互换的风险管理与成本节约效应.ppt

第七章 互换及其风险管理与成本节约效应,1 互换的基本概念,一、互换（swap）的概念,二、互换的作用,2 互换及互换市场的形成与发展,一、互换的产生,1.平行贷款（Parallel Loan）,图7.1 平行贷款,2.背对背贷款（back-to-back loan）,图7.2 背对背贷款,二、互换市场的发展,第一阶段（19771980年）：,第二阶段（19801981）：,第三阶段（19821983）：,第四阶段（19841989）：,第五阶段（1989年以后）：,3 基本的互换交易,一、商品互换,1.含义,2.商品互换的过程,图7.3 商品互换过程,二、利率互换,1.含义,2.互换过程和结果分析,（1）息票利率互换,表7.1 不同资质机构的融资成本,图7.4 互换过程,表7.2 方案的成本分析,图7.5 中介参与互换（箭头表示支付方向）,图7.6 基础利率互换,图7.7 交叉货币利率互换,三、货币互换,1.含义,2.互换过程和结果分析,表7.3 A、B两机构的市场地位,图7.8 货币互换流程图,表7.4 货币互换的成本分析,图7.9 中介参与下的利益分配,四、更复杂的变形互换,(2)交叉货币利率互换（不同种货币的固定与浮动利率互换）,图7.10 互换组合对机构负债利息支付的影响,4 互换的定价,一、利率互换的定价,1.运用债券组合给利率互换定价,这里先作出如下的定义：,：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。,：互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。,那么，对于B公司而言，这个互换的价值就是：,（7.1）,为了得出公式（7.1）的具体表达式，定义：,：利率互换合约中的名义本金额。,：每个支付日支付的固定利息额。,那么，固定利率债券的价值为：,(7.2),浮动利率债券的价值：,(7.3),（7.4）,2.运用远期利率协议给利率互换定价,运用远期利率协议给利率互换定价的步骤如下：,（1）计算远期利率；,（2）确定每一个远期利率协议所对应的利差；,（3）根据远期利率协议提前结算的时间和相应利差贴现现金流；,（4）对各次现金流加总得出利率互换的价值。,对前述例子中而言：,（万美元）,计算从现在开始39个月和915个月的远期利率。因为：,(7.5),其中：,简约的近似计算公式为：,39个月和915个月的远期年利率分别为：,实际收益率 r 为：,（7.7）,10.75的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：,9个月后那笔现金流交换的价值为：,（万美元）,用相应的LIBOR利率进行15个月后的贴现，该笔现金流的价值为：,（万美元）,总价值为：,二、货币互换的定价,1运用债券组合给货币互换定价,为货币互换的价值；,为用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；,为从互换中分解出来的本币债券的价值；,为签约时的直接标价法下的即期汇率。,对于收入本币利息、付出外币利息的B方而言：,（7.8）,对于收入外币利息、付出本币利息的A方而言：,（7.9）,案例：,美元的市场基准利率是9；,日元的市场基准利率是4，（均考虑连续复利）。,互换约定一公司每年收入对手利率为5的日元：,同时给对手利率为8的美元（美元为本币）；,约定互换本金的汇率为1美元110日元；,本金金额分别为0.1亿美元和11亿日元。,互换对该公司的价值应该这样确定：,首先分别计算出收到的日元价值和付出的美元价值：,（亿美元）,此时货币互换的价值为：,（亿日元）,2.运用远期合约组合给货币互换定价（案例同上）,通过计算货币互换中分解出来的每笔外汇远期合约的价值，就可以计算出对应的货币互换的价值。,记：F和S分别为远期汇率和即期汇率；,t为现在时刻，T为远期时刻，根据套利均衡：,（7.10）,(7.11),在考虑连续复利的情况下：,(7.12),根据公式（7.12）：,与利息交换等价的三份外汇远期合约的价值分别为：,（万美元）,与最终的本金交换等价的远期合约的价值为：,（万美元）,所以，对于本案例中收入美元、支付日元的公司来，这笔互换的价值为上述利息与本金价值的总和：,（万美元）,三、互换的功能、作用之总结,