纺织行业：三条主线寻找投资机会PPT.ppt
三条主线寻找投资标的-2009年度纺织行业投资策略,纺织服装行业分析师:马 莉中国银河证券研究所二八年十一月,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和重点上市公司,2009年出口将出现负增长,2008年美国进口增速负增长直接带动中国纺织品出口增速下滑：前9月出口增速8.03%(-1.49%)。,中国纺织品服装出口增速,美国衣着类零售和纺织品服装进口增速,资料来源：欧盟海关,资料来源：美国海关 美国统计局,内销增速放缓至17.74%,衣着消费存在周期性,Y=1.1808X-0.0275R2=0.6254,Y=3.7841X-0.1531R2=0.6606,Y=1.7284X-0.0389R2=0.5902,资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证券研究所,内销增速放缓至17.74%,2008、2009年衣着消费增速23.2%、17.7%,Y=1.5632X-0.1028R2=0.6221,资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证券研究所,价格成本双降；渠道扩张和单店内生增速下滑,2009年渠道扩张、单店内生增速下滑,生产型企业2009年：价格成本双降,资料来源：中国银河证券研究所,资料来源：中国银河证券研究所,行业整体毛利率略有下滑：产品价格下降10%，原料价格下降10%，毛利率下滑2.5%。,10月终端同店零售增速下滑：动向、百丽、ONLY。,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和重点上市公司,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,前三季度生产型企业营业利润增速,前三季度生产型企业主营收入增速,生产型企业：客户根据未来预期下定单 营业利润增速差异基本反映综合竞争力的差异,资料来源：各公司公告,资料来源：各公司公告,注：众和股份主营收入和营业利润大幅增长主要来自于外延扩张-厦门华印并表,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,伟星股份,伟星股份业务构成,拉链成09年业绩增长主要驱动因素:+15%（乐观）；+7.7%(中性),纽扣垄断优势。第一大优势：具备完善供货能力。第二大优势：创新优势。第三大优势：协同效应。,拉链,纽扣,水晶钻,镜片,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,鲁泰,鲁泰及主要竞争对手产能、毛利率比较,退税、新项目驱动09年业绩：+12.3%（乐观），+5.4%（中性）,第一大优势：技术领先。第二大优势：成本偏低。第三大优势：客户资源。股价催化剂：高新技术企业认证，所得税税率降至15%。,-0.04,-0.06,主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益,雅戈尔、鲁泰具有高现金分红的传统，伟星股份有望具备这种潜质,资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所,主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益,经营性现金流状况和财务安全是高分红能否持续的基础,资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所,注：假定各公司分红率40%，计算股价的基础是2008年11月5号收盘价,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,2006年不同国家人均运动服消费(美元),2007年人均衣着消费对比（美元）,农村差距32倍，城镇5.77倍,资料来源：美国统计局 国家统计局,资料来源：Frost&Sullivan,人均衣着消费额仍有数倍的成长空间,33倍,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,ESPRIT历史股价-净利润CAGR15=34%,宝姿历史股价-净利润CAGR7=35.4%,资料来源：BLOOMBERG,资料来源：BLOOMBERG,2.24倍,8.48倍,12倍,39.6倍,在各国经济发展的过程中，纺织服装板块孕育出众多数倍成长的股票 高端品牌：POLO RL净利润CAGR（13）=13.6%、HUGO BOSS净利润CAGR（18）=14.4%大众休闲：INDITEX净利润CAGR（9）=26.3%、H&M净利润CAGR（20）=25%、思捷环球等,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,长期看好：美邦服饰、报喜鸟七匹狼短期存在调整压力,渠道管理供应链管理,细分市场：竞争程度,渠道扩张单店内生增长,管理层素质公司战略,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,美邦服饰,有望提高到3%市场占有率,INDITEX、GAP、国内品牌/本国休闲装零售额占有率(2006),2009年利润：+38%（乐观）；+22.22%（中性，无单店增长）,所处细分市场空间巨大。INDITEX 2007年130.5亿美元销售收入是美邦28.9倍。供应链管理能力行业领先在开大店尝试方面行业领先在产品线延伸方面行业领先,-0.08,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,七匹狼：商务休闲服饰,与七匹狼直接竞争：利郎、劲霸、柒牌。在过去的两年中，七匹狼发展迅速，在供应链管理、渠道管理等方面需要进一步规范。,商务休闲品牌渠道数量及在大型商场茄克衫市场占有率,08年渠道扩张成09年业绩增长驱动因素：+20%；+13.55%,资料来源：中华商业信息中心，渠道数量是根据公司网站估计数,-0.04,-0.08,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,报喜鸟,主要正装品拍细分市场和价位,09年利润：+26%（乐观）；+21%（中性，单店无增长）,正装进入壁垒最高：版型、做工（适合中国人体版型）；广告和渠道。与报喜鸟直接形成竞争的有庄吉、法派等。,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和投资建议,盈利预测和投资建议,部分股票处于估值底部,品牌服装仍需等待时机,8.84,17.97,37.11,21.97,11.78,7.01,8.77,4.61,12.53,14.37,7.82,8.97,11.37,重点企业上市以来历史静态（前12个月）估值水平对比,资料来源：BLOOMBERG,盈利预测和投资建议,择股思路：细分市场龙头+业绩正增长高现金分红+财务状况良好具备长期增长潜力推荐品种：伟星股份；鲁泰B；谨慎推荐品种：鲁泰A美邦服饰报喜鸟雅戈尔,投资建议,谢谢！,
