万家添利分级债券基金-培训.ppt

中航证券债券型集合理财计划,2012年5月,产品概况,基本情况,基金名称,中航金航6号集合资产管理计划,运作方式,契约型。存续期3年，期间每半年开放一次申赎。,基金类别,债券型,收益分配,本计划默认现金红利方式，可选择红利再投资方式。计划成立每满3个月进行一次收益分配，分红日为自计划成立日起每满3个月的最后一个工作日。,基本情况,投资目标,在严格控制投资风险的基础上，追求当期较高收入和投资总回报。,投资比例,债券类资产比例基金资产的80%，权益类资产比例 基金资产的20%；,投资范围,本基金主要投资于固定收益类资产,预期收益率,年化6%,费用情况,业绩提成,分级结构：一只基金 两种选择,万家添利分级-一只基金 两种选择,产品原理：A级借钱给B级，期限3年，-A级获得约定收益（一年期银行定存利率+1.1%）-B级获得融资后投资债券品种及新股申购，在支付A级约定收益后获得 余下全部收益。,产品原理,万家添利分级-一只基金 两种选择,基金份额的分级,万家添利分级-一只基金 两种选择,收益情景分析,万家利A的年化收益率 4.40%2.5*万家利A净值+1*万家利B净值=3.5*万家添利净值,A级获取较稳定约定收益,随着组合收益率增加，B级杠杆收益显著,万家添利分级-一只基金 两种选择,收益情景分析,万家利A的年化收益率：半年5.1%，年化5.17%2.5*万家利A净值+1*万家利B净值=3.5*万家添利净值,A级获取较稳定约定收益,随着组合收益率增加，B级杠杆收益显著,万家添利分级-一只基金 两种选择,-万家利A：获得约定收益1年期定存利率+1.1%，每期调整；半年复利，相当于每半年的收益再投资；风险较低；每半年开放一天申赎，申赎费用为0。-万家利B：3.5倍杠杆收益；深交所上市交易，可场内买卖；一级债基，组合下行风险较小。,小结,产品特点,万家添利分级-一只基金 两种选择,金牛基金经理担纲，历史业绩稳定,邹昱 先生 万家基金固定收益部总监 本基金拟任基金经理 万家货币基金经理 万家稳健增利债券基金经理 复旦 财务金融硕士,2008年4月进入万家基金固定收益部，从事固定收益投资研究工作，并担任基金经理助理。2006年7月至2008年3月在南京银行股份有限公司从事固定收益研究。,过往荣誉,2011年4月，万家货币市场基金荣获中国证券报“2010年度货币市场金牛基金奖”。2010年6月，万家增强收益债券基金荣获上海证券报2009年度“金基金三年期债券基金奖”。2010年5月，万家货币市场基金荣获中国证券报“2009年度开放式货币市场金牛基金奖”。2009年1月，万家货币市场基金荣获证券时报“2008年度货币市场明星基金奖”。,04年以来，市场上一级债基（仅参与新股申购的债券基金）3年净值增长率的平均值，历史收益记录较稳定。,一级债基历史收益稳定,万家添利分级-一只基金 两种选择,数据来源：wind资讯，万家基金,万家添利分级-一只基金 两种选择,我们做出极为保守的假设：未来3年平均加息3次。目前的一致预期是加息1-2次，并且市场上债券收益率已经有所反应。1年期定存至4%，则A级基准收益率为5.1%，年化收益率5.17%。目前市场时机好于之前类似基金发行之时，紧缩政策可能还有但已近尾声，且市场收益率已经提前反部分预期。目前预期二季度CPI最高，届时债券收益率可处于阶段性高点，有利于基金建仓。可投资债券收益率6.2%。主要是基于基金规模较大的保守假设，实际上目前AA级3年期信用债的收益率在5.95%到7%之间，新发城投债多在7%以上。,模拟收益测算，收益可期-极保守假设下B级最低年化收益率近9%,我们作出以下假设，来测算整个组合的收益：1、纯债券组合6.2%我们将所投资债券剩余期限限定在3年左右以与封闭期匹配。如果考虑到基金发行时中国仍处于货币紧缩周期，发行利率还会处于高位，我们假设平均发行利率处于6.2%的位置。,模拟收益测算,万家添利分级-一只基金 两种选择,2、可转债预期年化收益10%考虑到成交量，我们以大盘转债里的中行转债为例来测算。由于资本充足率的原因，中行转债有很大机会在2-3年之内转股，其转债价格应该会到130-140元，因此年化收益率可以达到10%。3、新股申购0.714%自2010年开始，新股在网下解禁当日抛售的平均申购收益率为0.67%，网下平均发行规模为1.8亿（剔除大盘股）；假设每周只申购一只新股，1年40次，每次使用资金比例仅为3%。假设未来回购利率均值为3%，则对基金净值贡献率为0.714%=（0.67%*40-3%）*3%。4、扣除项：现券放大部分融资成本也按3%计算，基金管理费、托管费、销售服务费等扣除1.25%。,模拟收益测算,万家添利分级-一只基金 两种选择,在作出以上假设后，我们考虑不同资产的投资组合，然后测算出整个基金的净值：组合1：不投资转债，也不投资于新股，纯债比例140%。这里只考虑了使用银行间正回购，实际操作中还会使用交易所正回购，这样杠杆比例会更高，收益也会更高。,三年封闭到期时刻：万家利A份额的净值为1.155元，万家利B份额的净值为1.266元。（只考虑了单利，B级年化收益约为8.9%）,模拟收益测算,万家添利分级-一只基金 两种选择,组合2：不投资转债，投资于新股比例3%（偏保守的预测），纯债比例137%,三年封闭到期时刻：万家利A份额的净值为1.155元，万家利B份额的净值为1.322元。（只考虑了单利，B级年化收益约为10.7%）,模拟收益测算,万家添利分级-一只基金 两种选择,组合3：投资转债10%，投资于新股比例3%（偏保守的预测），纯债比例127%,三年封闭到期时刻：万家利A份额的净值为1.155元，万家利B份额的净值为1.362元。（只考虑了单利，B级年化收益约为12.1%）,模拟收益测算,万家添利分级-一只基金 两种选择,可能遇到的问题,折价率,目前现有类似产品B级有折价，部分还比较大，可能出现一上市就亏钱的情况3个月后再上市，期间可以做出一些收益，净值会超过1块钱，即使有折价也不会偏离成本太远会找做市商来维护净值，主要是股东目前类似产品有折价的是大成景丰和天弘添利，与他们相比，我们A类收益比大成低，B类期限比天弘短，A类开放频率比天弘低，更有优势当时投资者基本都是为了套利而买入，不是为了配置，而目前基本不存在这问题，有可能改善折价率,平均加息三次？,怎么解释平均加息三次这是非常保守的政策假设。在这种情况下我们假设给A类投资者的平均年化收益率是5.1%，而当前收益率实际上是4.35%，这就意味着未来实际可以加5到6次息，而这无疑是相当悲观的在这种假设下B类的年化收益率也能到8.9%,其他问题,流动性较差会找尽可能多客户，降低持有集中度A类基金赎回大于申购，导致B类的杠杆率下降目前来看可能性较小，天弘添利A放开后申购远大于赎回，因A类收益较同期限理财产品相比有优势多长时间分红一次A、B都不分红B类申购不满怎么办A类进行末日比例配售，维持2.5:1的杠杆，反之亦然,B级特点,低风险的杠杆收益！中性预期下年化收益率10%；足够安全边际才投资权益类资产；,谢 谢！,