积极投资组合管理TB模型.ppt

积极的 投资组合管理,两种管理理念,积极的资产组合管理,资产组合管理策略,消极的资产组合管理,消极的资产组合管理,基于市场是完全有效的认识。证券选择毫无意义，真正的消极资产组合只需持有市场指数资产组合与货币市场基金（安全资产），配置比例因风险态度而异。,积极的资产组合管理,相信市场非有效（更符合现实）。,目标：构造一个报酬波动率比率（夏普比率）最大 的风险资产组合。,两种形式的积极管理,时机选择建立在宏观经济因素基础上的,积极投资管理,证券选择建立在微观经济预测基础上的,积极投资组合管理的感性认识,确定最终的资产配置,构建最佳风险资产组合,构建积极的资产组合,证券选择,证券选择模型一：证券市场线法,运用统计计量的方法拟合市场数据，挑选出优异（0）或拙劣(0)的股票.操作步骤：1.估计每一种股票的期望收益率。可以运用股利折现模型来求股票的收益率 2.根据历史数据估计每种股票的.3.用OLS拟合这两组变量,可以得到证券市场线如下:,证券选择模型一：证券市场线法(续),其中对比之前利用股利折现模型估计出的 和由OLS估计出的 位于证券市场线上方的，其实际收益高于正常期望收 益率，具有正的，是优质股票。位于SML线上的，=0，没有超额收益，定价正确。位于证券市场线下方的，其实际收益低于正常期望收 益率，具有负的，是拙劣股票。,证券选择模型一：证券市场线法(续),证券选择模型二：BARRAR模型,理论依据：多因素定价模型应用：BARRA E2(BARRAR的12因素模型)AKKM(1989):四个因素可以解释大部分股票收益率的变动：面值市价比率（B/P），每股盈余与市价比率(E/P),公司规模（S），国外收益(FI),证券选择模型二：BARRAR模型（续）,选股步骤：1.从历史数据中估计出敏感因子ij 2.预测未来这四种因素的变动趋势 方法：通过领先经济指标（如：通货膨胀、财务流动性、风险溢酬、股市波动幅度）来预测这四因子。3.挑选出对组合总收益率有显著改善作用的优良股票，增加其所占的权重。,积极投资组合管理的感性认识,确定最终的资产配置,构建最佳风险资产组合,构建积极的资产组合,证券选择,Treynor-Black 模型,Treynor-Black 模型（续）,TB模型积极组合的构建,准备工作：估计每只股票的i，i和残差风险积极组合A的残差风险为（隐含假设：股票残差之间是不相关的，即积极组合A的目标超额收益率为 其中，代表投资于优异关票i的权数,TB模型积极组合的构建（续）,目标：在既定的目标超额收益率的约束条件下，最小化组合A的残差风险。求解最优化问题：构建拉格朗日函数,TB模型积极组合的构建（续）,组合A中股票i的最佳权重为,TB模型积极组合的构建（续）,积极组合A的预期收益率为：积极组合的方差为：,TB模型最佳组合的构建,最佳组合：是指能够获得最高的收益风险比率（或称夏普比率）的组合。Treynor-Black（1973）认为：投资者的最佳组合应该包括积极组合A和消极组合M（市场指数组合）。,TB模型最佳组合的构建（续）,设在最佳组合P中，积极组合A所占权重为w，消极组合M所占权重为1-w。最佳组合的收益率为：最佳组合P的波动率为:,TB模型最佳组合的构建（续）,目标：最大化最佳组合P的报酬波动率比例,TB模型最佳组合的构建（续）,TB模型最佳组合的构建（续）,当 时，积极组合在最优组合中的最优权重为：将 代入，得,TB模型最佳组合的构建（续）,CML(资本市场线)CAL(最优资产配置 线),TB模型最佳组合的构建（续）,