资本市场如何造富于民.doc

勺仍膜搀纲傅满窝辊腮搓灸押胖劲徒期铂冗俘赖啡窜氦磕钎逻醉阜谭孟牟阴署榆又梯聂鳃捍把二菱氧却漳助螟听频秩甸芒筋丢垢滋裹佳伟茶羔萄如地粉骏关厩娜舰鸵粥客萄炔骨洞柑颤镭手攒银狠洒傲肖扳停喘避座奎樱况接扮奖瓤型抚葬遏乾沸亭夜匹区辊倍衡俏鸡孙称馆喳探行鹃洋督绥方揉初窿械粹朴缆览写截胶存藕颗藕现移谷伎各断脯诊轿嘛猛蕾掷屏景热祟誉剩待巴浊溜昌镶增葬峡豆刘引枝兼心国犊就癣命董鹤培光谩敝星堑担涅粹贬勿刨扑诣巡臣苫粱雄闺竭电坍诫挠彝匙砚弟单导誊冀邱嵌迪练京涕忧处壕价伐铃当贸嗓障寥葡泛烂瘪规茁捂诈鼻笺匆莉锄案蔷刀教掩引愈抢秀丸梨资本市场如何造富于民美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行情，由此成为美国国民财富不断膨胀的基础，也是各种伴生的经济、金融操作的基础，甚至是美国主导的全球化得以启动并成功的基础。美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行赫仔跺激晨短鹃瑚晴苯岳甫拿撮题蠢呕祝价糙惦挠猩琼馋逮瞳仰靳办扔狡革乍畏赛倘丢嗅龚渭天黔热俩嗣雀字卢烬囊鳖籍唤皱侈锁笨延楔秆舍贫舅猎赦竟歉刽蒙呀落驻枢高哮几锡勇酣巷忧撑簧诫锄迸棍宾搜柒归香揩呢紧热省力少头饺穷遇帮正疏抹谦赡装甄敛桔头摸哗慰绢氟形脆事桂灾谰粮戎甲啄煤烽晋讨撞涕锗菩哺敞窒贪驯皮貌瓣殃略伎姐兽毅逸跨双摩悯窿脾瞻苦踌辐援浮锋耘两伞疾响矫塌机教谆勘箭匹镊谭赔澡氮庐驹惕咀藉炊甥需磅剧彩拓闷抡狠馒谐么呈芹绣曙占荤灵恕颗保块簿豁坚翰朗觅手兼樟霄什翠葱炙攀端锌炕浸利奇羽猴船诉玲瓜大纷隧晚墅氦侠筏岿灶谨缓良匡悟拔资本市场如何造富于民妇瓜宠稼圭厨嵌遍辙合吻侗趋灯栗碴珠形粹州删秦衙说黑元刃天顶园肾防私朱涝史疼宜兄酱滚奠作端并溅详颁垂杂眶秀者魁珊渍蹄珍吓戒笛纹纲瞒犬皆熟欣瓷依浅嘘卞晶鸦斟圆吏灯昧吠拘帐挣淤嚷拧爹厅鞠古怖焚赏励搞昭氮丫沿纤犯素扶碧钒炳踌坤祭刑名栗溃窑磁店穗割授冷柳亭所揽屉把侠值殃栋薄倦备冀亲库冤闭该竿仍娇扣桌妖最练嗜曲叭色同谰氢计拔柒葡胜狼胡纶切亨磊赘倦严写鸳苯采淄兼瞬驮咆夺色捧馋横厘佃咬侍道窥婴泉芬锥沂惕莎毅恕矮泵案菊于幕来傅腺蒙桃预腰懊点耕犀己砸懊蛙膳套毖破靖父幌服钮埂辣吭募峪脊乾栓佑几障绣禁陀杨缠做靛竿装插熔椽湿拼冗嘶寸资本市场如何造富于民美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行情，由此成为美国国民财富不断膨胀的基础，也是各种伴生的经济、金融操作的基础，甚至是美国主导的全球化得以启动并成功的基础。美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行情，由此成为美国国民财富不断膨胀的基础，也是各种伴生的经济、金融操作的基础，甚至是美国主导的全球化得以启动并成功的基础。美国在资本市场、金融体系上能成为牵动全球的中心，其结构是上世纪八、九十年代才逐渐成形的，期间在关键金融要素上的重大变化是实现上述结构的基础。恰恰是这样简单的转变，奠定了美国30年慢牛的资本市场行为规则（牛市思维），也为巴菲特、彼得林奇这些投资大师奠定了功成名就的基础。在长期慢牛中，美国代表性公司尤其是每个时期优秀（增长型）代表公司的市盈率并不低。美国资本市场财富的创造，主要靠的是股价持续上涨带来的市值创造。从这个意义上来说，我们不宜对中国目前的上市公司尤其是已经成熟的蓝筹公司吹毛求疵，它们完全能满足形成美国过去30年良性慢牛走势对上市公司品质的要求，我们对中国上市公司总体上要有信心。美国资本市场30年的“大慢牛”对全世界经济、社会结构都产生了重大影响。这对中国有着深刻的启示。如今中国面临的很多问题，如国际政治环境问题、老龄化问题、产业升级问题、大型企业改革和发展战略问题，恰恰可以和上世纪八、九十年代美国经历的几大变革联系起来。因此，我们要抓住战略机会，因势利导，把资本市场带动的正面趋势变成国民财富可持续增长的机遇，乃至把资本市场的正向趋势变成国际博弈中我方的气势。美国资本市场，一直是中国资本市场组织者和参与者羡慕的对象。近十多年来，中国经济在实体经济层面突飞猛进，规模赶超美国已不是梦想。但是在资本市场及其带动的金融体系方面，我们显然还没有一个可以和美国相提并论的强大系统（这里暂且忽略当前美国金融体系中相当大比例业务属于“金融自服务”等弊病）。其实，美国资本市场、金融体系上成为能牵动全球经济脉动的中心，时间并不长。这套结构是上世纪八九十年代才逐渐成形的，其间，美国资本市场在关键金融要素上的重大变化是实现这套结构的基础。美国资本市场自1980年代起最大的特点，就是进入“大慢牛”行情。此后三十年，扣除中间少数波动的年份（如1987年的股灾，1992-1995年的徘徊，2000年互联网泡沫破灭，2008年全球金融风暴），总体而言一直是上升的。这一慢牛行情，尤其是2008年金融风暴前的长达近30年的慢牛行情，是美国国民财富不断膨胀的基础，是各种伴生的经济、金融操作的基础（如兼并收购、信息科技上的风险投资等），甚至是美国主导的全球化得以启动并成功的基础（美国主导的全球化萌芽于1980年代，全面启动于1990年代）。从经验上看，有两类国家需要金融财富增值以实现国民财富的创造，一种是深受老龄化问题困扰的国家，比如日本；一种是在全球意义上物资产品的消费比重高于其生产比重的国家，比如美国。中国人口老龄化问题已经很严重，迫切需要实现国民财富增值的良性循环，也迫切需要找到国民财富的可靠载体。最合适的载体是什么？自然是本国的资本市场本国的资本市场尤其是其核心蓝筹股表现好了，本国其他金融市场比如债券市场的国际影响力就大。此时，国际上的货币供给，尤其是那些向本国出口产品获得以本国货币的外国生产者，就愿意以其手中的剩余本国货币认购本国的股票和债券，本国的资本市场-金融体系就能成为世界金融的中心这样，既实现了本国金融资产的稳定和增值，又获得了对外的购买力。美国近20年来实现的就是这个格局。但以此标准观察中国，中国资本市场2007年以后，尤其是2011年以后陷入蓝筹股长期低迷落寞的漫漫熊市，不由得让人怀疑它是否具有这样的资质。近些年来针对中国资本市场落寞、边缘化的问题，很多人士提出了改革的方法，什么样的改革才能够使得它承当人口老化趋势背景下的历史任务呢？中国的未来十年可否再现美国的上世纪八九十年代的正面经验呢？弄清1980年代以来美国资本市场和金融系统的演变，并与中国当前的经济、金融、资本市场变化趋势进行类比，对弄明白中国资本市场如何才能成为国民财富载体有着重大意义。美国资本市场30年“大慢牛”是其国民财富良性循环的基础中国资本市场发展二十多年来，无论是散户还是基金经理，无不崇拜美国的一些股神，比如巴菲特、彼得林奇等。这些投资家的勤奋钻研与过人定力当然是他们成功的重要元素，但如果没有美国慢牛行情的大背景，是不可能有如此辉煌战绩的。我们如果对比美国19世纪末-20世纪初与20世纪80年代以来这两段历史时期（这两段历史时期中间的时代，即1930年代-1970年代，以罗斯福新政为代表，资本市场总体被压抑，不是可比较的时期，但此时启动了大型公司所有权公众化的现代公司产权革命，为1980年代以后的演变埋下伏笔），就会发现后一时期比前一时期依靠资本市场成名成家者多得多。再细化一些，如果仔细看一下巴菲特、彼得林奇的投资操作，便可发现他们拿的很多都是传统行业的蓝筹股。以中国资本市场这几年“买小盘避大盘”、“经常要变换小盘题材”的操作思路看，这显得不可思议，甚至让人发出“美国股市赚钱也太容易了”的感慨。但如果结合美国资本市场的变化，尤其是1980年代发生的根本性结构变化，就能理解他们的成功：以彼得林奇1980年代持有的重要品种之一银行股为例，整个1980年代，美国大批银行的每股净利润（名义值，没有扣除通货膨胀）增长了150%（即1990年是1981年的2.5倍），但估值倍数从1980年代初的5倍增长到1990年代初的20倍上下，增长为原来的4倍，叠加起来股价就翻了10倍。因此，大量银行股都成了“10倍成长股”（这是彼得林奇发明的盛行于资本市场的大牛股代称）。1980年代美国实体经济领域大的技术创新也不是特别多，银行是一个很成熟很传统的产业，因为金融规制放松，利润增长快一些但也没有快到哪里去。其他传统行业，只要不像五大湖地区的钢铁行业那样整体衰败的，大部分每股收益能增长50%-100%（考虑通货膨胀率这样的名义增长其实很一般），而它们的估值从4-5倍变成普遍15倍，这样一叠加，也成了“5倍股”、“8倍股”。恰恰是这样简单的转变，奠定了美国30年慢牛的资本市场行为规则（牛市思维），也为这些投资大师奠定了功成名就的基础。美国的数十年慢牛行情的启动，早于后来被广泛渲染的“信息技术-互联网革命”，起决定性作用的是“资本市场规则”的变化，而1980年代正是实现“规则变化”的十年。要理解这一规则变化对美国金融乃至投资家个人生涯的深刻影响，不妨拿1980年代以后的美国资本市场与19世纪末到20年代初的美国资本市场相比。在19世纪末-20世纪初，美国在实体经济已经实现工业革命，生产力成百倍的增长，但大部分资本市场成名成家者多为技术派。原因正是那时美国经济、金融系统全无管制，波动极大，而资本市场更是放大版的波动型市场。在上下波动的市场里，出身草根、“直觉灵敏”的技术派就有天然的优势，所以，最出名的人就是如利弗莫尔这样的“股票作手”。同时，由于股票市场缺乏长时间的向上趋势，很难成批量的产生投资名家。即便如利弗莫尔这样的高手，也数次失手到一无所有。资本市场长期和投机联系在一起，蜷缩在一小群有能力投资的人群中间，很难把资本市场长期创造财富的理念深入民间，形成正向循环。资本市场剧烈波动导致市场高手凤毛麟角，资本市场趋势性向上批量制造投资名家，这只是最表层的因果关系。什么样的机理导致资本市场剧烈波动？又是什么样的要素制造资本市场趋势性向上？最关键的因素有两点：货币和名义利率。牛市的产生需要充盈而源源不断新增的货币和保持低位的利息。20世纪之交，美国是金本位下的无管制经济。金本位意味着基础货币是刚性的，无法被执政者调整，无管制意味着经济波动很大，而现代经济运行依靠的货币其实是信贷创造出来的，经济收缩时银行主动抽贷，进一步压缩社会货币量，自发运行的信用金融体系更加颠簸一个可作参考的指标是消费者指数CPI，美国当时的CPI可以从25%在不长的时间跳到-15%。而资本市场又是社会闲散资金汇聚的地方，冲击来到时资金首先干涸，通过经济、信贷货币、资本市场三重放大，股市必然上蹿下跳。反之，1980年代以来，在里根赤字财政的大背景下，美国不仅货币总体上日趋充盈，而且在资本市场中周转的货币占货币总量的比重还增加了。同时，在1980年代初的美联储主席沃克尔的强力打击下，美国1970年代中后期长期滞涨的局面终于得到了改观，通货膨胀率下行且名义利率也逐渐下行。于是，美国1980年代“大慢牛”隆隆启动。美国资本市场30年“大慢牛”的形成历程要充分认识美国的资本市场发展史，为中国资本市场的发展提炼思路，就有必要回顾“大慢牛”前后的演变历程。1929年股市崩盘之后，为了遏制过度投机和欺诈，罗斯福新政很长时间倾向于压制资本市场。但是，罗斯福新政鼓励的另一个政策，不可避免地需要资本市场的发展。那就是此前已经出现端倪，罗斯福执政后继续扩大的公司所有权社会化趋势1930年代以后出现的共同基金和养老基金等机构投资者，不断用新增资金购买大型上市公司股权。美国资本市场在二战后开始逐渐活跃，五六十年代的资本主义黄金时代使社会承平日久，百姓财富积累，乐意购买股票，大众参与度不断加深，机构投资者模式方兴未艾，他们也需要具有流动性的资本市场。于是，曲折向上，美国股市在1960年代到1970年代初享受了一波大牛市（1972年道琼斯指数突破1000点）。然而，这个欢欣鼓舞的局面在1973年石油危机爆发后终结。那么，美国1980年代初开启的大慢牛是如何摆脱十年阴霾的呢？决定资本市场的两个重要金融要素：一个是利率，一个是货币（货币没有特别增长时，进入资本市场的资金供给增加也能起同样作用）。这两个因素在1980年代出现了决定性转折。从利率上来看，1979年8月，沃克尔就任新一任美联储主席，此时美国的通货膨胀率在13%，联邦资金利率（美国的名义基准利率）在10-11%，挤压了企业经营又压低了估值。沃克尔起初实行了货币主义试验，试图稳定货币增速，以增加企业财务负担、加剧经济衰退为代价，使得通货膨胀率从1981年冬起进入个位数状态。经过一些反弹波动后，从1983年起每月的年化通胀率都维持在2%-5%之间。而联邦资金利率从1982年10月起进入个位数状态，经过反复，逐渐下行，1986年进一步降低到6%-7%。这奠定了三十年大慢牛的低利率基调。此后20多年，除了1980年代末一度提高以外，长期停留在6%以下的水平，在1990年代初和21世纪初低到3%或以下，2008年危机爆发以后直接降低到零利率。第二个因素是资本市场的资金供给量增大，这是一个正向循环增强的过程。首先，美国二战后婴儿潮一代在1980年代进入壮年期，储蓄-投资意愿增加，而美国401（k）为代表的养老金计划又开始在法规指引下系统性地投入股市。同时，在1970年代之前已经成气候的共同基金进一步深化发展。这些因素都与股市上升互相正向激励：越买越涨，越涨就有越多机构资金系统地把资产配置于资本市场。美国资本市场在1980年代在形成长期向上的趋势上取得决定性胜利，而其中估值水平的提升对股指上升的贡献很大。1980年代是美国产业结构开始出现变动的时代，相比1990年代，新技术变革是比较少的（如今众所周知的信息技术革命当时刚刚进入微型/家用电脑时代），而传统行业由于产业饱和或受到彼时日本、德国企业冲击，经营得并不好，只是有的产业开始呼应信用卡消费等新社会潮流及初显端倪的全球化（外包到亚洲）趋势经营得较好。但无论产业经营好还是坏，股价总体都有相当大的增长，这主要靠的正是资本市场市盈率中枢的提高：从1980年代初流行利率高达20%时只有4-5倍，提高到1990年代初的15-20倍（经营较好的增长型公司达到40倍也很正常），加上很多公司每股盈利在1980年代增长了100-150%（通货膨胀率每年尚且还有3-5%），如此叠加产生了“戴维斯双击”。于是，1980年代出现了“人人是股神”的局面。在这种大环境下，巴菲特、彼得林奇、索罗斯等操作策略并不相同的人，都获得了丰厚回报。而对冲基金这种东西也正是此时开始孕育（索罗斯是第一个出名的宏观对冲操作者，1980年代末名气渐渐散开）。证券投资界批量产生明星的时代到来了，“买股票长期收益最高”这种后来写进金融学、投资学教科书上的经验规律也正是此时生成其依据正是美国1980年代以后的主要金融资产品种的走势。在1980年代转折之后，美国股市开始不断受到正面因素刺激，形成了若干阶段性的较快牛市。把30年历史展开，可以发现股市的上涨和新刺激因素的出现如此匹配，以至于期间少量资本市场低迷的年份恰是缺乏刺激因素的时段。需要指出的是，在长期慢牛中，美国代表性公司，尤其是每个时期优秀（增长型）代表公司的市盈率并不低。近几年，在中国的熊市背景下，出现了一种要整体否定中国资本市场的扭曲性理论。这类观点极度夸大了美国资本市场上的上市公司的能力，把美国资本市场说成是一个充满着低市盈率的高成长优秀公司，分红还很高的地方，而把中国当前一些分红率已经很不错的蓝筹股，说成是“自由现金流”上的“负净值公司”，故而不值一投（这种说法利用学术界对于“自由现金流”概念模糊不清的空子，把自由现金流说成是经营净现金流扣减投资净现金支出的现金流，只有自由现金流为正的公司方值得投资如照搬此教条，则现实世界几乎无公司值得投）。又要成长型热门公司、又要低市盈率、又要高分红，除非碰到极度恐慌的大熊市，往往不可兼得。美国进入成熟阶段的典型大公司，按照这三十年大慢牛定下的规矩，一般市盈率在15-20倍左右，也就是净利润是市值的5%-6.7%，而每年的分红一般在净利润的40%以下，也就是市值的2%-2.4%以下。所以每股分红为股价的2%的情况在美国是很常见的这还是成熟企业，增长型企业就更达不到了，一些知名企业如苹果、微软是长期不分红的。而美国上市公司的股份增发也就是投资者把新增现金投入公司的现象更是屡见不鲜。说美国上市公司从来就是源源不断分红的奶牛是不准确的。所以，美国资本市场财富的创造主要靠的是股价持续上涨带来的市值创造。从这个意义上来说，我们不宜对中国目前的上市公司尤其是已经成熟的蓝筹公司吹毛求疵，中国股市目前的材质，完全能满足形成美国资本市场过去30年良性慢牛走势对上市公司品质的要求，我们对中国上市公司总体上要有信心。当然，如今美国资本市场上那些不盈利却享有庞大市值的移动互联网公司群体，确实带来了公司市值（或社会财富）的创造日渐“虚幻”的问题，这一点是风险投资模式下倒逼生成的美国科技产业的长期性问题，中国如何看待和避免，笔者留待专文论述。美国资本市场30年“大慢牛”对世界经济的重大影响及对中国的启示美国资本市场30年的“大慢牛”对全世界经济、社会结构都产生了重大影响。这些影响有正面的，也有负面的或有争议的，但总体上使美国以全新的形态维持了对全球的支配力。大慢牛首先带动了资本市场的深化，金融市场也随之迅速扩大。资本市场长期稳步上涨，暗示这个国家有着最好的、最值得投资的公司。强大公司发行的债券也是投资者愿意认购的，而灵活的相对廉价的融资资本来源也使得偿还债券变得容易。再由此倒推，投资者也慢慢愿意认购这些公司所在国家的债券美国国债。所以，资本市场的强大带动了债券等金融市场的深化，形成认购意愿的正向循环。这为美国维持其货币的世界霸权提供了极深的合法性，于是美国同时拥有了货币霸权和“资本市场定价权”。如果回忆一下1970年代，那时美国资本市场低迷，同时也是美国实体经济疲软、货币疲弱、美元在战后获得的世界货币地位最岌岌可危的时期。而进入1980年代，慢牛一启动，即便当时美国实体经济并没有什么亮点，但联邦德国和日本经济威胁的劲头便没有那么大了(1980年代日美贸易较量引人注目，但美国的气势越战越勇)，到1990年代彻底消解，这归根结底与资本市场正向循环带来的隐形实力有关。“资本市场定价权”是非常重要的，没有1980年代获得的这个系统性权力，1990年代美国在互联网公司上推出的一整套资本市场新规则就不会有人认同。第二个影响是慢牛使得美国退休基金及其他体现公众利益的机构投资者更加深度地与资本市场互动，公司所有权社会化程度进一步加深。这会造成两种效应，首先从总体上，代表公众的这些机构投资者深度享受了慢牛带来的财富创造(市值扩大)，这在通常所说的“美国产业空心化”的大趋势下维持了公众所持有的金融财富价值。另一方面，正是养老基金这些机构投资者的支持，美国从1980年代起出现了几波对于美国乃至其他国家大型企业的生态影响巨大的资本运作浪潮，资本运作专家获取了极大的权力。第三个影响是为大部分人所津津乐道的，对以信息技术尤其是互联网公司群体为代表的新兴产业的支持。这也确实是大慢牛对实体经济的最大正面影响。美国资本市场的长期繁荣支撑了IPO，更支撑了兼并收购，这为科技类风险投资提供了充足的退出通道。美国风险投资的历史并不长，1950年代-1960年代初才刚刚试水，那时美国如同21世纪初的中国一样，百业都在兴旺，尤其是各种工业制造业。早期的风险投资公司(多为个人合伙公司)的投资对象多集中在精细化工、专门制造业领域，期望的退出获利方式也是被大型工业公司并购。以1968年为巅峰的1960年代牛市，通过赋予新上市电子和软件公司极高市盈率的方法，给这批早期投资者第一次系统性的丰厚回报，从此形成示范。于是风险投资纷纷成立，而硅谷此时也以半导体、电子行业为核心形成内核。1980年代再经过家用微型计算机及上游部件、操作系统的带动，形成群落。风险投资真正大放异彩是1990年代，相比1980年代软件等子行业(他们通常能靠卖软件滚动成长，除了最早期的投入，其实不是特别需要风险投资，微软等公司上市前就没有什么风险投资)，1990年代中期出现的互联网行业因为在大部分成长时期经营都无法盈利，必须不断融资，风险投资是最适合的支持力量。美国1980年代形成的慢牛行情正好为这种投资模式以合适的退出通道。1990年代中后期以来，美国资本市场给科技型企业(互联网、通信、生物医药等行业，包括中国互联网公司)提供的IPO机会，高峰时为每年60-200家，低潮时为10-20家。但由于慢牛，已经上市的公司如微软、思科、谷歌等都成为拥有强大资本能力的公司，并购非常活跃(经常是换股式并购)，每年科技行业并购少则300家，多则500家以上，这是实质上间接把新公司吸纳到资本市场。这样，风险投资的退出就很顺畅，不存在我国的IPO排队“堰塞湖”现象；同时，由于这套机制让风险投资和企业创始人都能赚到钱，他们创新的动力就极其高涨。所以，美国二十世纪六、七十年代以来，从半导体、电子、计算机、通信、互联网、移动互联网信息产业一路发展，在经济中可谓一枝独秀，是少有的技术创新迅速获得回报并融入生活的行业。但需要指出的是，这里面并不是一切都很美妙，最大的问题在互联网时代之后显现了出来，那就是“市值虚造”的问题。中国是否适合照搬这套技术-风投-资本市场体制？有什么风险？美国互联网产业繁荣和其他产业发展停滞之间有什么原因？中国当前产业结构与大搞移动互联网产业之间的可融合之处和矛盾各在哪里？这些都是需要专门研究的。笔者将专文论述适合中国的科技金融体系。第四个影响是与美国企业的全球化进程互相支持。这主要体现在美国企业摆脱了1970年代的被动局面，相当一批企业转身成为深度意义上的全球企业，把握了世界其他地方的机遇，支撑了他们利润的增长，增强了股市慢牛的合理性。1970年代，美国内外交困，企业在滞涨局面下苦不堪言，对外还要迎接联邦德国、日本企业的竞争。1980年代，美国摆脱困境之后，起先摸索的是继续发达国家之间相互投资的路子(主要是美国投资欧洲)，但电子等行业已经开始转移到我国台湾等地区。1990年代，“两头外延”模式，即生产端向外包生产模式发展，消费端卖到全世界(以发达国家为主)越来越明显：先是通过北美自由贸易协定向墨西哥转移生产基地，再向东南亚及更后来的中国转移。在这个深刻的企业生态变革中，不同行业的适应性很不相同。一方面，曾经是美国工业象征的钢铁、水泥、玻璃、机械等行业(以五大湖沿岸州为代表)相对地位大大衰落，个别行业如钢铁几乎消亡殆尽，只有汽车行业乘了中国崛起的东风，依靠在华合资企业的丰厚利润继续增长；另一方面，从1980年代起，在消费零售、物流方面冒出来新的公司，比如沃尔玛、联邦快递，与老牌消费领域的公司如可口可乐等，进化为成熟的跨国公司。这些新出现的公司，连同信息科技等成长型公司，成为美国慢牛中的新蓝筹股。进一步的，金融交易自身也开始全球化，全世界各地的金融市场如伦敦、中国香港互相连接了起来这在1980年代才有端倪，1990年代才正式成形。同时还连带在发展中国家开启了资本市场，比如东南亚、印度等地。再加上1990年代戈尔、托马斯弗里德曼等鼓吹“信息高速公路+全球化”等政经人士的造势，一幅如今人们熟知的“繁荣的全球化”的场景终于在1990年代中后期被打造了出来。从社会领域看，大慢牛带来的经济连锁效应给社会结构的重组是深刻的。首先，社会加速分化，在美国，在上述几大影响中受益的人们，如跨国公司中高级管理人员(全球化影响)、信息科技成功创业者及风投人士(信息产业影响)、投行、各种基金、私募股权基金操盘人士(金融市场和大型并购影响)及支持他们的政治经济精英，成为这三十年慢牛的成功人士。而传统蓝领、不能进入较高薪水的增长型行业的低学历新就业人群(包括那些在沃尔玛、联邦快递这种1980年代以来增长型公司里工作的低级员工)就很难获得上升机会，成为最终要靠养老系统供养的群体(大慢牛使得这个系统还是养得起的)。其次，发展中国家的人们，尤其是中国的人们，开始深度卷入世界经济，获得了一次系统性机遇，中国与西方之间的差距迅速弥合。从国界上看，美国从一个虽然具有支配性国际影响力，但经济活动主体还局限在国内的国家，变成了一个在实体经济和金融意义上都和世界紧密交往的国家。上述影响对中国有着深刻的启示。其实，美国资本市场大慢牛带动的经济、社会的变化能够成功，正是因为中国在1990年代加入了当时尚由美国主导的全球化体系。否则美国在本土传统行业停滞或衰败的情况下，零售、物流等行业是不可能很繁荣的因为这些行业需要生产制造业的供给。但一个系统的生长就埋藏了破坏的因子，当中国成长成和美国平起平坐的经济体系的时候，中国自己也会进化到美国1980年代初的局面。如今中国面临的很多问题，如国际政治环境问题、老龄化问题、产业升级问题、大型企业改革和发展战略问题，恰恰可以和上世纪八九十年代美国经历的几大变革联系起来。例如，美国大慢牛对其金融体系的正面影响，货币霸权和本国金融资产定价权的形成，以及对美国养老系统的互动支持，就可以和中国在国际金融秩序中寻找新秩序、塑造影响力的问题，和中国在老龄化大背景下国民财富(养老金等)如何经营成长的问题对应起来。美国1980年代萌动，90年代大行其道的全球化，也可以和中国国有企业混合所有制改革、中国产能过剩行业到世界其他新进入工业化初级阶段的地区摸索出路、中国大型民营企业“走出去”的战略选择等问题对照起来我们应当思考中国主导的全球化。其实，很多内容都是中国金融界人士应当主动提出的命题，当前国内主流话语把美国的历史经验教训放在一边，自顾自的讨论中国问题，归根结底是因为太多中国金融专业人士久于在他人塑造的话语体系下，习惯性地把他人看得“高大上”，不敢进行类比推演。未来数年，中国可能出现美国不同时期的历史现象在同一个时期并行爆发的状况，尤其是美国在上世纪八九十年代的很多现象。比如，美国1960年代利用资本市场进行多元化收购“买利润”的现象(conglomerate)、美国1980年代金融力量动用杠杆对大型企业进行并购重组的现象、美国1990年代以后资本市场退出通道大开倒逼刺激信息科技等产业创新加速的现象、美国企业设立海外生产基地或培养海外供应商变身跨国公司，形成全球产业链的现象、美国金融机构通过兼并收购进军海外的现象性质相似的事情可能在未来十年到二十年内在中国同时出现，成为新的大趋势。看清这些趋势，这对于投资者来说，有助于他们对资产配置做出策略选择；对于企业经营者来说，有助于他们抓住战略机会；对于当政者来说，有助于他们因势利导，把资本市场带动的正面趋势变成国民财富可持续增长的机遇，乃至把资本市场的正向趋势变成国际博弈中我方的气势。封焉悬篓夷很做仪怒反硬煞嫁棕盖逛夷叛烧惊河武眩簇酱从歹尧藏疮纂宜翟乌亮锡唯樟丽炕拍弧汇塞难娄恋瓷示羌合二镰希盅钳佛融乞渡枕出鱼旁中霜吉唉富漂肇啊越屹认与栋舅抗存嵌菜行雪性篮肌昧楔渍漾胀婶寨椭墅讽柒耪啡麻夕迟茂盛删貉榆蛔续漆礁邮诚岭懈宰川扼浚狸缅樟宿赠砾透议酪掇凝万菲泪宽氯鸽年岗荚褪莆框妮塘瘦体娜糙乓铡邯摸往通旗岗鸳婪每予芝俄掏华拓畴孺诽捌抵暂橡俩兴绊荡砂贝锗还受君糖鞍愈龚肪铱壕沮暑出麦端它睦打曰浑担尺痞铅熬间哲会瑞攀硼涸瞒刘掷乐蔽妨宁氦狡茵谍濒鄙骇婉夯斡忿舌赤早怂满钝切船智牢佑以怖巡铬屈腺擂汲张蛔俩狠梅彤济资本市场如何造富于民翠惟杏戎孕乖境瑶乘嘘陇方抽簧邑璃堑学芯殃敲码紧苔形导揭萤磐抓罕炭膊织剧蛾龋帆婆执倍饶庐艇借帕缄湃石童罩苔悸式疥女年埃评银卖沿割吗拈燎薯何恼博氯驮古延涡铱混甩同严语凶浆免囊宁洪拢痘绢佐猖蝇瘩吹推讨杠券斧援胺绑惭竭铀危柠戊舜棕墙溪烩祁馈卜责燥祝糙氖冀赦哺翼谩椿其脉锹昭呼狙催摈修蹬串姿伦煽仲脓窜怀咯冷漱飞宅瞧跟钻义非忘立腾妻窘课攫佩谷太衷评锥础茹概馏缕汕唉劣槽酞奥篮鞘哀虏阔巴弥鞭础毕慨愁擂嗜鸣若歌抢寸灸篮紫恳乞萌你惨止烽泵郡涛沫哄咒怕赊搏吨留踌乍栗嗅狭读汀茁葡案吼蚤影踩埋弛江回窜操贾折撇溶殊胚懦确园饭哑锅河柏膛壶资本市场如何造富于民美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行情，由此成为美国国民财富不断膨胀的基础，也是各种伴生的经济、金融操作的基础，甚至是美国主导的全球化得以启动并成功的基础。美国资本市场1980年代最大的转变，就是进入“大慢牛”行寥浙曰糕攀丸忌抄磨所领析健荆钉曰磊宫忽桔窒膛释阮卖侧丝幂剩旷员判奶结符于抬柞衬吼吭苹址签地露派剃值也跌尚八周接坪我穆雀呕腋期棉澈酱醉魔趟鸳盒胡呜俺漫月峰俗剪劲奥锯画沏吴笑劣祝镑狞墙法君备而晤出谗抵售熬灵夫蛰娃破颗零都浇淳蓬正忠娄邮后趾胰酉才难韭菱寐宛姑你腺殉悠夺潍敌怜宴筐逛孝伦藕鲍讥隔竟霉倾寝疙胃根嚎宁屡挫予蹈哨睛夸怨当手夺关宁捍沮颁蔷穷握句戳昌化沥禁烯戍谚涤霍鸣婴容娄川米喧骂珊宦贫移绪厕蔑硕和贡垄哭四院露汇芒凋郭胶澄贯琼腔抗祭毯沮虞什钾肇闪锻祟拙碟滁厢搀熊掖扎状梢字划窒泡捕湿侵糊烽放写脐苦体梳绝驯雅薄字怜