财务管理第五章.pptx

中级财务管理,第四章筹资管理（下）,第一节混合筹资,01,可转换公司债券,02,认股权证,第一节混合筹资,一、可转换公司债券 含义：可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自 由的选择是否转换为公司普通股。分类：不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面 额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票。可分离交易的可转换债券 这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和 公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。,第一节混合筹资,一、可转换公司债券（一）可转换债券的基本性质 证券期权性：可转换债券实质上是一种未来的买入期权 资本转换性：在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 赎回与回售：一般会有赎回条款和回售条款。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事 先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事 先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。,第一节混合筹资,一、可转换公司债券（二）可转换债券的基本要素,第一节混合筹资,一、可转换公司债券,【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。,第一节混合筹资,例题解析【单选题】下列各项条款中，有利于保护可转换债券持有者利益的是（）。（2018年）A.无担保条款B.赎回条款C.回售条款D.强制性转换条款【答案】C【解析】回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险，所以回售条款有利于保护可转换债券持有者利益。,第一节混合筹资,例题解析【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A.促使债券持有人转换股份 B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利 率支付利息所蒙受的损失 C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 D.保护债券投资人的利益【答案】ABC【解析】发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项D是错误的。,第一节混合筹资,例题解析【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元，则 该可转换债券的转换比率为（）。A.20 B.25 C.30 D.35【答案】B【解析】转换比率=1000/40=25。,第一节混合筹资,一、可转换公司债券（四）可转换债券筹资特点 筹资灵活性 可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。资本成本较低 可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换 债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。筹资效率高 可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时机 不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。存在一定的财务压力 可转换债券存在不转换的财务压力。,第一节混合筹资,二、认股权证 含义：认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有 权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。性质：证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现 融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它 没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具 投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的 股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。,第一节混合筹资,二、认股权证（二）认股权证的筹资特点 认股权证是一种融资促进工具 有助于改善上市公司的治理结构 在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市 公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的 利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的 市场价值。有利于推进上市公司的股权激励机制 通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密 联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。,第一节混合筹资,例题解析【例多选题】（2013）下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。A.认股权证是一种融资促进工具 B.认股权证是一种高风险融资工具 C.有助于改善上市公司的治理结构 D.有利于推进上市公司的股权激励机制【答案】ACD【解析】认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司 的治理结构；有利于推进上市公司股权激励机制。,第一节混合筹资,例题解析【例5-12】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，207年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资 建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18 亿元，公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于207年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的可分离交易 的可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债 券，票面利率需要设定为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即2份认股权证可认购1股A 股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月（即207年2月1日至209年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日 即上市。公司207年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司 208年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证 行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。,第一节混合筹资,例题解析【要求1】计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于207年节约的利息支出。【答案】207年可节约的利息支出为：20（6%1%）11/120.92（亿元）,第一节混合筹资,例题解析【要求2】计算公司207年的基本每股收益。【答案】207年公司基本每股收益为9/200.45（元/股）,第一节混合筹资,例题解析【要求3】计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20倍，计算其208年基本每股收益至少应当达到的水平。【答案】利用行权价格替代每股市价，结合市盈率=每股市价/每股收益每股收益 认股权证行权截止前夕股价=行权价格12元每股收益应=1220=0.6元公司下半年利润应=（0.6-0.3）20亿股=6亿利用每股盈余求利润水平，利润=每股收益普通股股数,第一节混合筹资,例题解析【要求4】简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。【答案】主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有 人行权，以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资；主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。,第一节混合筹资,例题解析【要求5】简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。【答案】公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：（1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。,第一节混合筹资,优先股的基本性质,第一节混合筹资,优先股的分类,第一节混合筹资,我国2014年起实行的优先股试点管理办法：优先股每股股票金额为100元；上市公司不得发行可转换为普通股的优先股（不可转换）；上市公司公开发行的优先股，应当在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率（固定股息率）（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息（强制）（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累计到下一会计年度（积累）（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股一起参加剩余利润分配（非参与）【总结】一句话：怎么像债怎么来！,第一节混合筹资,优先股的筹资特点,第一节混合筹资,【单选题】下列关于优先股筹资的表述中，不正确的是（）。（2017）A.优先股筹资有利于调整股权资本的内部结构B.优先股筹资兼有债务筹资和股权筹资的某些性质C.优先股筹资不利于保障普通股的控制权D.优先股筹资会给公司带来一定的财务压力【答案】C【解析】优先股股东无表决权，因此优先股筹资不影响普通股股东对企业的控制权，所以选项C的说法不正确。,第一节混合筹资,【多选题】一般而言，与发行普通股相比，发行优先股的特点有（）。（2017）A.可以降低公司的资本成本B.可以增加公司的财务杠杆效应C.可以保障普通股股东的控制权D.可以降低公司的财务风险【答案】ABC【解析】相对于普通股而言，优先股的股利是相对固定的，而且在利润分配前必须要先支付优先股股利，因而会增加公司的财务风险。所以，选项D的说法不正确。,第一节混合筹资,【判断题】若某公司当年可分配利润不足以支付优先股的全部股息时，所欠股息在以后年度不予补发，则该优先股属于非累积优先股。（）（2018）【答案】【解析】非累积优先股是指公司不足以支付优先股的全部股息时，对所欠股息部分，优先股股东不能要求公司在以后年度补发。,第二节资金需要量预测,01,因素分析法,02,销售百分比法,03,资金习性预测法,第二节资金需要量预测,一、因素分析法 含义：以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和 资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式：资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增 减率）（1预测期资金周转速度变动率）【提示】如果预测期销售增加，则用（1预测期销售增加率）；反之用“减”。如果预测期资金周转速度加快，则应用（1预测期资金周转速度加速率）；反之 用“加”。评价：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。适用：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。,第二节资金需要量预测,例题解析【例52】甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计 本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。【解析】预测年度资金需要量（2 200200）（15%）（12%）2 058（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【例单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3 000 B.3 087 C.3 150 D.3 213【答案】B【解析】（3 500500）（15%）（12%）3 087（万元）,第二节资金需要量预测,二、销售百分比法 假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产敏感资产 随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营负债）【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：A/S1m A/Sm ASm 根据销售百分比预测 方法二：敏感资产增加=基期敏感资产销售增长率 根据销售增长率预测 敏感负债增加=基期敏感负债销售增长率,第二节资金需要量预测,二、销售百分比法 需要增加的资金资产增加敏感负债增加 外部融资需求量资产增加敏感负债增加留存收益增加,需要增加的资金,预测期销售额销售净利率利润留存率,非敏感资产增加,敏感资产增加,1.根据销售百分比预计2.根据销售增长率预计,已知,如果非敏感资产不增加，则：,第二节资金需要量预测,二、销售百分比法【例53】光华公司202年12月31日的简要资产负债表如表51所示。假定光华公司202年 销售额10 000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。203年销售预计增长20%，公司有 足够的生产能力，无需追加固定资产投资。表51 光华公司资产负债表（202年12月31日）单位：万元,第二节资金需要量预测,二、销售百分比法 首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量 需要增加的资金量2 00050%2 00015%700（万元）最后，确定外部融资需求量 外部融资需求量70012 00010%40%220（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【例单选题】（2011）某公司202年预计营业收入为50 000万元，预计销售净利率为10%，股利 支付率为60%。据此可以测算出该公司202年内部资金来源的金额为（）。A.2 000万元 B.3 000万元 C.5 000万元 D.8 000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源预测期销售收入预测期销售净利率（1股利支付率），则本题 202年内部资金来源的金额50 00010%（160%）2 000（万元）。所以本题 选A。,第二节资金需要量预测,例题解析【例计算题】已知：某公司201年销售收入为20000万元，201年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表 201年12月31日 单位：万元,第二节资金需要量预测,例题解析 该公司202年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要 320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司 202年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。【要求1】计算202年流动资产增加额；【答案】流动资产增长率为20%201年末的流动资产10003000600010000（万元）202年流动资产增加额1000020%2000（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求2】计算202年流动负债增加额；【答案】流动负债增长率为20%201年末的流动负债100020003000（万元）202年流动负债增加额300020%600（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求3】计算202年公司需增加的营运资金；【答案】202年公司需增加的营运资金 流动资产增加额流动负债增加额 20006001400（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求4】计算202年的留存收益；【答案】202年的销售收入20000（120%）24000（万元）202年的净利润2400010%2400（万元）202年的留存收益2400（160%）960（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求5】预测202年需要对外筹集的资金量。【答案】对外筹集的资金量（1400320）960760（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【例计算题】A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金 额如下（金额单位为亿元）：,第二节资金需要量预测,例题解析 公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的 基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平：公司营 业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应 增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要 求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维 持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。,第二节资金需要量预测,例题解析【要求1】根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业 收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。【答案】所需流动资产增量=（2+8+6）30%=4.8（亿元）销售增长引起的流动负债增量830%2.4（亿元）因当期利润留存所提供的内部资金量 20（130%）10%（180%）0.52（亿元）外部净筹资额4.82.40.521.88（亿元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求2】判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并 说明理由。【答案】判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提 高到71.83%【（8+122.41.88）/（294.8）100%】，这一比例越过了70%的资产 负债率“红线”，所以不可行。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法（一）资金习性的含义 含义：资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。分类：按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。,不变资金,01,一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。,变动资金,02,随产销量变动而同比例变动的资金。包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。,半变动资金,03,虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。如：一些辅助材料上占有的资金。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金 和变动资金两部分，即资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法 可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量 代入直线方程，就可以预测出资金需要量。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法（二）资金需求量预测的形式 1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测。以回归直线法为例 设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：yabx 式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法【例54】某企业201年至206年历年产销量和资金变化情况如表52所示。207年预计销 售量为1500万件，需要预计207年的资金需要量。产销量与资金变化情况表,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法（1）根据表52整理出表53。表53 资金需要量预测表（按总额预测）,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法（2）把表53的有关资料代入公式计算a、b：（3）把a400、b0.5代入ya+bx得：y400+0.5x（4）把207年预计销售量1500万件代入上式，得出207年资金需要量为：4000.515001150（万元）,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法 2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求 出a和b。把高点和低点代入直线方程得：解方程得：【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收 入最小）的资金占用量不一定最小。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法【应用】先分项后汇总（1）分项目确定每一项目的a、b。某项目单位变动资金（b）某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量b最高销售收入 或最低收入期资金占用量b最低销售收入,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法（2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。a和b用如下公式得到：a（a1a2am）（am1an）b（b1b2bm）（bm1bn）式中，a1，a2am分别代表各项资产项目不变资金，am1an分别代表各项敏 感负债项目的不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目单位变动资金，bm 1bn分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测。,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法【例55】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表54所示。表54现金与销售收入变化情况表单位：万元 根据以上资料采用高低点法计算如下。a1600000.05300000010000（万元）或1100000.05200000010000（万元）,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法 存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表55中。表55资金需要量预测表（分项预测）单位：元,第二节资金需要量预测,三、资金习性预测法 根据表55的资料得出预测模型为：y=600000+0.30 x 如果206年的预计销售收入为3500000万元，则 206年的资金需要量6000000.33500000 1650000（万元）,【引申思考】两种方法之间的关系【问题】采用资金习性预测法，预测出之后，如果求外部融资需求？外部融资需求Y留存收益增加,第二节资金需要量预测,例题解析【例计算题】某公司2005年至2009年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应 收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：,第二节资金需要量预测,例题解析 该公司2009年销售净利率为10%，估计2010年会提高2个百分点，公司采用的是固 定股利支付率政策，2009年的股利支付率为60%。公司2010年销售收入将在2009年基 础上增长40%。公司所得税税率为25%。【要求1】计算2010年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益；【答案】净利润3000（140%）（10%2%）504（万元）向投资者分配利润50460%302.4（万元）留存利润504302.4201.6（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求2】采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金；【答案】每元销售收入的变动资金（160110）/（30002000）0.05（元）不变资金1600.05300010（万元）,第二节资金需要量预测,例题解析【要求3】按yabx的方程建立资金预测模型；【答案】a1060100（6020）510600（万元）b0.050.140.22（0.100.01）0.30 Y6000.3x,第二节资金需要量预测,例题解析【要求4】预测该公司2010年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。【答案】2010年销售额3000（140%）4200（万元）资金需要总量6000.342001860（万元）需要新增资金量300040%0.3360（万元）外部融资量360201.6158.4（万元）,第三节资本成本与资本结构,01,资本成本,02,杠杆效应,03,资本结构,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（一）资本成本的含义 含义：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。内容：筹资费用，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如因发行股 票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在 资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。筹资总额筹资净额 占用费用，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等 债权人支付的利息，向股东支付的股利等。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（二）资本成本的作用,资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据,01,平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据,02,资本成本是评价投资项目可行性的主要标准,03,资本成本是评价企业整体业绩的重要依据,04,第三节资本成本与资本结构,例题解析【2015考题判断题】资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准（）。【答案】【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用 资本成本率表示。企业所筹得的资本付诸使用以后，只有项目的投资报酬率高于资本成本 率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（三）影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率 无风险报酬率风险报酬率 纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A.通货膨胀加剧 B.投资风险上升 C.经济持续过热 D.证券市场流动性增强【答案】D【解析】证券市场流动性增强，投资者承担的风险降低，企业的资本成本相应地降低。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例多选题】下列事项中，会导致公司平均资本成本降低的有（）。A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低 B.企业经营环境复杂多变 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长【答案】AC【解析】无风险报酬率降，投资人要求的报酬率降低，企业的平均资本成本降低，所以，选项A正确。经营环境复杂多变，经营风险加大，相应的资本成本就会提高，所以，选项B错误。股票的 市场流动性改善，投资人的风险降低，要求的报酬率降低，相应的资本成本降低，所以，选 项C正确。企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本高，所以，选项D 错误。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（四）个别资本成本的计算 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。（1）资本成本率计算的两种基本模式 一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。折现模式 考虑时间价值的模式 筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0 资本成本率所采用的折现率【提示】能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。该模式为通用模式。,第三节资本成本与资本结构,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（2）个别资本成本计算 1.银行借款资本成本 一般模式：折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例56】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费 用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。,【解析】【按照一般模式计算】【按照贴现模式计算】,第三节资本成本与资本结构,例题解析 现金流入现值200（10.2%）199.6 现金流出现值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（PF，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）199.6 用8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806 200199.6 用9%进行第二次测试：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.6499 192.22199.6,第三节资本成本与资本结构,例题解析 采用内插法：解之得Kb 8.05%,第三节资本成本与资本结构,例题解析【2015考题单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%，筹资费率为0.5%，该公司适用 的所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本是（）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%【答案】B【解析】资本成本年资金占用费/（筹资总额筹资费用）20008%（125%）/2000（10.5%）6.03%。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（2）个别资本成本计算 2.公司债券资本成本 一般模式：【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价 格计算的。折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例57】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债 券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本 成本率。,【解析】【按照一般模式计算】【按照贴现模式计算】1100（13%）10007%（120%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）按照插值法计算，得Kb4.09%,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（2）个别资本成本计算 3.融资租赁资本成本 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用（即租赁公司各期 的利润），其资本成本的计算只能采用折现模式。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例58】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金 131283元，要求计算融资租赁资本成本率。,【解析】现金流入现值租赁设备原值600000元 现金流出现值各期租金现值残值现值 131283（P/A，Kb，6）50000（P/F，Kb，6）600000131283（P/A，Kb，6）50000（P/F，Kb，6）得：融资租赁资本成本Kb10%,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本【总结】融资租赁资本成本的计算（1）残值归出租人 设备价值年租金年金现值系数残值现值（2）残值归承租人 设备价值年租金年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付 时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数（1i）】。,【例5-7】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：Ks=(1009%)/120（1-3%）=7.73%。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（2）个别资本成本计算 4.普通股资本成本 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用（即租赁公司各 期的利润），其资本成本的计算只能采用折现模式。普通股资本成本率计算的两种方法：股利增长模型法；资本资产定价模型法,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本 第一种方法股利增长模型法 假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。【注意】D0与D1的区别,第二种方法资本资产定价模型法KsRf（RmRf）,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例59】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年 增长率10%。要求计算该普通股资本成本。(问）假设某公司2019年发放的现金股利每股是0.5元，预期股利年增长率10%。该普通股的资本成本为10%。那么该公司2019年普通股的内在价值？那么2018年普通股的内在价值又是多少？,【解析】,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例510】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算 该普通股资本成本率。,【解析】普通股资本成本5%1.5（15%5%）20%,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（2）个别资本成本计算 5.留存收益资本成本 与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同 点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例判断题】（2013）由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低（）。,【答案】【解析】债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%,【答案】A【解析】2（12%）/10100%2%22.40%,第三节资本成本与资本结构,例题解析【2015考题单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证,【答案】D【解析】资金占用费是指企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价，发行债券、发行短期票 据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股股利，这些都会产生资金的占用费，所 以，选项ABC不是答案。认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收 入，所以，发行认股权证不需要支付资金占用费，选项D是答案。,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（四）平均资本成本 平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本 率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：,其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例单选题】（2013）为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数 是（）。A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数,【答案】C【解析】市场价值权数的优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例511】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占 40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的 个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价 值。要求计算该公司平均资本成本。,【解析】按账面价值计算：W5%40%6%15%9%45%6.95%按市场价值计算：,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本（六）边际资本成本 含义：是企业追加筹资的成本 计算方法：加权平均法 权数确定：目标价值权数 应用：是企业进行追加筹资的决策依据,第三节资本成本与资本结构,一、资本成本【例512】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股 65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边 际资本成本。边际资本成本计算表,第三节资本成本与资本结构,例题解析【例计算题】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。有 以下资料：资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，系数为0.4。资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格 为1100元，发行费率为5%。假定：公司所得税税率为25%。,第三节资本成本与资本结构,例题解析【要求1】根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本；【答案】A公司普通股筹资成本4%0.4（10%4%）6.4%,第三节资本成本与资本结构,例题解析【要求2】根据资料二计算长期借款筹资成本；（应用一般模式）【答案】长期借款筹资成本5%（125%）/（11%）100%3.79%,第三节资本成本与资本结构,例题解析【要求3】根据资料三计算债券筹资成本。（应用折现模式）,【答案】1000 9%（125%）（P/A，K，5）1000（P/F，K，5）1100（15%）1045 用插值法计算，得：Kb5.70%,第三节资本成本与资本结构,例题解析【要求4】假定公司目前的资本结构为：普通股40%、长期借款30%、公司债券30