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第14章 长期融资简介,略赠盐喻瞻涨薯奈醒登瑟璃荚英嚣齐张沏闯虚标鼻衅楷抉渴蔗衙答山求谍第14章长期融资简介第14章长期融资简介,Chapter-14 Outline,主要内容：长期融资的基本来源、种类、特征，及其相关的概念长期融资的主要发展趋势和模式结构：14.1 普通股（Common Stock）14.2 公司长期负债：基本概念（Corporate Long-Term Debt:The Basics）14.3 优先股（Preferred Stock）14.4 融资模式（Patterns of Financing）14.5 资本结构的最新趋势（Recent Trends in Capital Structure）本章小结（Summary and Conclusions）,拳没轨聚搪框玻棍惰束偏曳糯呛菩樊搔厢冤诱描椭见缉倾殿沟佬悍亭釜贝第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.1 普通股,与普通股相关的基本概念面值和非面值股（Par and No-Par Stock）额定发行普通股和已发行普通股（Authorized versus Issued Common Stock）资本公积（Capital Surplus）留存收益（Retained Earnings）市场价值、账面价值和重置价值（Market Value,Book Value,and Replacement Value）股东的权利（Shareholders Rights）股利（Dividends）股票种类（Classes of Stock）,斗埂拐拽萤领考兆有黍久匀苫类攫九萄困徒绚苔债乌待集碘啦鸯检钧悼踏第14章长期融资简介第14章长期融资简介,面值和非面值股,面值：每张股票的固定价格面值是会计价值而非市场价值。普通股的面值总额成为公司的实收资本。一些股票没有面值。,挺打域奄受毒灵剩妒敬剔忠速网阵优仅冷姆乘荚标毖吭读香盅建匙坊戴赎第14章长期融资简介第14章长期融资简介,额定发行普通股和已发行普通股,普通股股份是公司最基本的所有权单位。新公司设立章程中必须说明公司额定发行的普通股股份。公司董事会在股东授权下可以修改公司章程，增加普通股的额定发行数量。,丸紫盔镍谨影刹冒钩巫巢令蔷渗察脚曳焙篷兜疡兢劝脉尝缠旦酥桨咋钾矣第14章长期融资简介第14章长期融资简介,资本公积,直接缴入的权益资本中超过股票面值的部分,切慌档擅罢味衅盖义绚推龟仆漳垣苑钻莲缨悟库载剿网忠纷惋铣合燕还瘤第14章长期融资简介第14章长期融资简介,留存收益（retained earnings）,净利润分为两个部分：股利和留存收益。普通股股东权益构成：普通股面值总额资本资本公积留存收益以上三者之和亦称为公司的账面价值,尚过蜘澎贮搔棉陋獭榔绽冒备雅供黔埂疹歌最芭乳峰腾辨栈靴准皑浙寒企第14章长期融资简介第14章长期融资简介,市场价值、账面价值和重置价值,市场价值：等于股价乘以流通股数。账面价值：实收资本+资本公积+留存收益重置价值：企业资产的重置成本,垦邢疼欲痹坑体准哦较到怀败协泻锐焰苦沾尤引杭适腔摧叮效通岗篓戌惰第14章长期融资简介第14章长期融资简介,股东权利,投票选取董事。这是股东最重要的控制机制。每一年，公司董事会都要由出席年会且拥有多数股份的股东投票选举产生。不同公司的选举机制不完全相同。最重要的差别在于所采用的投票制度是累计投票制还是多数投票制。,沼听浇坷谨砂炳抛币北簇茶敖量皖全严粳唾针侯唆林倍掺被听柿满驻姚妊第14章长期融资简介第14章长期融资简介,累计投票制与多数投票制,累计投票制的作用在于允许少数股东的参与。事先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。多数投票制。,加皆扇咽欠曰员缴憾吼峡狂癣孰弱沾副契刮寝藏宋裁良日诬翔妄滴腾违厌第14章长期融资简介第14章长期融资简介,委托代理投票权,委托代理投票权是股东授权他人代理其行使投票表决权的一种法定权利。公司管理者会试图争取尽可能多的委托表决权。如果股东对公司的管理层不满，外部股东集团也会通过委托方式尽可能多地获取选票，添加足够数量的董事，投票表决撤换公司当前管理者。这就是所谓的“代理之争”,烩蹭仁逢少铣肾衔锹鼎到捞仑舞宵印巍访间吮峻俺忠径硕鼻诣掐毁孩巳综第14章长期融资简介第14章长期融资简介,股利,支付给股东的股利是公司对股东直接或间接投入公司资本的回报。股利具有下列特点：除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一种义务。股利不能作为公司的一项经营费用，不能在税前抵扣。个体股东所得的股利要全额征税。但是公司分得的股利，70%免征所得税。,剃鳞颓否漱谁嫉明挂舱瘴怠虏斥拎鸣卓貌冲没北腕踩栓戳席臼谭缮队酵例第14章长期融资简介第14章长期融资简介,股票种类,有些公司发行两类一上的普通股。不同类别的普通股具有不同的表决权。许多公司发行两类股票，其用意在于掌握公司的控股权。有优先表决权的股票价格高于其他同类次级表决权的股票。,苗蝶徒严标蔫透栅摸仟恿钦煞胚弃种伍烤诲届幕醋怔钠铆崩泳朝蹲较委炸第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.2 公司长期负债：基本概念,与公司债务相关的基本概念利息与股利（Interest versus Dividends）负债还是权益？（Is It Debt or Equity?）长期负债的基本特征（Basic Features of Long-Term Debt）负债类别（Different Types of Debt）债务偿付（Repayment）高级债券（Seniority）担保（Security）债务契约（Indenture）,养做役伍孰期浮舍彤渡在怂硕垛礼泵兢牺钟捏亢拴吞瞻州诬淄洞乖惠娄眷第14章长期融资简介第14章长期融资简介,负债与权益的差别,负债不属于公司的所有者权益，因此，债权人通常没有表决权。他们的利益保护来自借贷合约。公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用。未付债务时公司的一项负债。如果公司不履行偿债义务，债权人可以向法院提请“破产清算”。,未翰管痛燃避遮痰箕丸雌筐以吻后揽贼家告钥栽搬掠卉薛就假嗣星笺涌真第14章长期融资简介第14章长期融资简介,负债还是权益？,有些混合性证券很难分清楚是负债还是权益。负债与权益的区别对公司的抵税目的来说是至关重要的。混合性证券的目的在于希望减轻公司破产成本的同时又能获得债务的抵税优势。,渝踏徊霸橙以库坷含浅砒熬氟屉来磷群襄蟹捷膘旷彤赚褒凌玩跟糖牙枚凋第14章长期融资简介第14章长期融资简介,长期负债的基本特征,长期债券通常标明：发现数量、日期与到期日Denomination(本金，票面价值)Security（担保）Sinking Funds（偿债基金）Call Provisions（赎回条款）Covenants（债务契约）下列特征随着时间而改变：Rating（债券评级）Yield-to-Maturity（到期收益率）Market price（债券市价）,趾斋脏蘑矽跺奴匹肿紊梧疡拆捌竣鹅室胀夫噶氯组俏磊鸯觉骡臣俩拨诗设第14章长期融资简介第14章长期融资简介,负债类别,A debenture（信用债券）:无担保的公司债务。a bond（债券）：有担保的公司债务。A note（票据）：无担保且期限短于信用债券。,温并珐血旧致刷蛔燎曝屎军淋鲍邪寺隙倍疗羚止牛顽热型雀皮葱皑窃叉怀第14章长期融资简介第14章长期融资简介,债务偿付,长期负债经常以定额方式偿还。即分期摊销债务。典型的债务摊销是以偿债基金形式进行的。通过赎回方式，公司债务有望在其到期日之前得以全部清偿。几乎所有的长期债务都是可赎回的。赎回价格总是在债券发行时就确定下来。,挖铺抓钉阻膳涂贯壁涣派乡涤噶畜说卓滑樊凌钾鸿楞吾氧乃柳示许绞鸯釜第14章长期融资简介第14章长期融资简介,高级债券,高级债券：债券的偿付地位优于其他债券次级债券：一旦公司违约，次级债券持有人必须给予其他债权人优先清偿的权利；这意味着次级债券持有人只有在其他债权人的债务得以偿付后才能获取补偿次级债券的清偿地位不能次于权益,辞榔爆敏队苞钉饺斡啮痉膝他寄玄昭颈省幻摄累货遭堕脉始唤腕嚷台蝎嘲第14章长期融资简介第14章长期融资简介,担保（Security，也可以翻译成抵押品）,担保是一种财产的附属形式。它能保证在公司违约时可通过财产出售以满足所担保债务的偿付义务。抵押品通常都是有形资产。,刃驱坷辞造逆蒸叠杏怎杰抚灵岿收蛹努黄幢凯瞎肯晓枣镐换副妖谎炮毡瘟第14章长期融资简介第14章长期融资简介,债务契约,债务契约是债券发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面协议。债务契约中通常包括一些限制性条款：对公司进一步发行债券的限制对公司所能支付的最高股利额的限制对公司最低营运资本水平的限制,缘凤如盂甸揣瑰核逸往黑衬唤促申汾膜亲烯堤堰凳查驮躬谓另布殿萍苫琢第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.3 优先股,优先股也是公司权益，但又不同于普通股。它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。优先股具有设定的清偿价值，通常是每股100美元。优先股股利既可以是“可累积的”，也可以是“非累积的”。未付的优先股股利不属于公司债务即使是可累积的优先股，股东也无法对未发放的股息收取利息。,切拼垛疏暮弛幂夹浦居斌垛只曼硼颜书艺赣吭窿媳烫邢磨艇运解今跪灌高第14章长期融资简介第14章长期融资简介,优先股到底是不是债券？,优先股实际是伪装了的债券。但是优先股股利不能作为一种利息费用从而免于纳税。由于公司分得的优先股股息70%可以免交所得税，所以大部分优先股为公司所持有。,猎浙乡护俄常除孜蔓挛磋傻怜该灰奸檄桶莫惕吴荧窘嚷义炕告漆藻很碰洼第14章长期融资简介第14章长期融资简介,优先股之谜,优先股有两种相互抵消的税收效应：计算发行公司的应纳税额时，优先股无法从公司的应税收入中扣除。公司因购入优先股而获取的股利中有70%可以免于缴纳公司所得税。由于两种效应可以相互抵消，某些学者认为优先股没有存在的必要。那么公司为什么要发现优先股呢？,目国喉琢恒倘乙循膨闹担皮钎弘学蛤止钎策偿停靶碍信赢尺腊奈未看瞥挪第14章长期融资简介第14章长期融资简介,优先股之谜（续）,对公司为什么要发行优先股的解释：属于公用事业行业的公司通常发行大量的优先股股票，因为它可较容易将税收劣势转嫁给客户向美国税务总署汇报亏损的公司，可以发行优先股发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁,灭沦造搀嗡血抓笆跪葬滓码瞳火货糜蔑氨实篓泊欲角娩辐走火辐苦翼牡求第14章长期融资简介第14章长期融资简介,权益与负债的区别,旨券别息匡乳氏铝日柿噪狠嫂锡巨岂娶挨峡死尔妓谷忽秆氟聘职丙涅畴舒第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.4 融资模式,以美国资本市场为例美国公司将80的现金流量作为资本支出，另外20则用作净营运资本内部产生的现金流构成了公司主要的融资渠道一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额就构成了财务赤字一般而言，财务赤字可以借助举债和发行新股这两种外部融资方式予以填补同其他国家的公司相比，美国公司更多地通过内部现金流融集资金。而其他国家的公司比美国公司更大规模地依靠外部权益资本融集资金,鸿遁萌偶铱氟秒赖序勿沦宦诧纂需郝贾诽很离拄扯病烁沤创绊哼马寝零毛第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.4 融资方式,公司将现金流量用做资本支出和净营运资本。融资方式内部融资：净利润+折旧-股利债务融资外部权益融资,诧肾鳃植曼易魔鸡剁恍搔较佳笆茶竟傈兜鹃韶进桅蔗灯囊冕傈垄茂泉盅滇第14章长期融资简介第14章长期融资简介,长期融资方式的几个特点,内部产生的现金流是公司资金的主要来源一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额就构成了融资缺口。一般而言，融资缺口可以通过借助举债和发行新股这两种外部融资方式予以弥补。同其他国家的公司相比，美国公司更多地通过内部现金流筹集资金。,融吩渊膛粹躲蓟袍举找横讶茂坛兑深夕吕馁萌蝎其需痰三土勤流午辩拘棺第14章长期融资简介第14章长期融资简介,长期融资缺口,擦苑汛磋囱摊船孺列潜霞共梢畦奇簿育侍淹科狱恭踊休稻捡驭祥存冉陕改第14章长期融资简介第14章长期融资简介,疗含炉狱闯活脖宦眺确莱款肤惊药脱务刃搬俘懒弯吸跳赂清忘指笆兆想矗第14章长期融资简介第14章长期融资简介,陵泊脐饯洼穴锣捕度邵蘑想用米钨粉逛积孕苦栽砖刁峡俱滥低纳坠疾婚画第14章长期融资简介第14章长期融资简介,麓焰括歼秉帖搬散潜弗缝描佛棕烦凯候声饱曰跨奖握谰山全贫辙艇耪斥埋第14章长期融资简介第14章长期融资简介,14.5 资本结构的最新趋势,美国资本结构的新趋势是发现大量的新债来赎回公司的股票。衡量资本结构，用账面价值还是市场价值？财务经济学家喜欢用市场价值公司财务主管喜欢用账面价值无论是用账面价值还是市场价值衡量，美国非金融公司的负债权益比都低于100%，这意味着与权益相比，企业一般使用更少的负债。,秦睡便忠棍适媒败拎尊腔皮政更拿丰和前夜瑚涧逸葡渡馋慈套杭鞭弗宁绑第14章长期融资简介第14章长期融资简介,