微观经济学范里安第八版风险资产.ppt
第十三章,风险资产,概率分布的均值,随机变量(r.v.)w 取以下各值 w1,wS 的概率为1,.,S(1+S=1).那么概率分布的均值(期望值)即是此随机变量的平均值;,概率分布的方差,概率分布的方差指随机变量偏离均值的平方和的平均数;方差用以测度随机变量的偏离程度.,概率分布的标准差,概率分布的标准差指方差的平方根;标准差同样用来测度随机变量的偏离程度.,均值和方差,概率,随机变量的值,两个分布具有同样的方差但有不同的均值.,均值和方差,概率,随机变量的值,两个分布具有同样的均值但有不同的方差.,风险资产的偏好,投资回报具有较高的均值则更受偏爱.投资回报具有较低的方值则更受偏爱.(低风险).,投资回报具有较高的均值则更受偏爱.投资回报具有较低的方值则更受偏爱.(低风险).偏好可以被效用函数 U(,)来表示.当投资回报的均值 时 U.当投资回报的方差 时U.,风险资产的偏好,更受偏爱,投资回报均值较高是好的.高风险是差的.,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的偏好,更受偏爱,投资回报均值较高是好的.高风险是差的.,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的偏好,如何计算边际替代率（MRS）?,风险资产的偏好,如何计算边际替代率（MRS）?,风险资产的偏好,更受偏爱,投资回报均值较高是好的.高风险是差的.,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的偏好,风险资产的预算约束,两种资产.无风险资产的回报率是 rf.风险资产的回报率是 ms 状态S出现的概率是 s.风险资产回报率的均值即为：,如果一个集合中包含一部分风险资产以及一部分无风险资产产，那么它就叫投资组合.x 是财富中用来购买风险资产的一部分.给定 x,投资组合的平均回报率即为：,风险资产的预算约束,x=0,and x=1,风险资产的预算约束,x=0,and x=1,由于风险资产具有较高的风险，并且风险总是不受欢迎的,所以对于风险资产来说，要购买它就一定会有,风险资产的预算约束,所以投资组合的期望回报率会不随着 x 的上升而上升(投资组合中有更多的风险资产).,x=0,and x=1,由于风险资产具有较高的风险，并且风险总是不受欢迎的,所以对于风险资产来说，要购买它就一定会有,风险资产的预算约束,投资组合回报率的方差是,风险资产的预算约束,风险资产的预算约束,投资组合回报率的方差是,风险资产的预算约束,投资组合回报率的方差是,风险资产的预算约束,投资组合回报率的方差是,风险资产的预算约束,投资组合回报率的方差是,方差,因此，标准差,风险资产的预算约束,x=0,and x=1,方差,因此，标准差,风险资产的预算约束,x=0,and x=1,所以 随着x增大风险上升(投资组合中风险资产更多了).,方差,因此，标准差,风险资产的预算约束,风险资产的预算约束,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的预算约束,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的预算约束,投资回报均值,投资回报的标准差,风险资产的预算约束,投资回报均值,投资回报的标准差,预算线,风险资产的预算约束,投资回报均值,投资回报的标准差,预算线，斜率,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,即相对于投资回报均值来说风险的价格.,何处是最受偏爱的回报/风险组合呢?,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,何处是最受偏爱的回报/风险组合呢?,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,何处是最受偏爱的回报/风险组合呢?,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,何处是最受偏爱的回报/风险组合呢?,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,何处是最受偏爱的回报/风险组合呢?,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报均值,投资回报标准差,假设存在一个新出现的风险资产,回报率的均值为 ry rm 标准差为.y m.那种资产更受偏爱?,选择一个投资组合,假设存在一个新出现的风险资产,回报率的均值为 ry rm 标准差为.y m.那种资产更受偏爱?,选择一个投资组合,假设存在一个新出现的风险资产,回报率的均值为 ry rm 标准差为.y m.那种资产更受偏爱?假设,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报的均值,投资回报的标准差,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报的均值,投资回报的标准差,选择一个投资组合,预算线,斜率=,投资回报的均值,投资回报的标准差,选择一个投资组合,预算线,斜率=,预算线,斜率=,投资回报的均值,投资回报的标准差,选择一个投资组合,预算线,斜率=,资产A的风险相对于整个股票市场的风险可以被下式表示,测度风险,此处 是市场的回报率并且 是资产A的回报率.,资产A的风险相对于整个股票市场的风险可以被下式表示,测度风险,资产A的回报率同整个市场来回报率并不完全一致，它可以用来构造一个风险水平较低的投资组合.,测度风险,风险资产的市场均衡,在均衡点,所有资产的调整后的风险回报率必须相等.如何调整风险?,资产A的风险 相对于整个股票市场来说是 A.整个市场的风险是 m.所以资产 A的全部风险是 Am.,风险资产的市场均衡,资产A的风险 相对于整个股票市场来说是 A.整个市场的风险是 m.所以资产 A的全部风险是 Am.风险的价格是所以资产A的风险成本是 pAm.,风险资产的市场均衡,资产A的风险调整即为：资产A的风险调整回报率即为：,风险资产的市场均衡,市场均衡的时候,所有资产的风险调整后的回报率应当相等.无风险资产的=0 所以它的调整后的风险回报率即为：对于任何风险程度的资产A来说，由于,风险资产的市场均衡,即为风险资产市场均衡时的总的结论 资本资产定价模型(CAPM),这一模型可以扩展至整个金融市场的研究.,风险资产的市场均衡,
