债券类信托的业务模式及其交易结构.docx

债券类信托的业务模式及其交易结构一、债券类信托业务现状（一）债券及债券市场概述1、债券概念及分类：债券是国家或地区政府、金融机构、企业等机构直接 向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按特定利率支付利息并按约定 条件偿还本金的债权债务凭证。根据发行主体不同，债券可分为：国债、金融债 券、央行票据、企业债等；按照偿还期限不同可以分为：长期债券、中期债券、 短期债券；按照付息方式不同可分为：零息债券、贴现债券、固定利率附息债券2、债券的特征，作为一种重要的融资手段和金融工具，债券具有如下特征： 偿还性，债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利 息；流通性，债券一般都可以在流通市场上自由转让；安全性，与股票相比，债 券通常有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益稳定，风险较小；收益性， 债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地 带来利息收入：二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。3、债券市场现状：中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历 了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。我国债券市场主要有银行间市场和交易所 市场，银行间市场是债券市场的主体，债券交易量和债券托管量占全市场95% 以上，2011年10月8日在此市场交易的债券净价交易总和已达13674.8706亿 元。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行 双边谈判成交，逐笔结算。交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类 社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。两个市场的交易量 见下图所示。图L银行间市场和交易所市场的债券交易童Tx H银行间债券市场已实现了从债券发行到交易的市场化运作，成为政府、企业 筹资的重要来源，也是央行进行流通性对冲的重要场所，其包含了现券市场和债 券借贷市场。（二）信托公司债券类信托业务现状概述目前国内的信托公司固有业务参与债券市场投资比较普遍，部分信托公司固 有业务部设有专门的债券交易员和分析师（如西藏信托和云南信托），他们运用 信托公司自有资金买卖现券、债券代持、质押式回购出资金等方式投资于债券市 场为信托公司获取投资收益。作为财富管理主要职能定位的信托业务参与债券市场投资目前也有多家信 托公司参与，数据统计，截止到2011年10月平安信托发行了 9只信托产品、上 海信托发型了 22只信托产品、华宝信托发行了 21只信托产品、天津信托发行了 25只信托产品、云南信托发行了 26只信托产品募集资金参与债券市场投资。此 外，交银国信、北方国信、国民信托、建信信托、对外经贸信托、山东信托、西 安信托等也大量发行信托产品积极投资债券市场。这些信托计划投资方式主要是 购入债券持有、现券买卖和债券代持。可见，通过发行单一或者集合资金信托募集资金投资于银行间债券市场已经 成为很多信托公司的主要信托业务，根据Wind资讯的统计，目前银行间市场共 计3000多家交易系统会员，仅信托计划会员就多达150家，信托计划会员仅2011 年债券市场的投资规模就高达数千亿元，信托计划已经成为银行间债券市场的主 要交易主体之一。二、信托公司发行债券信托产品的优势分析（一）风险资本计提低，信托报酬收入高根据银监发【2011】11号文的规定，信托计划投资银行间债券市场的债券， 属于投资公开市场交易的固定收益产品，则集合信托计划的风险资本为0.2%， 单一信托计划为0.1%，属于所有信托产品中风险资本最低之一。目前信托公司 债券投资类的信托计划单一的信托报酬一般收取0.3%、集合的一般收取0.8%， 信托报酬超额覆盖风险资本，属于信托公司应该大力推进的业务类型。此外，投资债券的信托计划可以直接对接银行理财资金或者大型企业的工会 基金，相比较于其他信托产品，其规模一般都较大，很多单个信托产品规模都多 达100亿，给信托公司带来了十分丰厚的信托报酬收入。（二）属投资类业务，受监管政策影响小在目前监管政策十分严格的前提下，尤其是对作为信托公司生命线的银信合 作和房地产业务基本暂停的状态下，投资公开市场交易的固定收益产品债券却能 很好的符合当前的所有监管政策，信托公司此种业务也真正体现了财富管理、投 资管理的功能，有利于信托公司的可持续发展。（三）投资风险低、流通性好，规模较大，可以平衡信托公司的业务结构由于投资的债券属于公开市场交易的固定收益产品，不论企业的经营状况和 宏观经济形势如何，债券都必须到期固定还本付息，风险较低。同时，银行间交 易市场的债券流通性非常好，容易变现，在信托产品需要流通性补充时可以通过 卖出现券或质押式回购、买断式回购等方式融得现金收入。债券投资类信托产品属于真正的金融产品投资，可以调节信托公司的投资和 融资类产品的构成比例，有利于信托公司的业务构成比例平衡。（四）丰富信托公司业务品种，创新信托业务类型与传统的贷款、长期股权投资、存放同业等信托资金运用方式相比，债券类 信托产品属新的信托资金运用方式，且其可以覆盖非常多的产业，可以创新信托 业务类型。（五）承财富之托，使普通投资者能够投资于银行间债券市场。信托公司是银行间债券市场的乙类成员，可以参与银行间市场债券的一切自 营结算业务，而根据相关法律的规定，银行间债券市场只有商业银行、城信社、 保险公司、证券公司、基金公司、财务公司、信托公司、社保基金等作为会员参 加，一般的普通投资者或工商企业却无资格参与银行间债券市场的投资。根据我 国的相关法规，信托公司是目前唯一的能够集合普通投资者或者工商企业的资 金，并统一投资于银行间债券市场的金融机构。此业务既解决了普通投资者和工 商企业投资银行间债券市场的渠道缺乏难题，同时信托公司也良好的发挥了财务 管理、代人理财投资的功能。三、主要的债券信托操作模式和交易结构（一）事务管理类信托1、为大型企业发行信托计划对接其自身发行的债券银行间债券市场的发行人基本都是国有或民营大型企业，此类企业的信用评 级都很好，在发行债券时，很多此类企业的职工都有购买本单位债券的意愿，而 企业本身也愿意将债券卖给自己员工。但无论是员工本身还是企业的工会都不具 备银行间债券市场的参与资格，此时信托公司便可以设立一个信托计划，定向对 员工募集集合信托资金或者向企业工会募集单一信托资金，然后由发行企业定向 将对应规模的债券让信托计划申购，信托计划本身可以设立原状返还条款，并且 信托计划根据委托人的意愿采取持有债券收取利息或者卖出债券获得收益，信托 公司本身为事物管理角色。此类信托计划为最为安全的信托产品，如果信托计划能够先跟债券发行企业 接洽好，保证能够从发行渠道申购债券，则此种模式可推广至信托公司发行信托计划募集信托资金或者对接银行理财资金，并且可以将此种产品设置为开放式和 优先劣后结构化。其交易结构如下：S 2信托计划对接企业催若的交易结构2、为特定委托人设立单一信托信托公司专门为某委托人设立信托计划，然后根据委托人的投资指令运用信 托资金进行债券申购、债券买卖、质押式回购等交易。信托计划可以设置为即时 开放式，委托人可以决定开放日并进行信托单位的申购和赎回，信托计划不设止 损线，信托公司仅为信托计划事物管理的职能，并收取信托报酬。（二）自主管理类集合或单一资金信托信托公司与设立集合资金信托，由投资顾问认购信托计划劣后级部分信托资 金，社会公众投资者认购优先级部分信托资金，并可以将信托计划设置为3个月 期的开放式，劣后为优先部分收益做保证，信托计划设置补仓线和止损线。根据 投资顾问的投资建议，信托计划资金投资于债券市场，具体投资方式包含：债券 代持、质押式和买断式回购、一级市场申购、现券交易。具体交易结构见下图：优先级信托 资金圈3自主管1类债寿信托交易结祠1、代持、质押式回购信托公司发行单一或集合信托计划，再以此信托计划名义在中央国债登记结 算公司和全国银行业同业拆借中心开立债券托管结算账户和债券交易账户，然后 信托公司通过与银行间债券市场参与者（被代持方）签订债券代持、资金代垫合 同，替其他参与者买入债券，并在持有期到期时按照协议约定的价格将现券卖给 参与者并获得收益。或信托公司与银行间债券市场参与者进行债券质押式回购交 易，在中央国债登记结算公司通过质押式回购簿记，通过债券质押借资金给参与 者。这两种交易都是通过债券借贷市场做货币资金的拆借，流通性非常高，周期 可长可短，且十分安全，收益也十分稳定，是债券现券买卖行情不好时最为流行 的交易模式。债券代持交易结构如下图：注！交易的卖出价格高于交易的卖出价格，具障差价根据货币市场行情、参考质押式回购利率 也t攒五数诀定。质押式回购交易结构=正回购方图5质押式回易结构注：质押式:回购的收益来源于回购价格与贫金融出的差价（利息收入L2、债券一级市场申购信托公司发行单一或集合信托计划募集，信托公司与债券承销银行签订债券 分销协议或者申购协议并交纳资金，承销商会根据分销协议将债券直接通过分销 簿记过入信托公司的债券托管账户。信托公司可以持有此债券获得利息收入，或 者在银行间市场卖出此债券获得差价利润和利息收入。此种模式的优点在于利润稳定，但在行情好时难以从承销商处申购债券，而 行情不好时能够申购成功却又面临债券净价下跌风险。因此，此种模式难以让信 托计划的成立日期与债券成功申购日期对接，在此期间存在信托资金的闲置期， 需要将此种模式与同业存放、债券二级市场等其他信托资金运用方式结合才能更 好发挥功用。3、二级市场现券交易信托公司发行单一或集合信托计划，信托公司运用信托资金直接在全国银行 业同业拆借中心买入或卖出债券，并通过中央国债登记结算公司进行债券清算和 托管，通过赚取债券买入与卖出的差价来盈利，此种模式下资金的支付由信托公 司与交易对手直接转账完成。此类模式类似于投资股票二级市场，由于债券受到宏观经济政策和货币政策 影响较大，债券交易净价本身也存在涨跌，债券的买入和卖出价格以及时机的把 握对于交易员都有较高要求，信托计划聘请投资顾问对选票与买卖价格给予投资 建议更加。交易结构与上文第（一）类第1点类似。（三）纯粹的撮合赚取差价信托公司根据委托人委托成立信托计划，委托人交付保证金，信托计划与银 行间债券市场的参与者（A）签订现券买入协议，同时与银行间债券市场的参与 者（B）签订现券卖出协议，买入和卖出均为T+0清算，买入的价格比卖出的低， 买入采取见券付款方式结算，卖出采取见款付券方式结算，信托公司收到参与者 （B）的资金后支付给参与者（A），同时收到参与者（A）的券后过户给参与者 （B）。此种模式下，信托公司不要垫付资金，且当日结算后不剩下信托规模， 属于事务性管理信托。此种模式对于清算速度有较高要求，需要参与者（A）及时的过户债券、参 与者（B）及时的支付资金，再通过中债清算完成，不论是买入券的过户或者卖 出券的资金支付有任何一个环节断链即存在违约风险，而且如果出现中央国债登 记结算公司系统故障的情况则违约几率就更大。这种模式属于目前银行债券市场 最为流行的撮合赚取差价模式，银行债券市场的中间服务商和投资咨询公司几乎 全部靠此种模式来盈利，其要求参与者掌握大量的债券票源信息，并具备较好的 议价能力，利用其它参与者信息不对称的机会赚取差价，更适合于信托公司固有 业务参与。简单点说就是双方都是机构我有券你有钱。我想借点钱就把券押给你约定多 长时间后买回来。你把对应的钱借给我。什么价格压出和买回券，用什么券，利 率是多少，到期怎么结算，这个都是双方交易员商定的。书面点说银行间市场的债券回购有质押和买断两种。质押式回购是交易双方以债 券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正 回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在 将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆 回购方向正回购方返还原出质债券。买断式回购是指正回购方（资金融入方）将债券卖给逆回购方（资金融出方）的同 时，交易双方约定在未来某一日期，由正回购方再以约定价格从逆回购方买回相 等数量同种债券的融通交易行为。在实际操作中，银行间市场的回购交易也和现券一样采取自主询价的方式，资金 拆出放和借入方自行寻找对手方，约定回购要素。其中，质押式回购利率系统可 根据市场大量出资机构的意向报价自动计算出每个时点的加权利率，作为回购利 率的基准。而买断式回购的一切要数均可有双方自行商定。