注：数据为上市银行平均值7,98-12,99-06,99-12,00-06,00-12,01-06,01-12,02-06,02-12,03-06,03-12,04-06,04-12,05-06,05-12,06-06,06-12,07-06,07-12,01-03,01-07,01-11,02-03,02-07,02-11,03-03,03-07,03-11,04-03,04-07,04-11,05-03,05-07,05-11,06-03,06-07,06-11,07-03,07-07,07-11,98-12,99-06,99-12,00-06,00-12,01-06,01-12,02-06,02-12,03-06,03-12,04-06,04-12,05-06,05-12,06-06,06-12,07-06,07-12,01-12,02-04,02-08,02-12,03-04,03-08,03-12,04-04,04-08,04-12,05-04,05-08,05-12,06-04,06-08,06-12,07-04,07-08,07-12,10,8,6,宏观经济是决定银行股走势的关键因素,韩国,马来西亚,45035025015050-50-150,MSCI Korea Financial GrowrhGDP Growth(RHS),181614121086420,80.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0,MSCI Malaysia Financial GrowthGDP Growth(RHS),20.0015.0010.005.00-(5.00)(10.00),台湾,泰国,60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0,MSCI Taiwan Financial GrowthGDP Growth(RHS),420-2-4-6,120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0,MSCI Thailand Banking Index GrowthGDP Growth(RHS),18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-,数据来源：IMF，Bloomberg，中金公司研究部8,盈利,宏观经济将如何影响银行的业绩？1、宏观经济与银行资产质量变化联系密切拨备政策,企业盈利状况GDP增速企业贷款需求2、利率环境对银行盈利能力有显著影响存贷款利率,资产质量贷款增速贷款利息收入与存款利息支出,及准备金提取资产规模增长,利率环境,同业市场利率债券利率,同业负债成本债券利息收入,净息差,9,银行分析的基本框架和指标,银行分析的基本框架战略,远景/目标业务模式,市场定位竞争策略,业务发展,财务分析,风险管理,资产业务,负债业务,中间业务,盈利,NIM/NIS非利息收入占比,信用风险,成本收入比,公司业务零售业务资金业务,能力资产质量资本管理,资产及净利润增长率ROE/ROA不良贷款率拨备覆盖率不良贷款生成率/回收率信用成本资本充足率核心资本充足率净资产/总资产,利率风险汇率风险流动性风险操作风险,信息技术/人力资源11,定期,利率风险,活期,托管业务,资产证券化产品,操作风险,汇率风险,银行业务构成和模式,存贷业务（利差收入),中间业务（手续费),投资业务（投资收益),经济及利率周期,监管政策,其他融资手段,行业竞争结构,技术进步,用户需求,交易市场,宏观环境,公司类贷款：固定投资贷款流动资金贷款,贷款行业组合：交通及通讯,公司存款:,公司业务:结售汇手续费国际结算,操作风险利率风险,债券投资外汇交易利率及外汇调期,贸易融资票据贴现其他,制造业房地产,主动负债：可转换公司债信用风险次级债及定期债券,担保、承诺汇率风险网上公司业务及其他,利率风险,个人类贷款：住房按揭贷款,贷款期限组合流动风险零售存款：贷款币种组合定期贷款规模组合,个人业务：POS业务收入,流动风险,操作风险,汽车按揭贷款信用卡,贷款地区组合贷款方式组合,活期,代理证券/基金/保险结售汇手续费,流动风险,其他,个人帐户管理,存放央行款项存放/拆放金融机构款,应付央行款项存入/拆入金融机构款,个人汇兑受托理财,汇率风险,利率利息收入,利率利息支出,网上个人业务及其他,信用风险,风险定价能力,贷款组合策略,品牌渠道策略,客户获取能力,产品开发 技术应用,品牌渠道,交易策略,风险控制,12,分析银行的主要指标体系Capital-资本充足率核心资本充足率资本充足率,Liquidity-流动性风险及利率风险流动性 比率,Asset Quality-资产质量不良贷款比率,融资结构比率债券比例利率敏感度缺口及流动性缺口贷存比Earnings-盈利能力资本收益率及资产收益率拨备前经营利润率手续费收入占比经营效率生息资产净利差,CAMEL体系,准备金覆盖率信用风险成本不良贷款形成率Management-经营管理能力管理层的专业经验和战略眼光IT系统产品创新能力与品牌号召力风险控制制度员工培训与激励制度,13,C：资本充足率的定义与计算,核心资本充足率=,核心资本-核心资本扣除项,=4%,风险加权资产+12.5倍的市场风险资本,资本充足率=,资本总额-扣除项,=8%,风险加权资产+12.5倍的市场风险资本 资本总额=核心资本+附属资本 核心资本=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润 附属资本=重估储备+一般准备+优先股+可转换债券+长期次级债券 风险资产权数监管当局按照银行资产信用风险度确定分为 0、20%、50%、100%四个档次普通贷款风险权重 100%，按揭贷款50%；国债、政策性银行债、央票风险权重为0%；商业银行对我国其他商业银行债权的风险权重为20%，其中原始期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为0%。14,a,b,c,f,g,j,m,资本充足率的计算示例,资本充足率资本基础组成部分(人民币，百万元）核心资本(Core Capital,Tier-1 Capital)：已缴足普通股股本股份溢价其他储备,2005年224,68942,09117,429,2006年224,68942,09142,658,少数股东权益总核心资本,de=a+b+c+d,98284,307,95309,533,附属资本(Supplement capital)：,呆账一般准备次级债券,24,58440,000,28,73640,000,总附属资本扣除前总资本基础,h=f+gi=d+e,64,584348,891,68,736378,269,扣除：,商誉,0,-1,743,对未合并计算的权益投资扣除后总资本基础加权风险资产总额核心资本充足率(Core CAR,Tier-1 CAR)资本充足率(CAR),kl=i-j-kx=(e-j/2-k/2)y=l/m,787348,1042,562,15311.08%13.59%,2,131374,3953,091,0899.92%12.11%,数据来源：公司数据，中金公司研究部15,A：资产质量与五级分类,不良贷款比率=准备金覆盖率=,“五级分类”不良贷款余额贷款总额贷款准备金余额,不良贷款余额建行资产质量变化,2005,2006,1H07,（人民币，10 亿）正常关注次级可疑损失合计不良贷款（NPL）,余额2,073291.042.545.56.62,45894.5,占比（%）84.311.81.731.850.27100.03.84,余额2,513265.929.356.09.22,87494.4,占比（%）87.59.31.021.950.32100.03.29,余额2,840232.028.251.114.13,16593.4,占比（%）89.77.30.891.620.44100.02.95,数据来源：公司数据，中金公司研究部16,资产质量整体趋好，拨备覆盖率差异明显不良贷款率及拨备覆盖率,16.012.0,(1H07,%),不良贷款率,关注类贷款占比,8.0,7.04,7.33,6.47,1.68,7.80,4.0-减值贷款准备金覆盖率贷款损失准备/(不良+关注),3.29工行81.325.8,2.95建行90.726.0,3.56中行99.536.9,2.06交行85.385.3,7.00深发展48.439.1,2.42.50华夏93.734.1,2.171.84中信85.239.1,2.691.23民生116.636.6,2.171.66招行170.073.6,2.001.71浦发159.773.6,1.861.18兴业151.658.8,数据来源：公司数据，中金公司研究部17,关注贷款质量的迁徙不良贷款的迁徙示例（百万元),年初=5000亿年末=6000亿,12,167年初余额,1,220本期增加,33升级,1,016回收,0转出,85核销,37汇率变动,12,253本期末余额,主要分析指标毛不良贷款形成率=新增不良贷款/年初贷款余额=1220/500000=0.24%净不良贷款形成率=（NPL年末余额-年初余额+核销）/年初贷款余额=(12253-12167+85）/500000=0.03%不良贷款升级与回收率=（升级+回收）/年初不良贷款余额=(33+1016)/12167=8.6%数据来源：公司数据，中金公司研究部18,资产质量变化建行数据示例,（人民币，百万元）期初余额(+)新增不良贷款毛额-企业贷款-其他贷款*(-)收回，升级及转出=新增不良贷款净额(-)核销=期末余额新增不良贷款毛额/总贷款期初余额(%)新增不良贷款净额/总贷款期初余额(%)(收回，升级，转出)/(期初不良贷款余额+新增不良贷款毛额)(%)不良贷款率(%),200587,38031,48728,5142,97320,64110,8733,78494,4691.410.4917.43.84,200694,46927,91825,8071,94124,5193,2593,32994,3991.140.1320.03.29,1H0794,39914,27111,6884829,9502,3433,33293,4100.500.089.22.95,2007E94,39925,86222,2483,6135,00093,0120.900.1318.52.85,2008E93,01230,98421,6999,2845,00097,2970.950.2817.52.65,19,关注信用风险成本准备金变化示例(百万元）,13,510,2,123,521,102,150,85,0,25,15,050,年初余额,本期计提,本期转回,已减值贷款 收回以前年度 本期核销,本期转出,汇率变动 2005年末余额,利息冲转,核销贷款,主要分析指标信用风险成本=当期计提准备金/贷款平均余额=21.23/（5000+6000）=0.39%准备金余额=组合计提+个别计提=76.98+73.52=150.50不良贷款覆盖率=准备金余额/不良贷款余额=150.50/122.53=123%非减值贷款计提比例=非减值贷款准备金/非减值贷款余额=1.31%减值贷款计提比例=个别计提准备金/减值贷款余额=73.52/122.53=60%数据来源：公司数据，中金公司研究部20,准备金变化建行数据示例,（人民币，百万元）准备金期初余额-正常类及关注类-不良贷款(+)当年计提准备金(-)冲减已减值贷款利息(-)净转出(-)核销准备金期末余额-正常类及关注类-不良贷款非减值贷款准备金率（）减值贷款准备金率（）准备金覆盖率（）信用成本(%),200553,86419,50034,36413,706725-243,78463,08519,42943,6560.8246.266.80.58,200663,08519,42943,65618,9978963773,32977,63322,13355,5000.8058.882.20.71,1H0777,63322,13355,50011,6489842683,33284,69726,15958,5381.0462.790.70.39,2007E77,63322,13355,50022,3771,3502505,00093,41032,95260,4581.2265.0100.40.73,2008E93,41032,95260,45821,7051,1002505,000108,76543,57665,1891.3567.0111.80.63,21,新增不良贷款率下降，信用风险成本处于低位净不良贷款形成率0.5,(1H07%),0.2,0.4,0.1,0.1,0.2,0.2,招商,-0.2工商,-0.2兴业,-0.2中行,建行,浦发,中信,民生,深发展,华夏,交通,-0.3信用风险成本1.3(1H07%)1.0,0.8,0.8,0.4,0.4,0.4,0.5,0.6,0.5,0.7,民生,兴业,中行,中信,交通,招商,浦发,建设,工商,深发展,华夏,数据来源：公司数据，中金公司研究部22,M：经营管理能力,评价管理能力的定性分析要多于定量的指标分析,管理能力分析主要包括：管理层的专业经验和战略眼光、公司治理结构、内部组织结构、风险控制制度、IT系统、员工培训与激励制度等。,银行产品创新能力、品牌号召力也是评价银行经营管理,能力的重要方面,23,E：盈利能力主要分析指标（利息收入+金融同业往来收入+债券利息收入）-,生息资产净息差(Net Interest Margin)=,（利息支出+金融同业往来支出-债券支出）,平均生息资产 资本收益率（ROAE）=净利润/平均股东权益 资产收益率（ROAA）=净利润/平均总资产,拨备前经营利润率（PPOP ROA)=成本收入比（Cost income ratio)=,拨备前经营利润平均总资产经营费用,（净利息收入+非利息收入）手续费收入占比=净手续费收入（即手续费收入-手续费支出）（净利息收入+非利息收入）,非利息收入占比=,非利息收入（即净手续费收入+其他非利息收入）（净利息收入+非利息收入）,24,大银行资产回报率相对较高，但股本回报率有待提高平均资产回报率（ROAA）,1.3,1.2,1.2,1.1,1.1,1.0,(3Q07%),0.9,0.8,0.7,0.7,0.4,建行,招行,中行,兴业,工行,交行,中信,深发展,民生,浦发,华夏,平均股本回报率（ROAE）,34.7,30.2,(3Q07%),23.1,21.1,18.4,18.2,18.0,17.1,15.4,15.1,12.4,深发展,兴业,浦发,建行,民生,华夏,交行,工行,中行,招行,中信,数据来源：公司数据，中金公司研究部注：建行、招行为06预测数25,生息能力分析,净利息收益率（NIM）生息资产贷款,净利差（NIS）贷款收益率,利息收入-利息支出,投资存/拆放同业其他生息资产付息负债存款同业存/拆放已发行债务其他付息负债,投资收益率存/拆放同业收益率其他生息资产收益率存款付息率同业存/拆放付息率已发行债务付息率其他付息负债付息率,生息资产收益率-付息负债付息率,平均生息资产26,生息能力分析（续）净息差(NIM),3.32.8,2.89,3.00,2.72,20052.59,2006,3Q072.70,3.07,2.68,3.16,2.61,2.72,2.98,2.31.8,招商,浦发,兴业,民生,华夏,深发展,工商,建设,交通,中行,中信,净利差(NIS)(3Q07%),3.0,3.0,2.9,2.8,2.8,2.6,2.6,2.5,2.5,2.5,2.5,建设,深发展,浦发,中信,招商,华夏,兴业,工商,交通,中行,民生,数据来源：公司数据，中金公司研究部；说明：按照年末、年初平均余额计算27,生息能力分析（续）存贷款结构对比活期存款占比%1H07,706050,57.8,56.8,54.4,51.0,50.2,47.0,46.8,45.3,43.2,40.9,40302010-,32.1,建行,招行,交行,兴业,工行,浦发,中信,中行,民生,华夏,深发展,中长期贷款占比70%1H07,605040,56.3,55.2,51.4,48.6,44.3,43.1,36.1,34.0,32.7,31.4,30.9,302010-,建行,中行,工行,兴业,华夏,民生,浦发,交行,中信,招行,深发展,28,手续费占比普遍较低但增长迅速净手续费/营业收入,%1H07,11.3,12.7,12.7,13.3,15.2,8.7,3.6,3.9,4.3,4.9,5.1,华夏,浦发,深发展,兴业,中信,民生,交通,工商,建设,中行,招商,净手续费增长率,%1H07,137.0,139.3,172.4,51.1,52.1,59.1,63.9,72.0,85.6,89.0,101.8,深发展,华夏,民生,浦发,中行,中信,工商,建设,招商,交通,兴业,数据来源：公司数据，中金公司研究部注：建行、招行为06预测数29,规模经济效益和员工费用左右成本收入比调整后成本收入比%1H0743.2,30.7,31.0,31.7,32.9,33.7,35.6,35.6,37.0,37.4,38.0,浦发,工商,建设,中行,招商,中信,兴业,交通,华夏,深发展,民生,营业费用明细,(2006,%),员工费用,管理费用,租金及折旧,其他,56.0建行,54.0浦发,53.3工行,53.1招行,49.6中行,45.0交行,44.2深发展,44.1民生,43.5兴业,37.5华夏,37.1中信,数据来源：公司数据，中金公司研究部注：建行、招行为06预测数30,L：流动性风险及利率风险主要监管指标,贷存比=流动性比率=,（贷款-贴现）存款余额流动性资产余额流动性负债余额,融资结构比率=,平均存款余额平均负债余额,债券比例=,债券投资余额,总资产余额流动性缺口：期限配比利率敏感度缺口31,银行贷存比稳中有升,(%)90,2005,2006,3Q07,807060504030,工商,建设,中行,交通,招商,华夏,深发展,浦发,中信,民生,兴业,Data source：Company data，CICC research32,盈利驱动因素与模型,_,=,商业银行盈利增长因素分析_模型基础,资金来源利率环境,生息资产,净利息收入,资债结构非利息收入增速,净息差,非利息收入,营业收入,拨备前利润,成本收入比,经营费用,税前利润,不良贷款率减值准备准备金覆盖率,有效税率,所得税净利润,34,估值方法,商业银行的常用估值方法,投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值,银行业常用估值方法,股息贴现模型,投资者将银行业的发展阶段分为快速,快速增长阶段的增长率,在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断,（DDM）,增长、稳定增长和永续增长三个阶段。投资者将未来股利折现后相加，得到股权的价值。,可持续ROA杠杆比率分红比率,折现率由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。,新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。,可比公司对比分析,投资者将拟上市公司的某些指标与已上市的可比公司（同行业同地区）进行对比，以判断拟上市公司的吸引力对商业银行而言，最主要的指标有：市净率（每股股价每股净资产)市盈率（每股股价每股盈利)每股股价/每股拨备前利润,可比公司目前的平均交易水平目标公司与可比公司基本面的差异投资者心理预期,现金红利收益率（每股每年现金分红每股股价）36,股利折现法（DDM）,银行估值采用股利折现,目标,关键驱动因素,法：计算普通股股东的自由现金流（股利），用权益成本（Cost of equity)折现,银行估值理论未来股利的现值等于银行的价值方法,生息资产增长净利差非利息收入营运费用人事/管理/折旧,净利息收入总收入营运利润,预测未来经营情况，估计银行股利支,付能力：保持适当股利分配比例 保持适当资本结构（资本充足率）主要估值参数,坏帐准备税,税前利润税后利润,预测期：5-10年折现率,未来股利终值,股利分配比例 资本充足率当地要求,分配股利,37,内,在,n,Dn,n=1,股利折现法（DDM）与不同投资者的选择股利折现,不同投资者因为投资期限不同因而贴现股利计算的企业价值差异很大,n不同,投资者眼中的价值不同：银行第 n 年红利=价（1+权益成本）n值,第0年,第1年,第2年,第3年,第4年,第n年,散户/对冲基金：关注1年内的短期收益证券基金：关注1-2年的中期收益养老基金/保险公司/长期持有型基金：关注更长期收益控股股东：关注银行整个生命周期内的收益,PV=,(1+r)n,Terminal Value+(1+r)n,38,P/E 法,P/B 法,资本市场对银行估值的主要方法可比公司法,优点直观，将价格和当前及未来的收益联系起来简单，容易计算，股票之间易于比较体现公司的一些特性，包括风险和增长提供相对稳定，直观的估值方法如果公司会计政策相对稳定，P/B可以在相似公司之间比较，作为公司是否被合理估值标准即使公司收益为负，P/E无法使用，P/B仍然可以使用,缺点不能进行细项分析，可能回避明确分析风险容易被市场系统性定价错误误导可比公司可比性不易判断当公司会计政策有所差别，不同公司P/B可比性较差容易被市场系统性定价错误误导,P/PPOP 法总市值/核心存款总市值/总资产,提供相对稳定，直观的估值方法较少受异常拨备政策的影响直观，将总市值和银行的业务规模联系起来简单，容易计算，股票之间易于比较,无法反映不同银行资产质量的差异没有考虑不同银行的盈利能力，经营效率和资产质量等方面的差异容易被市场系统性定价错误误导,39,异,PE比较法,不同公司P/E比较由于基本因素不同，不同行业和公司的P/E不同，风险、增长率等差异应该剔除一般做法：挑选一组可比公司计算平均P/E主观调整被估值公司和可比公司平均值之间差高P/E通常与高增长相关可能存在的问题可比公司定义非常主观同一行业公司有不同的业务组合、风险以及增长情况，所以，估计误差可能较大即使合理的可比公司可以确定，基本因素的差异仍然存在,不同时间P/E比较基本因素（如利率和增长率）随时间改变而改变，P/E相应改变，因此需要根据基本因素的变化情况，比较相同时间的P/E才更加合理回归分析表明：E/P和债券收益率之间存在很强的关联关系通过引入其它和P/E相关的控制变量，例如，预期GDP增长、股利支付比率等会使分析更为准确P/E=Price/Earnings市盈率=每股价格/每股盈利,40,PE,PE,16,15,银行业估值与利润增速的关系,根据我们的回归分析，利,H股上市银行PE与利润增速的对应关系,润增速和市盈率水平有较强的线性关系，利润增速快的银行，估值水平较高1413121110,98,CAGR,30,32,34,36,38,40,42,44,A股上市银行PE与利润增速的对应关系292725232119,1715,CAGR,30,32,34,36,38,40,42,44,46,48,50,资料来源：中金研究部，数据截至2007年7月13日41,誉,PB比较法,市净率估值商业银行的P/B和净资产收益率之间存在着明显的正相关性，可以反映公司的盈利能力，避免盈利可能产生的失真计算方法：公司的净资产是公司帐面总资产减去帐面总负债公司净资产的计算很大程度上取决于公司的会计政策，某些项目需要特别注意，例如，商,基本特点与关注因素P/B比较法假设现有盈利水平可以持续，并且，可比公司的增长预期相似资本市场习惯用P/B估值银行，因为：权益资本对银行非常重要。银行本质是资本驱动的商业模式，而且存在对资本充足率的监管要求由于银行会计政策要求主要资产和负债以市价入帐，因而银行的权益资本比一般制造业企,业（采用历史成本法）的权益资本，更能反映其当前价值，与资本市场价格也就更具有关联性P/B=Price/Book Value of Equity市净率=每股价格/每股净资产42,PB,PB,6,5,4,3,银行业估值与ROE水平的关系,根据我们的回归分析，,H股上市银行PB与ROE的对应关系,ROE和市净率水平有较强的线性关系，ROE高的银行，估值水平较高我们发现A股的市净率与ROE 回 归 的 曲 线 斜 率 较高，表明A股的估值水平高于H股2ROE1,12,14,16,18,20,22,24,A股上市银行PB与ROE的对应关系8765,43,ROE,10,15,20,25,30,资料来源：中金研究部，数据截至2007年7月13日43,行业发展趋势,济,观,经,行,策,业,政,行,营,经,中国银行业长期发展前景仍然值得期待,宏,08年GDP增速达到10%-11%，09/10年GDP增速还能保持在9%-10%之间 政府宏观调控能力和经验提升，有助于降低经济的波动性 全要素生产率提高能够部分消化劳动成本的提高 鼓励金融创新带来综合化经营的突破和业务范围的扩大 渐进式的利率市场化在未来两到三年仍将保护银行存贷利差 存款保险制度正在酝酿实施,银,公司治理不断改善，市场化的激励机制开始形成,银行加快业务转型步伐，零售银行业务、中间业务迅速发展 全面风险管理框架逐渐建立，内部评级等先进管理方法逐渐得到推广 IT系统功能日趋完善，在风险管理、客户细分、产品创新上发挥重要作用45,08年净息差将保持在较高水平,2007年银行净息差上升幅度明显，这主要是由于：,贷款中长期化趋势明显,存款来源中活期存款占比提升,（1)结构性加息带来存贷利差,%,2004,2005,2006,1H07,2007,扩大；（2）贷款中长期化和存款活期化；（3）市场收益率逐渐回升,短期贷款中长期贷款,48.142.7,44.044.7,42.647.1,42.747.6,42.849.9,%活期存款定期存款,200441.343.8,200538.844.1,200639.642.4,1H0739.540.0,200741.039.1,（4）贷存比的上升,票据融资,6.2,7.9,7.3,6.6,4.6,尽管面临存款准备金率继续提高的挑战，2008年银行业净息,其他贷款合计,3.0100.0,3.4100.0,3.0100.0,3.1100.0,2.7100.0,其他存款存款总额,14.8100.0,17.1100.0,18.0100.0,20.5100.0,20.0100.0,差仍将小幅扩大：,（1）由于重定价的滞后效应，07年加息的效果将在08年继续,收益率曲线逐渐上移,净息差呈扩大趋势,显现；（2）信贷紧缩下银行贷款的议价能力明显提升；（3）市场收益率将维持高位；（4）短存长贷不会出现明显逆转。,5.0（）4.54.03.53.0,Jan-07Jun-07Jan-08,国债收益率曲线,净息差（）招商银行浦发银行兴业银行民生银行华夏银行深发展银行工商银行,20052.522.722.302.492.222.332.49,20062.572.832.452.542.422.682.36,07E2.973.032.732.672.642.992.69,08E3.073.052.752.732.662.992.72,09E3.073.062.752.732.653.002.73,2.5,建设银行交通银行,2.802.54,2.832.59,3.172.79,3.212.85,3.212.85,2009年净息差将保持平稳。,2.0,1 Yr,2 Yr,3 Yr,5 Yr,7 Yr,10 Yr,15 Yr,20 Yr,中国银行中信银行,2.332.34,2.502.56,2.733.01,2.703.08,2.713.10,46,173,73,23,30,25,20,15,(%),中间业务收入呈加速趋势,2007年银行业手续费收入呈,净手续费收入增长率,现爆发式增长，这主要是由于资本市场火爆带来基金销,(%),1H07净 手 续 费 收 入 增 长 率,售的快速增长。123受制于资本市场的波动，基金销售业务面临挑战。不过银行将主动调整理财产品的营销重点，同时通过产品创,新不断开拓新兴业务领域。,-27,兴业,交通,招商,建设,工商,中信,中国,浦发,民生,华夏,深发展 渣打,汇丰,花旗,美洲,2008年银行业手续费收入将明显放缓，但仍能维持30%,左右的增长。净手续费收入占比虽然不断提高，但相比国际大型银行仍有继续提升的空间。,净手续费收入占比1050,1H07净 手 续 费 收 入 占 比,花旗,汇丰,渣打,美洲,招商,中国,建设,工商,交通,民生,中信,兴业,深发展 浦发,华夏,47,(%),10,6,4,-,资产质量保持稳定，信用成本存在降低空间,企业偿债能力维持在高,利息覆盖倍数维持在高位,不良贷款比率持续下降,位，银行资产质量对GDP波动的抵御能力增强。,(X),利息覆盖倍数,(人民币，亿元)25,000,不良贷款余额(左轴),不良贷款率(右轴),20.018.0,客户通过客户筛选增强了抵御经济波动的能力。地方性金融机构是小企业贷,8,22,00019,00016,000,16.014.012.010.08.0,款的主要提供者，上市银行的客户主要集中在大中,2,13,000,6.04.02.0,型企业。,2001,2002,2003,2004,2005,2006,07.1-11,10,000,0.0,上游,下游,全部工业企业,4Q03,4Q04,4Q05,4Q06,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,2008年预计银行业不良贷,款比率仍将继续降低。,准备金覆盖率不断提升,信用成本稳中趋降,2005,2006,2007E 2008E 2009E,2005,2006,2007E 2008E 2009E,商业银行在经济上升周期不断提高准备金覆盖率，财务实力不断增强。如果,准备金覆盖率（）招商银行 111.0浦发银行 142.1兴业银行 90.5,135.6151.5126.0,175.0172.6157.8,185.7185.5175.6,187.4184.4177.7,信用风险成本（）招商银行 0.84浦发银行 0.96兴业银行 0.71,0.680.890.83,0.460.600.55,0.290.500.36,0.260.320.31,经济不出现大的波动，信用风险成本存在降低空间。,民生银行华夏银行深发展银行工商银行建设银行交通银行中国银行中信银行,100.269.342.854.266.858.475.979.9,116.684.247.670.682.272.891.384.6,161.5110.049.093.5100.494.5111.7106.6,179.0125.059.7108.0113.6114.3123.9123.7,179.7133.067.4119.0122.6127.5129.2127.6,民生银行华夏银行深发展银行工商银行建设银行交通银行中国银行中信银行,0.370.651.210.760.580.650.520.31,0.500.990.840.930.710.680.530.37,0.511.260.860.770.710.550.350.52,0.401.040.690.580.540.490.390.53,0.330.870.490.460.450.400.240.40,48,20,60,40,20,-,2008年还将是利润快速增长的一年,生息资产规模的扩张、净,拨备前利润增长,息差的小幅扩大和中间业务收入的增长，使得08年,40（）30,08E,09E,拨备前利润保持稳健增长。10-,兴业,民生,招商,中信,交通,深发展,建设,浦发,工商,华夏,中行,平稳的信用风险成本使得,税前利润增长,税前利润增长加速。,50（）40,08E,09E,302010-,华夏,民生,兴业,深发展,招商,中信,交通,建设,浦发,工商,中行,净利润增长,有效税率的下降进一步推高净利润的增速。上市银,80,（）,08E,09E,行08年和09年净利润分别为47%和26%，其中大型银行为43%和25%，中型银行为62%和31%。,浦发,民生,深发展,华夏,兴业,中信,招商,交通,建设,工商,中行,49,规模,增长,净,息,差,手续费,资产,但是，行业发展不确定性上升，挑战日益临近 紧缩性货币政策实施，08年M2增速下降至