衍生外汇交易外汇期货、外汇期权和货币互换.ppt

衍生外汇交易 外汇期货、外汇期权和货币互换,第一节 外汇期货交易,一、外汇期货交易简介（一）外汇期货交易概况 外汇期货交易是一种交易双方在有关交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇的期货合同的外汇交易。（二）外汇期货交易的市场组织（三）交易所在外汇期货交易中的作用,二、外汇期货交易规则,报价（Quotation）最小变动价位（Minimum Fluctuation Tick）交易单位（Trading Unit/Contract Size）每日价格最大波动限制（Daily Limit Moves）公开叫价（Open Outcry）保证金与逐日盯市制度（Margin&Marked to Market）,保证金与逐日盯市制度（Margin&Marked to Market）,期货交易的保证金除了起到防止交易各方违约的作用外，还是票据交易所结算制度的基础。按其交纳的时间和金额比例不同，可将履约保证金分为初始保证金和追加保证金两类。所谓逐日盯市制度，是指结算部门在每日闭市后结算、检查保证金账户余额，通过适时发出保证金追加单（Margin Call），使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债发生的结算制度。,结算（Settlement）与交割（Delivery）,空头票据交换会员,IMM结算机构,多头票据交换所,IMM开户行,空头交割行,多头收款行,三、外汇期货的价格,(一)交易所报价解读,（二）期货价格与远期汇率的关系 从理论上来说，如果市场是完全竞争市场，所有的交易者都是价格接受者，没有交易费用、保证金和税收要求，没有违约风险，外汇期货的价格应该等于或非常接近于远期外汇的价格，即远期汇率，因为如果不这样的话，聪明的投资者可发现并利用此机会套利。,四、外汇期货交易操作,（一）外汇期货的套期保值交易 1、空头套期保值 交易者在现货市场上处于多头的地位，在期货市场上做一笔相应的空头交易，以防止外汇风险。,【例】某投资者在纽约市场上以8年息借入美元1000万元，期限半年，假定当时美元兑换澳元的汇率为1美元=15000澳元；将美元兑换成澳元后，将总量为1500万元的澳元以年息10借出，期限为半年。为防止澳元贬值，该投资者在期货市场上按1：14900的汇率卖出150份澳元半年期期货合约，每份10万澳元，约合100671万美元。合约到期，若澳元下跌，即美元兑换澳元汇率为1：16000，此时，收回借款本利合计为1 575万澳元，合美元984375万元，归还美元借款，本利合计1 040万美元，亏损55625万美元。在期货市场上，以汇率1：16500平仓买进150份期货合约，需要花费90909万美元，与半年前的卖出价相比，实际盈利1 00671-909099762万美元，弥补亏损后，实际盈利41995万美元。若澳元上升，汇率在合约到期时为1：.3900，此时该投资者在期货市场以1美元=14000澳元，为平仓买进150份澳大利亚元期货合约，需要花费美元1 07143万元，亏损107143-1 006716472万美元，在现货市场上该投资者收回借款本息1 575万澳元，折合美元1 13309万元，盈亏相抵后实际盈利28，37万美元。,澳元现货市场和期货市场的损益表,2多头套期保值。即买入套期保值，是指将要以外汇支付的款项，采取先在外汇期货市场上购进同等数量的外汇期货合约，等到将来在现货市场上购进所需外汇时，卖出购进的期货合约的保值方式。,【例】美国某进口商从德国进口一批设备，预计3个月后必须在现货市场买进500万欧元，以支付这批设备的货款，为避免3个月后因欧元升值而花费更多的美元，以稳定设备的购入价值，该进口商可先行在期货市场上买进40份欧元期货合约，总额500万欧元。此时，现货市场上美元对欧元的汇率为1欧元1.0000美元，购买40份期货合约需要500万美元。该进口商在外汇市场上购进了3个月期交割的欧元期货合约，并按1欧元10100美元的汇率成交，这40份合约的成交额为1.01X125X40505万美元。假设3个月后，欧元果真升值为1欧元=10600美元，该进口商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进500万欧元，作为支付进口设备之用，需要美元530万美元(106X500530万美元)，亏损30万美元。与此同时，该进口商又在期货市场上把3个月前购进的40份欧元期货合约卖出，成交汇率为1欧元=10700美元，可得到535万美元535万美元)，盈利30万美元，由此可见，该进口商在现货市场上亏损的30万美元，又从期货市场上得到了补偿，其实际支付的金额被锁定在500万美元。,外汇期货交易为交易者提供了又一种套期保值机制。但是，就回避外汇风险而言，在货币期货市场上抛补并不比在远期外汇市场上优越。因为，第一，只有少数几种货币可在期货市场上交易，且交易的货币数量必须标准化；第二，货币期货合约在一年内只有四个或八个固定的交割日期；第三，期货套期保值成本(保证金、佣金、买卖价差等)要高于远期外汇交易成本。因此，外汇期货市场并非是一个最理想的套期保值场所。,（二）利用外汇期货投机,货币期货投机策略可根据投机者所建立头寸的不同而分为多头投机与空头投机两种。所谓多头投机，是指投机者预测某种货币期货的市场价格将上涨，从而买进该期货，以期在市场价格上涨后通过对冲而获利的交易策略。所谓空头投机，是指投机者预测某种货币期货的市场价格将下跌，从而卖出该期货，以期在市场价格下跌后通过对冲而获利的交易策略。,【例】某交易者预期英镑期货价格将会下跌，因此决定对此进行投机交易。5月1日，他卖出5份6月期英镑期货合约，期货价格是GBPUSD=18704，每份合约的交易单位是25 000英镑(伦敦国际金融期货交易所每份英镑期货合约的交易单位为25000英镑)。到了6月1日，英镑期货价格不降反升，其价格为GBPUSD=18804。为了避免损失的进一步扩大，该投机者只好在这个价格下买进5份6月期的英镑期货合约以进行平仓。那么，这位交易者在这次期货对冲交易中的损失情况如下：(18704-18804)X 5 X 25 000=1250(美元)由于该交易者预期的失误，导致此次投机交易损失了1250美元。,五、外汇期货交易与远期外汇交易比较,交易方式不同 合约细则不同 报价方式不同 履约方式不同 履约保证不同 结算方式不同 交易成本不同 信息成本不同,第二节 外汇期权交易,一、外汇期权概述（一）外汇期权的含义 外汇期权（foreign exchange option)，又称外币期权（foreign currency option)，是一种选择权合约，其持有人，即期权买方享有在合约期内，可以按协定汇率向卖方购入或卖出一定数量外汇的权利；卖方收取期权费，并有义务应买方要求卖出或买入该笔外汇。期权的买方获得的是一种权利而不是义务，如果行市对买方不利，他可以不行使期权，使其到期作废，损失的只是预付的期权费。,（二）外汇期权合约 1为了便于期权交易，所有的汇率都按美元标价。2合约金额固定，各种外汇期权合约的标准金 额不 同。3协定价格（也称协定汇率）是合约中规定买卖双方未来行使期权买卖外汇的交割汇率。4到期月份通常为 12个月份，到期 日通常定于到期月份的第三个星期六。5期权费（又称权利金、期权价格、保险费或手续费），是于订立合约时由买方支付给卖方以取得履约选择期的费用。期权 费的表示方法通常有两种。(1)以协定价格的百分比表示；(2)以协定价格清算的某种货币的其他货币数量表示。6卖方在买方要求履约时，有依协定价格进行交割的义务。7场 内期权交易通过交易所公开竞价成交，每个营业 日收盘后由结算公司进行清算。,（三）外汇期权交易的优点与不足优点:风险小,可综合保值,灵活性强,具有执行合约与不执行合约的选择权 不足:（1）经营机构少。发达国家除少数大银行、大财务公司经营外，一般中小银行尚未开展此项业务，期权市场还有待于进一步充实扩大。（2）期权买卖的币种及金额有时存在一定的限制，不能按照客户所需的金额进行买卖。,（四）外汇期权价格的决定 外汇期权价格也称外汇期权的行市，就是在期权交易中，买方支付给卖方的期权费，也就是卖方出售一份期权而收入的货币数量。期权费是期权卖方的最大收益和期权买方的最大亏损，它反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方承担风险的补偿。,1、期权价格的构成内在价值与 时间价值1）内在价值 内在价值指立即履行期权合约时可获取的利润。它反映了协定价格与市场价格之 间的关系。更明确地说，是指外汇期权的协定汇率与市场汇率之间的差额。外汇看涨期权，其内在价值是市场汇率高于协定汇率的差额；而看跌期权，其内在价值是市场汇率低于协定汇率的差额。,2）时间价值 时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场汇率的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般来说，期权合约剩余有效 日越长，其合约时间价值越大。在期权合约有效期内，期权的时间价值总是正数。因为在有效期内，市场汇率的变动使期权存在获利的机会。随着期权到期 日的临近，期权获利的机会减少，在其他条件不变的情况下，随着期权有效期的缩短，其时间价值下降，并且，越是临近到期日，期权时间价值的递减速度越是加快，在期权到期日，期权的时间价值为零。,2、影响期权费的基本因素1）期权合约的到期时间。2）货币利率水平。3）协议日与到期日的差价。4）外汇汇率的波动性。,二、外汇期权业务操作,外汇期权交易者进行期权交易的主要 目的有两个，一是保值，二是投资（投机）盈利。因此，外汇期权交易的操作技巧也可分为保值技术和投资技术两个方面。但是，由于保值与投资在一个期权合约中是相互渗透 的，因而并没有严格的界限。,（一）买入期权保值 期权买方和期权卖方预先约定货币的种类、汇率、金额、期权费以及合约的到期 日、交割日，决定成交后，期权买方在成交后的第二天按合约规定预先支付给期权卖方一定数量（约占合约金额的0.4%1%）的期权费后，就取得了行使购买外汇的权利；卖方则承担了今后汇率波动可能造成的风险，而期权费就是对这种风险的预付补偿金。,1、买入看涨期权或多头买权 预期汇率上涨时，可买入看涨期权，若有空头的现货或期货头寸，可以达到避险保值的目的；若没有的话，可达到投资牟利的目的，称为买方牛市投资技巧。损益情况：最大风险：期权费*交易数量最大利润：无限的盈亏平衡点：协议价格+期权费,【例1】一个美 国进口商要在 90天后 向英国出 口商支付英镑100万的货款，市场上的即期汇率 1英镑1.5200美元，为了避免英镑汇率上涨的风险，该进口商可以利用远期或期货保值，但英镑贬值时，他却无法从中得益。不如利用期权买入英镑 100万的看涨期权（买权），既可以在英镑升值时获益，又可以在英镑贬值时起保护作用。设购买英镑的期权费为每英镑 0.02美元，协定汇率 1英镑=1.5200美元。就是说，美国进口商支付 2万美元购买一项权利，允许他在今后 3个月内，随时（美式期权）以协定汇率购买英镑 100万。3个月内，市场汇率可能会出现 3种情况，一种为英镑升值，1英镑=1.6200美元；另一种为英镑贬值，1英镑=1.4200美元；第三种汇率不变。试分析之。,2、买入看跌期权或多头卖权 预期市场汇率将下跌时可买入卖权。如有对等现货或期货多头部位，可达到避险保值的 目的，若没有的话，可 以单独投资期权而牟利，这称为买方熊市投资技巧。损益情况：最大风险：期权费*交易数量最大利润：无限的盈亏平衡点：协议价格-期权费,【例 2】某美国出口商向英国出口，半年后将有一笔 100万英镑的外汇收入，市场上即期汇率为 GBP 1=USD 1.5300，该出口商担心半年后收到英镑时，英镑面临下跌的风险，于是买入一个英镑看跌期权。协定汇率 GBP 1=USD 1.5300，期权费每英镑 0.0300美元。支付的期权 费为 3万美元。半年后可能出现三种情况：第一种情况：英镑下跌。第二种情况：英镑市场汇率大于且等于1.5300美元。第三种情况：汇率不变，协定汇率等于市场汇率。,（二）卖 出期权牟利 对于期权卖方而言，他收取一定的期权费后，就要承担按协定汇率卖出或买入一定数量外汇的风险，并且在市场汇率出现不利变化时（大起大落时），期权卖方的风险是无 限的。交易者卖 出期权的目的是赚取期权费，而为此承担的风险很大。因此，只有在预测市场汇率比较平稳的情况下，交易者才会卖出期权，才有利可图。,1、卖出买权或空头买权 交易者预期汇率平稳或下跌时，投资者可卖出买权（买方不会执行期权），卖方可以赚取期权费，此举为卖方熊市投资技巧。损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费*交易数量盈亏平衡点：协议价格+期权费,沿用【例 1】，分析上图中市场汇率与损益关系：,情况一：如果到期日市场汇率小于等于1.5200美元，期权 的买方会放弃执行合约，而以市场较低的价格购买英镑。卖方可得到当初收取的期权费USD 0.0200/GBP 1，即 2万美元，这是卖方的最大收益。情况二：如果到期日市场汇率大于等于 1.5200美元，且小于等于 1.5400美元，期权买方执行期权，卖方将发生损失，须把期权费考虑在内，以确保全部收益。如果到期日市场价格为 1.5300美元，则期权卖方将以GBP 1=USD 1.5 300的价格用 153万美元从现货市场购入英镑100万，这样会有 1万美元的损失（153万-152万），但当初已收取期权费2万美元，扣除损失1万美元，仍可得到1万美元的收益。情况三：英镑的市场汇率大于且等于 1.5400美元，期权买方要求执行期权合约时，卖方将遭受巨大损失，英镑市场汇率上涨越多，卖方的损失越大。他只能应买方的选择，以 1.5200美元的低价出售英镑，而且他很可能得按高价的市场汇率购买英镑来卖给期权的买方，其损失的程度是无限的。,2、卖出看跌期权或 空头卖权 预期市场汇率平稳或上涨时，投资者可卖出卖权，同时买方在此情况下不会执行期权，卖方就可赚取期权费，此方法为卖方牛市投资策略。损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费*交易数量盈亏平衡点：协议价格-期权费,沿用【例 2】，分析英镑的到期日与市场价格关系：,情况一：如果英镑的市场汇率大于等 于 1.5300美元时，在市场上以更高的价格出售英镑，那么，卖方就可得到USD 0.03/GBP 1的收益，即 3万美元的期权费收益，这是卖方的最大收益。情况二：如果英镑的市场汇率大于等于 1.5000美元，且小于等于1.5300美元时，期权买方执行期权，卖方加计收取的期权费，则整体上仍能确保收益。例如：当市场汇率GBP 1=USD 1.5200，期权按协定价格GBP 1=USD 1.5300卖出100万英镑，卖方虽有 1万美元损失，但其收取的期权费为 3万美元，仍有 2万美元的收入可得。如果市场汇率为GBP 1=USD 1.5100，卖方仍有 1万美元的收益。情况三：如果英镑外汇市场汇率小于等于 1.500美元时，期权买方会执行期权，卖方将遭受损失。英镑汇率下跌幅越大，卖方的亏损越大，其 亏损风险是无 限的，盈利以其所收取的期权 费为限。,第三节 互换交易,互换交易（Swap），是指交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金，达到规避风险的目的。两大类：货币互换（Currency Swap）和利率互换（Interest Rate Swap）。,一、货币互换（一）货币互换的基本原理货币互换的概念 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易，货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。货币互换的产生 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款（parallel loan）和背对背贷款(back to back loan),平行贷款的结构,背对背贷款的结构,货币互换的作用1、降低筹资成本2、调整资产和负债货币结构3、互换可以用来完善市场,货币互换的特点1、货币互换交易的初始形态,2、货币互换产品的特点(1)货币互换起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定。(2)货币互换期限一般为1到5年，但可根据客户的实际需要进行变通安排，延长最长期限。(3)客户与银行叙做互换交易需有银行的授信额度或交纳保证金；交易一经成交不得撤销。如需提前终止交易，客户须提前10个工作日向银行提出书面申请并得到银行同意后方可执行。,货币互换的风险1、信用风险2、汇率风险3、利率风险,（二）货币互换案例分析,货币互换是不同货币间的交换，货币互换交易一般有三个基本步骤：第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。,加息率比较不同货币贷款的利率【案例】假设1年期美元的无风险收益率为5p.a，同期限的欧元无风险收益率为3p.a。假设一家公司向银行询问美元和欧元的贷款利率时，它得到的报价为：美元利率为8p.a，欧元利率为6p.a，那么，是不是欧元贷款的成本更低呢?美元加息率的现值：3%/（1+5%）=2857 欧元加息率的现值：3%/（1+3%）=2913 可见，尽管欧元的名义利率低于美元，但是，欧元加息率的现值高于美元，因此，美元贷款的成本更低。,【案例】假设5年期美元资金的无风险收益率为6p.a，同期限的欧元资金为4p.a。一个荷兰公司需要5年期的固定利率美元资金，为此它需要支付8的年利率；如果它借欧元，它需支付的年利率为5。同时，另一个美国公司需要5年期的固定利率欧元资金，为此，它需支付7的年利率；如果它借美元，也需支付7的年利率。这两个公司如何通过货币互换来降低资金的成本呢?(互换交易的期初，美元兑欧元的汇率是EUR1=USD15,通过货币互换，两家公司都降低了资金的使用成本：如果直接借关元，荷兰公司需支付8的年利率，通过互换，它实际使用美元资金的成本低于7；如果直接借欧元，美国公司需支付7的年利率，通过互换，它实际使用欧元资金的成本为6。,二、利率互换,（一）利率互换的基本原理 利率互换(Interest Rate Swaps)又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。具体来讲，是指两笔债务以利率方式互相调换，期初或到期日都没有实际本金交换，不过是把它当作名义本金，而交换的只是双方不同特征的利息。也就是说，利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金，只进行利息的交换。,利率互换交易的前提条件1、筹资者的优势2、资信的差异3、投资家心态差异利率互换的风险1、信用风险2、基础风险3、期限风险,货币互换与利率互换的基本比较,（二）利率风险案例分析,【案例】假设5年期美元资金的无风险收益率为45pa，一家AAA级企业取得固定利率资金的利率是6，一家AA级企业则为8。如果是浮动利率(假定按6个月LIBOR浮动)贷款，则AAA级企业需支付LIBOR+1，而AA级企业需支付LIBOR+2%。我们将这些信息列在下表中。,