不确定性与风险分析.docx

不确定性与风险分析学习目标1. 在项目投资决策的风险分析中是如何考虑风险的；了解其他风险分析方法的应用：有关风险度量咨询题和处理方法2. 运用盈亏平稳分析和敏锐性分析进行项目的不确定性分析3. 项目风险的分析处理方法：风险调整折现率法和等价现金流法4. 运用概率分析进行项目风险决策5. 运用随机模拟进行风险分析。项目投资风险类不非系统风险系统风险 内部鼠险 外削风险非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险;系统风险指一样带有普遍性的风险；内部风险指与项目经营有关的风险；外部风险指与外部融资有关的风险。常见的项目风险因素信用风险市场和运营风险政治风险-项目参与方的信用及能力-市场竞争-体制变化建设和开发风险-市场准入-政策变化-自然资源和人力资源-市场变化-法律法规变化-项目生产能力和效率-技术变化法律风险-投资成本-经营决策失误-有关法律法规不完善-竣工延期金融风险-对有关法律法规不熟悉-不可抗力-汇率、利率变动-法律纠纷及争议难以解决-通货膨胀环境风险-贸易爱护常用的项目风险分析方法基于概率定量分析运算方法-需要概率为巳知-需要较多的信息风险识不与分析基于规则的定性分析方法-核对表-打分法投资项目不确定性分析常用分析方法：-盈亏平稳分析：确定盈利与亏损的临界点、杠杆分析-敏锐性分析：分析不确定因素可能导致的后果-概率分析：对项目风险作直观的定量判定静态盈亏平稳分析图静态盈亏平稳分析中 '5 G F物产I；M，厂|草'矽上产黑呼斯某段 EI 生产AS Jj 3 力 f1 产品 1 ftfr3000 jg/T. .ft成本 iI 7800力， .M'-rJ000.j成本与产竖戏性IM I= 2U-M"IiOOT-l&OO3000 ；LD- 2600 凡 i! f3 Itr侦g I"C Tg3-为S.叮.-1Fh S=c I!树*.平衡产量曲亏平衡价格部态盈亏平衡分析例I y-i解褂:ttNH事。的顶月川帝期醐界憧灿10不确把齿击变动对项目XPV的聪响变动率 2|jW一泌0十LD%+泌控做14412B&41】龄4洒沁 也.*28374啷411J942PC4-5586AATrl 一3玷113?4m书a3313蝉首成4NPV_V_投资灌一登前率II）垢 0十1嘛、-生动*.十盈亏平稳分析的扩展（依照NPV=0,或备选方案的无差异点）I例如:某项IIMjnfviNi F式邸,晌I寿命期为不确定因素NP F=-I5fl + 3O（P / A ,1W 一 A'）%NPV=U时，忤F 乱况心）=-''L，1 =0.15x.15T 3D敏锐性分析成本结构和经营风险的关系-企业固定成本在总成本中所占比例会阻碍 企业的息前和税前收入EBIT。-通常将企业在无负债状况下，以后EBIT的 不确定性称为经营风险。经营风险vs.经营杠杆对比：-企业在负债状况下，以后税后收益（一样采 用EPS）的不确定性称为财务风险。设项Fl固定成本占总成本的比例为R,则 固定成本?f-C R甲公司乙公可价格P元22同®炽、PC兄2000060000m位.洌"w尤1.51.0设计牛“能力d件8000080000籍&平衡产制甲伊件40000 渺裕6000075%FC/TC14.3%42.8%I营业利润 H = PQ-CR-板')Q四"*幻"/ .箜妲 00 e土销售最变化时，观人，利润史化率越大经营杠杆度DOL的概念(degree of operating Leverage)表示在某一销售水平上，销售量变动所 引起的息前税前收益EBIT的变动。DOL=(AEBIT/EBIT)/ (AQ/Q )解之得：DOL=Q(P-VC) / Q(P-VC) - FC或：DOL= (EBIT+ FC ) / EBIT阻碍企业经营风险的其他因素：企业产品销售对经济波动的敏锐性企业的规模和市场占有率投入物价格的的稳固性投资项目风险的处理方法风险调整贴现率法风险调整贴现率法的差不多原理是按风险与收益 匹配的原则调整项目的贴现率，这也确实是 CAPM模型的差不多原则。风险和收益之间的关系。风险调整贴现率法实际应用时，通常对项目 进行风险分类，设定不同的贴现率。中乞司乙公司护格p元2土rri : fc2000060000mm断罚w压vc兀1.S1.0设计也咖a g件80000800D0和亏平福产钢屹Q*件W40000 50%60000 75%FC/TCEBIT =TX1 =14.3%20000242-S%200004-企业随投入物价格变动调整产品销售 价格的能力-XPM坞蚤曜华ft针对不同项目采纳如下的收益率标准进行资 本预算分析：项目类不要求的收益率 重置决策12%改建扩建现有生产线15%与当前业务无关的项目18%研究开发项目25%例：一家公司总体上所要求的收益率为12%，资本一资产定价模型(CAPM)资产定价模型(CAPM): 一种描述风险与期望(需求) 收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证 券的期望(需求)收益率确实是无风险收益率加上这 种证券的系统风险溢价。&=& + (&一坊诵-该模型是由诺贝尔奖获得者威廉姆夏普(William Sharpe)建立的，它产生于20世纪60年代，自从那时 起，它就对财务学有重要的启发作用。-尽管其他模型或许能够更好地描述市场行为，但CAPM 仍是一个概念简单，贴近现实的模型证券市场线*txg :投资项目风险的处理方法:等价现金流法-在等价现金流法中，财务经理依照实际 体会把资本预算分析中那些有风险的未 来预期现金流替换成他认为与之等价的 无风险现金流。如此，原先有风险的现例】农公E所要求的收益率为.无风险收益率为5%.公司计划建造一个预期寿命S年的项目,初始投入为120000美元】预期I现金流入和等价系数"tM下年傍找曜跑命遂（1】瞽忻£6女t戏冲Or的43-D 033G.75E驱硕普价现金流法解答过程如寥概率分析法：期望项目净现值和方差假定A、B、C是阻碍项目现金流的不确定因素，它 们分不有l、m、n种可能显现的状态，且相互独 立，则项目现金流有k=l X mXn种可能的状态。 依照各种状态所对应的现金流，可运算出相应的净金流被一系列无风险的现金流所替代， 而这两种现金流对财务经理来讲是等价 的。-缺点：等价分析的任意性专门大1定顼期现瓮流梁战相成的WKfe.得到等价的无同登 现金流.如下春所.；：Ulf XASSSrimi用 R 5；1O.Hla gmtwijOv血» T口i狷w4剧+N冲4w-owa.ns<? SK>堪gO' Hlxi IKZ -1 IW W«-Uit I- H SEI炯3il ICV.44*故岐木陨耳决策标准，此项目的净瑛世大于:Fu mm值与方差分不为：kEiFY）二工口D（NFV）= X 秒_己（*矿）.弓/= '现值。设在第j种状态下项目的净现值为NPV（j）, 第j种状态发生的概率为Pj,则项目净现值的期望概率分析举例不确定因素状态及其发生概率产品巾场状态畅'消0）股W滞销（两）笼生概率pJ = 02P.D6PLS原料价搭水平商伽】）中（跑）低发生用率Fbi = CNP 日 2=04P国=。,2决策（概率）捌法两种不确定因素燃响项目现金潴的概率树=丸门施3= ?AL- ?B-6A1 n 0. ：=队口 处"=昵门电：=%，p壬=吼门电"=5%=% 门”=%就=喝门如，=PgFm11-4嶂一年条Rtw姑眼时概更第1年3,：|- _ ； -.1： : J-.-JALL - S .;cc >.<JACF,点申AO情串A（：k;=3*S驰（i.J$菊。州力045 4*1）000I?-26祯，闻0. Ssno doo0. iSKIOFCO砒。加3卯口屯加0.3第昨.珂厅私勺- _1心第一牛竟曲内酵控也<AX 沥$6 > <：'! _L- -9 时心烟T-55>,10-g. TSH尸 j -；孑C SoiC jK13.C/U. 4022S0A 二./一L，.戒a co0. >：W邮f f.g：: cUf ： :心C.的1.眺1。、书"0占才/ 35：，GL5&腺5? ：'. ；!心&acK0r5S3?',-.5 . j Sut Q涌凯18口 U3-SCS2骚购药二：丈科皿37. BS爪也U.75W1L加1瑚L：邯.&谷市一11.推泌各种状态组合的净现金流量及发生概率|序号状态组合发生概率Pj现金流（，冗）_ NPV 片0=12%）。年1一5年1Ajo n 如 10.08100037.1351割2以 1 ' ®B10.0 S-1000450622A53如1 -如0.04plOOt）5J083E.444&门0后4-10003瓦1丘舞5"知0.241000350261.676如 n Dqj0,12-10003904。5,蹒7膈n %0.08-1000230-170,90S0,05Riooo2501。国1000270-26,7投资项目风险估计I上例中项目净现值的期望值及标准差广：乂_祚必一2崩一31P. = 59450.12X-#切声）=扣 3"） = V5943OJ2 = 243.78 暇定项目再现值服从正态分布,可求出 该项日挣现值大十或等-0的概率为fLw 云 0）= Q.S3务种状态组合的净现值及累计概率序号 状志组合 发生概率P,NPV心靳计概率1如 n «BL0.08170.900.08Z电11蝠0.08-98.810.16%日H n匝04-26/710.2040*2gIK241榔0,4430A2 n eB2024r26l.670,6869, n AJI»L页S35I.&S0.7670A2 n0.1245.86O.gfi0JU n flBQ0.08 622.150,969n w船QG4 |838.441.00项目风险估计的图式法季计检卑模拟分析法:一种新药项目的模拟分析实例第一确定所有阻碍项目收益的变量及概率分布。在那个例子中，假设有9个变量：6. 项目的残值7. 经营成本8. 固定成本9. 设备的使用寿命1. 市场容量2. 销售价格3. 市场增长速度4. 市场份额（它决定了实际的销售量）5. 所需的投资规模投资风险操纵=1M.31 (O.S)NPV = 109.387 (0.8)投资风险操纵的要紧方法是多元化经营和多角 筹资。-近代企业大多采纳多角经营的方针，要紧缘故 是它能分散风险。多经营几个品种，它们景气程 度不同，盈利和亏损能够相互补充，减少风险。-从统计学上能够证明，几种商品的利润率和风 险是独立的或是不完全相关的。-在这种情形下，企业的总利润率的风险能够因 多种经营而减少。注意：需要防止滥用多元化经营.风险分散图例风险分散原理举例:年股票 W舷_票 M'、Km >股票组合0-10%1海1-10强4。喘顽而2-5%15U3-g3冲15的415%1双15%平均收益率159615-015皓22.6%22.6%例：W和M股票在证券组合中各占50%， 其各年收益率如下：