项目七收益分配管理.ppt
项目七 收益分配管理,任务一 认识企业收益分配任务二 选择与制定股利政策任务三 确定股利支付程序和方式任务四 辨析股票股利和股票分割任务五 了解股票回购,任务一 认识企业收益分配,7.1.1净利润的分配顺序根据我国公司法规定，公司利润分配应按下列顺序分配：（1）弥补以前年度亏损（2）计提法定盈余公积金（3）计提任意盈余公积金（4）向股东（投资者）分配股利（利润）,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,7.1.2 股利政策的基本理论 股份公司利润分配的核心问题是股利政策（Dividend Policy）。股利政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利及股利发放的资金筹集等所采取的方针和策略。股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率。1.股利无关论（Dividend Irrelevance Theory）股利无关论认为，公司股利分配政策不会对公司的股票价格产生影响。该理论是由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）于1961年在他们的著名论文股利政策，增长和股票价值中首先提出的，因此，这一理论也被称为MM理论。,上一页,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,MM理论是在完全市场假设(Perfect Market Assumption)下提出的。完全市场的基本含义如下：（1）资本市场具有强式效率；（2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）；（3）不存在个人和公司所得税；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立。2.股利相关论（Dividend Relevance Theory）股利相关论认为公司的股利分配政策会对公司股票价格产生较大的影响。股利相关论包括“在手之鸟”理论、信号传递理论，它们分别从不同的角度说明了股利分配政策将对公司股票价格产生影响。,上一页,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,（1）“在手之鸟”理论（Bird-in-the-Hand Theory）以MGordon和DDurand为代表的财务学者认为，股东进行股票投资的期望收益由两部分组成：股利收入和资本利得收入（即股票转让收入）。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，股票投资者更倾向于前者。因为股利是现实的、有把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，这样，公司股利分配政策必然对其股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语形象地表述为“双鸟在林，不如一鸟在手”，因此，该理论也被称为“在手之鸟”论。,上一页,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,（2）信号传递理论（Signaling Theory）信号传递理论认为，股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。因此，公司股利分配政策与股票价格是相关的。如果某一公司改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于向投资者传递了公司经营、收益情况发生变化的信息，从而会影响到公司股票的价格。稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金能力增强的信息，公司的股票价格就会上涨；反之，降低股利派放可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，公司的股票价格会受此影响而下跌。,上一页,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,（3）所得税差异理论（Ine Taxation Differential Theory）所得税差异理论认为，由于税率及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。一般说来，很多国家对资本利得收入征税的税率要低于对股利收入征税的税率。另外，相对于股利收入来说，投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性。即使股利收入和资本利得收入没有税率上的差别，投资者可以自由推后资本利得收入的纳税时间，它们之间也会存在延迟纳税带来的收益差异。因此，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。,上一页,下一页,返回,任务一 认识企业收益分配,(4)代理理论（Agency Theory）代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。因此，理想的股利政策应当使企业的代理成本和外部融资成本之和最小。,上一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,7.2.1 股利政策的影响因素 股利分配政策是股份公司财务管理的一项重要内容，它不仅仅是对投资收益的分配，而且关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。因此，制定正确、稳定的股利政策至关重要。一般地，股份公司在确定其股利分配政策时，应考虑以下影响因素：,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,1.法律因素 为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：（1）资本保全约束 资本保全要求公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利，防止企业任意减少资本结构中所有者权益的比例，从而保护债权人利益。（2）偿债能力约束 公司在分配股利时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷比例，保证公司正常的资金周转。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（3）资本积累约束 资本积累约束要求公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金，公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。（4）超额累积利润约束 由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,2股东因素 股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：（1）稳定的收入和避税 一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。（2）控制权的稀释 公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,3公司因素 就公司的财务需要来讲，也存在一些限制股利分配的因素：（1）盈余的稳定性 公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司较高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（2）资产的流动性 较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金来源比较充裕，则它的股利支付能力也较强。（3）筹资能力 具有较强筹资能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利政策；而筹资能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（4）投资机会 有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策。（5）资本成本 与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。（6）债务需要 具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场），将会减少股利的支付。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,4其他因素（1）债务契约 股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险越大，就越有可能损害到债权人利益。公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。（2）通货膨胀 在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,7.2.2 股利政策的类型1.剩余股利政策（1）剩余股政策的含义 剩余股政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（2）剩余股利政策的应用步骤 根据投资机会计划和加权平均的边际资本成本函数的交叉点确定最佳资本预算水平；利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（3）剩余股利政策的优缺点 剩余股利政策的优点：充分利用留存利润筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,2.固定或稳定增长的股利政策（1）固定或稳定增长的股利政策的含义 固定股利或稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额，提高股利的支付水平。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,（2）固定股利或稳定增长股利政策的优缺点 固定股利或稳定增长股利政策的优点：稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者内心的不确定性。等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。稳定的股利是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。普通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票。其缺陷表为：公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。公司很难长期采用该政策。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,3.固定股利支付率政策（1）固定股利支付率政策含义 固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。采用该政策的理论依据是“在手之鸟”理论。该理论认为，用留存利润再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，因此，投资者更倾向获得现在的固定比率的股利收入。（2）固定股利支付率政策的优缺点 固定股利支付率政策的优点：股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,4.低正常股利加额外股利政策（1）低正常股利加额外股利政策含义 低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。（2）低正常股利加额外股利政策优缺点 低正常股利加额外股利政策的优点：股利政策具有较大的灵活性，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。其缺陷表现为：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象。如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,7.2.3 股利政策的选择 在初创阶段，公司面临的经营风险和财力风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式避免现金支付。,上一页,下一页,返回,任务二 选择与制定股利政策,在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，EPS值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长股利政策。在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长股利政策转为固定股利支付率政策。在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。,上一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,7.3.1股利支付程序 股份公司分配股利必须遵循法定的程序，一般是由公司董事会决定并宣布，必要时要提交股东大会或股东代表大会决议通过，股东大会决议通过后，再对外公告。每年发放股利的次数因不同的国家、不同的公司而异。我国股份公司一般是一年发放一次或两次股利，即在年末和年中分配。西方国家股利通常是每季度发放一次。股利的发放须关注四个重要日期，即股利宣告日、股权登记日、除息日和股利发放日。,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,1.股利宣告日（declaration date）股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会议，讨论并提出股利分配方案，经公司股东大会决议通过后，由董事会对外正式宣布。对外正式宣布股利分配方案的日期即为股利宣告日。在宣布分配方案的同时，要公布股权登记日、除息日和股利发放日。,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,2.股权登记日（holder-of-record date）股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。规定股权登记日是为了确定股东能否领取股利的日期界限，因为股票是流通的，公司股东会随股票交易而不断易人。为了明确本次股利的归属，确定这个日期是非常必要的。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本次分配的股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利发放日之前买到的股票，也无权领取本次分配的股利，股利仍归原股东所有。,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,3.除息日（ex-dividend date）除息日是指除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。按照证券业的惯例，一般规定股权登记日的前4天为除息日。在除息日之前购买的股票，能领取本次分配的股利，在除息日当天或以后购买的股票，则不能领取本次分配的股利。规定除息日是因为股票交易之后，需要办理过户手续的时间，而在除息日之后，股权登记日之前这几天购买的股票，股份公司可能不能及时得到股票所有权已经转让的通知。除息日对股票交易价格有明显的影响，除息日之前的股票交易价格中包含了将要发放的股利价值，因此，股价较高；除息日之后的股票交易价格中不再包含将要发放的股利价值，因此，其价格低于除息日之前的股票交易价格。,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,在实行“T+O”交易制度下（“T+O”是证券市场的一种交易制度，指当天买入的证券当天即可出售），股票买卖交易的当天即可办理完交割过户手续。在这种交易制度下，股权登记日的次日（指工作日）即可确定为除息日。4.股利发放日（payment date）股利发放日，也称付息日，是指将股利正式发放给股东的日期。在这一天，公司应将股利通过邮寄等方式支付给股东。计算机交易系统可以通过中央结算登记系统将股利直接打入股东资金账户，由股东向其证券代理商领取股利。,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,6.3.2 股利支付形式1.现金股利（cash dividend）现金股利是以现金发放的股利，是公司最常见、最容易被投资者接受的股利形式，这种股利支付形式能满足大多数投资者希望得到一定数量的现金作为投资收益的愿望。发放现金股利将减少公司资产负债表的现金和留存收益。由于现金股利的多少可直接影响股票的市场价格，公司必须依据实际情况对其全面权衡，并制定合理的现金股利政策。如果公司现金比较充足可采用这种股利支付形式，当公司现金不足，而外部筹资又受到限制时，就应该考虑其他股利支付方式。,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,2.财产股利（property dividend）财产股利是以现金之外的资产作为股利发放给股东的股利支付形式，主要包括实物股利和证券股利。实物股利是指公司以现金以外的实物资产支付股利，如公司的实物产品等。由于这种股利发放形式不会增加公司的现金流出，所以，当公司现金不足、资产变现能力较弱时可以采用。但实物股利不容易为广大股东所接受，因此，实物股利方式一般情况下不采用。最常见的财产股利是以其他公司的证券代替货币资金发放给股东。由于证券的流动性比较好，仅次于货币，所以投资者愿意接受,上一页,下一页,返回,任务三 确定股利支付程序和方式,3.负债股利（debt dividend）负债股利是指公司以负债形式发放股利，通常是以应付票据或公司债券抵付股利。这种股利支付方式虽然可以暂时缓解公司资金不足的矛盾，但一般不受股东的欢迎，甚至可能引起投资者的恐慌，导致股票价格大跌。另外，由于应付票据和公司债券都是带息的，会给公司带来较大的利息支付压力。4.股票股利（stock dividend）股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司的股东权益总额，但会改变股东权益构成。,上一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,7.4.1 股票股利 股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用；同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。1.股票股利的财务影响 发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变，因为股东权益总额没有因为发放股票股利而增加或减少。发放股票股利之后每股收益=发放前每股收益发放前股数/发放前股数（1+股票股利发放率）=发放前每股收益/（1+股票股利发放率）发放股票股利之后每股价格=发放前市值总额/发放股票股利后股数=发放前股价/（1+股票股利发放率）,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,2.股票股利对股东的影响 股票股利不直接增加股东的财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊意义。（1）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如23）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。,上一页,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,3.股票股利对公司的影响（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,上一页,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,7.4.2 股票分割 股票分割(stock split)又称拆股，是指股份公司按一定比例以一股以上的新股交换一股流通在外的旧股的行为。如两股新股交换一股旧股。从会计的角度看，股票分割对公司的资本结构、资产的账面价值、股东权益各项目的构成均不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票代表的净资产降低。因此，股票分割与发放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。,上一页,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,1.股票分割的财务影响【例7-5】某公司原发行面值2元的普通股200 000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表7-10、7-11。假定股票分割前后公司净利润不变，为440 000元、股票分割前每股市价为20元，则分割后的每股收益和每股市价会因此而下降，股票分割前后股票收益对比如表7-12所示。,上一页,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,2.股票分割对股东的影响（1）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。（2）另外，股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。,上一页,下一页,返回,任务四 辨析股票股利和股票分割,3.股票分割对公司的影响（1）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。（2）股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。（3）股票分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。,上一页,返回,任务五 了解股票回购,7.5.1股票回购概述 股票回购(stock repurchase)是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。作为成熟资本市场上常用的金融工具，股票回购在西方国家资本市场上发挥着重要的作用。在美国，股票回购已成为上市公司支付现金股利的一种十分重要的替代方式，并被大量用于支持公司的股票期权计划。,下一页,返回,任务五 了解股票回购,股票回购会引起公司资本减少，削弱对公司债权人的财产保障，而且上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，或对一系列财务指标进行人为操纵，使投资者蒙受损失。为了规范证券市场，保护投资者和债权人的利益，许多国家对上市公司回购股份都规定了较为严格的限制。在股票回购完成后，多数西方国家允许上市公司自由选择将回购股票注销还是留作库藏股，其中库藏股不参与每股收益的计算和收益分配，仅在财务报表中列示，公司可以在以后阶段自行支配。我国公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（1）减少公司注册资本；（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,上一页,下一页,返回,任务五 了解股票回购,7.5.2 股票回购的财务影响【例7-6】甲上市公司208年度实现净收益1 500万元，目前发行在外的普通股股票500万股，每股市价21元。甲公司决定用500万元发放现金股利或回购股票。如果发放现金股利，每股发放股利1元；如果回购股票，每股回购价格为22元，可回购22.73万股，假定回购股票前后公司股票市盈率保持不变。发放现金股利或回购股票后甲公司的相关财务数据如表7-14所示：,上一页,下一页,返回,任务五 了解股票回购,由表7-14可知，甲公司股东有两种方法得到每股1元的收益，一是通过领取每股1元的现金股利；二是通过股票回购，使每股市价由21元上升为22元。在股票回购中，非常重要的一点是要保持股票回购前后公司股票市盈率保持不变。这样，在回购中使出售股票和保留股票的股东都得到一个公平的价格，没有人因此获利，也没有人因此受损。当然，在股票回购的实际操作中，股票市场价格的反应不会像理论计算的那样准确，投资者对股票回购所含信息的判断和解释将导致股票价格的波动，并使之偏离理论价格。,上一页,下一页,返回,任务五 了解股票回购,7.5.2股票回购的动因（1）股票回购可以通过改变企业的资本结构影响市场价值（2）股票回购可以改变每股净收益，从而改变投资者对企业价值的预期（3）股票回购能够改变对经理层的激励和约束，从而影响企业市场价值（4）股票回购是公司向股东传递信号的一种方式（5）股票回购会引起企业控制权的相对转移（6）股票回购引起的财富转移会改变企业价值,上一页,下一页,返回,任务五 了解股票回购,7.5.3股票回购对股东的影响 对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可选择性，而对股票回购则具有可选择性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。,上一页,下一页,返回,任务五 了解股票回购,7.5.4股票回购对上市公司的影响（1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司发展后劲。上市公司进行股票回购首先必须要有资金实力为前提，如果公司负债率较高，再举债进行回购，将使公司资产流动性劣化，巨大的偿债压力，则将进一步影响公司正常的生产经营和发展后劲。（2）回购股票可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。（3）股票回购容易导致内幕操纵股价。股份公司拥有本公司最准确、最及时的信息，如果允许上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，使用大批普通投资者蒙受损失，甚至有可能出现借回购之名，行炒作本公司股票的违规之实。,上一页,返回,表7-10 股票分割前的股东权益,返回,表7-11股票分割后的股东权益,返回,表7-12股票分割前后股票收益对比,返回,表7-14 发放现金股利股票回购后甲公司的相关财务数据,返回,表7-14 发放现金股利股票回购后甲公司的相关财务数据,返回,
