《证券交易方式》课件.ppt

第七章 证券交易方式,第一节 现货交易第二节 证券期货交易第三节 证券期权交易第四节 证券信用交易与回购交易,第三章 证券交易方式,证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。其中期货交易方式和期权交易方式被认为是20世纪70年代西方金融市场创新的产物，并得以在新兴的证券市场上迅速推广发展。,第一节 现货交易,一、证券现货交易的概念与特点（一）概念 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。“即时”可以指协议成交的当时，也可以是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。,第一节 现货交易,具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定为成交后的第5个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第4个营业日交割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易所在不同时期对不同种类证券，曾经采取过T+0、T+1、T+3等交收方式。目前我国A股、债券、基金实行T+1交割制度；B股实行T+3交割制度。,第一节 现货交易,（二）证券现货交易的特点（1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的；（2）现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券，没有对冲；（3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称为现金现货交易；（4）现货交易主要是一种投资行为，反映了购入者的长期投资意愿，希望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获取证券买卖差价收益而进行投机。*只能说证券现货交易主要为了满足交易双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱。,第一节 现货交易,二、证券现货交易的优点与缺点（一）证券现货交易的优点 1.现货交易买卖双方必须进行实实在在的证券与资金的转移，不是代表现金或证券的合约，它成为证券投资者所运用的交易方式；2.现货交易的成交与交割不存在对冲交易，消除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，不像其他交易方式如期货交易固有的投机特征；,第一节 现货交易,3.现货交易实行全额保证金制度，在交割过程中不存在违约的可能性，每笔证券交易都能按时按量办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁反应，避免给证券市场带来较大的动荡；4.现货交易是其他交易方式的基础，其他交易方式都是在现货交易的基础上派生出来的，无论哪一种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物。,第一节 现货交易,（二）证券现货交易的缺点1.证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。证券现货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利，因此经常会导致交易价格大幅上涨或下跌。2.证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。特别是在交易价格持续下跌过程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，结果会加剧市场萧条，延迟市场恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展,第一节 现货交易,3.证券现货交易不利于投资者的长期投资。由于股票价格波动受多种因素影响，如果没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，对投资者长期投资极为不利。4.现货交易使投资者丧失更多获利机会。全额保证金占用大量资金，使预期价格上涨时因无资金，或预期价格下跌时无作空机制而坐失机会。5.只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，对投资者吸引不强。证券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。,第一节 现货交易,三、即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即通常所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续。,第一节 现货交易,远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只需要清算买卖的差额。,第一节 现货交易,远期现货交易是在证券交易活动中，人们越来越发现现货交易有很多缺陷，借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券现货交易的基础上，而形成的一种具有现货交易和期货合约交易双重特性的交易方式。远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易，是现代期货交易的基础。,第二节 证券期货交易,一、证券期货交易的概念与特点（一）证券期货交易的含义 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方式。证券期货交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期货交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发展起来的，并运用了商品期货的交易原理。,第二节 证券期货交易,金融期货的产生金融期货是在20世纪70年代初期产生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇期货合约交易。1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约，即抵押证券期货合约。不久，短期国债期货合约在芝加哥商品交易所的国际货币市场出现。1982年2月美国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥商品交易所也开始了股票指数期货交易。继美国之后，其他国家相继仿效，各种金融期货交易迅速发展起来，并不断创新。,第二节 证券期货交易,广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金期货。狭义的金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变动的风险而形成的证券期货合约。一般应包括利率期货和股价指数期货等。,第二节 证券期货交易,（二）证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或商品期货交易所进行：1.交易的对象不是证券本身，而是以证券为标的的买卖合约，且合约是标准化的，规定了期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。2.交易场所是期货交易所。按照交易所的交易规则，通过交易双方公平竞争形成交易价格。3.交割期限相对固定。一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。,第二节 证券期货交易,4.实行保证金制度。即交易前必须缴纳一定比例的保证金，作为履行合约的保障，且要根据期货合约价格的升降而追加保证金。5.期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。,第二节 证券期货交易,二、证券期货交易的功能 价格发现、套期保值和投机等重要功能。（一）价格发现 期货合约交易价格在交易过程中，不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、公开的均衡价格。价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息。,第二节 证券期货交易,在证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开竞价形成的，并且通过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。由于市场联系非常密切，现代化的通讯手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、更加合理，能够更真实地反映证券作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。,第二节 证券期货交易,（二）套期保值 套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进行的交易活动。套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损）与现货市场的亏损（赢利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险进行转移。一般来讲，套期保值者都拥有未来的应收债权或应偿债务，他们的目的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。,第二节 证券期货交易,（三）投机获利 期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保值。投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承担较大的风险。投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，因为投机者在市场经常变换其交易部位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有流动性；另一方面，投机活动也可能加剧市场价格的波动，甚至会导致证券期货市场的畸形发展。,第二节 证券期货交易,三、证券期货交易的种类（一）利率期货交易（债券期货交易）1.利率（债券）期货的含义 习惯上的利率期货就是债券期货，即金融市场上以债券类附息证券为标的物的期货合约。利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价，买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货。,第二节 证券期货交易,债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。当市场利率高于名义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值；当市场利率低于名义利率时，因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。由于市场利率受多种因素的影响，处于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险。为避免因利率突然和不可预料的变化而造成的损失，利率期货交易作为避险工具应运而生。,第二节 证券期货交易,2.利率期货的类型 经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短期利率期货和中长期利率期货两大类。短期利率期货主要包括短期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货等类型。中长期利率期货主要包括长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。,利率期货的报价方式,1）短期利率期货的报价短期国债期货合约是按照统一规定的指数报价方式进行交易的，即是按照年收益率于100之间的差额来计算。例如：利率为8.5%，则报价为91.50。即是说通过期货价格可以求隐含利率。90天期限的国债期货价格等于100美元-（100美元8.5）90/36097.875美元2）中长期国债期货的报价中长期国债期货合约的报价方式与短期国债期货不同，是采用相对于面值的百分比方式。如78-16，表示为78+16/32，即78.5每份合约的价值为10万美元78.578500美元,第二节 证券期货交易,3.利率期货交易原理 在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率的买卖活动，此即套期保值（Hedging）。一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。,第二节 证券期货交易,利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的原理来进行的，因此有空头（Short Position）套期保值和多头（Long Positon）套期保值两种交易类型。如果在现货市场有空头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套期保值交易；如果在现货市场上有多头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货，即为空头套期保值交易。,多头套期保值交易举例,现货市场 5月1日，持有8月1日到期的100万美元证券，计划到期后购买国库券，当时国库券收益率为9%。8月1日，证券到期，取得100万美元，购入100万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为：100万（1-8%91/360)=979,778美元现货利息损失：100万美元（9%-8%）91/360=2,527.78美元期货市场5月1日买进每手100万美元90天期国库券期货合约1手，IMM指数为 91.00，总价值为：100万美元（1-9%90/360）=977,500美元8月1日出售1份到期90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为：100万美元（1-8%90/360）=980,000美元期货盈利：980,000美元-977,500美元=2,500美元,实际购买国库券成本为：979,778美元-2,500美元=977,278美元,空头套期保值交易举例,现货市场2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷款利率为9.75%。3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付货款，期限3个月，利率12%，利息成本为：100万12%3/12=30000美元现货损失：100万（12%-9.75%）3/12=5625美元期货市场2月1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为：100万（1-9.75%90/360）=975,625美元3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为：100万（1-12%90/360）=970,000美元期货盈利：975,625-970,000=5,625美元,现货利息成本扣除期货利润：30,000美元-5,625美元=24,375美元,第二节 证券期货交易,我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是1995年的“327事件”，导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。,第二节 证券期货交易,（二）股价指数期货交易1.股价指数期货及其特点 股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期货交易方式。股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。,第二节 证券期货交易,股价指数期货交易的特点：它以股价指数为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏；它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种虚拟的股票资产，而非某种特定的股票；它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值。【如S&P500指数期货的最小变动价位是0.05个指数点。由于每个指数点的价值为500美元，因此，就每个合约而言，其最小变动价位是25美元，它表示交易中价格每变动一次的最低金额为每合约25美元。】因股价指数是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是进行实物交割。,第二节 证券期货交易,2.股价指数期货的类型 在股票市场上，投资者面临两种类型的风险，即系统性风险和非系统性风险，投资者可以通过分散投资分散非系统性风险，这样一只股票价格下跌造成的损失可以由另外的股票价格上涨来弥补，但系统性风险是由于一国总体经济状况以及财政、金融等经济政策引发的，可能导致所有或至少大部分股票价格都下跌，它是不能通过增加股票种类来减少的。为规避股票系统性风险，在市场中推出了股价指数期货交易。股价指数期货交易也首先出现在美国的股票市场上。1982年2月24日，美国堪萨斯交易所推出了价值线综合指数期货合约交易，从此开始了股价指数期货交易。,第二节 证券期货交易,目前主要的股价指数期货合约有：堪萨斯交易所的价值线综合指数期货合约、芝加哥商品交易所的标准-普尔500种股票价格指数期货合约、纽约证券交易所推出的纽约证券交易所综合指数合约、芝加哥期货交易所推出的主要市场指数期货合约、伦敦国际金融期货市场交易所推出的金融时报FT-SE100股票价格指数期货合约、新加坡国际货币市场的日经225指数期货交易、中国香港期货交易所于1986年5月推出的恒生指数期货交易等。,例:中国股指期货交易合约表,第二节 证券期货交易,3.股价指数期货的交易原理 股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。空头套期保值：投资者如预期股价下跌，又不愿抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与股票市值相等的股价指数期货。如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补。,股指期货：空头套期保值案例,第二节 证券期货交易,多头套期保值：先在现货市场卖出股票，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨，也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。,股指期货：多头套期保值案例,第二节 证券期货交易,投机交易：如果预计股价指数将上升，可以先买进指数期货合约。希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利；如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。,第二节 证券期货交易,四、证券期货交易与证券现货交易的比较（一）期货交易与即期现货交易 第一，交易对象不同。现货交易交易对象是证券实物，代表一定价值的虚拟资本；期货交易对象是标准化合约，代表一定数量的证券（价值）。第二，交易目的不同。现货交易目的是证券所有权的转移（获得或放弃），买卖成交后要办理证券实物交割手续；期货交易是为了保值或投机，因此买卖成交后一般不进行实物交割，在交割日前对冲了结，或进行现金交割。,第二节 证券期货交易,第三，交易方式不同。现货交易可以在交易所内进行，也可以在场外市场成交，成交价格可以是竞争形成，也可以是议价形成；期货交易则集中在期货交易所进行，并通过公开竞价方式形成交易。第四，保障制度不同。现货交易一般是委托代理关系，受合同法的约束和保障；而期货交易一般是通过保证金制度保障交易行为。,第二节 证券期货交易,（二）期货交易与远期现货交易 期货交易实际上是期货合约的交易。证券期货合约就是根据交易双方同意的价格，买进或卖出一定标准数量和质量的某一金融工具，在约定的将来某一月份交割的可转让的法律约束性协议。期货合约交易与远期交易有许多相似之处，不仅是由于它是由远期交易演变、发展而来，带有远期交易的痕迹，同时都是交易双方约定在将来某一特定时间内以约定的价格买卖证券及衍生品的行为，是成交后过一段时间进行交割的交易方式，因此二者有着必然的联系。但期货合约交易是在克服了远期交易的弊端的基础上发展起来的，是交易方式的一次重大变革，二者有着重大区别：,第二节 证券期货交易,（1）在交易对象上，远期交易以证券实物为交易对象，并由交易双方签订成交合同；期货交易以标准化合约为交易对象，由期货交易所制定。（2）在交易合约内容上，远期合约由交易双方制订，合约的品种、面额、期限、交割日、数量等内容，均由交易双方协商确定，是非标准化的合约；而期货合约的制订由期货交易所完成，合约中明确规定了上述内容，惟一可变的只有成交价格。（3）在交易价格形成机制上，远期交易一般在场外市场进行，成交价格一般双方协商确定，并非市场均衡价格；期货交易一般在交易所内，由众多交易参与者集中竞价形成交易价格。,第二节 证券期货交易,（4）在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式，在了解交易双方的信用状况和商誉程度后才能进行，交易成本较高；而期货合约交易不需要征信，通过期货交易所的保证金制度和严格的交易制度维持交易信用，交易成本较低。（5）在交易参与者上，远期交易的交易参与者具有专业性特征，多是机构投资者参与交易；期货合约交易参与者更加广泛。,第三节 证券期权交易,一、证券期权交易的概念与特点（一）证券期权交易的含义 期权（Option）又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。证券期权交易即选择权交易，就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。,第二节 证券期权交易,期权合同赋予买方的是在确定的时间内按照一定的执行价格购买或售出证券（或合约）的权利，但并不承担必须购买或出售的义务。因此，期权购买者可以在该项期权合同到期时或之前行使、转卖或放弃这项权利。对于期权合同的出售者来说，赋予他的则是一项义务，他要承担期权合同到期时或之前由购买方选择履行出售或购买的义务。买方拥有权利而卖方是义务的代价是期权购买者要向期权卖方支付一笔费用即期权费。,第三节 证券期权交易,1973年2月美国芝加哥期权交易所开始世界上第一个标准化期权股票期权交易；1983年1月美国芝加哥商业交易所推出SP500股票指数期货期权，之后美国纽约证券交易所也推出股票指数期货期权交易；世界上的期权种类很多，可分为：股票期权、债券期权、外汇期权等；现货期权、期货期权、指数期货期权等；买进期权和卖出期权等。,第三节 证券期权交易,（二）证券期权交易的特点 1.期权交易的对象是一种权利，不是任何证券实物的交易；2.期权交易具有很强的时间性，只能在合同规定的时间内行使，超过期限，就放弃行使权；3.期权买卖双方权利与义务不对等：买者为权利，卖者为义务；4.期权交易承担的风险较低，最大的风险就是期权费；5.期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，也可以在交易所之外的柜台市场进行，股票期权和期货期权一般在期权交易所内进行交易。6.期权交易是以未来的现货交割作为前提。,第三节 证券期权交易,（三）证券期权交易的要素（1）期权合约。就是期货期权交易双方进行期权交易的合约，一般包括交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间等方面的内容。（2）期权期限。也叫履约日，有效期限，由买卖双方通过合同确定或由交易所规定。有规定具体日期（欧式期权）也有规定期限（美式期权）。（3）期权费。也叫权利金或保险金，就是期权购买者支付的代价期权价格。期权费一般取决于期权有效期的长短、期权行使价格高低、证券价格走势以及期权供求关系等因素。,第三节 证券期权交易,（4）履约价格。也叫期权协议价格、执行价格或敲定价格（exercise price，strike price）。取决于当时证券市场价格及对未来价格走势的判断。（5）履约保证金。期权卖出者缴纳的一定比例的保证金。,第三节 证券期权交易,二、证券期权交易的种类 按照期权履约期限：欧式期权和美式期权 按照标的资产性质：现货期权（股票期权、债权期权、指数期权）、期货期权（债券期货期权，股价指数期货期权）按照期权交易性质：买进期权和卖出期权,第三节 证券期权交易,（一）买进期权 即看涨期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。因为预期未来标的资产价格可能上涨，期权购买者可以从未来价格上涨中获利。如果在期权有效期内，期权的保险费上涨，期权的购买者可以通过直接出售期权盈利。,A认为甲种股票有上涨趋势，便通过经纪人购入看涨期权，期权有效期为3个月，股票协议价格为每股50元，数量1000股，期权价格为每股3元。果然，甲种股票接近3个月后涨至每股60元，期权费也上升到每股6元。请问投资者如何操作?,第三节 证券期权交易,（二）卖出期权 即看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。因为，预期证券资产价格下跌时，期权购买者可以从未来价格下降中获利。同买进期权一样，在期权有效期内，如果卖出期权的保险费上升，买主就不必再通过买卖股票盈利，而可直接通过卖出期权，达到既转嫁风险又盈利的双重目的。,A对市价每股70元的甲股票看跌，即可花每股2元的期权费买入协议价格为每股70元，数量为1000股的3个月的看跌期权。若3个月时甲股票股价跌至每股60元，A应如何操作？,第三节 证券期权交易,三、期权的内在价值与时间价值期权费也称期权价格，是期权交易中由买方向卖方支付的购买期权的金额。场外市场上的期权价格由双方协商确定，场内的期权价格由交易双方在交易所内通过竞价的方式确定。一般来说，期权价格是由市场供求关系决定的，它反映出期权的买卖双方对这一权利做出的价值判断。期权价格（或期权费）=内在价值+时间价值。,第三节 证券期权交易,（一）证券期权的内在价值 期权的内在价值是期权价格中反映期权履约价格（或执行价格）与标的证券（或期货合约）市价之间关系的那部分价值。看涨期权下：内在价值=市场价格执行价格（最小为零）看跌期权下：内在价值=执行价格市场价格（最小为零）所以，可以将期权分为有价期权、平价期权和无价期权。,第三节 证券期权交易,1.有价期权将具有内在价值并可能在履约时获利的期权称为有价期权或实值期权。看涨期权下内在价值=市场价格执行价格 0 看跌期权下内在价值=执行价格市场价格 0 这时，期权具有获得利润的可能，期权的购买者就有可能行使其权利。,第三节 证券期权交易,2.平价期权将执行价格（履约价格）等于或接近当时市场价格的期权称为平价期权。3.无价期权将执行价格高于（看涨期权）或低于（看跌期权）市场价格从而履约时无利可图甚至亏损的期权称为无价期权或虚值期权。此时购买者会放弃行使权利。看涨期权下：内在价值=市场价格执行价格 0看跌期权下：内在价值=执行价格市场价格 0,第三节 证券期权交易,（二）证券期权的时间价值 时间价值又称外在价值，是指期权到期前，期权价格超过内在价值的部份，即：时间价值=期权价格内在价值 时间价值反映这样一种意愿：买入者愿意为期权所赋予的权利付款，卖出者承担期权的义务。期权的时间价值代表期权的有效剩余期。时间价值与期权有效期的长短成正比：有效期越长，时间价值越大；随着期权最后交易日的临近，时间价值越来越小；到期权到期，时间价值也就为零。因此，时间价值是一个从大到小、从有到无的过程。,表7-1 期权的内在价值与时间价值关系举例,第三节 证券期权交易,四、证券期权交易与证券期货交易的比较（一）证券期权交易与证券期货交易的联系 在期权交易中，期权购买者可以在合同有效期内履行这种权利，也可以放弃或转让该权利，这种回避风险的特征与期货交易的功能一致。在期货市场上，期权价格总是围绕着期货价格的波动而变化。期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌；期货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。,第三节 证券期权交易,（二）证券期权交易与证券期货交易的区别1.买卖标的不同。期货交易的标的是合约所规定的证券；而期权交易的标的是买卖证券的权利，不是证券或合约本身。2.交易方式不同。期货交易实行保证金交易，交易者现实支付的资金较少；期权交易是现金合约，成交时全额交付期权费。3.履约方式不同。期货交易一般是通过对冲或平仓方式了结合约，实物交割比例低，且可以现金交割；期权交易的履约是买进或卖出一定证券或（期货合约），也可放弃或转让履约权。,第三节 证券期权交易,4.保障责任制度不同。期货交易要求交易双方都按规定缴纳保证金，并根据价格波动追加保证金；期权交易只要求期权卖出者缴纳保证金，期权购买者不需要缴纳保证金。5.交易双方的权利与义务关系不同。期货交易权利和义务相同；期权交易的购买者拥有是买卖证券的权利，卖出者是卖出或买进义务。6.交易双方的风险与收益不同。期货交易双方获得的收益和承担的风险一样，机会均等；期权交易中购买者仅承担有限的风险，最大限度的风险是损失期权费，但对于期权卖出者承担的风险是无限的，收益是期权费。,第四节 证券信用交易与回购交易,一、证券信用交易（一）证券信用交易的概念和特点1.概念 证券信用交易也称垫头交易或保证金交易，是指投资者凭借自己的信誉，通过交纳一定数量的现款或证券作为保证金，差额由经纪人向银行贷款垫付而进行的一种证券交易方式。,第四节 证券信用交易与回购交易,2.证券信用交易的特点：（1）信用交易以证券现货交易为基础。（2）信用交易需要缴纳一定比例的保证金。多头交易直接按规定比例缴纳，空头交易以证券充当保证金，并按市价折算成现金。（3）信用交易存在双重信用关系。经纪人投资者的信用关系；经纪人商业银行之间的信用关系。（4）投资者要为经纪人垫付资金支付利息和支付与融券部分价值相应的利息。（5）证券信用交易具有显著的杠杆效应。,第四节 证券信用交易与回购交易,（二）证券信用交易的种类 1保证金多头交易 也叫保证金买进交易，即“融资”或“透资”交易。一般出现在证券市场呈现多头市场即“牛市”特征时。如果行情如预期那样好，可用少量现金获取更多利益；如果对行情预测失误，将蒙受更大损失。2保证金空头交易 又称卖空交易或“融券”交易，适用于证券市场呈现下跌即”熊市”特征明显时。空头交易除与多头交易一样具有投机性质外，还有保值功能。,保证金多头交易举例,甲投资者看好某种股票并预计价格将会上涨，他想大量买进，然后高价卖出。但甲投资者只有6000元现金，按照当时每股60元的市价，只能买进100股。为了获取更多利润，甲向A证券公司提出开立信用交易账户，并填具保证书，确定保证金比率为50%。甲投资者向A证券公司提出买进200股该种股票的订单，并交付50%的保证金6000元，其余价款有A证券公司垫付，垫付利率为10%。A证券公司再向银行贷款，银行利率为9%。买入股票的订单执行完毕后，该股票的价格上升到每股80元，甲随即通知A证券公司卖出所买进的证券。试计算甲投资者能获取多少盈利？,卖出股票获利:(80-60)200=4000元；支付A证券公司垫付的6000元资金的利息：6000 10%=600元；获取的利润（佣金和税金忽略未计）：4000-600=3400元,保证金空头交易举例举例,乙投资者判断A种股票将会下跌，故决定先卖出该种股票。由于乙投资者只有该种股票100股，卖出收入水平不高，所以要求券商垫付100股，这样可以卖出共计200股A种股票。按照保证金比率为50%，股票市价为每股100元计算，卖出200股股票的价值为20000元。其中，证券商垫付100股的价值为10000元，垫付部分利息按10%计算，为1000元。卖出股票的委托执行完毕后，股票价格跌至每股80元，乙投资者要求券商再买进200股A种股票，试计算乙投资者获取的利润。,股票市价为100元/股，卖出200股获利：100 200=20000元；股票市价为80元/股，买入200股支付：80 200=16000元；支付卖出证券时垫付部分利息：10000 10%=1000元；获取的利润（佣金和税金忽略未计）：20000-16000-1000=3000元,第四节 证券信用交易与回购交易,（四）信用交易保证金水平 1证券保证金与保证金比率 保证金一般分为初始保证金和追加保证金。前者是以交易额为基准按规定比例缴纳的保证金，后者是在投资者对证券行情判断失误或资信下降而被迫追加的保证金部分，一般所说的保证金主要是指初始保证金。保证金比率，是投资者缴纳的保证金数额与信用交易额的比值，一般由各国中央银行或证券交易监管部门来规定，经常呈现调高或调低的变化。,第四节 证券信用交易与回购交易,2.影响信用交易比率的因素：（1）不同证券类型。信用度高的证券保证金比率可能会低些，如同是债券信用交易，国库券信用交易保证金比率 就比较低。（2）证券供给与需求弹性变化。证券供求平衡时，价格振荡幅度小，保证金较低。当市场供求失衡时，价格波动剧烈，当需求大于供给时，证券交易价格看涨，这时卖出证券者就要多缴纳保证金；当需求小于供给时，证券交易价格就下跌，买入证券者就要多支付保证金。（3）中央银行货币政策变动的影响。市场货币供应量过多，通货膨胀加剧，证券市场过热，过度投机时，中央银行就会相应提高证券交易保证金比率；当市场货币供应量不足时，为刺激市场需求，活跃证券市场，中央银行就会降低证券交易保证金比率。,第四节 证券信用交易与回购交易,二、证券回购交易（一）证券回购交易的含义与性质1.证券回购交易的概念 证券回购交易是指在卖出或买入债券的同时，事先约定到一定时间后，按规定的价格再买回或卖出这笔债券的债券交易方式。是附有购回或卖出条件的债券交易。既可在证券交易所内进行，也可在场外市场进行。美国称为回购交易（Repurchase trading），在日本称为现先交易（Gensaki trading）。,第四节 证券信用交易与回购交易,2.证券回购交易的性质 证券回购交易的实质，就是债券持有者以持有的债券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并约定支付一定的利息。因此本质上是一种以有价证券作为抵押品拆借资金的信用行为。我国1993年开始在上海和深圳两个证券交易所开办了以国债为主要品种的回购交易。,第四节 证券信用交易与回购交易,（二）证券回购交易的类型 有两种交易形式：一种是卖出回购交易，一般又称为正回购，另一种是买入回购交易，又称为反回购或逆回购（Reverse repurchase）。正回购是指在卖出债券时，事先约定在一定时期按规定价格再从对方买回债券的交易。回购目的是筹措短期资金，弥补临时性资金不足。反回购是指在买进一种债券时，事先约定在一定期限后按规定价格再卖还给对方的债券交易。目的是使暂时闲置的短期资金得到充分运用，从中获得持有期间的利息收益。,。,第四节 证券信用交易与回购交易,（三）证券预约回购交易的规则1证券预约回购交易的条件我国回购交易的具体条件主要有：第一，证券回购交易场所。第二，证券回购交易对象。目前可以用于证券回购交易的券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券。第三，对以券融资方来说，应确保其在回购成交至购回日期间在登记结算机构保留存放的标准券的数量等于回购抵押的债券量，否则将按卖空国债的规定予以处罚；第四，对以资融券方来说，在初始交易前必须将足够的资金存入所委托的证券营业部的证券清算账户，在回购期内不得动用抵押债券。,2证券预约回购交易的报价方式,在国外证券市场，证券回购交易的报价方式是年收益率，我国目前也是采用这种报价方式。但在开放回购交易之初并不是以年收益率进行报价的，而是直接就百元面值债券的到期回购价进行竞价。这种报价方式的一个缺陷是不能直接反映回购的收益与成本。事实上，回购交易中双方关心的只是回购的收益率本身，收益率对以券融资方而言，代表其固定的融资成本；对以资融券方而言，是其固定的收益。因此，我国从1994年9月开始，上海证券交易所在证券回购交易中率先改用以年收益率作为证券回购交易的报价方式。深圳证券交易所也于1995年8月改用以年收益率进行报价。证券回购交易双方在报价时，直接报出年收益率的数值。,案例 变异了的国债期货交易“327”风波的启示,概要 1995年，在我国国债期货交易中，发生了一起震惊中外的“327”风波。“327”事件直接成为我国暂停国债期货交易的原因。它所引起的有关如何规范债券期货交易市场问题是发人深思的。案例介绍 由于1994年股市冷淡，从1994年10月起，我国国债现货、期货市场便火爆起来，交易品种、交易数量逐渐扩大，加上1992年、1993年发行的三年期国债将实行保值贴补，且1993年下半年以来贴补率一直上升，市场普遍认为国债现货、期货后市可为，多头占上风，价格节节上升。但是，个别证券商却看淡国债后市，从1994年末一直逆上涨之势在期货市场卖空。这期间，交易最活跃的要数被编列为“327”品种的1992年发行三年期、于1995年6,案例 变异了的国债期货交易“327”风波的启示,月份交割的国债期货。