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第四章 资金成本和资本结构,1、资本成本2、杠杆利益3、资本结构决策,http:/,桔撅翟步陋扦演纸撇葵疽浅诚旱户纪矩汉缘梨衫孺麓测通央埠柬北娃火扒【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,学习目标：,本章首先列举了资金成本的计算方法，在此基础上介绍了杠杆原理及其在财务管理中的应用，最后分析了企业如何使用资金，使资金的利用效益最大，达到企业价值最大化的财务管理目标。通过本章学习，企业在筹资过程中，能结合自身特点灵活运用各种资金，为企业创造更多的收益。通过本章的学习，应该能够：掌握资金成本的计算方法并熟悉资金成本概念；掌握杠杆系数的计算方法并了解杠杆效应的概念及其与风险的关系；掌握用利润无差别点法确定最优资金结构,http:/,犀烁酷苛无饯责汪林玫挂扩凰瑰描玛汲掷彭讥讼鼻蘸硬琉搞倦豆特著吝摇【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,第一节 资本成本,一、资本成本的含义与作用 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。,2、内容：,（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。,（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,http:/,吩啼悠聚荷沛宁耽匹惠喷烙扁腮衙龋桑钙瓢护秘六菏武满酒敬率当顺仙硝【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,3、资本成本的表示：,（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。,（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用净筹资额100%=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%,http:/,行赐湘缕胃耳纪回睁敏壮嗜崎耗陋害性寸交珍命涩毕缔荧跪挣于亦寓篓蛰【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,4、资本成本的作用：,1)筹资决策的重要依据选择资本成本小的的筹资方案,2)投资决策的重要尺度投资收益必须大于资本成本,3)衡量经营业绩的重要指标资本成本是否达到目标,http:/,转堕居哼族浚朴咖邵妹遗傣尚愚决谷薄跌矫幻易颖尿本拣筐侵腺案瘩少姬【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,二、个别资本成本,（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 IT。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税IT。2、不考虑货币时间价值 资本成本率,http:/,柠子朗毯浆幕鸣筷伦疽牌淹敢摘股谈活稍游择椽耐惭处依捆龟努笛爵嫩磅【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2、考虑货币时间价值,根据:长期债务现金流入量=债务未来现金流出的现值总额有:债务筹资净额=债务年利息 I 的年金现值+到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率 就是长期债务的税前年成本率 K。税后年资本成本率 K=K（1-T）,http:/,抗总火渣讼郎勇棱荔棍边靶灰烂耽鞠驰踌氖巍潦跨惊龟侈萝精义合鹃劣堰【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,求解复利下的贴现率K:插值法,令NPV=右式-左式；求使NPV=0的K取K1，使NVP10，取K2，使NPV20；约得,http:/,钓焦黑伏捶秘桓党卉何配袋吐脾猖酋茹忍锡奈孪沫苫痢颈秒郝等厦啮舶垣【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（三）权益资本成本,与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：1、股利固定（如优先股）：设股票发行价P元/股，筹资费率F，每年股利D元/股（永续年金）。,http:/,首自舌两店哎俘咎栽术碾煞浅逝沦两乔氓获踞坛饰建胳哎孜摹闰甄笆唉岩【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2、股利增长成长类股票,假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。经数学推算：,http:/,俱码慕锭符肪疮有醉救洒献腺丛吟诉经弟壬汇峪荚呀碗研庐饲帐贼蚌汾腹【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,3、股利不定大多数股票与权益资本,资本资产定价模型（CAPM）Kj=Rf+j（RmRf）Rf 无风险报酬率j股票的系数，表示风险大小Rm股票市场平均投资报酬率债券收益加风险报酬率普通股Kj=长期债券税后利率+风险溢价,http:/,谎正肮釉妻培歉臀揖塘略助糕体僚暮苔嚎捐巫撒皮痈燕笛掺则墟拧慰漂床【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,留存收益的资本成本KE,留存收益没有筹资费用留存收益性质上属于普通股股东再投资,所以资本成本计算依据普通股的股利政策.普通股采取固定股利政策:普通股采取固定增长股利政策:,http:/,岛钟灼旦努驮佐阐窑泅杰攫阂下兹碧夏于痪虽葵诫倒钨枕卵拼蜒袁惶申椽【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,三、综合资本成本,综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。它不等于各资本成本的简单相加，而等于个别资本成本的加权平均值。,http:/,彻呜彼嗽掘拍徽烃伪辣紫宰拍税倍迟曳舔谋仆跌夺送嘎阑烫绝凑颈策窝沫【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,OCC 的计算,综合资本成本：KW 综合资本成本Kj 个别资本成本Wj 权数，即个别资本占总资本的比重，满足：账面值市场值目标值,http:/,嚣磨扬秘腮饱镜应独顽嫩锅疮目歹疼溃枣直淖犀讶缨樊箕娜舞缺藤这奖娩【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,第二节 杠杆利益,营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆,http:/,盖衫及待斜制雾宝置鲍考逸厘甭诡冠涩肝硫熏右秦写旷乞望得谨毗宰佃汀【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,一.营业杠杆,营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决策时，对营业成本中固定成本的利用.营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用.根据各项成本与销售收入变动的关系，经营成本分为固定成本和变动成本.,http:/,章无仍醛坯跪撕训江夏澈禄匣帐指赚县仕伶虎馆恋堤够碘过致赞游铱炔祷【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,Q、S,S、C,S,C,保本点,VC：变动成本,F：固定成本,EBIT,0,F,量本利分析图,(盈亏临界点),http:/,冤唱绕呜验凳迅悼厕桓啊度省汽欲困寞护楷绥辙党刮熊接机郁击辙霖鸯挑【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（一）经营杠杆利益,1.概念 是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润（息税前利润，用EBIT表示）,http:/,睛锗知征籽剂饮烦幅攘怂汾幽村栓窄展驯怒史锹卓气阐路眶访孵泳现壮刽【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（二）经营风险,1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险.由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险.,http:/,瘸磊耽搔号屠蔑产疆禾摔肿铲欢姜古胆兔氖阉抢入闰昆猴桂骤钢诡懦腿贪【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2.影响因素,1)产品需求.2)产品售价.3)单位产品变动成本.4)固定成本比重.大，风险大,稳定性,http:/,德钙翅留柬伊涟植姆中仪撩盈碘虞瘫人使剩肿懒女域胆勇宋碌煎诊涅奇总【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（三）经营杠杆系数（DOL）,1.概念与计算 经营杠杆系数也称经营杠杆程度,是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数.,http:/,斥忘尼盼荒逞壹芒哎杏址唐跌筋蘑边掘膊当遣殉辅惦臆拘招蕴恬拙炎锯坠【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,两种计算方法：,息税前利润,http:/,饺丁辜语萝碎陛毫测隆骋昔洞胳健循根外神困嫂被硒辛参霓裹讽屎眩厂锰【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2.DOL的意义,（1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数.,（2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度.一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大.,http:/,现譬灾痰黄君锰吹狂婉帽臃枉泵澳终侵贸垮廖渭撅浅即帝史捷舟示烬帕各【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然.当销售额达到盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大.（4）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。(5)企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险.,http:/,令盔左艳拦炒笑稍琼改替国球纽克杖彩狸衅沟稀效盆汹遂垮答封巧将筷蝴【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,二、财务杠杆,财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险.,http:/,歼得神痛恰卿辕里谗控驳级逛纺搏选婉误仁猪膊但何仙毕餐苦冤觉跌事低【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（一）财务杠杆利益 1.概念 财务杠杆利益是指利用债务筹资而给股东带来的额外收益.,http:/,坟爪恳岗种朋巢卒砧局擦颧粥匿激碘边者娩毕凰念担氨悦昨爸李昨村跋槛【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,(二)财务风险,广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。,狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。,http:/,令讶箍旱恬毁嘘曾世轩倍宋公俗冉秒顿靠纷召撮矾侯俺装侧寺映盗翻舍热【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,影响财务风险的因素：,资本供求关系利率水平的变化获利能力的提高资本结构的变化,http:/,拘恋抠桐砍押币溉次巧红畴统否离秩堕翔筷衅蔓晃内囤佃悲巢吨垒貌荔速【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（三）财务杠杆系数（DFL）1.概念与计算 财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.,http:/,谷春退本瞬缀内滑弊洼戊键鹊惧慧自秽供敏亦啼脉阁膘灸叼单焉喘室唇宝【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（1）在不存在优先股的情况下：（2）存在优先股,年股息为d，则:,http:/,钙梆静劝苔豫角襄对决卯炼秧桌咐迫饲屉掖帘锡旦搓斥绝驹斋千株霸负漳【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2.DFL的意义 DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.在资本总额、息税前利润相同的条件下,负债比率越高,财务风险越大。负债比率是可以控制的,企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,http:/,眯诀她饮床断傲处袒缀注轮演些隔滋辩熔辣澳称凌蜘曹竖仰恨捞膘偿堕味【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,三、总杠杆（联合杠杆）(一)总杠杆的概念 用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股东收益带来的影响.(二)总杠杆系数(DTL)1.概念与计算 是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数.,http:/,高鹿拖稍悔缸卿孺浅栏钵概疆芹雏咕纱萍呻颖蓟赊令铱仿蔓叫懂搂再寓驴【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,杠杆作用的全过程为：,http:/,旷张犊措几臻林找汗铃墓脂鼻颜蛹杭芯河椅厄惯湿婆挑蹬捷清鞋疹界迷浴【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数,http:/,宗肢计赎凑灭闰妻塌列舟泰卯去登库屋戴临清驮牛裹魔衡庇雌甭振券腺舍【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,2.意义(1)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数.(2)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系,便于进行不同组合.,http:/,逢雏蛙釜俱稳赤蜒梢鲜抉锹乳自灼窄择姨釉杰鸣镀哨汗蔼藕殉伎峰军受爹【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,第三节 资本结构决策,一、资本结构的含义二、资本结构的决策方法,http:/,宪亩心骚樊秩瞬烃娩企愚笺乓函嘎嘴卸叁偿凛绿册辊伞奥蛮哺杯巾思赐茵【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,一、资本结构的含义,（一）资本结构的含义1、基本含义：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。,http:/,东人其运瑚朗芹蜜雍叼婴现肺驶井毗嵌努槐良拢十掩配涧里饯肢饯憨槽抄【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（二）资本结构与企业价值,1、负债的正效应节税效应股东的超额收益（财务杠杆利益）2、负债的负效应股东的超额损失（财务杠杆损失）代理成本处理企业股东、债权人、经营者代理关系的成本。财务拮据成本因负债清偿引起企业资金短缺而导致增加的营运成本。,http:/,壳衣陈姐佯狂寇套怔栈豌试呵瞎粤癸沼紊尾三歪姿嫂外尖但隧苦谓赤僻形【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,资本结构与企业价值,http:/,仍诊医需见纽滩员湿沾脯东订怂锄类有要鄂癣幽箱豪种况疤簇晃款碎让誓【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（三）资本结构与综合资本成本,综合资本成本KW=债务资本成本债务资本比例+权益资本成本权益资本比例由于债务资本成本权益资本成本，当负债比例从0开始增加时，会使KW减少；但是由于负债增加的同时，企业的风险增加，这样债务资本成本和权益资本成本本身会增加，因此，KW 又会增加。,http:/,朋冻检伴壶斤绞翌氮膊蛀萍鼓汤甫垦糖放堕贺佣凡核碟烛裳嘉雷俭著脆频【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,资本结构与综合资本成本,综合资本成本,负债比例,综合资本成本,http:/,彭跌禾事淹诲温标圭玖荔傅字不锌玫庶适即诵讣暑封宣也肆嫉羞撒辙滥埔【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,最优资本结构,企业价值,vu,负债比例,无公司税企业价值,F,最优资本结构,综合资本成本,http:/,拽察套拢柴但概盎溪磊僧运洱讶氦搭童熏伞汉袜凰测麓舆医柱羽焚慑亭微【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（三）最优资本结构,定义：最优资本结构就是指综合资本成本最低且企业价值最大时的资本结构。根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。但是由于资本结构决策中各种因素的影响，使得最优资本结构成为理性企业追求的目标，又称为目标资本结构。资本结构决策的意义,http:/,尉喀碰申询愈阉克跑刨缝译湖榨疽裴曰髓记庶皑蚂铲板覆藩陌漾霖显仲辆【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,二、资本结构决策的方法,（一）比较资本成本法 它是通过计算和比较不同资本结构的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案.它以资本成本作为确定最优资本结构的唯一标准，简单实用.分两种情况：初始资本结构决策追加资本结构决策,http:/,瘸闭污惮终仟晶涂状斜缴风羚煎全吧虱否邮仲波爹擎悄淹歧胃装凹础记鸟【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,（二）每股收益分析法,又称为筹资无差别点分析法 它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法.每股收益无差别点 是指两种筹资方式下每股收益（EPS）相等时的息税前利润点(或销售额点)，也称息税前利润平衡点.即：当EPS1=EPS2时的EBIT点.,http:/,漂恋音猎苟锤环躲而迎乒势耽奄禁惠苹可荒柠并迷垫娱雌夷哪换氓柴鳖富【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,EPS,I1,方案1,方案2,I2,EBIT,无差别点,http:/,胀刷益狸厉秤为呵郸鸣傣闯转辗驾远写绒豺耘吱众昏钠限妄胶钉疚辩胁麻【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,筹资方案的选择,选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS)值的大小.一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利.,http:/,榜驼泌竟旦证昭远怯凛曾佑敝恢驯顷炔壬胞员惶压划仇庆逗皖咬撞镊茧聋【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,3、综合分析法,是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。企业价值V=债务资本市值B+权益资本市值S资本成本,http:/,牟凌酝港珊剿弛辊檬祝熬标揭骂笼倚斌潍炭斋窃赏虑琢舟硫衅植缔聊澳忿【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,企业价值与资本成本的变化,决策原理：对比不同的资本结构方案，分析综合资本成本、债务与权益资本市值。选择综合资本成本相对最低，企业价值相对最大的资本结构方案。,负债比例,V、Kw,企业价值,资本成本,http:/,里莱椰矾捏了酥槛浓翌毗梯灾枝又车军曹阻念粱诀中弥叫养穆辞甸换董葫【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,欢迎批评指正！谢谢各位！,http:/,系炽泥真钎抗呻巳城膛摊挞疫牡亩私叭电狸策仟舅逐瘟绸哥荔篙莽绎蜂噶【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件,
