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高级财务管理 高级财务管理,第4模块 企业破产财务管理,高级财务管理 高级财务管理,任务教学,本章任务：怎样识别企业破产？如何避免企业破产？,高级财务管理 高级财务管理,让我们一起看两个案例,八佰伴：沉没的航母刘姝威与蓝田股份,高级财务管理 高级财务管理,案例一：八佰伴百货（香港）有限公司破产案,高级财务管理 高级财务管理,创立八佰伴百货的和田一夫，历经沧桑而盛极一时。2000年68岁的八佰伴集团创办人和田一夫，以其八佰伴从零到亿万的自传风靡全球而成为传奇式人物。,八佰伴兴衰史,高级财务管理 高级财务管理,和田一夫“阿信”式艰苦奋斗的典型故事，激励了很多人。,日本80集电视连续剧阿信讲述了一个出身贫寒的妇女阿信如何经历重重苦难，养家糊口、艰苦创业的故事。上世纪80年代连续剧在中国播放时，曾掀起了一阵“阿信热”。和田一夫的母亲和田加津就是阿信的原型。据和田一夫的回忆，和田加津在生下和田一夫的时候，还在地里劳动。和田一夫没满月，和田加津便让丈夫用旧木板钉了一辆手推车，她推着这辆车沿街叫卖水果。由于她心地善良，为人厚道，贩卖的蔬菜水果新鲜而便宜，很快就赢得了顾客的信任。后来他们以此为基础，把家里临街的屋子辟出来，设了一个蔬菜水果摊，名叫“八佰屋”。,高级财务管理 高级财务管理,三十年前，和田只是日本静岗乡邦以卖菜为主的八佰伴杂货店老板，“八佰”之意正是菜档。六十年代的日本，已出现了全国性的大型超市连锁店，当时只有六、七间杂货铺的八佰伴备受威胁。和田一夫为避开本土同业间的竞争，去海外逐步实施他的雄才大略。,八佰伴兴衰史,高级财务管理 高级财务管理,1972年八佰伴在巴西开设第一间海外分 店，之后又相继打入新加坡、美国市场。1983年八佰伴终成日本上市公司。1984年，日本八佰伴进军香港。1990年，和田一夫携11.5亿港币将八佰伴 总部移师香港。,高级财务管理 高级财务管理,在香港一连开了9家八佰伴百货公司，加上澳门一家共发展了10家分店，短短数年就建起了一个百货业王国。和田家族凭借其过人的胆识和举债经营的方式，使八佰伴在日本本士迅速拥有了71家连锁店，在海外拥有了27间分店网，其发展速度之快的确令同业望尘莫及。,高级财务管理 高级财务管理,这种敢于从资本市场直接融资、迅速发展连锁店占领市场的做法，一度为日本财经界所称颂。仅从1990年至1994年，八佰伴共发行了总值约500亿日元(约35亿元人民币)的可转换债券。,高级财务管理 高级财务管理,然而，1997年9月18日，负债总额高达1613亿日元的八佰伴日本公司宣布破产，成为日本战后流通业中规模最大的一宗破产案。据披露，八佰伴负债包括437亿日元的银行借贷、374亿日元的可转股债券和490亿日元的拖欠其他公司债务等。日本信贷评佑机构已将该公司债券信用评级由原来的B降至D，即无法偿债类别。,高级财务管理 高级财务管理,1997年11月20日，日资上市公司“八佰伴香港”全资附属公司八佰伴(香港)百货有限公司，以无力偿还债项为由，在香港向高等法院申请清盘。随之，八佰伴旗下10家港澳百货公司(澳门一家)从11月21日起，全部结束营业。八佰伴的这一举动，宣告了这个日本百货业王国在日本本士和港澳的终结，公司创立者和田一夫成功的神话暂时画上了一个句号。,高级财务管理 高级财务管理,案例二:刘姝威与蓝田股份,高级财务管理 高级财务管理,2002年被评为感动中国人物颁奖辞：她用自己的大智大勇向一个虚假的神话提出质疑，面对一个强大的集团，面对一张深不可测的网，面对死亡的威胁，她以自己个人的力量坚持着这场强弱悬殊的战争，坚守着正义和良心的壁垒。正是这种中国知识分子的风骨，完美地证明了中国还有一双揉不进沙子的眼睛，推动了中国股市早日走上正轨，推动了中国经济的发展。,高级财务管理 高级财务管理,二十世纪末，蓝田股份被誉为中国农业产业化的一面旗帜；2001年10月26日，她的一篇600字的内参文章终结了蓝田神话。为此她被蓝田推上法庭，人身威胁，生死较量，在无可辩驳的事实面前，蓝田失去了“最后一根救命稻草”。问题显而易见，人人闭口不言，无意中她成了“皇帝新装”里第一个站出来说实话的人，她就是中央财经大学研究所的刘姝威。,高级财务管理 高级财务管理,无心栽柳，柳成荫，刘姝威不经意的一次财务分析，破解了蓝田神话的骗局，600个字，粉碎了一个上市公司的神话。这件事本身我们听起来，就令人难以置信。让刘姝威没想到的是，她也因为此卷入了一场史料不及的风波，在接下来的那段时间内刘姝威不断的接到恐吓电话。蓝田公司现在已经被查办，正义终将战胜邪恶！在与神话的较量中刘姝威也成为中国知识分子良知的化身！,高级财务管理 高级财务管理,蓝田股份大事记,1996年5月，在上交所上市蓝田股份的业绩增长就似“放卫星”，几乎年年实现翻番增长：1995年净利润274372万元，1996年上市当年翻番实现5927万元，1997年至1999年三年分别为1426187万元、3647234万元和5430277万元。五年间，公司资本扩张360倍。,总裁:瞿兆玉,高级财务管理 高级财务管理,刘姝威：创造了一个神话，粉碎了一个神话,2001年11月，刘姝威在金融内参发表600字短文，此后蓝田资金链开始断裂2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST生态”2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市,高级财务管理 高级财务管理,刘姝威应立即停止对蓝田股份发放贷款,刘姝威于2001年10月26日，将这篇600字的短文以传真方式交给了金融内参编辑刘姝威通过分析得出：蓝田股份已经是一个“空壳”银行应立即停止对蓝田股份的贷款,高级财务管理 高级财务管理,第一部分静态分析一、蓝田股份的偿债能力分析 流动比率蓝田股份2000年流动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)=0.77(流动比率)560,713,384.09（流动负债合计）蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。,蓝田财务分析（摘要）,高级财务管理 高级财务管理,速动比率433,106,703.98236,384,086.72（存货净额）=0.35(速动比率)560,713,384.09（流动负债合计）蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货 后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。,高级财务管理 高级财务管理,净营运资金433,106,703.98(流动资产合计)560,713,384.09（流动负债合计）=127,606,680.11（净营运资金）蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.27亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。,高级财务管理 高级财务管理,一、什么是破产？,破产法(2007年6月1日起施行)第二条企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依照本法规定清理债务。（清算程序就是要解散债务人，把债务人的所有财产变价后分配给所有的债权人。）,高级财务管理 高级财务管理,什么是破产？,破 产,赤字破产,黑字破产,（香港百富勤公司 6000万美圆；温州金台酒店4300万元）,高级财务管理 高级财务管理,破产重整,破产清算,破产和解,破产三大法律制度,高级财务管理 高级财务管理,“破产重整”和“破产和解”有什么区别?,重整计划与和解协议“共同点”：都是为了避免使濒临破产但又有挽救希望的企业最终走上真正意义上的破产。,但二者在内容和操作程序上有“差别”：和解计划一旦达成，就由债务人自己去操作，恢复经营，想方设法按照和解协议偿还各种债务，侧重点在于债权债务关系的重新安排；重整计划的侧重点在于设计出各种各样的拯救企业的方法、措施和对策，力求避免企业破产清算。,高级财务管理 高级财务管理,“破产重整”和“破产和解”有什么区别?,首先，破产和解的程序价值在于债权获得清偿，以债权人利益实现为价值追求，和解的结果既可能是债务人企业复兴，也可能是企业破产。现实中进入破产和解程序的债务人企业已经处于内外交困的境地，“和解清偿”的结果往往无异于釜底抽薪，导致其经营状况愈加艰难，最终破产的可能性很大。而“重整”是一种对企业的积极挽救程序，它的程序价值体现在企业复苏，而非债权实现上。也就是说，重整程序中尽管包含债权受偿的内容，但债权受偿的安排是为了企业重生而设定的，是从有利于企业恢复经营的角度出发的养鸡生蛋之举。,高级财务管理 高级财务管理,相关内容，自己查阅破产法,高级财务管理 高级财务管理,二、怎样识别企业破产？,高级财务管理 高级财务管理,破产预警管理,企业财务危机的早期监测（一）企业财务危机预警分析系统的构建（三）企业破产危机的应急预案（三）,高级财务管理 高级财务管理,企业财务危机的“外在特征”,交易记录恶化过度依赖借款及关联交易通过收购或资本支出方式大规模扩张财务报表及相关信息公布迟缓管理层持股数下降领导班子更换频繁等等,高级财务管理 高级财务管理,企业财务危机的“财务特征”,企业财务危机的征兆判断财务指标：现金流量、销售额、应收账款、财务比率报表,高级财务管理 高级财务管理,高级财务管理 高级财务管理,第一类,现象收入下降、利润上升，同时流量上升。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业产品销路不畅，主营业务收入下降，企业靠其他业务、对外投资、营业外收入增加利润和流量。诊断企业资产配置不合理，影响其长期稳定发展。若举债进行证券投资，企业财务风险进一步加大。企业应尽快调整资产结构及产品结构，生产适销对路产品，才能使企业稳步健康发展。,高级财务管理 高级财务管理,第二类,现象收入下降、利润下降，而流量上升。此类病情为二级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业产品销路不畅，成本上升，企业主营业务利润为负值，其他业务、投资活动等增加的利润有限，仍然扭转不了利润下降的局面。从短期看，当亏损额小于折旧额，在固定资产不需要更新之前，企业现金流转仍可维持。一旦亏损额大于折旧额，若外部筹资不能及时到位，企业将很快破产。诊断短期内扭亏为盈或进行资产重组。,高级财务管理 高级财务管理,第三类,现象收入上升、流量上升，而利润下降。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是成本费用上升幅度快于收入上升幅度，或投资损失超过主营业务利润。诊断加强成本控制及投资风险管理。,高级财务管理 高级财务管理,第四类,现象收入上升、利润上升，而流量下降。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业放宽信用条件，增加了赊销量，但现金回笼状况差，现金流转不顺畅或长期投资占用资金过大，建设周期过长致使现金流量下降。诊断加强应收账款管理及投资风险管理。,高级财务管理 高级财务管理,第五类,收入下降、流量下降，而利润上升。此类病情为二级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是产品市场占有率下降，现金回笼状况差，投资收益未形成现金流入。诊断：开发新产品，尽早实现产品更新换代；立足主营，调整投资结构，加快货币回笼，增强外部筹资能力。,高级财务管理 高级财务管理,第六类,收入下降、利润下降，同时流量下降。此类病情为三级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是产品市场占有率下降，其他业务及投资收益欠佳，外部筹资困难。诊断：尽快进行资产重组。,高级财务管理 高级财务管理,第七类,收入上升、利润下降，同时流量下降。此类病情为二级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业采用赊销作为促销手段，信用标准降低而使收益质量下降。另外，成本上升或投资损失、营业外支出过大等均会导致利润下降。诊断：进行账龄分析，调整信用标准；加强成本控制及投资风险管理。,高级财务管理 高级财务管理,四川长虹浮华背后的营运资金危机,长虹，中国民族品牌的骄傲，2004年“长虹”品牌的无形资产价值高达330.73亿元。然而，同年末，四川长虹电器股份有限公司发布了一个惊人的消息：长虹的美国进口商Apex公司拖欠长虹的应收账款高达4.675亿美元，而可能收回的资金约计1.5亿美元，长虹2004年度巨额亏损达37亿元！人们不禁问：“长虹”怎么了？,高级财务管理 高级财务管理,高级财务管理 高级财务管理,高级财务管理 高级财务管理,高级财务管理 高级财务管理,长虹概况,长虹创业于1958年，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地，是我国建国初期重点建设项目之一。1994年，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市。长虹依靠低价倾销策略，成功占领了国内彩电市场四分之一以上的市场分额。与此同时，长虹的经营业绩也经历了大幅度增长，并在1997年创记录地实现了26亿元净利润，达到上市以来业绩顶峰。,高级财务管理 高级财务管理,低价倾销在为长虹奠定了“龙头老大”地位的同时，也带来了麻烦。彩电价格大幅度跳水，致使公司利润从1998年开始一路下滑。为扭转颓势，长虹开始囤积彩管，意图通过垄断关键元件资源将竞争对手挤出市场，获得垄断利润。但随着政府增加彩管进口配额政策的出台，长虹的“垄断梦”被彻底粉碎。,高级财务管理 高级财务管理,垄断梦的破灭，不仅是长虹梦寐以求的高额垄断利润化为泡影，更使长虹原本充裕的营运资金变成压得公司透不过气来的库存。1998年，长虹库存达到77亿元，比1987年上升了116.78%！接下来的几年中，当主要竞争对手海尔已经开始着手实施国际化战略时，长虹却还在为消化库房里的大量积压彩电而疲于奔命。,高级财务管理 高级财务管理,受巨额拖累，长虹利润一降再降。到了2001年，仅实现0.88亿元的净利润，只及1997年顶峰时的3.4%。危急之中，来自美国的Apex公司把长虹从亏损的悬崖边拉了回来。依靠对Apex的出口，长虹2002年和2003年的净利润增长了99%和37%。然而，净利润增长的同时，公司的应收账款也像滚雪球一样越滚越大，而头号债务人就是长虹的救命稻草Apex公司。2002年，长虹应收账款的91%来自Apex的欠款。,高级财务管理 高级财务管理,巨额的库存和应收账款使长虹的先进储备迅速消耗殆尽。2002年，长虹的经营活动现金流量首次出现负数。为弥补周转中的现金不足，长虹的短期借款从2001年的0.85亿元猛增到2003年的27亿元。在业绩增长的浮华背后，营运资金危机已经像火山喷发前的岩浆一样在暗暗涌动了。2004年，长虹对应收账款计提了巨额的坏账准备，由此导致公司亏损达37亿元！其中，与Apex公司应收账款有关的亏损就达22亿元！,高级财务管理 高级财务管理,长虹主要财务数据：,高级财务管理 高级财务管理,长虹公司2003年末应收帐款主要明细项目:,高级财务管理 高级财务管理,同行业比较,长虹公司与同行业2003年相关财务数据横向比较:,高级财务管理 高级财务管理,长虹危机的原因:,营销政策制定失误(扩张-应收款-坏账）国外经销商选择失误过度的政府色彩，使所有者缺位,高级财务管理 高级财务管理,判断企业财务危机的主要财务指标（P317),高级财务管理 高级财务管理,从报表结构判断企业安排状态,课本 P420 表1-5 图11-2C,高级财务管理 高级财务管理,案例：雅戈尔（2007半年报）,经营收益=1，984，496，751.71元经常收益=1，936，572，845.29元当期收益=1，941，258，610.09元属于：F型正常状态,高级财务管理 高级财务管理,案例：唐山陶瓷（2007半年报）,经营收益=-9，341，561.81元经常收益=-18，693，613.94元当期收益=-18，406，769.99元属于：A型接近破产状态,高级财务管理 高级财务管理,案例：杉杉股份,经营收益=？经常收益=？当期收益=？属于：？型,高级财务管理 高级财务管理,三、如何避免企业破产？,构建财务预警分析系统,高级财务管理 高级财务管理,财务预警分析模型,单变量判定模型多变量判定模型Z计分（Z-score）模型小企业财务危机预警分析模型,高级财务管理 高级财务管理,单变量判定模型,通过个别财务比率走势恶化来预测财务危机状况。威廉.比弗认为，按预测能力的大小，这些指标排序为：债务保障率（现金流量/债务总额）资产收益率（净收益/资产总额）资产负债率。,高级财务管理 高级财务管理,多变量判定模型Z计分（Z-score）模型,（“埃德沃德.艾.艾特曼”于20世纪60年代末提出）Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 X1营运资金与资产总额的比值；X2留存收益与资产总额的比值；X3息税前收益与资产总额的比值；X4权益市价与债务总额账面价值的比值；X5销售额与资产总额的比值。,高级财务管理 高级财务管理,Z值计算,判断：Z值越低，企业越有可能破产。Z大于2.675，为非破产企业；Z小于1.81，为破产企业；Z介于之间，为“灰色地带”。,高级财务管理 高级财务管理,小企业财务危机预警分析模型,“埃德米斯特”于1972年提出：1-0.293X2-0.482X3+0.277X4-0.452X5-0.352X6-0.924X7,高级财务管理 高级财务管理,X1=(税前净利+折旧)/流动负债，若该比率小于0.05，则X1=1；若该比率大于或等于0.05，则X1=0；X2=所有者权益/销售收入，若比值小于0.07，则X2=1，若比值大于或等于0.07，则X2=0；X3=净营运资金与销售收入比值再除以行业平均值，若比值小于-0.02，则X3=1，若比值大于或等于-0.02，则X3=0；X4=流动负债/所有者权益，若比值小于0.48，则X4=1，若比值大于或等于0.48，则X4=0；X5=存货与销售收入比值再除以行业平均值，若该比值有上升趋势(根据连续三年的数据判断)，则X5=1，若该比值有下降趋势，则X5=0；X6=速动比率/行业平均速动比率趋向值，若该比值有下降趋势并同时该值小于0.34，则X6=1，若不满足此条件，则X6=0。X7=速动比率/行业平均速动比率，若该比值有下降趋势(根据连续三年的数据判断)，则X7=1;否则X7=0。,高级财务管理 高级财务管理,出现财务危机时的对策,高级财务管理 高级财务管理,破产危机的应急预案（内容）,处理危机的目标（最高目标和最低目标）、原则与债权人的谈判策略专家与组织应急资金的来源消减现金支出和变卖资产的顺序资产结构和负债结构的调整和优化措施应急措施（请媒体或权威机构出面帮助解决危机）重组计划,高级财务管理 高级财务管理,对风险视而不见是莽夫，对风险过度敏感是懦夫。但对破产风险，可要避而远之啊！,