国际大石油公司投资观.ppt

国际大石油公司投资观 与高油价下的投资策略,一、九十年代以来石油公司投资环境变化,信息化 管理信息网络化（管理扁平化，集中采购、电子交易、全球配置资源等）技术信息化集成（远程实时管理、数字油田等）全球化冷战结束，资源国开放政策（前苏联解体、南美洲国家公司私有化）清洁化环境保护要求提高（欧洲标准、美国管制）作业清洁化、产品清洁化资本市场影响注重公司价值（国际资本市场对公司行为影响越来越明显）监管环境变化放松管制（反垄断、天然气与电力）国际石油价格经历了最低、最高时期（1999年近13美元/桶，2004年冲高50美元/桶）,二、九十年代以来大石油公司投资策略变化,趋同性、归核化（环境相近、问题相似、战略趋同）向油气业务收缩 向重点地域集中降成本、上规模 结构优化、技术进步、精细管理 收购兼并，实现规模效益调结构、有机增长 介入大项目、开拓新领域 增加基础设施投资、加强新的利润中心建设,1、趋同性、归核化投资向油气业务收缩,增强上游投资 控制炼油、化工投资 增加天然气与电力投资 不再对非油气领域投资,资本占用结构基本保持稳定勘探开发：炼油销售：化工的资本占用比约为50%：30%：15%,1、趋同性、归核化投资向重点地域集中,墨西哥湾、里海（阿塞拜疆）、西非（安哥拉）和特立尼达（天然气）和俄罗斯。预期西非和墨西哥湾深水区的产量到2006年新增产量70万桶BOE/日。,BP,埃克森美孚,西非、墨西哥湾、中东（卡塔尔LNG）和里海。预期到2006年西非深水区新的增产量达5.5亿桶，在公司总产量中的比重从目前的8%上升到18%。在欧佩克国家中的产量比重从14%上升到18%。,西非（尼日利亚）、俄罗斯（萨哈林天然气）、加拿大油砂业务。预期2006年西非可新增产量4.6亿桶。,皇家荷兰壳牌,西非、中东、委内瑞拉和俄罗斯。预期到2006年西非深水区可新增产量37万桶BOE/日，占总产量的13%。中东产量在公司总产量中的比重从2001年的23%上升到33%。,道达尔,雪佛龙德士古,墨西哥湾、西非（尼日利亚）和里海（哈撒克斯坦），预期西非深水区到2006年可新增产量30万桶BOE/日，在公司总产量中的比重从2001年的13%上升到18%。,上游投资向中东、西非、墨西哥湾、里海、俄罗斯等潜力地区集中趋势明显,下游投资向重要消费区和海运交通便利的资源富集区集中,下游投资向重要消费区和海运交通便利的资源富集区集中,2、降成本、上规模降低成本,优化结构降低成本 上游以投资带动上游资产结构的调整 增加美国和欧洲以外地区的投资，优化上游资产结构。收购有勘探潜力和储量增长潜力的石油公司或上游资产。介入大项目。50大项目预计平均发现开发成本2.3美元/桶，平均生产成本 1.8 美元/桶；估计80的项目投资的IRR在14以上，投资成本在17美元/桶的水平下就可回收。下游以投资促进规模化、集约化发展，提高炼厂装置的平均规模和复杂性。收购欧洲具有规模的下游资产，如BP收购VEBA公司。,2004年BP公司炼油能力削减了10,增加OECD国家的投资（炼油、销售和润滑油业务），重点地区加大投资力度；放弃大宗石化产品；选择并作强优势特色产品；,通过提高钻井成功率和单井发现量降低单位发现成本效果非常明显。,技术进步降低成本,钻井数量明显减少单井发现率明显上升,钻井数从近8000口减少到2000口单井发现量从15万桶提高到45万桶,钻井数从近400口减少到200口单井发现量从100万桶提高到200万桶,技术进步促进成本下降效果明显,操作成本,发现成本,1986-1995年，世界50家大石油公司中的11家美国石油公司平均发现成本从7.93美元/桶油当量下降到4.59美元/桶油当量，降幅为42.1%；操作成本从4.71美元/桶油当量下降到4.09美元/桶油当量，降幅为13.2%；总成本从12.64美元/桶油当量下降到8.68美元/桶油当量，降幅为31.3%。,1992年，谢夫隆提出把全公司的原油成本降低0.5美元/桶。在5个关键领域里研究“大幅度、迅速和长期”降低公司成本的方法。改进存货管理 提高能效 改组职工队伍 应用计算机和提高服务质量 加强公司计划。1993年公司原油成本降低了0.59美元/桶。此后又提出再降低0.25美元/桶，并如期完成了这一目标。两年内使公司成本下降了0.84美元/桶，从而使公司总生产成本下降了11亿美元。,精细管理降低成本,协同效应对收购溢价的补偿,溢价指因资本市场上因收购消息产生的公司股票涨价协同效应指公司合并后因人员减少、机构裁撤、原料互供、资源共享产生的成本节约等效应,协同效应的来源,国际大石油公司在50大项目中占据了45%的储量，7大公司占据了50大项目预计净现值的90%产量高峰时，在50大项目的产量相当于7大公司2002年水平的32%；几乎没有参与的公司将面临越来越大的竞争压力,3、调结构、有机增长介入大项目,在世界勘探生产50大项目中占有重要地位,90年代的大型项目投资机会主要在前苏联、海上；南美；天然气（LNG）,深水区、前苏联投资机会的出现，以及全球天然气以及欧佩克天然气业务机会的出现，使国际大石油公司获得重要增长机会和低成本的资产基础，替代其不断下降的OECD储量立足长远发展，积极抢占非常规石油资源,3、调结构、有机增长开拓新领域,目前国际大石油公司的生产主力仍是60-70年代发现的老油田，自然递减加快；,90年代以来全球油气新发现主要集中在海上地区，陆上高成本、高风险地区勘探区域也将成为未来勘探热点,资源国自主勘探开发能力增强，推出的合作区块勘探开发难度大，,有潜力的地区作业条件困难、欠缺基础设施或远离市场,3、调结构、有机增长上游有机接替、下游优化升级,欧洲,美国,上游储量有机接替问题仍比较突出老区递减严重,3、调结构、有机增长加强新的利润中心建设,三、国外大石油公司的投资观,投资观：对行业投资规律（投资目的、影响因素、投资效果）的认识与把握。国外大石油公司的投资追求的效果是整体、优化、价值和领先。整体：强调公司发展在业务结构、地域范围、生命周期方面的整体和平稳均衡，强调战略的连续性，稳定盈利水平，持续健康发展。优化：强调公司业务结构的协调和优化，突出关键业务的同时，保持产业链的稳定与完整，注重为优化结构而进行的补缺性、强化性的投资。价值：强调公司价值增值，完善价值链投资。有重点地控制价值链上的核心业务，其他业务合资、合作、联盟多种方式，以点带线，完善价值链。领先：在整体上，或一个领域内、一个地区市场、一类产品上处于行业领先地位。靠规模实现领先，靠特色实现领先，“做优、做大、更追求做特”。,BP公司化工业务做强重点，争行业领先的投资观,四、高油价下大石油公司的主要投资策略,（一）高油价下大石油公司处于两难境地,一难：经营现金流大幅提高资本负债率大幅下降运用资本回报率低资本市场压力大，需要有吸引力的投资计划刺激资本市场,二难：大型机会少、经营风险加大,与90年代相比，大型投资机会明显减少：90年代出现了三个大的投资机会 一是前苏联解体，中亚和俄罗斯石油领域出现多个非常重大的投资机会，其中里海的田吉兹等国际级大油田的发现，里海出口到欧洲的管线，俄罗斯石油公司解体和私有化等一系列重大投资机会 二是南美洲国家石油公司的私有化以及对外开放，阿根廷国家石油公司全部出售，巴西国家石油公司私有化等机会 三是西非海上勘探开发获得比较大的突破,二难：大型机会少、经营风险加大,勘探业绩滑坡：按照伍德麦肯锡对大型油田发现的评估，20012002年40亿桶/年，而19952000年平均110亿桶/年，勘探发现多数是以长期受困储量为主，意味着很难尽快回收项目的投资。,勘探支出下降。1998年以来欧美大石油公司的勘探支出下降了27%2003年的勘探支出是89亿美元,比上年下降了4%。储量发现量下降。欧美大石油公司 20012003年的勘探获得72亿桶储量 19961998年勘探获得89亿桶的储量发现相比下降了20%平均有机储量接替率（不包括收购和处置储量）为75%。,受19981999年国际油价下跌的影响 国际大石油公司的勘探投入不足，有机储量接替率低,上游储量有机接替问题仍比较突出1998年以来勘探投资不足,范围：北美24家勘探生产公司,勘探投资下降的原因,发现成本与收购成本的对比开发资本支出排挤了勘探资金勘探策略的转变,资本强化了对公司的控制权（公司价值表现关乎公司经营利益，资本运作中公司股价关系到融资、换股代价）股权的普及（养老基金、保险基金等资本代表更据经营理性）公司高层的激励机制（高层利益与资本市场表现密切相关）公司经营更加关注股东价值提高。在股东价值和利益关联人（就业、社会责任和环境等）的关系上，欧美公司会更加注重前者 公司经营现金流使用中更多考虑回报股东和公司成长性（经营现金流主要使用方向有四个：资本支出、收购、股票回购、派息）,1、取悦资本市场，提升公司在资本市场的价值,（二）高油价下大石油公司投资策略,超额现金回报股东,注：国际大石油公司包括：埃克森美孚、皇家荷兰壳牌、BP、道达尔、雪佛龙德士古、大陆菲利普斯、埃尼、挪威国家石油、BG、雷普索尔YPF、阿美拉达赫斯、西方石油、马拉松石油、挪威水利电力和OMV等15家大石油公司。资料来源：Woodmac 2003年全球油气会议资料,加大股票回购力度,五大石油公司的资本投资结构19902003年,回购自己公司的股票本身也是一种投资选择。回购股票将会有助于使本公司的股价保持在高位，既可以在国际资本市场上有一个良好的表现，又可以保持极高的信用等级。把这些股票视为货币，通过换股的方式收购那些拥有石油储量的公司。比起风险较大的开发新油田方式来说，“在资本市场购买石油”更为安全。,高油价对公司投资有拉动作用，但这种拉动不表现为年份特点，而表现为时期特点；在高油价或低油价时期内，大石油公司的投资规模保持相对稳定；投资规模变化与对油价变化的预期有关。,2、保持相对稳定的投资规模，不追油价涨落之风,2004年前9个月与2003年前9个月相比：埃克森原油实现价格提高了44.6，天然气实现价格提高了19.6，同期资本支出4.6壳牌原油实现价格提高了24.2，天然气实现价格提高了3.9，同期资本支出0.4BP原油实现价格提高了24.4，天然气实现价格提高了7.2，同期资本支出3.4,资本再投资率的定义：资本支出（不包括收购）与经营现金流（报告盈利+DDA-勘探费用）的比率。,低油价时期经营现金流相对较小，为维持投资规模相对稳定，其中比较多的部分用于再投资；高油价时期经营现金流相对较大，投资规模仍保持相对稳定，更多的部分用于回购、派息、收购,油价直接影响经营现金流，经营现金流的使用决定于公司策略,大石油公司的油气产量在高油价下并没有随之攀升,2003年与2001年相比，埃克森公司原油实现价格上升了26.3；BP21.1；谢夫隆24.5。同期，国际原油价格（布伦特）上升了17.9,1999年2003年布伦特油价从13.11美元/桶升至28.85美元/桶，呈一路上扬之势,国际大石油公司的原油产量基本保持平稳,油价一般对上游投资的影响明显,高油价与炼油销售业务投资没有明显的相关关系。,周期性对化工业务投资影响明显,勘探开发业务资本回报率水平最高，与油价的相关性也最强,BP和壳牌勘探开发的运用资本回报率在1030之间,炼油与销售运用资本回报率水平与油价变化相关性不明显,BP和壳牌炼油与销售的运用资本回报率在520之间,化工业务占用资本回报率显示出明显的周期性,化工业务运用资本回报率变化幅度大，在5%35之间,注：截至到2004年9月21日,从本年初起，BP、皇家荷兰壳牌和道达尔将基准油价从原来的1617美元提高到2021美元（布伦特）。,3、谨慎投资，根据长期走势判断调整油价参数水平,未来几年中，大石油公司30-40%的投资支出将用在深水区生产设施、管道或LNG上游和终端设施以及非常规石油开发设施建设上,2001-2010年间，全球投入到新基础设施建设的资金将达到约2580亿美元（不含伊拉克重建），从中可获得储量1700 亿桶油当量；,总资本支出2580亿美元,2P储量1700亿桶油当量,4、营造遗产型资产-高油价时期是积蓄发展后劲的有利时期,上游：新一轮能源基础设施被视为70年代欧佩克出现以来世界石油工业的另一重大转折期。,下游：集中在以满足越来越严格的环保标准为目标的投资和占领重点消费区的投资 欧美等传统市场主要通过规模化和装置复杂化提高持续竞争能力 扩大亚太地区等重点国家油品销售市场占有率 增加对重点发展中国家和重点资源国的化工能力投资 利用新的炼油技术改造现有炼油装置，满足清洁标准，约1/3投资用于此,小结,1、取悦资本市场，提升公司在资本市场的价值,2、保持相对稳定的投资规模，不追油价涨落之风,3、谨慎投资，根据长期走势判断调整油价参数水平,4、营造遗产型资产-高油价时期是积蓄发展后劲的有利时期,从目前资料分析，国际大石油公司在高油价条件下的投资策略可以归纳为：,谢谢,