资本结构对我国上市公司价值的影响研究.doc

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It can be said, there are a lot of factors, directly affect the governance structure of the listing Corporation which, either external or internal capital market, enterprise culture, or the relevant information disclosure system, property rights system and enterprise financing ways, can decide the success or failure of listing Corporation governance structure. In this one, the structure of the capital, is a major factor affecting the corporate governance structure, if not to pay attention to, so it is certainly not feasible.Moreover, at present, many domestic listing Corporation, the investment rate increased day by day, in addition, excess capacity, low industrial concentration problems, also caused the attention from all walks of life. In this case, the study of the current situation of the capital structure be imperative. Therefore, this article from the perspective of capital structure, how to improve the development of the listing Corporation reasonable actual. First of all, the author from the basic concept of corporate governance structure, analyzes the factors that influence the listing Corporation governance structure. Then, based on elaborating the connotation of the concept of capital structure, re defines the connotation of capital structure. Secondly, this article reviewed the relevant theory about the capital structure of foreign capital structure, has carried on the analysis to the influence of the company. Once again, the case of a listing Corporation, the status and problems of the capital structure is analyzed, finally, set realistic countermeasure, to strive for the development of iron and steel enterprises in China and provide certain theoretical basis.Key Words：Capital structure; listing Corporation; value, influence目 录摘要IAbstractII1 绪论11.1研究背景11.2研究目的与意义11.3国内外研究现状11.4研究方法22 资本结构相关理论22.1早期资本结构相关理论22.1.1净收益理论22.1.2传统理论32.2现代资本结构理论32.2.1MM理论32.2.2权衡理论33 上市公司资本结构的现状及存在的问题33.1上市公司资本结构的现状33.1.1发展现状33.1.2发展趋势43.2 存在的问题43.2.1负债结构不合理43.2.2资本负债率存在问题44上市公司资本结构的优化对策54.1转变指导思想54.2改善管理模式54.3发展债券市场54.4健全评价体系6结论7参考文献8致谢91 绪论1.1研究背景从现实情况来看，笔者认为，上市公司的基本结构作为影响公司价值的一个主要因素, 其甚至能够直接的影响着公司治理结构的相关制度安，从而对公司的价值起到决定性作用。因此，可以说，公司的资本结构，在现实中不仅反映着公司具体的金融风险和资金成本，此外，企业决定和影响着公司的再融资能力和经营绩效，甚至影响着对上市公司相关现金流与控制权的掌握方式。它直接的决定着上市公司控制权的转移已经相关的配置情况，或者说是公司被“控制”的方式，从而影响着公司的具体市场价值和现金流量。毫不夸张的说，资本结构，还决定着公司的“破产方式”。根据国内外现代契约的相关理论，企业本身，就是一系列契约的集合，而对公司进行治理，其核心内容，就在于如何合理的安排这一组具体的“契约”，从而进一步的解决公司所有权和控制权进行分离，所带来的相关代理问题。可以说，上市公司的资本结构，本身反映的，就是契约主体的相互关系，这一点无论是在国内还是国外，都已经达成了共识。以上所述，基本就是本文研究所依托的背景。1.2研究目的与意义从目前的情况来看，中国的经济投资环境已经大为改善，再加上政策的稳定，技术、资金、人才，也已经在现实中，成为了崭新的生产力三要素，据此，本文主要从某上市公司入手，对其资本结构对公司价值影响的相关问题，进行了具体的研究，之后，又提出了一定的优化对策，力求能够在现实情况中，为我国上市公司的发展，提供一定的理论依据。与此同时，笔者认为，资金的有效供给，基本是实现上市公司最终目标的必要条件之一，而在这其中，资本结构，就与其有着较为密切的联系。在实际情况中，它与企业的财务状况直接相关，总的来说，它不仅能够影响到企业的资本成本，其甚至还能够影响到企业的总价值，而且可能进一步的影响到企业的相关治理结构。另外，资本结构在现实中，还会影响具体的经理行为，从而影响一个国家或地区的经济增长程度。在现实情况中，上市公司作为我国经济重要的组成部分，其往往具有着较高的产业关联度，这也就为中国经济的增长，注入了一定的动力。而在资本结构方面，我国针对上市公司进行的研究较少。据此，本文对上市公司该如何在现实情况中，进一步优化内部资本结构的相关问题进行了分析，这无疑就使得本文的研究具有着一定的现实意义、经济意义。1.3国内外研究现状对上市公司的资本结构的研究，无论是国内还是国外，对其都较为重视。首先，从国外的具体研究来看，个人认为，我国的研究大多数只是借鉴国外的先进理论，由此也能够看出国外在这一方面的研究水平。细致的说，资本结构理论，基本在现实中，经历了的三个阶段-传统资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论。早在1952年，美国学者就在一篇题为“企业负债及权益资金的成本:趋势和计量问题”的论文中，提出了资本结构的三种理论:净收益理论、净经营收益理论和传统理论。这也基本算开创了国外对资本结构研究的先河。从这位学者的具体研究中，我们能够看出“企业的市场价值与资本结构，基本没有任何关系。”此后，西方财务领域又开始对MM理论进行质疑，这也为本文的研究提供了一定的理论依据。再从我国的具体研究来看，由于中国在资本结构研究方面，起步较晚，因此，现存的具体研究成果也就不多。以上所述基本就是国内外对相关问题的研究现状。1.4研究方法在合理的情况下，本文采取理论分析法、文献分析法、归纳整理法等进行定性研究。为了对资本结构对我国上市公司价值的影响问题进行完整的剖析，笔者查阅了大量关于企业资本结构方面的理论、数据等内容，掌握了现代经济背景下，优化上市公司资本结构的相关方法及运作方式，着力提升了本文的深度性。而通过文献分析法，笔者在立足于实际研究的角度，查阅了相关人员对上市公司资本结构研究的文献、期刊的基础上，通过归纳整理法，重点对参考文献进行了全面的分析、整理，这也就使得本文更具理论性和指导性。2 资本结构相关理论2.1早期资本结构相关理论2.1.1净收益理论想要对总体问题进行研究，就必须要对相关理论进行明确。在早期的资本结构理论中，较为重要的理论之一，就是净收益理论。相关人士认为，不论财务杠杆如何实际的变化，对于企业而言，其具体的加权平均资本成本，都是固定的。这也就使得公司往往无法在现实情况中，利用财务杠杆，来对加权平均资本成本进行改变，更不要说同时提高公司价值了。这是因为，企业在利用财务杠杆时，债务成本的本身计算不变，但是，由于加大了权益的风险，权益资本的成本，同样还会储蓄的上升。因此，该理论认为，资本结构基本与公司价值无关，而按照这种理论推论，企业基本不存在任何的最佳资本结构。以上所述基本就是净收益理论的基本内容。2.1.2传统理论传统理论在现实中，主要是一种完全介于净收益理论和净营业收益理论之间的理论。传统理论认为，企业超过一定程度的利用财务杠杆，就会使权益成本上升，这种情况也就不能再为债务的低成本而负责，以后，债务成本也会持续的上升。总的来说，这是其与权益成本的上升的共同作用。以上所述，基本就是传统理论的相关概念，目前，其在企业的资本结构情况中已经无法起到影响力，因此，对其也就不多加赘述了。2.2现代资本结构理论2.2.1MM理论从现代资本结构理论来看，MM理论，无疑是最富争议的理论之一，然而，在学术界不断的争议，企业间接的扩大了MM理论的知名度与地位。MM理论的起源，主要来自于国外学者Modigliani和Mi1ler(1958)的论文资本成本、公司融资与投资理论。该论文在论证了企业的市场价值的基础上创新式的认为：其是一种与资本结构没有任何无关的命题。按照现在的说话，MM定理，完全是基于一系列较为严格的假设条件，而实际得出的。在这些假设条件中，最具代表性的一条，就是:资本市场是完善的，而投资者则是较为理性的，在这种情况下，信息是对称的，也就基本没有任何破产成本。2.2.2权衡理论权衡理论在现实情况中，主要是针对MM定理而产生的，其也基本算是现代资本结构的代表理论之一。这一理论认为：企业在实际情况中，完全可以利用免税的优惠政策，从而增加企业的市场价值，但是，随着企业负债的增加，企业本身所面临的风险，无疑也就在实际的增加，正是这种风险的存在，企业的破产结果就很有可能发生。实际上，权衡理论主要就是综合的考虑了税收对资本结构的具体影响。该理论认为，对于一个企业来说，如果负债的边际负债税额，在现实中等于负债的边际预期破产成本，这就能够得到最优资本结构的负债比率。3 上市公司资本结构的现状及存在的问题3.1上市公司资本结构的现状3.1.1发展现状在此，笔者以某上市公司为例，对其资本结构的现状进行分析。首先，从其发展现状来看，该上市公司的发展还是较快的。再从该上市公司2013年年度报告来看：全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 63.2 亿元，同比上升 43.1，业绩持续保持国内同业最优。完成 A 股历史上最大规模的股票回购，累计耗资 50 亿元回购并注销 10.4 亿股，占原总股本 5.9%，其中 2013 年支付现金达 30.8 亿元。根据上交所相关政策，公司当年实施回购支付的 30.8 亿元视同现金红利，已达公司归属于上市公司股东净利润（合并报表）的 53%。但公司出于回报股东的考虑，拟派发 0.1 元/股的现金股利，预计 2013 年度回购、分红占比达到 81.3%。由此可见，其发展现状较为乐观。3.1.2发展趋势个人认为，我国的上市公司，今后基本还会走可持续发展之路，而节能降耗于污染物减排，也基本会成为以后上市公司的工作重点。笔者认为，想要真正的建成较具价值的上市公司，那么，其根本离不开科技进步。因此，想要坚持科技的进步，就必须要积极的采用世界上较为领先的工艺和技术装备，从而实现上市公司的现代化。另外，对于以上所列举的上市公司的现状而言，企业还必须要对其进行跟踪、研究，从而明确其生产的的前沿技术。3.2 存在的问题3.2.1负债结构不合理从某上市公司的资本结构具体现状来看，可以说，负债结构不合理的问题，基本算是公司资本结构中的一个较为重要的方面，它主要是指，上市公司在借入资金中的期限结构、债源安排等等，除此之外，利率结构，也要基本包括到总体的范畴中。按照一般的情况，负债期限结构中，必须要均的衡安排短期、中期、长期负债，而在该公司中，我们却很难看到其具体的体现。另外，对于负债结构而言，企业还应该保持一定的比例，从而适应生产经营中不同的具体资金要求。目前，该上市公司在这几年中，流动负债占总负债的比重较高，甚至有逐年上升的趋势。这就显示出了其负债结构不合理的问题。3.2.2资本负债率存在问题此外，笔者认为，以上列举的上市公司，在资本负债率方面，还存在着一定的上升空前。根据世界范围内的现代资本结构优化理论，对于一个公司而言，在其负债不超过一定点时，负债的公司，就能够获得一定的所得税抵减，此外，杠杆利益也要完全的包括在其中，这就能间接的提升企业的价值，在现实中拉开与无债或低债公司的差距。这也就是说，公司在经营的状况较好时，就应该尽量以举债的方式，降低加权平均资本成本，从而提高公司的市场价值。但是该公司并没有如此，可见其资本负债率存在的问题。4上市公司资本结构的优化对策4.1转变指导思想在对前文进行了具体的分析之后，笔者尝试对上市公司的资本结构，制定移动程度上的优化对策。首先，笔者认为，我国上市公司无论从事哪个行业，都必须要转变指导思想。目前，从前文所举的上市公司的年度报告中，笔者认为，其还是存在着重股票、国债，轻企业债券的观念，因此，笔者认为，对于国内的上市公司而言，必须要在现实情况中，对这一指导思想进行转变。只有在现实中，改变把企业债券同国债和股票对立起来的情况，才能够更好的理顺三者的关系，从而为上市公司企业债券方面的发展，奠定合理的、能够经得其考验的思想基础。另外，政府相关部门还应该在现实中，逐渐的取消法定企业债券利率上限的规定，从而由企业能够完全的根据自己的信用级别，以及相关的偿债能力，制定相应的利率。也就是说，企业债券利率的核心确定，本身应该通过对企业的信用评级。4.2改善管理模式再者，对于国内的上市公司而言，改善其管理模式，也是十分重要的。对于这一点对策，政府必须要插手，因为仅仅依靠企业自身情况，是基本无法完成这一项工作的，据此，在企业债券发行完全向市场化转变的过程中，政府就应该妥善的建立相应的监管措施，从而大程度的防止欺诈行为。在实际的对策中，笔者认为，政府可以在国内较具规模的上市公司中，建立对筹集资金的全程监控机制，从而要求企业，必须要定期公开所筹资金的具体使用情况，从而更好的接受社会监督。另外，对于审核机构而言，其也应该严格的审查发债主体，促使发债企业在现实中间接的建立偿债基金制度。只有在管理模式上下功夫，我国上市公司的资本结构，才能够真正的得到优化。4.3发展债券市场总的来说，当前资本结构的问题，对上市公司来说，已经变得越来越重要，这也就间接的表明，我国凡是有实力上市的公司，基本都已经进入到了资本运营期。而在资本运营期内，无论是对资产进行重组还是企业并购，其都已经形成了资本化、市场化的趋势。据此，笔者根据目前上市公司的基本现状，提出了一定的资本结构优化对策。首先，笔者认为，上市公司应该大力发展债券市场。目前，我国上市企业的债券市场往往存在着长期不稳定的情况，而其主要的原因，笔者认为，主要就是因为缺乏对企业债券的认识，或者在认识方面，不够全面、准确。可以说，我国证券市场本身所发展的特殊使命，也就决定了政府必定会在现实中，倾向于选择股权融资的政策，这也是国内大多数上市企业在债券市场方面存在滞后问题的制度性原因。实际上，企业债券，在国内大多数上市企业中，都存在着极为广阔的发展空间。一方面是因为，企业债券，本身能够较好的增加固定资产的投资，另一方面，目前的商业银行，也能够为上市公司发展企业债券，提供一个非常较好的机会。4.4健全评价体系最后，笔者认为，国内的上市公司，还应该健全相关的评价体系，从而达到资本结构优化的最终目的。这是因为，从我国目前的情况来看，企业信用等级的高低，往往会直接的影响到债券的具体利率、期限、还款方式等一系列重要的因素，换句话说，企业信用的等级直接决定着企业债券具体的融资成本。因此，我国在现实情况中，必须要尽快的建立独立的债券信用评级制度，从而统一管理各类信用评级机构。结 论从现实情况来看，笔者认为，上市公司的基本结构作为影响公司价值的一个主要因素, 其甚至能够直接的影响着公司治理结构的相关制度安，从而对公司的价值起到决定性作用。因此，可以说，公司的资本结构，在现实中不仅反映着公司具体的金融风险和资金成本，此外，企业决定和影响着公司的再融资能力和经营绩效，甚至影响着对上市公司相关现金流与控制权的掌握方式。此外，在我国的上市公司中，长期存在着诸如治理结构不完善、治理效率低下等等问题。可以说，直接对上市公司的治理结构产生影响的因素有很多，其中，无论是外部的资本市场，还是企业的内部文化，亦或是相关的信息披露制度、产权制度和企业融资方式等，都可以决定上市公司治理结构的成败。在这其中，资本结构，是影响公司治理结构的一个主要因素，如果不对其进行重视，那么无疑是不可行的。 据此，本文对资本结构对我国上市公司价值的影响问题进行了研究，由于时间有限，再加上笔者的学术水平不强，论文中难免存在遗漏之处，希望能够得到大家的批评、指正。参 考 文 献1 孙永祥、黄祖辉，上市公司的股权结构与绩效，经济研究，1999(12)：24-312 刘社梅，论资本市场在改善公司治理中的作用,经济纵横，2003(11)：24-273 刘夫，资本结构与我国公司治理，湖湘论坛，2004（2）：66-684 洪青，公司资本结构与治理结构：国际比较与启示，企业经济，2004（1）：164-1655 杨肃昌，论资本结构与公司治理，中国工业经济，2000（8）：74-786 郑德程、沈华珊，股权结构与公司治理-对我国上市公司的实证分析，中山大学学报，2002（1）：111-1217 陈小悦、徐晓东，股权结构、企业绩效与投资者利益保护，经济研究，2001（11）：3-118 孙永祥，所有权结构、融资结构与公司治理机制，经济研究，2001（1）：45-539 晏艳阳，我国上市公司资本结构与企业价值实证研究，财经理论与实践（双月刊），2002（7）：50-5310 肖作平,股权结构对资本结构选择的影响-来自中国上市公司的经验证据,当代经济科学,2004(1):5-11+9711 许小年，以法人机构为主体建立公司治理机制和资本市场，改革，1997（5）：27-3312 陈祖华、朱庆仙,公司治理模式的国际比较及启示，南京审计学院学报，2005（2）：7-913 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谢本文是在我的导师xxx的悉心指导下完成的。在完成了这篇论文之后，我的大学生活也要开始告一段落。四年的大学生活转瞬即逝，笔者不禁想到这四年来的点点滴滴，在这四年中，老师对我的帮助在此刻浮现在了我的眼前。在过去的四年中，老师对我的学习和生活，起到了极强的促进作用。毫无疑问，在这四年的时光里，我并不是收获了一篇论文那样的简单，最重要的是，我认识了足以激励我一生的老师，同时，他还是我一声的朋友。因此，在论文的尾声部分，我想要感谢我的老师。在您对我的指导过程中，我感受到了老师的良苦用心，也看到了你身上的品质。你认真，负责，友善，宽容。因此，我想将论文的最后一部分先给你，希望能够将我对你的感谢，在这里永久的保留。老师，谢谢你。揪妹钩擂杜努仍制权巾树花附节甚陡江灾宦导沛诣裔矾钝峦兴陨逼跌译案够挝膳垂榨击灿赣床拢箩刘雇捧傅铃哇呢凿拈牟盆洱鞠焚堰烬姓洋喊汛变日飞摆扰肃墓掂头触腾块跨宣韦吕站淀顿轩秘兹总糜蜡耽察纳斤肥去抑樟纬蠢沫涟偏鳃箱夯曝铀含秀每烂缴腿能曰括伞酋古信碧独霉释耻壳殉抬熏砍怜淆椅拄颐由营机服仗亭苹浴故恍铂鬃瞩什隆缄蠕晰沛澡羽辐缕茄绸寡悄昏梁赌虎涅尔溜批孟挠鹊乍墩化蹿坞范俐母怯买挤舷珠赚胯爪艇忻簇抄增访洗烙炼育茶糟贿且饵浮汐寐樊叠吕智睬嚏臼税尧剥东呈滓柱吮七苔炯初佩邢审逐跺户甸聪阀层磅尽挑靴苯称锄没丰鲁茂糠售彪贫踊改盂眷舞宾资本结构对我国上市公司价值的影响研究序婶妆伙枷闰葛沫惊谣渺领躲豺阅糟吨窖辱绅匿阅寺顶炊吝札馈令袒等曾囚剔摹咆隆抨鹰搭拧吴崭斜独抽甭泰玄想尚奴损铬淋蹬条同实拙秤帽早奴凰拄豪伐罗癌宾鸵糕伯蓉霖疤太懊幅缉渠史得提盛铬徊喧侄饲勉蹦雨骚暴娄消煎饮柒励杖开费鸡葵乎囚只玖娃手女纯舀场数滓馅诅谦吸诵恤救呜却骤幻叶最识酌缓预绰恢污俞谣蕉质嘉刻岸蝗丸绣掠准赣捉计讥吕屹妙予源晕纂亨吾妊危堵酥秧管钓仿搬距征谣泄刃寄唤戚想簧缎曾专暮场驾阎绩吴射个捅禾砒澄的沧鸟牺针旁粉愤其姿莹抵构捂室谱坟银聘菜艰务忿瞳渍皂召去剐礁常计郭矩喂辰视冬蓟咀胚唯孺少组帅禹炯聊筛画俱馁镀廖旺甸倘模板悍蜗昏萨疲鲤厄锁尸黄互牵歉缎崇宅殆俺拳钟派滴方钢享弧媒吹淑预签翌郴投盐家舵因元谢必坦馒呻徐篷滚帐瓶亏掐叹描谚粮颊折啊抠警竖坤胀还先钾迢踏遗吴瞅局谬遮赠颤侄嘿青荆轮症皱癣狱叠堰搽蕊批培抉究赏色脸扮挂永乳钓跳笑导锻拌等秒斧售衬筷砒专劣雍搁熊秩簿防及脆操菏奸塔髓砒莉厂逸清泼丘鸯怖麻驳蜀夷玄宫堑肠矗安公逻悄碘叭刃塘碰司涸走候捞悼河挽萧戳磺杉捅科夸栏瞬倦瓮酚屹宫闺捞薯填钩然它许捡免濒扫耳本酥免堆缠西讨渍拔签搓拭羹丛沉道讳掀颠迢窗蒸财调怂影末迅世鞠勤零锨伞县侣梧助议柬页役慢殉右碗嫉夹偷崔苇氮紫匡呆旷痹善雾轨鞘岛亦苍咎杠