安徽省上市公司负债融资和投资支出的关系分析.doc

安徽省上市公司负债融资和投资支出的关系分析摘 要：负债融资是企业最重要的融资方式之一，与投资支出密不可分、休戚相关，一方面负债融资的增加可以抑制过度投资，另一方面负债融资增加也会增加投资支出，加大公司的财务风险，一旦公司资不抵债，那么公司就会面临着破产的危险。由于我国证券市场发展不成熟，上市公司出现了一些盲目投资和资金严重闲置等投资乱象，因此，如何通过负债融资使投资支出保持在一个最优水平，是企业最为关注的问题。本文首先对上市公司负债融资与投资支出关系的研究背景、意义、内容、方法以及相关的文献进行简要的陈述，随后选取安徽省A股非金融类上市公司为研究样本，通过相关数据的整理和统计，从负债整体趋势、期限结构和来源结构这三个不同的角度分析负债融资的现状以及与投资支出的关系，指出安徽省上市公司负债融资中存在的问题并给出相关建议。关键字：负债融资； 投资支出； 负债期限结构； 负债来源结构Analysis of the relationship between listing Corporation debt financing and investment spending in Anhui province Abstract: Debt financing is one of the most important financing ways for enterprises, which is closely related to investment spending. On the one hand, it can control the excessive investment of manager; on the other hand, it can also increase investment and raise the financing risks. Once the company without capital, then the company is facing the risk of bankruptcy. Due to the imperfect development of China's securities market, listing Corporation appeared blind investment, fund serious idle investment chaos and so on. Therefore, the enterprises most concern is how to keep investment spending in an optimal level through debt financing.First, the author makes a brief statement about the background, significance, content, method and relevant document on the relationship between debt financing and investment listing Corporation. Then the author selects the Anhui province A shares non-financial listing Corporation as research samples and analyze the relationship between investment from the overall trend, debt maturity structure and the source structure of these three different angles through the collation of data and statistics. It also points out the problems in debt financing of existing listing Corporation in Anhui province and puts forward some related suggestions. Keywords: debt financing; investment spending; debt maturity structure; debt source structure3目 录1 绪论1 1.1 研究背景及意义1 1.2 研究内容及方法2 1.2.1 研究内容2 1.2.2 研究方法22 文献综述3 2.1 相关概念3 2.1.1 负债融资3 2.1.2 投资支出3 2.2 相关文献4 2.2.1 国外文献4 2.2.2 国内文献43 负债融资和投资支出的关系分析6 3.1 样本及指标选取6 3.1.1 样本的选取6 3.1.2 指标的选取7 3.2 指标分析8 3.2.1 投资支出分析8 3.2.2 资产负债率和投资支出的关系分析9 3.2.3 负债期限结构和投资支出的关系分析10 3.2.4 负债来源结构和投资支出的关系分析114 研究结论及建议14 4.1 研究结论14 4.2 研究建议144.2.1 优化上市公司融资结构144.2.2 改善上市公司负债融资结构154.2.3 加强债券市场的建设，拓宽负债融资的渠道15 4.2.4 完善上市公司信息披露机制15致谢16参考文献1731 绪论1.1 研究背景及意义 融资和投资作为企业的两项基本财务活动是现代企业资金运动中不可分割的两个方面，融资是解决企业发展过程中的资金来源问题，投资则是解决企业发展中资源的有效配置问题，两者既互相独立，又休戚相关。企业的融资结构主要是由股权融资和负债融资构成的，股权融资没有固定的股利负担，没有规定的到期日，无须偿还，风险较小，具有无负担性、长期性、不可逆性等特点，因此中国上市公司在融资时普遍首选股权融资。例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。但随着我国资本市场的快速发展,上市公司出现了一些投资乱象，例如盲目的进行投资、资金大量闲置、用于高风险证券投资的资金过多、资金占用以及改变投资方向等问题。这些问题严重影响了上市公司的生产经营能力和一些利益相关者的利益，负债融资作为企业的另一个重要融资方式，对上述的企业投资乱象有重要的影响作用。负债融资具有利息抵税、财务杠杆等作用，通过对上市公司负债融资的研究分析，有利于认清上市公司投资与融资之间的关系,为不同的上市公司根据其自身的特点选择不同的负债规模和种类提供有效的依据；有利于帮助上市公司改善自身的融资结构,充分发挥负债融资的治理作用,弥补股权融资治理的不足。通过本文的研究,还可以更清楚地认识到在不同的条件下负债融资与投资支出关系的差异性。本文以安徽省在深沪两市的上市公司为研究对象，对负债融资和投资支出的关系进行分析，有针对性的对安徽省上市公司资本结构的优化提出意见,提高其投资效率,使企业价值达到最大化。11.2 研究内容及方法1.2.1 研究内容本文以安徽省A股非金融类上市公司为例，分析负债融资和投资支出的现状及其关系，总结出相关结论，并给出符合安徽省上市公司现状发展的建议，本文共分为四章进行撰写 。第一章,绪论。本章主要介绍研究安徽省上市公司负债融资的投资支出关系的研究背景、意义、内容及方法。第二章,文献综述。本章主要概括负债融资和投资支出的相关概念和国内外相关的研究理论成果。第三章,负债融资与投资支出的关系分析。首先,说明数据来源和指标选取,然后对上市公司的相关数据进行统计分析,最后得出安徽省上市公司负债融资与投资支出的关系。第四章,研究结论及建议。本章主要对2008-2012年安徽省A股上市公司负债融资与投资支出的关系的相关分析做出总结,并在此基础上提出相关的政策建议。1.2.2 研究方法本文主要运用了文献研究法和统计分析法这两种研究方法。首先进行了理论分析,在熟练掌握负债融资和投资支出相关理论知识的基础上，收集有国内外有关负债融资与投资支出的资料文献，全面研究这些理论和观点；其次选取深沪两市安徽省A股上市公司2008年-2012年的数据样本，分别从负债整体水平、负债期限结构和负债来源结构三个方面分析与投资支出的关系；然后总结得出安徽省上市公司负债融资与投资支出的现状及其关系；最后针对这些现象提出既有理论基础支撑又符合安徽省实际情况的相关建议。 2 文献综述2.1 相关概念2.1.1 负债融资负债融资是指企业通过增加负债来筹集资金,并有偿使用资金的一种方式,主要包括银行借款、商业信用、融资租赁、发行债券等筹集方式，具有按期偿还、固定支付利息、资金成本低等特点。（1）按照负债的期限结构分为：流动负债与非流动负债。流动负债是指将在1年及1年以下的营业周期内能够偿还的负债,主要包括短期借款、应付账款、预收账款、交易性金融资产以及一年内到期的非流动性资产等；非流动负债是指偿还期限在1年以上的负债,主要包括长期借款、长期应付款、长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资以及融资租赁等。（2）按照负债来源结构分为:银行借款、商业信用及其他负债。其中,银行借款是指银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款；商业信用是企业与企业之间的直接信用关系,主要指在交易过程中商品通过延期付款或预收货款的形式进行赊销活动形成的借贷关系,主要包括企业的应付账款、预收账款和应付票据；其他负债是指除银行借款和商业信用外的所有负债。2.1.2 投资支出 企业投资以获取未来收益为目的，按照投资标的物不同可分为实物投资、股权投资、金融投资和其他投资等。实物投资是指仅限于厂房、设备以及原材料等方面的投资，主要包括企业自用的固定资产投资、工程物资以及在建项目投资；股权投资是指企业将其持有的资金投入其看好的具有成长性的行业企业，在将来的某个时刻高价出售获取投资收益；金融投资是指企业将其流量资金投资于金融市场，以股票、债券、外汇等金融工具手段获利。本文中的投资支出是以实物投资为主要形式，包括固定资产、在建工程和工程物资在内的企业投资活动支出。2.2 相关文献2.2.1 国外文献国外对于负债融资的研究起步较早，但大多侧重于对负债融资的治理效应和业绩的研究，主要观点有经典的MM理论、代理成本理论、相机治理理论、信息不对称理论等。Fama和Miller (1972)在财务理论中首次提出代理成本理论，他们认为在其他各方面条件一致的前提下,收益的不确定性会影响投资者的投资决策，而股东和债权人风险偏好程度的不同会导致两者的利益冲突及决策的差异性1。Jensen（1986）在研究中阐述了相关治理的概念，并指出负债可以防止企业的过度投资,从而降低代理成本,提高企业的投资效率2。但是Jensen和Meckling (1976)也提出了另一种所谓的“资产替代 ”效应,他们认为负债负担过高会激励代表股东利益的经理们去接受那些尽管成功机会甚微,但一旦成功将获利颇丰的投资项目，增加了投资支出，甚至导致过度投资3。2.2.2 国内文献我国对负债融资的研究及相关的理论分析和实证检验都比较多，大部分都是参照国外的研究成果,总结经验规律,并提出符合我国实际情况的负债融资相关建议。林芳（2010）以2001-2005年在沪深证券交易所上市的公司为样本，实证检验了中国上市公司负债融资整体上同投资支出呈负相关关系，发现在成长性较低的企业中负债水平与投资支出相关性较弱4。赵卿（2012）通过对上市公司2003-2007年的数据分析得出整体上负债融资和上市公司过度投资呈负相关5。邢珊（2011）以中国制造业上市公司2006-2009年数据为样本进行实证分析,得出我国上市公司的负债融资总体上能够抑制过度投资,负债融资的相机治理作用强于负债融资的代理成本效应6。王彦和俞雪华（2010）以上市公司2003-2007年之间的数据为样本,研究得出上市公司的负债融资与投资支出呈负相关，负债融资的增加能够抑制过度投资7。杨兆君（2011）选取我国沪、深两市611家上市公司的数据为样本，分析得出在成长性较高的公司中,负债融资对公司的过度投资不能起到治理作用,两者关系较弱；而对民营上市公司而言,融资与投资支出规模的负相关关系较强,对投资能起到抑制作用,甚至导致公司的投资不足8。朱磊(2008)通过实证研究发现流动负债和非流动负债都与投资规模呈负相关，都会加剧投资不足，并提出流动负债不能抑制低投资增长机会、高现金流企业的过度投资9。李莹（2011）研究指出流动负债与投资支出负相关，非流动负债与投资支出正相关，并且非流动负债与投资支出之间的敏感度高于流动负债与投资支出之间的敏感度10。庄毅雄（2009）研究得出负债期限结构对我国上市公司过度投资有显著的影响作用，流动负债与过度投资之间呈负相关关系，非流动负债与上市公司过度投资呈正相关关系11。徐霞（2013）采用我国机械行业上市公司的数据进行分析，得出流动负债对过度投资能有效地约束，非流动负债与投资不足正相关12。王婧（2010）的研究表明负债融资对高成长型企业的投资支出起抑制作用,而对低成长型企业的投资支出起约束作用。同时发现相对于非流动负债、银行借款来说,流动负债和商业信用对企业投资支出的抑制作用更加明显13。黄乾富、沈红波（2009）选取了1997-2004年206家中国制造业上市公司的数据进行分析，得出商业信用能够对企业的过度投资行为起约束作用，而银行借款由于受到政府干预使其对企业过度投资行为缺少约束作用14。 龚凯颂、张小康（2011）分析得出商业信用与企业投资支出呈显著负相关,商业信用使用越多的企业,企业的投资越受到抑制15。综合上面所述，从理论方面来看，负债融资对投资支出的影响作用存在着双面性：一方面负债融资会削减现金流量、增加破产风险，会迫使企业放弃净现值为正的投资项目，约束企业接受净现值为负的投资，减少企业的投资；另一方面企业可以通过负债融资筹集资金，增加一些净现值为正的投资，愿意接受净现值为负的投资项目，获取额外收益。总之一句话负债可能会增加投资支出，也可能减少投资支出。从实际情况来看，中国上市公司负债融资整体上与投资支出呈负相关，流动负债与投资支出负相关，非流动负债与投资支出正相关，商业信用对投资支出的有抑制作用，其影响大于银行借款对投资支出的作用。3 负债融资和投资支出的关系分析3.1 样本及指标选取3.1.1 样本的选取本文的数据来源于网易财经网站，通过对深沪两市安徽省A股上市公司的数据进行收集整理、仔细分析,并结合理论与实际得出研究结论。本文将整理2007年12月31日以前在深、沪交易所发行A股的非金融类公司的数据，以20082012年度为研究区间。为了保证数据的有效性,第一排除了ST、*ST类公司，因为这类公司财务状况表现异常,甚至是连续3年以上亏损,若选取将影响研究结论的可靠性；第二剔除了部分数据缺失的公司，数据缺失则不能准确的分析出发展趋势，所以一般不纳入到研究样本的范围内；第三剔除了发行A股外还发行B股和H股的上市公司。因为A、B、H股的价值不同,而且缺乏相关资料，很难将其转换为可比较的同一价值基础上。在2007年底之前安徽省在沪深交易所上市的A股上市公司共有47家，排除了以上三种类型的公司，选取了其中的36家公司作为研究的数据样本。表1 安徽省36家上市公司所属行业分布所属行业公司名称所属行业公司名称制造业安徽合力制造业永新股份丰原药业中发科技国风塑业丰原生化海螺水泥电器机械及器材制造业精达股份海螺型材通信及相关设备制造业四创电子合肥三洋交通运输设备制造业安凯汽车华孚色纺华菱星马华茂股份交通运输辅助业皖通高速华星化工芜湖港江淮汽车电力、蒸汽、热水的生产和供应业皖能电气续表1 所属行业公司名称所属行业公司名称制造业精工钢构造纸及纸制品业山鹰纸业雷鸣科化出版业时代出版马钢股份专用化学产品制造业中钢天源全柴动力化学肥料制造业六国化工铜峰电子土木工程建筑业安徽水利铜陵有色煤炭采选业恒源煤电皖维高新农业丰乐种业鑫科材料零售业合肥百货3.1.2 指标的选取（1）资产负债率：可以全面反映企业的总体负债水平,指负债总额占资产总额多少比例。计算公式:资产负债率=负债总额/资产总额*100%。（2）负债期限结构：即企业的流动负债和非流动负债在企业总资产中分别所占的比重。其计算公式如下:流动负债率=流动负债/总资产*100%非流动负债率=非流动负债/总资产*100%（3）负债来源结构： 一般来说,企业负债主要有三大来源,即银行借款、商业信用与企业债券。本文主要从银行借款、商业信用和其他负债来源三个方面进行数据分析。银行借款包括短期借款和长期借款；商业信用包括应付账款、应付票据及预收账款；其他负债来源是指除银行借款和商业信用以外的所有负债来源。计算公式如下：银行借款率=（短期借款长期借款）/总资产*100%商业信用率=（应付账款 应付票据 预收账款）/总资产*100%其他负债率=（总负债银行借款商业信用）/总资产*100%（4）投资支出：指本期净投资占期末资本总存量的比例。其中本期净投资指上市公司资产负债表中固定资产、在建工程以及工程物资总和的年度变化值，期末资本存量用上市公司期末总资产来表示。其计算公式如下:投资支出：=/*100%； 其中:为上市公司本期净投资；为上市公司期末资本存量3.2 指标分析 本文从负债整体水平、负债期限结构和负债来源结构三个角度来研究负债融资与投资支出的关系。3.2.1 投资支出分析图1 2008-2012安徽省上市公司投资支出分析 从图1中可以看出2008-2010年期间投资支出呈逐年递减的趋势，大部分企业在遭遇金融危机后，企业严重受挫，大部分企业采取休养生息、内部调整的策略，选择减少投资支出，减低风险；在2010-2011年期间大幅度增长，经历金融危机后，国内外经济形势严峻，为了拉动中国经济的发展，2010年国家采取了一些扩大内需的政策和税收优惠政策，促进了企业的迅速发展。精工钢构、马钢股份、六国化工等制造业增加投资支出后增长迅速，带动了整体水平的增长；从2011-2012年期间呈平稳的下降趋势，这可能是企业在增加投资支出快速增长之后，针对企业自身的发展情况对投资支出做出了调整，因此出现平稳的下降。3.2.2 资产负债率和投资支出的关系分析图2 2008-2012年安徽省上市公司资产负债率分布图3 2008-2010年安徽省上市公司资产负债率与投资支出的关系从上图2中可以看出安徽省36家样本公司中虽然资产负债率分布最多的在40%-60%之间，一般来说这是资产负债率的适宜水平，但是只占总体37.84%的比重,主要包括六国化工、华星化工、精工钢构、铜峰电子和皖维高新等企业，这些行业发展较稳定，因此能够将资产负债率控制在一定的范围内；其次分布在60%80%区间的公司比较多，占总体比重的40%，以中粮生化、华孚色纺为代表，这些企业资产固定、现金流动慢，需要大量的负债周转，因此资产负债率偏高，风险较大；有27.03%的公司资产负债率在20%-40%之间，以海螺型材、永新股份为主，这些公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。分布在0-20%的公司比较少，只有雷鸣科化的一直处于这个区间，由于上市不久，刚刚起步，经营教保守，趋于谨慎。从图3可以看出安徽省上市公司资产负债率在2008-2011年期间呈平稳的上升趋势，而投资支出的变化趋势浮动较大，因此在一定程度上说明了安徽省上市公司负债融资的整体水平对于投资支出的影响较小。 3.2.3 负债期限结构和投资支出的关系分析表2 2008-2012年安徽省上市公司负债期限结构数据分析流动负债率年份2008年2009年2010年2011年2012年最小值5.43%16.39%8.64%7.82%8.04%最大值76.52%68.36%72.34%79.05%76.67%平均值40.34%41.65%43.91%41.73%39.81%非流动负债率年份2008年2009年2010年2011年2012年最小值0.00%0.00%0.00%0.25%0.34%最大值35.05%34.65%31.00%41.84%42.14% 平均值6.10%7.71%6.86%8.98%10.71%图4 安徽省上市公司负债期限结构与投资支出的关系 从图表中可以看出安徽省上市公司比较偏好选择风险低、流动性好的流动负债融资，但是各个企业之间对流动负债融资的偏好还是有差距的，有的非常依赖，达到79.05% ，有的也较低，才达到5.43%。其中永新股份、全柴动力、华菱星马等个别企业的非流动负债率较小，接近为0,这些企业刚上市不久，发展不稳定，大部分的债务资金全部来源于期限短、流动性好的流动负债；而恒源煤电、马钢股份、皖能电气等这些企业的非流动负债率较高，这类企业投资成本较高，资金回笼比较慢，因此企业的融资大部分都是来源于非流动负债。从总体上来说，安徽省上市公司主要以制造业为主，投资成本低、资金运转快，偏好流动负债。从图4中还可以看出安徽省上市公司的流动负债率的变化趋势总体上和投资支出是相反的，非流动负债率在2008-2012年期间呈平稳的增长趋势。由此可以得出安徽省上市公司的非流动负债率对投资支出的影响较小，流动负债率对投资支出影响较大，流动负债率增加会影响投资支出的减少，流动负债率减少，风险减少，投资相应的有所增加。3.2.4 负债来源结构和投资支出的关系分析表3 安徽省上市公司负债来源结构数据分析银行借款率年份2008年2009年2010年2011年2012年最小值0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%最大值83.50%50.02%46.45%47.96%49.88%平均值19.70%16.75%15.97%18.26%18.10%商业信用率年份2008年2009年2010年2011年2012年最小值2.56%3.71%1.99%1.35%0.80%最大值147.66%54.17%57.49%55.44%52.92%平均值23.29%21.72%23.24%20.08%19.29%续表3 其他负债率年份2008年2009年2010年2011年2012年最小值0.55%0.35%1.05%0.57%0.58%最大值37.58%45.56%54.87%63.28%49.26%平均值8.20%9.96%10.74%11.58%12.51%图5 安徽上市公司负债来源结构与投资支出的关系从图表中我们可以看出，商业信用借款所占比重最大，其次是银行借款，其他借款所占的比重最小。近年来安徽省上市公司的负债主要是来源于商业信用借款，一方面商业信用借款主要具有筹资便利、成本低、限制条件少的特点，而银行借款虽然具有方便灵活、种类多等特点，但是申请手续比较麻烦，筹集资金的数量有限。金融危机后大部分企业都需要大量的资金来周转，缓冲企业的损失，因此大部分企业选择了限制条件少、金额较多的商业信用借款。另一方面安徽省多为制造业，向银行借款限制多，因此多来源于商业信用，只有恒源煤电、马钢股份、皖能电气等这些能源企业由于是国企，向银行借款比较方便，因此多来源于银行借款。从图中我们可以看出总体上安徽省上市公司的银行借款率的变化趋势和投资支出是一致的，商业信用借款率呈波动下降的趋势，其他借款率呈平稳的上升趋势。由此可以得出其他借款率的变化对于投资支出的影响较小，商业信用借款率对于投资支出有一定的影响，银行借款率对投资支出的作用较大，投资支出会随着银行借款率的增加而增加，反之，银行借款的减少会导致投资支出的减少。这是因为虽然安徽省上市公司大多选择了申请限制少、手续较简单商业信用借款，但是金额有限，借款的企业多，所以企业自身投资支出的增加是的受到限制，而一些国企从银行借款方便、金额多，大量增加投资支出，发展迅速，带动了安徽上市公司整体水平的发展，对投资支出的影响更显著。4 研究结论及建议4.1 研究结论通过对安徽省上市公司的负债融资和投资支出的相关数据进行详细的统计,分别从负债总体水平、负债期限结构以及负债的来源结构不同的角度来分析与投资支出的关系，得到的结论是:（1）从负债整体水平来看，安徽省上市公司的整体负债融资水平较高，需进一步下降，而负债融资水平对公司投资支出的影响较小；投资支出的增长主要是由于金融危机后国家采取了一些扩大内需的政策和税收优惠政策，促使上市公司扩大投资支出，快速恢复发展。（2）从负债期限结构来看，安徽省上市公司流动负债比率偏高，非流动负债比率很低；流动负债率对投资支出影响较大，投资支出随着流动负债增加而减少；非流动负债率对投资支出的影响较小。主要是因为安徽省上市公司主要以制造业为主，投资成本低，资金周转快，所以大多企业偏好选择流动负债。（3）从负债来源结构来看，安徽省上市公司中商业信用比重较大，银行借款率和其他负债率的比重相对较小；商业信用借款率对于投资支出有一定的影响，银行借款率对投资支出的作用更加明显，投资支出随着银行借款的增加而增加，减少而减少，其他借款率的变化对于投资支出的影响较小。这是因为一些国企和能源企业从银行借款方便、金额多，大量增加投资支出，发展迅速，带动了安徽上市公司整体水平的发展，对投资支出的影响更显著。4.2 研究建议4.2.1 优化上市公司融资结构第一要优化融资结构，解决负债过高、利息负担过重的融资问题。要鼓励企业优先选择内部融资，引导企业进行内源性资本扩张，增强自身营运能力，提高收益水平，降低成本负担；第二企业要根据自身的经营业绩、财务状况等情况选择合适的融资方式，控制负债融资的水平在适宜的范围内，减少投资风险。4.2.2 改善上市公司负债融资结构 第一，上市公司应根据自身情况选择合理的负债期限结构，控制非流动负债融资与流动负债融资的比例关系，减少企业的风险，充分发挥负债期限结构对投资支出的影响；第二，应完善负债来源结构，一方面要鼓励推行银行体改革，完善风险控制机制，改善银企关系，另一方面要改善商业信用体系，充分发挥商业信用对投资支出的影响。4.2.3 加强债券市场的建设，拓宽负债融资的渠道第一要加强债券市场的建设,拓宽负债融资渠道，丰富企业债券品种，如抵押担保债券、息票债券、中长期活动利率债券等品种，为负债融资提供更多的选择工具；第二要完善债券流通市场,建立多层次的企业债券市场，同时发展场内交易和多种形式的场外交易,拓宽交易渠道，形成完备的市场交易体系。4.2.4 完善上市公司信息披露机制在我国资本市场发育不成熟和具有投机性的条件下,信息不对称现象非常严重，上市公司的投资存在较大的风险，因而需要建立健全的上市公司管理层的激励约束机制,完善信息披露违规处罚机制,提高信息披露违规成本,切实保证信息披露的真实性、准确性和及时性，使上市公司可以在第一时间了解到自身的发展，根据具体披露的信息找出优缺点，及时调整自身融资结构，稳定发展。致谢 转眼间，四年的大学生活已近尾声，四年多的努力与付出、欢笑与悲伤都将随着本次论文的完成，划下完美的句号。这四年我人生中非常重要的四年，我有幸能够结识到这些关心我支持我的大学同学和朋友，能够接触到这些不仅传授我知识、学问，而且从更高层次指导我们的人生价值追求的良师。他们使我坚定了人生的方向，因为有他们才有了大学四年生活的美好回忆。在此，我真诚地向我尊敬的老师们、亲爱的同学们和我的母校表达我深深的谢意！ 本论文设计在导师的悉心指导和严格要求下完成的，从课题选择到具体的写作过程，从内容到文字润饰，从论文初稿到定稿都凝聚着老师的心血和汗水。在这篇论文的写作过程中，导师不辞辛劳，多次与我就论文中许多核心问题作深入细致地探讨，给我提出切实可行的指导性建议，并细心全面地修改了我的论文。这种一丝不苟的负责精神，使我深受感动。如果没有老师的指导，我不会这么顺利的完成毕业设计并取得不错的成绩，在此向我的指导老师表示深深的感谢和崇高的敬意!另外还要感谢和我一起生活了四年的室友们，是你们在我失意时给我鼓励，在我失落时给我支持，正因为有你们我的大学生活才充满了色彩的欢声笑语，感谢你们陪着我一路走来，让我在大学生活中倍感温暖！ 最后，衷心祝愿母校的明天更加美好！参考文献1Fama Eugene E, and Merton H. Miller. The Theory of Finance J. Holt Rine hart and Winston ,1972:185-212.2Jensen M. C, Agency Costs of Free Cash Flows Corporate Finance and TakeoversJ. American Economic Review, 1986(2): 323-329.3 Jensen，MC& Meckling，WHTheory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Capital StructureJ.Journal of Financial Economics,1976(3):305 - 360.4 林芳.大股东控制、负债水平与企业投资J.科技与产业.2010,(1):34-41.5 赵卿.金融发展、债务治理与上市公司过度投资行为J.南方经济.2012(11):71-78. 6 邢珊.中国制造业上市公司负债融资与投资行为的实证研究D.北京:北京化工大学,2011.7 王彦,俞雪华.终极控制权、负债融资与公司投资行为D.北京:北京市经济管理干部学院,2010. 8 杨照君.基于代理理论的上市公司投融资关系研究D.河北:河北大学,2011.9 朱磊.负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究J.软科学.2008(7):128-133.10 李莹.负债期限结构与投资规模的实证分析基于 A 股制造业公司J.吉宁大学学报.2011(4):41-54.11 庄毅雄.债务期限结构对我国上市公司过度投资行为影响的实证分析D.福建：厦门大学,2009.12 徐霞.上市公司负债融资与投资决策的相关性分析基于机械行业J.时代金融.2013(36):45-52.13 王婧.负债融资对企业投资行为影响的实证研究D.北京:首都经济贸易大学,2010.14 黄乾富,沈红波.债务来源、债务期限结构与现金流的过度投资基于中国制造业上市公司的实证证据J.金融研究.2009(9):67-77.15 龚凯颂,张小康.融资约束、商业信用与企业投资行为J.财会通讯.2011(9):67-77.17