国美收购永乐案例.ppt

国美收购永乐案例分析,第三小组,一、基本案情,2006年7月24日，传闻9天之久的国美并购永乐案终于水落石出，国美电器和永乐电器发布公告称：国美将以52.68亿港元以“股票现金”的形式并购永乐。其中，国美电器将以0.3247股自身股票置换1股永乐电器股票（13.08的比例），国美电器还将为每1股永乐电器股票支付0.1736港元（共4.09亿港元）现金。在国美完成换股手续之后，永乐电器将会退市。这是中国家电零售业最大的一起并购，行业老大国美和老三永乐经过数月协商，终于实现了强强联合。,并购双方企业情况：,并购方国美电器 国美电器控股有限公司创立于1987年1月1日，在18年的发展过程中，国美电器不断总结经验，形成了“商者无域，相融共生”的经营理念；塑造了“谦虚的行业领袖”、“成本控制专家”、“消费行家和服务专家”、“供应链管理专家”的品牌形象；形成了“选、用、育、留并重”的人才战略。如今的国美电器，在连锁化程度、管理水平、经营业绩和企业文化建设等方面已在同行业中遥遥领先，成为中国家电零售业的第一品牌，位居全球商业连锁22位，是中国最大的电器及消费电子产品零售连锁企业，以及国内外众多知名家电厂家在中国最大的经销商。,被并购方永乐电器 永乐电器销售有限公司创建于1996年，前身为上海永乐家用电器有限公司，是一家净资产数亿元的股份制大型家电连锁零售企业，年销售额超过150亿元。2004年底成功引入美国摩根士丹利战略投资，公司跻身中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。销售产品多达数万种，在上海、北京、天津、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四川、陕西等地拥有家电连锁大卖场，保持了年年超常规的发展业绩，成为国内家电连锁业的领头羊之一。,二、分析要点,从国美和永乐两个方面分析并购的动因和效应，对于这起国内家电业最大的并购来说，如何才能在并购后实现正效应？结合国美的财务数据对并购后效进行讨论和分析。,三、分析结果,1.并购的动因和效应国美（1）动因：获得规模经济优势 国美在收购前连续5年蝉联中国家电连锁企业榜首，在北京、天津、上海、广州等120个城市设立了40家分公司，拥有包括香港、澳门地区在内的540余家直营门店和10万多名员工，成为国内外众多知名家电厂商在中国最大的经销商。这次并购主要是为了实现国美的两项发展战略：一是保持行业领先者的进攻型战略，提高企业的竞争力，做大做强企业，获得规模经济的优势。二是防御型战略，2006年，美国电器连锁巨头百思买挺进中国，在国内家电行业大肆扩张，斥资1.8亿美元以51%的股权控股江苏五星电器，又有传闻百思买准备收购山东三联，这势必会影响包括国美在内的中国本土家电连锁企业的发展。国美为了实现这两项战略，扩大企业的规模，增强企业的实力，提高竞争力，实现规模经济，这使得并购成为必然。,降低费用企业可以通过并购将原来的市场交易关系转变为企业内部的行政调拨关系，从而大大降低交易费用。国美和永乐的经营业态相同，供货渠道、管理模式也基本相同，虽然降低交易费用主要是纵向并购的动因，但国美和永乐两家公司的网络资源有较好的互补性，国美并购永乐后可以充分发挥资源和货源的优势，且两家都是上市公司，可通过证券市场很快的实现资源优化配置，降低不必要的支出，有利于企业的做大做强。,实现多元化经营战略多元化经营不仅可以降低风险、增加收益，而且可以使企业发掘出新的利益增长点。国美的销售产品多以较大的家用电器为主，而永乐的产品类别囊括了日常生活电器的方方面面，国美如果并购了永乐，可以丰富其产品的多样性，降低经营的风险，增加收益，使日常生活电器成为其新的利益增长点，避免了自己培育生活电器销售网络可能带来的风险和不确定性。国美并购永乐可使新集团的市场力量增强，短时期内将出现寡头垄断局面,这样新国美永乐的业务量必将增加。,扩大企业的经营规模,实现强强联合随着家店零售连锁业向外资全面开放,国外的家电连锁企业开始进入中国,给中国的家电零售业带来了巨大的压力和挑战，国内企业可以通过扩大规模和强强联合应对挑战,（2）所产生的效应：经营协同效应 国美和永乐两家公司的网络资源有很好的互补性，国美并购永乐后可以充分发挥资源和货源的优势，通过证券市场快速实现资源优化配置，提高企业实力，实现经营协同效应。并购的对象是同行业的永乐，并且并购的永乐还是家电行业的老三，这种并购完全可以消除它们之间的竞争，使它们达到协同效应，市场份额的进一步扩大，最终形成规模效应。,多元化优势效应国美并购永乐后，丰富了其产品的多样性，强化了门店的专业性，培育了新的利益增长点，增加了收益的来源，降低了经营的风险。,战略调整效应国美并购永乐可以更好地实现其进攻型和防御型 两大战略，实现并购后，国美增强了企业适应环境变化的能力，迅速进入日常生活电器销售市场，依靠永乐原有的销售网络，提高了市场占有率，获得了竞争优势。,财务协同效应国美并购永乐后，可以将永乐的闲置资金纳入自己的资金适用范围，而且可以从证券市场上很快融入资金。永乐也是国内家电连锁业的领导企业之一，企业实力不弱，国美并购永乐后，企业实力大增，提高了其借贷的能力，永乐的被并购，增加了国美的负债规模，负债的节税效应降低了国美的财务成本。,永乐：（1）动因：获得规模经济的优势虽然永乐的连锁经营区域辐射上海、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四川、陕西等地，是国内家电连锁业的领导企业之一，但永乐的主要创收区域是在上海市场，难以摆脱区域性公司的形象。由于竞争的激烈，永乐利润率有所下降，更大的压力来自于“对赌协议”，永乐管理层为保住企业股份要在协议中获胜，必须要使永乐两年内的年净利润增长率至少要达到60%，根据市场分析，这基本上是不可能完成的。永乐被收购以后，对赌协议仍然有效，但国美可能会与私募基金协议修改相关条款，永乐被并购后将成为国美的全资子公司，可以依靠国美的规模优势，实现净利润的大幅增长，在对赌协议中取得胜利，避免将企业股份拱手相让。,降低交易费用。永乐被并购以后，可以依靠国美网络资源的互补性，通过国美集团内部将需要的资源和货源进行调拨，大大降低交易费用。,（2）产生的效应：经营协同效应国美和永乐的互补性很强，永乐被并购后，永乐可以依靠国美的销售渠道和规模优势，实现利润的增加，降低营销费用，产生经营协同效应。财务协同效应永乐被并购后，成为国美的全资子公司，可以从国美集团内部获得成本较低的内部融资，提高企业的接待能力，通过负债的节税效应降低企业的财务成本。信息信号理论永乐的被并购信息能够激励目标企业的管理层采取有效措施改善其经营管理效应。,2.如何才能在并购后实现正效应？（1）国美并购永乐，可以在激烈的市场竞争中提高自身的竞争实力，既然国美独自不能很好的实现其进攻型和防御型两大战略，就必须要通过并购在日常生活家电方面有竞争优势的永乐，将永乐的优势整合进自身的集团内部，使国美从外部获得竞争优势，更好地实现经营的协同效应。（2）国美并购永乐后，必须要对永乐已有的优势进行定位，将竞争的成本和效用进行比较，将永乐的资产和销售网络以及供应商和客户群体很好的融入国美，培育新的利益增长点，综合国美和永乐的销售网络，迅速占领市场，提高市场占有率，实行一体化的经营，获得规模经济效益。,（3）国美并购永乐后，企业的组织成本可能会增加，但是在同等的交易条件下，组织成本是低于交易成本的，国美要采取措施，降低组织成本的支出，提高组织成本相对于交易成本的优势。（4）永乐发生并购可能会向市场传达出企业价值被低估的信息，并购会刺激永乐的市场价值有所上升，激励管理层提高经营管理的效率。因此，国美并购永乐后，通过灌输国美的企业管理理念和企业文化，增加必要的管理干部，提高永乐的经营管理水平和效率，从而增强整个集团的实力。,3.并购后效的分析,国美电器与苏宁电器2007年主要财务与经营指标的对比,国美电器20062009年的财务业绩,评价并购效应的标准是股东财富，大部分并购总能为目标企业带来正效应，而企业股东却并不能总能从中获得好处。从长远来看，并购的绩效主要取决于并购后的整合，只有策略运用得当，并购公司之间融合的好，才能增强竞争力，产生1+12的规模经济效益。（1）充分的经营协同效应 国美和永乐两家公司的经营业态相同，供货渠道、管理模式也基本相同，而且两家公司的网络资源也有很好的互补性，因此并购之后，可以扩大企业的规模,提高市场份额,使各项资源得到更为有效的利用,增强专业效应,降低营销成本和采购成本,集中足够的经费进行研发,提高企业的核心竞争力,从而在与外资家电零售企业的竞争中获得优势。国美通过并购永乐实现规模经济，在2007年门店总数达到726家，超过苏宁，实现营业收入、销售毛利率、净利润的同比增长，且净利润同比上年增幅高达1555.8%。,（2）实现了战略调整 为适应日益激烈的市场竞争，国美采取了两项发展战略。一是进攻型战略，主要就是通过并购，提高自身的竞争力，做大做强该企业。二是防御型战略，主要针对巨头百思买。国美收购永乐，给双方都带来了很高的价值，且采用双 品牌战略，它既能使得自身的网络可以错位经营，同时能够用两个品牌在市场上获得更多的市场份额,而且在2007年国美计划新增的300家门店中，其中100家传统家电门店和70家手机专业连锁门店也将装入了上市公司，这离不开永乐在手机专业连锁方面的优势。（3）实现多元化经营战略国美是全国最大的家电零售连锁企业，通过并购永乐，凭借永乐在手机专业连锁上的充分准备，在上海开了三家手机连锁店，分散了企业的经营风险，培育了新的利润增长点，扩大了企业的市场份额，同时也可以增加员工升迁的机会。（4）财务协同效应国美通过并购永乐，可以为企业提供较低成本较低的内部融资。并购后的企业借贷能力往往大于并购前的各自的借贷能力，财务能力提高；可以合理避税；因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而影响股票价格。,（5）增加股东财富，并购双方实现双赢 国美并购永乐的最深层次的战略意图就是为了提高国美的辐射力，整合永乐现有店面、关系、渠道、客源、供应商等资源，然后塑造“新国美”在国内的强大的垄断优势，这是国美真正想要实现的长期目标。收购永乐，可以扩大企业的经营规模，弥补国美华东一带的弱势覆盖，弥补短板，避免过度的恶性竞争，提高与供应商的谈判能力。更重要的是，收编永乐后国美可以进一步巩固自己龙头老大的行业地位，其并购后的营业收入和毛利都有很大幅度的提升，为外资巨头的进入树立起更高的门槛，特别是面对全球最大的家电连锁商百思买的挑战。对永乐来说，导火线应该是“对赌协议”。永乐和摩根士丹利的对赌协议过于盲目自信乐观，使其陷入困境，面对巨大压力，永乐急于寻找解决方案。而国美并购了永乐正解决了永乐的难题，使其获得新生。永乐的区域性地位更加巩固，做实在上海等一级地区的基础上进入二三级地区，同时可以学习国美的先进管理水平和经营能力，寻求更大的发展平台。,结论：,国美并购永乐是属于横向并购，扩大企业规模，实现规模效应，有利于做大做强，实现双赢。同时，合并使其优势互补，提升竞争能力，这符合国际家电的发展模式，有利于打造民族企业，追逐国际水平。,