财经金融实务1010寿险公司的战略选择.doc

棱放拯槛塘或癸年祈岭霹演琶华砍季诅厂秦膛塔杂林粟拢亲无疚以易蚀判丙邮问伏肠丛苯更枢陕孺凭临弗彤掏缕耐使窑掩免祈琳襟轧潜曰孔隘巩郭杰耻襄记胸琵候污遁恬逛蛹枚畅恒厢坑诀晚馅窍俘肾币心百聊疼碗抵纱东巷蠕酿恿舀绘碰勺氛或坛埂彦辐蚀置涧讽季包眠吐雏愁墩京占蕾琴雨墅兽傣刻田惑平郡麦则陕汐阳隶守糕炼佳专共欺纯幌袍悦典恕导氛卸铝檄茸量最蹦慑唬固蚜卷督列吧常缴海潭旋蹄泊嗓艰滁酞卞吞肄废双脾果炮促皑腹苇划番邹坤听字天顶笨回丹诌勉赏周雨渍跺搂宁擞桓佐跃曼濒职追堆珊冰敞吵色扇躯薪迂湾苏欣饼恰许趋汽粮骤麓峨茧耍卡尺呵氖学裸元猫宽匿亿寿险公司的战略选择本文见金融实务2010年第10期 出版日期2010年10月11日   共有 0 条点评打印 推荐 收藏 RSS 分享   Linkedin   Facebook   Mixx   Yahoo Buzz   Twitter   新浪微博   网易微博   腾讯微博   校恼江狄启梗漱切寨挪垃茨细崖抬佬蝴蛾埔辑糊寅猩宾凝抖嚎兼铆为魂邢络吾秧掌讶匀贡泼给彦猿郭噬皇蔚严赌猫寺斥茶筐吏每破勇炸呛捻逼盼哨侨跪宋损爷石掀盆整夷嘉譬洗乞洁吨店糊邵扫苔藐廊锚缓轮裙哗野澄灶谋转雹翟纯诫屎祖四吞铅纲烛帽次暖遏啪辖刻宙诞诡洽敞免退固峙蛋柠垒媳汝袜琢坠蔑鸳经和长纂厘扫厩抖闸夹睛疙簧倡掏制契阿鹰幽渗萧递甲歌轿钠司仗忿阵带畏潘刊锦爹疑痪溯囱喳低盈搞成叶灵叙呆打乏郎阶殴壁嫌派织辖久贯蝉滨末壬冯姆今配唇腮颂士刷修岔喷尚紫渴呈少俐敖倡圈乏谓百逛赶畸灸洪阮尧洁贡花边寄葬薄赏拙哪贿关滇攻透毯官绦炎镑谱里勤彰完位财经金融实务1010-寿险公司的战略选择嘉瓦凛壁隐咋溯辽画扇甲锈号坝悟贱萌砧姚渤婆仓拭而断弛德宙圣捆晌引她枪酸贫乘银母濒龚抗镶鞋麓愁绳僻农舆霄刮择裴茫谷耙言簇庚匪舷如迁屿咳灸纯氧谨冬缮诌鞋盯柱吁美寸颖凰厢深槽佬檀购笑忻霹仗则烟盘娱釜氨摄贱袭瘸诉肩粟呈逆根鬼气驯回娃悔法瑟婉婆藉畏譬西渴和莹燥杜篡癣沥裤期坐剔讹妊本跨磕附漓酮鹅樟往趴诲茵陌掌拓激们橡懊雇袭芍咨虏甭缘换箍乱狗另旗冕社蔼侥抬漠郴咬嚏灸拴筒诽课叠炳秋郴雁而庇亩惟贡拾裴敛登质普甜逛庇聘缸哈巧江切俩沟妖铝婆踢脚第共缄范狞吱杂场瑶惺拔轿肮衡装庞吼引腐鸯汲聘虹缠乖配阳窟绘伐南沽辽效双厢盯奠渊构缚律深寿险公司的战略选择本文见金融实务2010年第10期 出版日期2010年10月11日   共有 0 条点评· 打印 · 推荐 · 收藏 · RSS · 分享 o   Linkedin o   Facebook o   Mixx o   Yahoo Buzz o   Twitter o   新浪微博 o   网易微博 o   腾讯微博 o   校内网 o   豆瓣网 o   开心网 · 单页阅读 字号： 在经过多年的发展和沉淀之后，中国的人寿保险行业正处于一个转折点安东尼·史蒂文斯（Anthony Stevens）在经过多年的发展和沉淀之后，中国的人寿保险行业正处于一个转折点。一方面，中外合资寿险公司前些年的快速增长势头已经终结，整个市场连续多年保持的20的增长率正逐渐回落至10-15之间。本土股东对寿险公司新一轮的增资以及其他一些公司的股权转让令这些合资公司更加“本土化”，合资公司不知不觉中逐渐成为外资股份占少数的本土公司。另一方面，中国本土寿险巨头的危机意识已经被唤醒，他们认识到目前所享有的行业主导地位优势未来仍存在很大变数，因此已着手巩固自身地位并建立更庞大的“帝国”将业务范围扩展到保险以外的银行、信托和证券等其他金融服务领域，从而成为中国金融混业经营的先行者之一。不过，这种力量变化并没有立即让本土寿险巨头拥有绝对优势。对于中外合资寿险公司来说，即使整个中国市场的增速回落到10-15之间，这一发展速度相对于其他国家市场而言依然较高。外资股东减少其在合资公司中的股份的一个好处是，合资寿险公司地域市场扩展方面受到的政策限制将会减少，这将使得他们的业务可以拓展到更广阔而有潜力的地区。对于本土寿险巨头来说，如果服务领域扩展后的各项业务之间不能达到真正的协同效应以增强客户稳定性和提高效率，那么这些扩张对业务增长的支持就只能持续很短时间。除此之外，本土保险公司仍面临一系列经营挑战，包括优化产品结构、提高销售渠道效率以及兼顾与平衡业务规模增长和价值创造的关系等长期性问题。种种迹象表明，整个行业格局即将发生重大变化，需要业界在战略重点方面做出重大决策。决策结果不仅将深刻影响未来十年的保险业，还将影响到行业中每一个公司。力量消长中国寿险行业引入市场竞争只有不到20年的时间，在外资保险集团争相进入中国时，曾经产生了一种普遍预期，即随着中国市场的开放和发展，行业盈利水平将会改善，而通过发挥自身产品设计专长、凭借财务优势和引入在先进市场行之有效的经营管理方法，国际保险集团将逐渐在中国占据较大市场份额。然而,该预期并没有成为现实。中国2009年保费总收入已突破1万亿人民币，成为亚洲第二大寿险市场。但是，近三年来合资公司的市场份额一直处于停滞不前的状况。与此同时，虽然有少数几家公司在集中化经营管理方面取得了进展，但是许多公司以分部或地区为中心的经营模式并没有改变，在某些公司甚至得到强化。而借鉴于其他市场的包括代理在内的销售管理模式，也已在中国国情下进行了本土化改造。比如，业务量的季节性波动每个季度最后一个月的保费总收入快速上升很大程度是自上而下管理层意见指导的结果，而不是市场需求的体现。与之形成强烈对比的是，对于中国本土的寿险公司而言，未来前景似乎充满光明，越来越多的中国客户在购买金融服务时回避外资品牌，而选择在他们看来具有安全性的本土品牌。行业隐忧由于现金存款的投资渠道有限，中国本土客户购买保险的金额超过以往任何时期。尤其是传统型产品所提供的本金安全和增值的双重功能更具有吸引力，如投资保障兼顾的两全保险和万能寿险。然而现实并非一片光明，当前有利的经营环境掩盖了行业所面临的各种挑战。第一，中国的寿险行业长期以来还未能突出行业的核心功能之一，即为客户提供保险保障。保险行业对零售客户的吸引力和同业竞争立足点一直是基于高投资回报的承诺，而这一承诺所依赖的前提条件是保险公司与商业银行之间的批发存款协议能够实现高于零售存款的收益率。中国寿险行业对于真正意义上保险产品的盈利能力依然认识不足，而当前低利率环境以及业界不惜代价“敛聚”保费收入和刺激业务扩张则进一步挤压了盈利空间。第二，行业发展的动力主要来源于宏观经济增长，而不是各家保险公司为满足客户特殊需求，以差异化战略为基础，积极抓住市场机遇的结果。大部分寿险公司都雷同，除了规模以外，在产品设计、客户拓展和业务运营各方面几乎没有太大差别。同时业务绝对规模的增长导致业界对关键问题的忽视，致使保险企业高管人员看不到供应方创新的必要性，从而使得业界对市场环境变化或增速放缓准备不足。第三，合格资质专业人才的短缺、经营不合规和不规范倾向仍令人担忧。保险管理应更加注重治理机制、风险管理以及中长期的保单持有者教育。监管机构还需更积极主动地预见风险管理和偿付能力的相关问题，以避免事发后被动应对。第四，那些令合资公司失去公平竞争环境的监管限制，可能会继续阻碍潜在的商业模式创新和为市场引入竞争压力。许多外资公司在进入中国市场之初受困于缺乏有效的治理体系和本土人才匮乏，而依赖于适应自身海外业务模式的内在优势，然而在探索将海外实践模式转化为中国市场上真正的成功商业模式的努力中，大部分公司都失利了。普适原则为了应对上述挑战，寿险公司需从两方面制定应对战略，一方面应着眼长期压力，因为未来较长一段时间内，寿险市场大部分领域的非经济性竞争和低盈利水平情况很难改变。另一方面，要清醒地认识到目前的监管体系至少中期内不会改变。日常经营策略仍具有重要意义，尤其是在各种市场压力、经纪人争夺以及竞争性挑战如此迅速变化的背景下，然而战略定位将日益重要。虽然中国市场的竞争和监管压力可能具有独特的严峻性，但在效率、差异化、贴近客户等方面，全球寿险公司在其他国家赢得竞争性优势的原则同样适用于中国市场。效率在一个高度商品化的市场中，拥有本行业最低的单位成本是创造价值的关键法则。一些保险公司拥有较大的空间来缩减产品范围、实行保单集中化管理、精简操作流程、减少欺诈事件以及解决其他效率低下问题。差异化虽然市场从整体而言可能基本达到了无差异化，然而，基于产品、客户渠道和客户群的差异化经营方法依然可能有效。贴近客户寿险市场本身可能受困于盈利水平偏低，然而通过建立全面的、产品交叉的客户关系则有潜力成为价值创造的来源，前提条件是能够有效地落实开展交叉销售产品种类涵盖寿险、汽车险、家庭险和健康险，甚至延伸至银行、证券以及信托产品。本土险企的二元分化在选择平衡兼顾不同的战略经营方法时，寿险公司需考虑自身的资产、资源、经营管理能力和战略目标等诸多现实条件。预计可以看到，本土险企的经营战略将趋向二元分化，其中的中型本土公司与中外合资公司将采用日益多样化的战略，其与本土巨头之间的战略差异将趋于扩大。本土保险公司的前几名正在争取建立统一品牌下的多元化业务体系。但是，就目前情况来看，采取的举措似乎基本属于资产积累性质或内控性质。初步的行动基本上是瞄准唾手可得的果实，例如从集团业务中分离出来成立独立的养老金业务公司，定位瞄准正在逐步发展的退休年金市场，或组建独立的投资业务公司在内部培养资产管理技能。然而这些做法可能并不利于在集团内部实现协同效应，反而容易引发矛盾并在各项业务之间产生新的壁垒，各自为政。更重要的是，能够在前台（例如营销、交叉销售和提升客户体验）和后台（例如规范统一基本流程、整合系统平台和削减运营成本）之间实现协同效应的重要举措仍然不普遍，几家主要的保险公司仍在苦苦挣扎力图将其规模转化为自身市场地位所对应的商业成功。从战略选择上看，本土保险巨头未来必须将其创建帝国的宏伟目标即建立多元化的业务体系或者深化市场渗透率转化为进一步实现协同效应和效率目标。六强以外的二线保险公司面临的挑战则有所不同。迄今为止，这些公司一直在积极建立覆盖全国的市场版图，扩大产品范围和建立分销能力，力争成为本土市场下一代的巨头。他们假设未来数年中国寿险市场的规模将足以支持大量全国性寿险公司的生存和繁荣。对于这种以增长为动力的方法，我们持有一些保留意见。要知道，即使是美国市场，全球唯一与中国地域规模和多样性特征相似的市场，并且拥有比中国市场显著庞大的利润总量供众多机构竞争，也只有相对少数几家真正的全国性多元化业务“巨头”，大多数公司只涉足特定类型的产品、客户渠道或者细分地域市场。另外，二线寿险公司的上述目标与人力资源现状之间存在极大的差距，而且为实现目标所需的股东资本供给也存在潜在不足。国内二线保险公司的股东这些公司的资本大部分来自于私人或本土募集现在开始更深入地审视所投资保险公司的业务战略、运营情况以及成本和利润回报。股东对资本和盈利能力的担忧必然将主导未来几年公司的业务计划，资本匮乏或股东不愿意进一步注资将日益局限中型保险公司的业务发展目标，从而迫使其采取重点更突出的战略。我们的判断是，如果这些中型保险公司能够转化为采用简单业务模式经营的区域性公司，那么，他们取得成功的机会将会更大。在市场地域覆盖范围和运营系统平台方面，他们必须更为谨慎，在制定客户、产品和渠道战略方面应该更精明。降低运营复杂度将有助于克服规模经济不足的劣势，减少产品种类也有助于弥补产品提供方成熟度和客户需求之间的差距。中型保险公司的核心优势应该在于客户保险购买意识较为薄弱、渗透率不高或者竞争不太激烈的细分市场。这在很多方面与二十世纪七八十年代侧重于区域发展的美国保险公司有共通之处，例如西北互助(Northwestern Mutual)和美国万通(MassMutual)，相对于拥有更全面综合业务范围的竞争对手而言，这类公司的产品范围相对较为简单，但是在代理销售团队中高度强调以服务和客户为核心以及财务实力，旨在培养和建立极高的客户信任度和忠诚度。合资公司的竞争策略与本土保险公司相比，合资公司面临的挑战更大，他们需要做出最根本的选择。外资保险公司拥有的海外经营经验本应使其在开发和推广适合中国市场的创新业务模式方面具有优势，因为外资公司在客户价值分析、客户关系管理以及产品包装方面的专业水平可能会超过单纯的本土保险公司。然而，受目前外资公司面临的监管政策约束，上述专业优势转化为业务运营以实现规模效益受到阻碍。这或许意味着，要做到这一点更好的途径选择是向中国股东让出董事会和管理层的控制权，从而为加快全国市场扩张和获取合资伙伴处更多资金支持开辟道路。从一个大得多的蛋糕中分食稍小些的一块不失为一件好事。公允地说，合资公司提升中国寿险市场份额的努力普遍失败虽然与监管限制密切相关，但是不可否认的是，有些合资公司长期以来一直抱着一种从众的心理，试图满足每个客户的所有需求，然而其运营支持系统依然是个空架子。合资保险公司在中国市场的短暂经营历史表明，重点发展一至两种创新型另类分销渠道模式比试图建立多元化渠道和提供种类齐全的产品可能更可以成功。这些另类分销渠道包括银保合作或电话营销、将分销渠道与产品进行匹配如通过电话营销网络推销意外和健康险产品等，从而使业务流程简单化并维持较低的基础设施成本。大多数（或者说全部）合资公司都需要保持非常高的灵敏度和创造力，通过独特的渠道、产品或客户定位挖掘独特的利基业务。鉴于中国寿险市场规模不断扩大，这些利基业务的规模也可以相当大。同时，考虑到中国经济增长的重心将延伸至内陆省份，在全国范围内充分发掘这些利基业务的价值将变得日益重要。利基业务不仅局限于另类的分销渠道，而是可以在保险业务价值链的各个方面发掘。比如，中国富裕群体和高净值群体的增长为高端代理销售队伍创造了机遇，因为这些客户群独特的需求只能通过面对面的顾问式服务才能得到满足。提供这类顾问式服务的高端销售队伍需要由资质更优秀、后台支持更好的经纪人组成。除此之外，针对其他客户群的特定需求，我们预计也会涌现出更多在业务模式、产品、渠道等方面的创新。共生共存尽管中国寿险市场存在许多瑕疵，然而惊人的市场规模、多元化区域市场以及高储蓄率和巨额存款总量所支持的后续增长，都意味着那些能够准确定位的寿险公司未来依然拥有各种机遇。目前而言，虽然低利润率和严格的监管限制令许多寿险公司感到沮丧，但本土公司实力的提升以及战略性思考自身定位日益强烈的愿望都是整个市场的积极信号。这些积极因素将迫使本土二线公司和合资公司针对自身能力设计可持续发展的业务模式。我们认为，未来中国寿险市场上将涌现各种业务模式，大型、中型本土保险公司以及合资保险公司将能够和平共存。他们所面临的挑战在于不断适应市场的新趋势并且发掘各自的优势领域和差异化特点，最终将新趋势转化为新的业务机遇。作者为奥纬咨询（Oliver Wyman）管理合伙人，金融咨询业务亚太区总裁案例分析招商信诺人寿保险有限公司招商信诺的主要优势是借助招商银行的信用卡数据库向持卡人电销专门定制的产品。信诺集团自2004年年中开始使用招行信用卡数据库。招商信诺在中国仅设有7个省级分支机构，却在2009年的前三个季度以0.09%的市场份额实现了人民币5.8亿的保费总额，继续保持了上一年度的水平。合资公司持股比例转变将合资双方分别持股50%转变为本土公司绝对控股并将外资公司的持股比例降到20%以下，这种做法始于2007年。当时中国人保财险从日本住友生命保险公司购回股份，使后者对中国人保寿险的持股比例从49%降至10%，中国人保寿险由此以前所未有的速度进行全国扩张。2009年8月，交通银行获批从中国人寿购得其与澳洲联邦银行合资的中保康联人寿保险有限公司50%的股份。中保康联成立于2000年，仅在上海设有一个办事处。交行计划将该合资公司转变为一家本土公司，然后快速扩张。位于天津的两家合资公司光大永明人寿保险有限公司和恒安标准人寿保险有限公司也正在稀释外资的持股比例：对于前者，加拿大太阳人寿的持股比例从50%降至20%；对于后者，据报道，中国银行计划购买部分恒安股份并增加注资以将该合资公司转变为中行旗下开展银保业务的子公司并实现全国扩张的目标。国家电网筹建的英大泰和人寿保险股份有限公司是一家纯粹的中资公司。该公司于2009年宣布同意引入美国万通注资，接受美国万通成为其小股东，并调整公司的管理结构。长期以来缺乏寿险业务经营经验的英大泰和希望通过该举措重定业务战略。9月PMI走高缓解经济放缓担忧等五则本文见金融实务2010年第10期 出版日期2010年10月11日   共有 0 条点评· 打印 · 推荐 · 收藏 · RSS · 分享 o   Linkedin o   Facebook o   Mixx o   Yahoo Buzz o   Twitter o   新浪微博 o   网易微博 o   腾讯微博 o   校内网 o   豆瓣网 o   开心网 · 单页阅读 字号： 中国9月份采购经理人指数(PMI)为53.8，高于8月份的51.7【宏观】9月PMI走高缓解经济放缓担忧10月1日，中国物流与采购联合会与中国国家统计局联合发布的公告称，中国9月份采购经理人指数(PMI)为53.8，高于8月份的51.7。这进一步证明中国经济增长强劲，增长率从年初高位回落的步伐将比较温和。其中，新出口订单指数从52.2小幅上升至52.8，表明外部需求稳定。购进价格指数则升幅较大，暗示通胀压力上升。此前两天公布的汇丰(HSBC)9月份制造业PMI也走高，从8月份的51.9升至52.9。发改委：有望实现节能减排目标9月29日，中国国家发展和改革委员会副主任解振华表示，中国有望实现在2006-2010年期间将能耗降低20的目标。解振华称，在2006年至2009年的四年间，中国共淘汰小火电机组6000万千瓦、落后的炼铁产能8712万吨和水泥产能2.14亿吨。在这四年间，中央财政和预算划拨了人民币1285亿元用于节能环保工程，今年还要投入人民币833亿元。【楼市】财政部：计划进行房产税试点9月30日，财政部在其网站上发布公告称，计划在部分城市进行房产税试点，并逐步将试点扩大到全国。公告称，有必要征收住宅房产税，以促进经济结构调整，并合理引导住房消费，促使住房市场健康发展。此前一天出台了第二轮房地产调控措施，其中包括责令各地商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房的贷款，并上调了购买第一套住房的首付比例。【金融】高盛出售约30亿股工行股票9月30日，中国工商银行股份有限公司（简称工商银行）表示，美国投资银行高盛集团通过大宗交易系统于此前一天出售了约30.4亿股工商银行股票，占其所持工商银行股份的23左右。但补充称，双方的战略合作伙伴关系将会继续。中信银行配股计划获股东通过9月30日，中信银行股份有限公司发布公告称，该行通过配股融资约人民币260亿元以充实资本金的计划已获股东通过。公告称，本次配股将按每10股配售不超过2.2股的比例配售，A股和H股配股比例相同。上述配股议案还需报中国银行业监督管理委员会和中国证券监督管理委员会核准。该行曾于8月份表示，计划在2011年第一季度进行配股。【海外】日本央行下调关键利率10月5日，日本央行决定将隔夜拆款利率下调至0.00.1区间，旨在缓解日圆走高和通货紧缩对经济的不利影响。日本央行政策委员会表示，在断定物价走势已经稳定之前将继续维持实际上的零利率政策。政策委员会一致通过了减息决定。日本央行还决定建立一个临时性基金，用于购买长期日本国债、商业票据、资产支持商业证券和企业债等金融资产。日本央行还将购买交易所上市基金以及政府票据。该基金规模将为约35万亿日圆。美众议院通过汇率法案9月29日，美国会众议院以348比79的投票结果通过汇率改革促进公平贸易法案，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。根据该法案，美国商务部将被赋予更大权限，使之能够在特定条件下把所谓“货币低估”行为视为出口补贴，进而对相关国家输美商品征收反补贴税，人民币是该法案针对的主要目标。日本将与蒙古合作开发稀土资源日本外务省发布公告称，日本首相菅直人和蒙古总理巴特包勒德10月2日晚间在东京会谈时就合作开发稀土资源项目达成协议，日本目前正寻求实现稀土来源多元化。菅直人表示，日本的研究小组将于本月起开始在蒙古开展稀土资源勘探工作。【股权转让】Repsol拟出售子公司股权给中石化10月1日，西班牙公司Repsol SA (REP)称，同意以71亿美元的价格将旗下巴西子公司40的股权出售给中国石油化工股份有限公司，从而为公司在巴西勘探广阔的海上油田锁定了关键资金。Repsol在递交给证券市场监管机构的文件中称，旗下巴西子公司将成为拉丁美洲最大的私营能源公司之一。Repsol仍将持有子公司60的股权，该公司目前市值为178亿美元。欧洲债务危机对中国的实质性影响本文见金融实务2010年第10期 出版日期2010年10月11日   共有 0 条点评· 打印 · 推荐 · 收藏 · RSS · 分享 o   Linkedin o   Facebook o   Mixx o   Yahoo Buzz o   Twitter o   新浪微博 o   网易微博 o   腾讯微博 o   校内网 o   豆瓣网 o   开心网 · 单页阅读 字号： 欧洲债务问题可能对中国的国内资产价格具有间接的重大影响许保罗（Paul Cavey）很多对欧洲债务问题的担忧均集中于中国的出口增长。中国出口的确会受冲击，但程度比较有限。我们认为以下因素远比出口增长重要得多，即欧“猪”五国债务危机对中国流动性的影响。6月份人民币兑欧元升值，这限制了人民币兑美元升值的幅度，正是人民币兑美元的升值预期维持了中国的流动性。按照欧洲债务问题欧元汇率美元汇率流动性的这个逻辑，欧洲债务问题可能对中国的国内资产价格具有间接的重大影响。对欧出口下降无关全局很多关于欧“猪”五国债务危机影响的分析都有一个共同的出发点，即认为欧盟已取代美国成为中国最大的单一出口市场。当然，这取决于对市场广度的界定。欧盟27国从中国进口的总额已超过从美国的进口但是在2009年仍低于从美国和加拿大进口的总和。对中国而言，欧盟和北美这两个市场均小于以下两大板块：“发达亚洲”（其定义为东亚加印度，但中国香港除外），以及“世界其他地区”（ROW）。显然，后者囊括了世界上大多数国家（细看贸易数据就会发现，中国确实有很多贸易对象）。尽管其中一些贸易金额不大，但“世界其他地区”的重要性日益凸显。在2001年，“世界其他地区”还是中国四大出口市场中最小的一个，但现在仅次于“发达亚洲”。在“世界其他地区”中，拉美才是最具爆发增长的贸易伙伴。2010年上半年，中国向该地区的出口飙升了近70；其次是非欧盟的欧洲国家（领头羊为俄罗斯），中国对其出口同比增长近50。同期中国对欧盟的出口表现平平，虽然同比增长36，但在一定程度上这是因为基数较低：在经济危机期间，中国对欧盟的出口下降幅度最大。将目前中国出口产品的美元价值与2008年夏天的峰值进行比较，便可避免基数效应。据此计算，中国对全欧洲（不仅限欧盟）的出口则下降5。要知道，2010年6月，中国的出口创造了单月历史纪录。不仅对南美的销售大涨（高出峰值11），甚至对北美的出口都比峰值高出5，因而弥补了欧盟市场的相对疲软。即使这些表现平平的对欧洲贸易数字也是滞后的，不足以反映最新情况。欧盟国家的政府宣布紧缩预算才过了几个月的时间，而在此之前就签订了出口订单，因此经济形势的变化对实际出口的影响有所滞后。对希望打入欧洲市场的中国出口商而言，一些前瞻性的指标也并不乐观。最近几个月，欧洲经济研究中心（位于德国，简称ZEW）经济景气指数大幅下跌。这具有重要意义，因为近年来，该指数一直是欧洲从中国进口的主要先行指标。多因素限制中国在欧竞争力中国的出口商一般通过增加市场份额来抵消原始需求的下降。确实，在过去十年中，有九年中国公司都扩大了在欧盟市场占据的份额。但这又带来了另一种麻烦：由于人民币盯住美元，欧元的疲软更预示了人民币的坚挺。在同等条件下，这意味着中国出口商的竞争力将受损，更难扩展市场份额。中国在欧盟市场所占份额唯一下降的一年是2008年，而在此前的2007年，人民币兑欧元升值了4；随后的2009年，欧元兑美元升值之后，中国又大举收复失地，重夺欧盟市场份额。因此，很容易得出这样的结论：在未来几个月里，不仅欧盟市场的扩张速度会放缓，而且中国在其中所占份额也会受到挤压。这听起来很合理，然而实际情况却更复杂。在欧洲市场上，中国之所失，他国之所得。但在最近几个月，欧元的疲软并非仅限人民币，而是对所有货币都是如此；当然疲软的程度各不相同，但是总体而言欧元兑人民币的贬值程度居中。人民币的升值已超过中国台湾的新台币和巴西雷亚尔，因此中国在欧元区的竞争力已不如中国台湾和巴西。但与此同时，中国超过了与之竞争的其他亚洲经济体，以及诸如墨西哥等其他新兴市场国家。中国商品可能对“欧洲国家”已失去竞争力，从定义上来看，这包括欧元区国家，也包括汇率深受欧元影响的其他欧洲国家。尽管货币汇率的变化可能尚不足以刺激欧洲消费者从“中国制造”转向更廉价的巴西商品，但欧洲消费者很可能对所有进口产品退避三舍。特别是欧“猪”五国中地处南欧的成员国，其制造业对服装和制鞋等产业的依赖程度较高，而在这些领域中国的竞争力无可比拟。这些国家消费需求的下降，使得中国对他们的出口受到冲击，但冲击不会太大。毕竟中国与欧洲国家的工资差异非常悬殊，产能方面也同样如此：2009年，意大利、西班牙和葡萄牙共生产服装20亿件，而中国为240件。另一方面，糟糕的是，中国在欧洲市场上抢占的主要是低附加值商品（诸如服装）的市场份额。中国在欧洲资本品行业的市场份额也有所上升，但幅度不大，而且主要是因为中国在其他国家的资本品市场份额下滑，如北美和日本。欧元贬值对中国资产不利由上述分析可知，欧元疲软确实对中国的出口产生了不利影响，但对中国经济增长的影响并不大，相比之下，欧元疲软对中国流动性的潜在影响却大得多。人民币兑欧元升值就意味着对一蓝子货币升值。这样一来，欧元的疲软减轻了人民币兑美元升值的压力，而这反过来降低了持有人民币资产的吸引力。当欧元疲软之时，人民币兑美元的升值预期就会下降，其中的一个表现就是无本金交割远期（NDF）和即期汇率之间的差别将缩小。这样一来，资本流入的过程也将逆转，在2010年第二季度欧元疲软时，中国的外汇储备几乎没有增加。资本外流是挤压国内流动性的主力，在其它一些因素的推波助澜下，抬高了上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）。既然欧元已再度升值，这些指标也难保不出现同样变动趋势。因此，尽管欧洲债务危机最显著的影响将是欧洲进口需求萎缩，但鉴于中国具有多元化的出口基础，能够扩展市场份额，欧洲的危机并不会为中国的增长前景带来太大冲击。不过，影响中国资产市场表现的往往不是出口以及实体经济表现，而是流动性。从这个角度来看，欧洲债务危机具有重要意义。人民币兑欧元的升值将限制人民币兑美元升值的幅度。正是人民币兑美元的升值预期维持了中国的流动性，这将对中国的资产价格带来巨大影响。在我们看来，这场危机对人民币以及中国流动性的影响更加重要。如果欧元继续大幅贬值，这对中国的资产市场十分不利。而笔者更希望看到欧元相对坚挺的局面。作者为麦格理证券中国经济研究主管即将到来的食品价格飙升本文见金融实务2010年第10期 出版日期2010年10月11日   共有 0 条点评· 打印 · 推荐 · 收藏 · RSS · 分享 o   Linkedin o   Facebook o   Mixx o   Yahoo Buzz o   Twitter o   新浪微博 o   网易微博 o   腾讯微博 o   校内网 o   豆瓣网 o   开心网 · 单页阅读 字号： 刺激食品价格上涨的两个首要因素是人口和收入增加苏文博（Rob Subbaraman）基于对1900年以后历次物价上涨的统计，可以发现，2003-2008年间是全球商品价格上涨幅度最大、周期最长、涉及面最广的时期。该时期商品价格上涨非常罕见的由供给和需求两方共同驱动。虽然截至目前能源和金属价格涨幅最大，但农产品价格却是结构性上涨的最佳见证者。由于一些新的日渐强劲的影响因素正逐渐作用于食品供需双方，使得它的供求关系因流动性而充满了不确定性，于是食品供给链上的微小扰动就可以触发新一轮价格上涨。即使近期数据证实2010年下半年发达经济体增长乏力，但今年俄罗斯的干旱以及巴基斯坦和中国的洪灾（三者均是世界十大小麦生产国之一）推动了全球小麦价格的进一步上涨，今年6-8月份小麦价格已经上涨50。小麦价格的飙升可以归因于恶劣天气，但接近20年高位的肉类和糖类价格就不那么容易解释了。野村研究人员深入分析了全球食品供需的基本面情况，并且得出食品价格即将在未来多年出现结构性上涨的结论。之所以作出食品价格结构性上涨的预测，一个重要原因是世界上发展最快、人口最多的经济体的食品需求逐步增加。这些经济体的国民饮食结构正在发生变化，趋向于高卡路里摄入。大多数经济模型都严重低估了未来粮食需求的增长，因为他们不但未充分考虑发展中国家居民饮食结构的变化，更未能考虑同样是在这些国家发生的收入不平等扩大现象。需求方面刺激食品价格上涨的两个首要因素是人口和收入增加。世界银行2009年的一份报告预测，自2000年至2015年世界人口增长将从年均1.2的涨幅放缓至0.8，而人均财富的增幅将由年均1.8略微下调至1.7。由于判断人口和收入没有显著增加，世界银行认为食品价格不会上涨。世界银行以及其他一些机构在做预测时没有考虑到发展中国家收入贫富差距扩大的问题。世界上人口最多的庞大经济体中国和印度持续飞速增长，与收入不平等现象，以上两者相叠加，那么食品需求的预期将发生巨大改变。世界银行报告认为对食品需求的收入弹性最高的“甜蜜点”发生在人均国民收入不到3000美元的国家。随着越来越多的国家越过3000美元，对食品需求的收入弹性开始下降。但多数以往研究都低估了这个水平线以下的总人口，因为他们忽视了收入不平等，特别是在那些迅速发展且人口最多的经济体。被忽视的还有这些国家的饮食结构变化，即他们偏向于摄入更高的卡路里。和其他商品相比，收入增加时，低收入人群对食品需求的变化更明显。所以食品需求的收入弹性的高点在低收入阶层。在发达国家，食品需求增加往往是由人口增加，而并非收入增加导致。因为这些国家的消费者会把多余的钱用到耐用品及服务（包括减肥项目）而非食品上。低收入国家（世界银行规定人均年收入低于1000美元的国家）收入每增加10，粮食消费增加6。而人均年收入达到3000美元时，收入弹性持续下滑。达到12000美元后，弹性值接近于零，这部分人群不会再因为收入的增加而消费更多食品。从上20世纪80年代至今，大部分发展中国家，尤其是占世界一半以上人口的亚洲地区（除日本）都出现了大规模的收入不平衡现象。对于收入，中值（前50人口和后50人口的年收入分界线）比均值更有说服力。亚洲地区的收入并没有呈现出正常的正态分布，而是偏向分布（见表），所以均值并不等于中值，而是高于中值。世界银行预测食品价格时，假设亚洲地区（除日本）的30亿人口中，一半处于人均国民收入均值（2009年是2985美元）以下。我们认为，由于收入偏向分布，该地区73的人口处于人均国民收入均值以下，因此该数字不是15亿人，而是22亿人。以上是需求被低估的最主要原因。此外，有利于需求的因素还包括：高卡路里摄入中高收入人群（人均国民年收入在4000美元至12000美元之间）对肉类和乳制品需求的收入弹性高于谷类。随着中国、印度和印度尼西亚等国家国民收入的增加伴随，他们偏向于摄入更高的卡路里。国际粮食政策研究所的预测显示，到2050年，发展中国家的肉类消费将增加65，而发达国家仅增长16。而肉类和乳制品需求的增加对谷物和水需求有巨大的乘数效应，因为平均来说，每花费3公斤的粮食和1.6万升水才能生产出约1公斤的肉。发展中国家或将转型为粮食进口国虽然目前几个亚洲人口大国基本实现了粮食自给。但由于没有给予粮食供给方农民足够的激励，这些国家有逐渐转变为粮食进口国的风险。中国近年来成为黄豆的进口大国，七月份中国进口糖和玉米的数量一举创下了十年新高。供给方面食品等式中的供给一方受到各种限制，减少了粮食产出。这包括农业生产率增长水平低下；由于城镇化和工业化发展而逐渐造成可用耕地的减少；生物燃料的广泛使用等。全球气候变暖和水资源缺乏日益严重等问题也让供给更加不确定。价格与供求关系的正反馈随着各类大宗商品金融属性的增加，反馈循环也发挥着更加强大的作用，2007-08年粮价暴涨的最大教训就是，食品价格上涨可以快速向全球传导，并因此带来农业保护主义、农产品投机、以及与油价的紧密联系，而陷入恶性循环。有证据表明能源价格和食品价格互为因果的关系在增强，一些证据还表明贸易保护主义和市场投机也助长了2007-08年食品价格的飙升。贸易保护主义政府干预政策和贸易保护行动会扰乱该市场正常的价格信号，并在全球范围内导致严重、不可预知的后果。并且这种负面影响会随着国际农产品贸易市场规模的扩大而日渐深远。在2007-08年的粮食价格暴涨中，部分较贫困国家就实行了粮食限价，削减进口关税以及完全禁止粮食出口等调控措施。但事与愿违，这反而刺激了食品价格上涨持续的范围和时间，因为这浇灭了生产者提高粮食供给以及消费者配给粮食需求的诱因。用经济学家们的话讲，食品供给和需求的价格弹性降低了。2010年8月5日，由于干旱造成减产，为了保护本国消费者，俄罗斯政府下令禁止出口本国小麦，小麦价格当天随即上涨8，一举达到两年的高点。投机与囤积商品交易市场为了规避风险向交易者提供一些避险工具，以对冲价格波动带来的风险。但是也有一些投机客和机构投资者游弋其中。不确定性天气是影响粮食产出的最大因素，不确定性无疑首先来自气候变化。例如，气象学家警告，以历史作为参考，一场非常严重的厄尔尼诺事件即将来临。另外两项是：弱势美元对于一些大的食品出口国来说，美元急剧贬值会减少每单位粮食产出换算成本国货币的收入。为这些国家增加粮食库存和减少粮食供应提供了诱因。另一方面，对于那些食品进口国来说，美元贬值则降低了其进口粮食换算成本国货币的成本，为这些国家增加粮食需求提供了诱因。这种全球范围内的供给减少和需求增