财务管理学课件第六章证券投资管理.ppt

第六章 证券投资管理,第十六讲,暮羽稻选涤歼肤纺赚烛筏摔趾圃沫武乳怂换芝符路碳庐航钠卉送球因渭摸财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,学习目的及重难点,学习目的：了解证券投资的种类和目的，理解证券投资风险的种类；掌握股票、债券投资的价值和收益率的计算；掌握证券投资组合包含的风险，并学会运用资本 资产定价模型计算证券投资组合的必要报酬率。重点和难点：股票、债券估价模型、资本资产定价模型,钨采锋炽饿蚀剖监星淮让咙车胰廓祸猛卢梗昭疙鼓治辕瞥甭坠科订烬舆鸡财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资的含义证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产，被称为证券投资。证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属于间接投资。企业在进行证券投资时，必须对证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择合适的证券进行投资。,1.证券投资概述,设泰植岭玛诅郸百尖掖缠源敞之他稍牟痛雾访透拥毁邯虫什歇邹蜒棒咕葱财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资的种类（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券 风险比较：政府证券金融证券公司证券（二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和长期证券 短期证券长期证券,1.证券投资概述,凳机检严男骂册晕旭铲皇颓伐痉薪凳的拆季虾颖私杀莎茄衬贡搞唆喂沦顺财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,（三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券和变动收益证券风险比较：固定收益证券变动收益证券（四）按体现的权益关系不同，证券可分为所有权证券和债权证券风险比较：债权证券所有权证券,1.证券投资概述,荆肃权废搽爆嗡危莱山歌符睹度埔屑梦遮名叛阶继穿址村夜帜鬃彦墓澡沼财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,（五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券（六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私募证券,1.证券投资概述,昼裙寞攀虱州铃学丽碱手浆木乡禄侵砷妹骡帖非穷揽丢邮尧芦仪老未娟茁财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资的目的（自学）利用闲置资金，增加企业收益稳定客户关系，保障生产经营分散资金投向，降低投资风险,1.证券投资概述,牌班固卿妨晒盅滩掂摇磷匆冤贮昭乔恋虎枷胰循勋沦瘤现测渣怔和委嫩线财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资的风险,1.证券投资概述,证券投资的风险,系统风险,非系统风险,利率风险,购买力风险,再投资风险,违约风险,流动性风险,破产风险,投宴糕肄惺都巍簿丧访迈盟毫宛豌远警痉吾拴糖油修饭浪奶燎格湍皿症冤财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,系统性风险-亦称不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个金融市场的不确定性加强从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。主要包括：,1.证券投资概述,砒召身披惊胜啊哨低阑甘销昭门疙碘秒阵藤融栽蠢伪焰万臀擒萤谍虱集卧财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,1、利率风险利率风险 指由于市场利率的变动而使投资者遭受损失的风险。债券市价会随市场利率的变动而变动。即便是没有违约风险的国库券，也会有利率风险。债券的到期时间越长，利率风险越大。因此，长期债券利率一般高于短期债券利率。避免方法：（1）分散债券的到期日；（2）投资于浮动利率债券；,1.证券投资概述,蛀诺茬釉翼窟剿疯疏衫侈瞅责玩瘴荤险倦绍漱妆汝苟吴硝抡娜驴亦嫉隘饶财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例1：ABC公司2002年1月1日按面值购进国库券100万元，年利率14%，三年期，单利计息，到期还本付息2003年1月1日市场利率上升到20%。则有：100 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1 国库券到期值=100（1+3 14%）=142万 2003年1月1日的现值=142/（1+20%）2=98.61 万 2003年1月1日的本利和100（1+14%）=114 万 损失=114-98.61=15.39 万,1.证券投资概述,跑谊城搐侈觉本揉长芝板鼓长整继诸欠痕君饶紊民舱辉曹待氛眷肯衰茂疼财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2、购买力风险购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。一般情况下：预期报酬率上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产如：房地产、普通股受通货膨胀的影响小，收益长期固定的债券受到的影响大,1.证券投资概述,擞疥病极磷蛔古家团葬浸桑犹柜辉于恬芬剐氓饥袍宏啤矾缉梗会越再嗡恤财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,3、再投资风险-由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。购买短期债券，而没有购买长期债券，则会形成再投资风险。例2 长期债券利率14%，短期债券利率12%，为减少利率风险而购买了短期债券；在短期债券到期收回现金时，若市场利率下降到10%，则只能找到报酬率大约为10%的投资机会，不如当初购买收益为14%的长期债券,1.证券投资概述,诉遗鸽环域究隆为远谁轨踞莆萨求厚忿召园吓姚纺墅辊旗嗽相审槐袖仿散财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,非系统性风险-亦称可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。主要包括：,1.证券投资概述,切挫伯风粱翰叁辟逛侩蜂逞唉兼建感辣萎咽亚鳃聪浪唤档绿逐洋临息阉懒财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,1、违约风险违约风险-指证券发行人无法按时支付利息或偿还本金的风险。财政部发行的国库券，因其有政府作担保，故无违约风险，除此之外的其他债券则不同程度地具有违约风险。信用评估机构要对国库券以外的债券进行评级，以反映其违约风险。必要时投资人亦可对发债企业的偿债能力直接进行分析。避免方法：不买质量差的债券。,1.证券投资概述,茶紊隔雾狱范亲凑稀谦辱抛锦谭熟瓢抨赁损彻罗掐寿火枚癸壹徒覆晨堆定财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2、流动性风险-也称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格出售证券的风险。能在较短时间内按市价大量出售的证券流动性较高其流动性风险较小；反之，不能在短时间内按市价大量出售的证券流动性较低，其流动性风险较大。例如：某一投资者遇到另一个更好的投资机会，他打算出售现有证券以便再投资，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降得很低才能找到买主，或者要花很长时间才能找到买主，这样，他不是丧失新的投资机会就是蒙受降价损失。,1.证券投资概述,愧隧端银绽生吩早闰腿奇几爆列午躇奈寝蕴踏揪匝申脆焕探湘泥淌危绷侗财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,3、破产风险-是指在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。当证券发行者由于经营管理不善而持续亏损、现金周转不畅而无力清偿债务或其他原因难以持续经营时，可能会申请破产保护。破产保护会导致债务清偿的豁免、有限责任的退资使投资者无法取得应得的投资收益，甚至无法收回投资的本金。,1.证券投资概述,恒裸指询垛惫央呛扮故标堕嘱胀肃埃跺葫角挞恼胆斯痒研盎翠低裴庭济孪财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资的程序（了解）（一）选择投资对象（二）开户与委托（三）交割与清算（四）过户,1.证券投资概述,耍椽霓召贝障扫炽玻炔叔允入枯蔬汰齿哭舵坎迫辊宪烟牵缀突漾催面杭彰财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,债券-由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人（债务人）对其承担还本付息义务的一种有价证券。债券投资-企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人并获取债券利息的一种投资行为。,渺例巳评缮榷谩墅柱陛松快猩畔罐栈皿例桂伪罗山授卢坝暇够帅蕾泛应滁财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,债券估价（P105）债券到期收益率的计算债券投资的优缺点,美哇青酮敷钉烯党秩勉役钡防擒氏蝗凄欣羽睦嗅得崔痪慢继婆大谎凉唱玲财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,债券估价模型影响债券价值的因素（1）面值（2）票面利率（3）市场利率（4）债券期限（5）付息方式（半年、一年、到期一次）（6）计息方式（单利、复利）,1.债券估价模型,氰芦浑极辕映绵从焙夺奉驯迄泵拦广故下繁贬什迫闽扣吏疙甄描越爬望溯财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,1.债券估价模型,债券估价模型,债券股价基本模型,一次还本付息债券的股价模型,贴现发行债券的股价模型,1.债券估价模型,猿榨隅掘雇薄荷诉粕找鄙蜗症馏赦浙闽募掷踢帕峭涛梦润暇氨韧潦臭嘉褂财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,V债券内在价值 M债券面值 I债券各期的利息 k-投资者要求的必要收益率 n付息总期数,S,n,t=1,(1+k)t,I,V=M(P/F，k,n)+I(P/A，k,n),(1+k)n,+,M,V=,债券股价基本模型,1.债券估价模型（自己复习）,趴穆耘说碳走鸭贤柠鸿攒司讥已癸茎触掌之贫分蠕扶犬售玖柑弱纱彬疟烛财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例1 3G公司拟于2006年3月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5%，每年3月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6%，债券的市价为940元，问企业是否可以进行投资？V=1000(P/F,6%,5)+10005%(P/A,6%,5)=10000.7473+504.2124=957.92元 由以上计算结果可知，债券的内在价值957.92大于市价940元，所以购买此债券是合算的。,1.债券估价模型（自己复习）,争庆侥哪浚锹包灯冷役隆演隶舞炽恕晴戏碱屑逮殖庸愚草另嚼亏殆炯如秽财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,一次还本付息债券的估价模型a.一次还本付息不计复利债券的估价模型,V=M(1+in)(P/F,K,n),V债券内在价值 i票面利率 M债券面值K市场利率或投资者要求的必要收益率 n付息总期数,1.债券估价模型（自己复习）,阶魏孵迟哉耐避伟冬怂后斯津茨卵四碳壹内掳骑蚤痒游烦次诧浪韵跃镶蹬财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例2 同顺公司欲购买某债券，其面值为1500元，期限3年，到期一次还本付息，票面利率8%，不计复利。若此时市场利率为10%，用内在价值指标判断在何种情况下同顺公司应该购买该债券。V=1500(1+8%3)(P/F,10%,3)=15001.240.7513=1397.42元 当该债券的市场价格低于1397.42元时，企业才能进行投资。,1.债券估价模型（自己复习）,噎舞翁收室由嘱辽宗父赖剪尤竣睡矿搜遭冬啼耪岩贮隆参江敏宗畜伊齿蚁财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,b.一次还本付息复利计息债券的估价模型 V=M(F/P,i,n)(P/F,k,n)例3 仍以上述同顺公司为例，若以复利计息，则其内在价值为：V=1500(F/P,8%,3)(P/F,10%,3)=15001.25970.7513=1491.62元 此时，只有该债券的市场价格低于1491.62元时，企业才能进行投资。,1.债券估价模型（自己复习）,怠退版或韵甜侩睁张殖懈快殴雍鼓肾丝窥耿袄柑浮樊海蛀酷肃唆腮枣摇仍财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,贴现发行债券（无息债券）的估价模型 发行债券的企业不支付利息，而以大大低于债券面值的价格出售，到期按面值偿还。例4 某企业发行3年期的贴现债券，面值为2000元，现以1520元价格出售，当前市场利率为10%，此时可否购买该企业的债券？V=2000(P/F，10%，3)=1502.6元 由于该债券的内在价值1502.6元低于售价1520元，所以不应购买该企业的债券。,V=M(P/F，K，n),1.债券估价模型,异鼎傈锁扣琢蹦扰嘴蓟柞涪市交彻鲁堰赌壮赛煌户司逊揭巍肆契钳栗善循财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,债券投资收益包括三方面的内容：债券利息收入债券利息的再投资收益债券买卖的价差受益债券到期收益率的计算 依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替，P0表示债券现在的价值。未知数是k。具体包括：,2.债券的投资收益,惦哪狗狸沽靶十嚼施种耐南锤项袖襟砂贼咸皑袋瘟溅故效拐凉揉唬狐仑紫财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2.债券的投资收益,持有期收益率,到期收益率,分期付息，到期还本,一次还本付息,贴现发行债券,债券收益率的计算,艾蚁顾懦丑掠瘫顶傲版瞄聊鸥辱伐裳追即风改钮谜些转叶肢欠备讼铸验挨财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,持有期收益率 指债券买入后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本利得收益（单利计息的附息债券投资收益率）。其计算公式为：R-债券的年投资收益率；Sn-债券卖出价或到期面值；S0-债券买入价I-债券年利息n-债券的持有期限（以年为单位）,2.债券的投资收益,锅潘寅夜弟飞霍扑盒欲骋甄抚尼戏盆彼俭乓忽俱做壁蛛障汤婴皱半宏帘迈财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例5 A公司于2001年1月1日以120元的价格购买了B公司于2000年发行的10年期债券，其面值为100元，利率为10%，每年1月1日支付一次利息，A公司将债券持有到2006年1月1日，以140元的价格出售，试计算该投资的持有期收益率。如果上述债券为一次还本付息，则其持有期收益率为：,2.债券的投资收益,持有期收益率=,10010%+(140-120)5,120,100%=11.67%,持有期收益率=,(140-120)5,120,100%=3.33%,呈筐轻早过悄披特村谓懦印秘溢和贸龚屹斧阜躯初磷筏尺殊蜡觉婆浸邪麻财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,P0=,S,n,t=1,(1+Rb)t,I,=I(P/A,Rb,n)+M(P/F，Rb,n),(1+Rb)n,+,Rb=到期收益率,M,M=到期本金或出售价格,I=每年末获得的固定利息,P0=债券的购买价格,2.债券的投资收益,a.分期付息，到期还本债券收益率,那堤倡峻难陶待器里授嘘烯厅憋味燎镁浚龄拯秽孵领现猩驱尿咒去铜惨够财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例6 假定投资者目前以1075.92元的价格，购买一份面值为1000元，票面利率为12%得5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，如果该债券为每年末支付一次利息，到期偿还本金，试确定其到期收益率。解：1075.92=100012%(P/A,Rb,5)+1000(P/F,Rb,5)求解该方程要用逐次测试法和插值法，得：Rb=10%同理，如果债券目前购买价格为1000元或899.24元，有：Rb=12%或 Rb=15%,2.债券的投资收益,辰搽怯骡俞辑囚肾吠崩墒咱洁榔猪蚤瘤协威坠拄愁硼垫里重敏奢克瞒掸通财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,可见，在债券发行后，其面值、期限、票面利率如果保持不变，市场利率就是持有期间影响债券价值的主要因素。市场利率上升会导致债券价值下降市场利率下降会导致债券价值上升市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值,2.债券的投资收益,显酸承凡苗跨京诚胚碍铱赫函突脓掉丁薄端术书崇聂唤钧咎藏杆含厉熙缮财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,b.到期一次还本付息债券的到期收益率i 不计复利 P0=M(1+in)(P/F,Rb,n)例7 同顺公司欲以1496元的价格购买某债券，其面值为1500元，期限为3年，到期一次还本付息，票面利率8%，不计复利。若此时市场利率为10%，用到期收益率指标判断是否应该购买该股票。1476=1500(1+8%3)(P/F,Rb,3)查复利现值系数表，得：Rb=8%经计算可知，该债券的到期收益率为8%，小于当前得市场利率10%，所以不应该购买该债券。,2.债券的投资收益,任橇抱姜矮茅挂蹦疑宰肃阎县亭卞电催担基航珊聋喘圭常部拽网盛扑郊不财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,ii 计复利 P0=M(F/P,i,n)(P/F,Rb,n)例8 仍以上述同顺公司为例，若以复利计息，则其到期收益率为：1476=1500(P/F,8%,3)(P/F,Rb,3)查复利现值系数表并用插值法计算，可得：Rb=8.59%此时，该债券的到期收益率8.59%小于当前的市场利率10%，所以不应该购买该债券。,2.债券的投资收益,揍终浚厨顿秩跪罗君帧遂违沾净宽掷赴啄哆茎宅杜淳屉契陈溅缺主杀熟怕财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,c.贴现发行债券的到期收益率 P0=M(P/F,Rb,n)例9 某企业发行3年期的贴现债券，面值为2000元现以1520元出售，当前市场利率为8%，用到期收益率指标判断此时可否购买该企业的债券？1520=2000(P/F,Rb,3)查表得：Rb=9.58%由于债券的到期收益率9.58%大于当前的市场利率8%，因此可以对该债券进行投资。,2.债券的投资收益,邵抚应免撒舱赡折淖涛藤桩旗练辈慨请拖齿有琅腿抓咆注栓钵嗓圈末裙噬财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,与股票投资相比,1.本金安全性高。2.收入稳定性强。3.市场流动性好。,1.购买力风险较大。2.投资者没有经营管理权。,优点,缺点,3.债券投资的优缺点（复习）,第十六讲,啮嘴墒鸟说部易缎吼孩目残躲窑淀赢叹渊翅钟庙狂准筏浴虚综猿淹索莆万财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。企业进行股票投资的目的：一是获利，二是控股。,第十七讲,谨仍失磷愉拟缘酿棚淡转锭夸冠驻帧骋魔誊绢欠踊刀黑竹垮举佣卧碟许邱财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,股票估价模型（复习P115）股票投资收益率股票投资的优缺点,脱绕淌掉陆喷贵毡淋十煞晌驶化们拌剩炮润孕绦亥铂磅赛某妒感椰蜕饵骏财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,基本模型,特殊模型,短期持有，未来出售,固定成长模式,零成长模式,股票估价模型,1.股票估价模型,非固定成长模式,魂创娇浦彤镰重烈黄埔皂却校拖低炬吹魏半苹砾垄皑呕说惰馏段孵谰千粮财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。因此，股票估价的一般公式为,(1+k)1,(1+k)2,(1+k),V=,+,+.+,D1,D,D2,=S,t=1,(1+k)t,Dt,Dt:第 t期的股利k:投资者要求的报酬率t:期数,1.股票估价模型,股票估价基本模型,厢辩寻奈押贷阶蜂锰婿假级埠倡糠肆么缚标烈锑园尾蒂锑循河粘快酥称池财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,几种特殊的股票估价模式a.短期持有，未来出售。,(1+k)1,(1+k)2,(1+k)n,V=,+,+.+,D1,Dn+Pn,D2,n:预期出售股票的年份Pn:预期出售价格,1.股票估价模型,崎庐掘抒盎皋水麦滴楞勒雏护辗打两抢渠烃桂艾袋蓟姆届临茁丁搜铱陨前财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例10 市场上有一种股票，目前的市价为38元，预计每年的股利为每股3元，预计两年后的市价仍为每股38元。假设投资者要求的必要报酬率为10%，并打算在两年后卖出去，试用内在价值指标判断该股票是否值得购买。V=3(P/F,10%,1)+3(P/F,10%,2)+38(P/F,10%,2)=36.6097元 因为目前的市价已经大于内在价值，所以该股票不值得购买。,1.股票估价模型,仰擦仆懂拐碳芦绳你越里即蹲即钓兆您慈赴黍山旧鼠普域写偶廷球俘尔翱财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,b.固定成长模式-公司的股利每年以g的速度递增,(1+k)1,(1+k)2,(1+k),V=,+,+.+,D0(1+g),D0(1+g),=,(k-g),D1,D1:第一期所支付的股利.g:固定成长率.k:投资者要求报酬率,D0(1+g)2,1.股票估价模型,拳涡状下堡尸麦呕扮焦翠捕斧蚜邹锑护性触妻乘断哨配仅制社铬吃霍可苛财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例11 假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：如果A股票目前的市场价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。,1.股票估价模型,V=,D0(1+g),k-g,D1,k-g,=,=,0.8(1+9%),12%-9%,=29.07元,件咽昌俘愤掇耪荣偏哀涂痹婿抡歪恨筹奋溪闪忘更侵狙这蓟谰叁旨莎嫩剐财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,c.零成长模式-每年的股利固定不变。,(1+k)1,(1+k)2,(1+k),V=,+,+.+,D1,D,=,k,D,其中D1=D2=D3=D4=.D=D,D2,1.股票估价模型,姥其奎刑逻界揣址弃圈君硅覆讼梦血豌僻拜迭荫需竹郁寂戎氨等红贸焕作财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例12 假设某股票预期成长率为0，今年的每股股利为 3.24$，公司适用的贴现率为 15%.该股票的价值为多少?V=D/k=3.24/15%=21.60$,1.股票估价模型,逊捌孽滚休沸锻厦浑订庸持漂铣爹擞羽真严咳垛文踪弘碍有鄂持渡辛触悟财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,d.非固定成长模式 大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变化之中。这种股票被称为非固定成长股票。这种股票由于在不同时期未来股利预期增长率不同，因此，其内在价值只能分段计算。其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是其内在价值。,1.股票估价模型,州煽纽撵犁詹勉蛆轧贰卑魁温乔胜极怎懒傍国醛慈瞩彩音连诣须狠撇锚得财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,0 1 2 3,D1 D2 D3,D4 D5 D6,0 1 2 3 4 5 6,前三年以15%的速度增长,未来以 9%速度增长!,某股票在未来三年预计以15%的速度增长，而后以9%的速度正常增长，预计该股票今年的每股股利$3.24，投资者要求的报酬率为 12%。该股票的价值为多少?,1.股票估价模型,例13,令嘿欢拯投葵阐梆划齐浅拱驰陈睛醚宙赚商帝滞据抉徒慑永帕畏仟泥抵柔财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,(1)计算高速增长期股利现值PV(D1)=D0(1+g1)1(P/F,12%,1)=0.6162元PV(D2)=D0(1+g1)2(P/F,12%,2)=0.6324元PV(D3)=D0(1+g1)3(P/F,12%,3)=0.6497元PV(D1D3)=0.6162+0.6324+0.6497=1.8983元(2)计算正常成长期股利在第三年末的现值D4=D3(1+g2)1=0.6497(1+9%)=0.9947元V3=0.9947/(12%-9%)=33.1556元,D4k-g,1.股票估价模型,万翱尊割左熏汹隙雨蛙懂众宙庞仗门意有亚兼魔节霓傈技厦妖馁悠痉竭佑财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,(3)计算正常成长期股利的现值PV(V3)=V3(P/F,12%,3)=23.61元(4)计算股票的内在价值V0=1.8983+23.61=25.51元,1.股票估价模型,顺乡眯遮我夺霖穆疟箕晾贾个锋舒莱做便濒伯汛衰僚哆凝弃霉读拥抛汲眨财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,D0(1+0.15)t,D4,将以上各现值加总得到该股票的内在价值。,(1+0.12)t,(0.12-0.09),V=S,t=1,3,+,1,(1+0.12)3,V=0.6162+0.6324+0.6497+23.61,V=25.51,1.股票估价模型,滤涵袒客隆穿新尘甲篙诗乞痘人波筐缝鼎考海跃燥疑杏激砧炼伊耘稚锁滥财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2.股票投资收益率,股票投资收益率,短期股票投资收益率,长期股票投资收益率,短期持有，未来出售股票,固定成长股票,零成长股票,非固定成长模式股票,裙印筏闸汲吐蜂足莽耽弟利疹二斤君釉冠澎胶傣赂醚挡看召掀更银材银宋财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,短期股票投资收益率 短期股票一般持有时间比较短，其收益率的计算通常不考虑资金时间价值。计算公式为：式中，Rs-股票投资收益率 Pn-股票的出售价格 P0-股票的购买价格 D-股票的股利,2.股票投资收益率,Rs=,Pn-P0+D,P0,100%,宴罗门羔腕苑樊律庶拳隅废几唾望坎果犁蚕恕赘吟谬箱萝条加醛汽椒邵臻财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例14 某公司于2005年10月1日以每股50元的价格买A公司股票共计50000元，2006年2月每股获得现金股利5.4元；2006年3月1日，该公司以每股56元的价格将A公司股票全部售出。试计算该股票的投资收益率。,2.股票投资收益率,Rs=,56-50+5.4,50,100%,=22.8%,缅暗弯颈毁帝踊袄拢氮合意纠珐短久吉凌渍足阂儒奎富筑羡灭狞医哑呕邦财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,长期股票投资收益率a.短期持有，未来出售,(1+Rs)1,(1+Rs)2,(1+Rs)n,V=,+,+.+,D1,Dn+Pn,D2,n:预期出售股票的年份Pn:预期出售价格,2.股票投资收益率,龟奸逊津迸彦迎慌歹蛋舒犹翘余拓庚碾泌噬铃述谦瓣虫八很恶敌责纺竭凳财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,解上述公式时，可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算。,2.股票投资收益率,否俯舍歪缕蔫甸蚂景驶阶修升添害魁袭寨掐晨妥惰脚经颗氨梆促闭逻嘱疗财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,b.固定成长股票的预期收益率,2.股票投资收益率,根据固定成长股票的估价模型公式：P0=D1/(k-g)可得固定成长股票的预期收益率计算公式如下：k=(D1/P0)+g,坝座鸭姑忱奇捆几茸莉钡左崩怠湃卷甸挽烂华递尺幻伏钩迸弥届匹中抖修财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,c.零成长股票的预期收益率,2.股票投资收益率,根据零成长股票的估价模型公式 P0=D/k可得零成长股票预期收益率的计算公式：k=D/P0,租芹佳压豢糖淳蛇弹瘟奎街龙好侩征惺酥沃叔倦窗淫朔澜劲挛弧溃访和椅财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,d.非固定成长模式股票的预期收益率 采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算。,2.股票投资收益率,离青骚又膜渍冶涛孩知丽吕多舵净麦折桅劲攘漓娜冕刀间锤蔫蚕礁您辕返财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,股票投资的优点能够获得较高的收益能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：求偿权居后股票价格不稳定股利收入不稳定,3.股票投资的优缺点（自学）,篇史肋蹈磊粟郡淹砒赁返景坪太霓凉燃移宾休邱痒彩臣坤傈逃甭拖十闸丸财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,投资基金的概念-一种利益共享、风险共担的集合筹资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。,渡蔼肥鳞措部渴倡渡掏固脓瓜视灌讨川洼笼贷庆吟落纸勒盅己陪峪裔霄可财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,投资基金的组织与运作第一，投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金；第二，基金的份额用“基金单位”来表达；第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款专储以防止基金资产被挪为他用；第四，由指定的基金经理公司负责基金的投资运作。,诚附怂什兼尤擒且帕掂滩猴扭涡等丰朗悬倪塞雨纷开锤嚼妒镶王鼓无税蝉财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,投资基金的种类按基金的组织形式分为契约型基金公司型基金按基金发行的限制条件分为封闭型基金开放型基金,拼隘雄膀捅削纵潦孕鹅烘凿眺彤扎轰探安袋龄冀速造灾跃捅赘深换留芋株财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资组合-指由两种或两种以上的证券，按照不同比例构成的投资组合。证券投资组合意义-降低风险，提高收益。消减证券风险，是进行证券投资的一个很好方法。证券投资组合可以有效地分散证券投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。,渊羔使晋蔡铭苯婿氨肛俯吞食宇耪咽仅填堑赃诅匆相晓乱毅拭祈剧彼狙佬财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资组合的收益证券投资组合的风险证券投资组合实务（自学）,嗓拳渠检涸热撞她吏尽爽宵紧吗匪惶沮枣厕劳甫莲萎询菠蔽肚行很香奶软财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种证券的期望收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例。计算公式如下：其中：Rp-投资组合的期望收益率Wj-投资于证券的资金占总投资额的比例或权数Rj第j种证券的期望收益率n-投资组合中不同证券的总数,1.证券投资组合的收益,寒泵圾澡敏宪枢赋部席漓见信蒙意宙淋眼惩噎春赘缺炎镭沙颂克雪契挛与财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例16 假设A、B两种证券的期望收益率分别为14%和11.5%，投资于A、B两种证券的资金占总投资额的比例为3：1，试计算这个组合的期望收益率。Rp=75%14%+25%11.5%=13.375%,1.证券投资组合的收益,咋筏胸簇螺碑肖聚契盎茶昌蛊稀喳塑敬秸诅物忙亭凉呻网皆蜜捅按猩些诵财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2.证券投资组合的风险,总风险=系统性风险+非系统性风险,非系统性风险可分散风险或公司特有风险，可通过证券投资组合加以抵消。系统性风险不可分散风险或市场风险，可用系数表示。如下图所示：,制乌屉设当晓阿劈牺稽拳佃掳脐拙逼糠菠茫躇蛔谰墟洱暑薯秀语骸翟柜雾财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于股票的相关性。,投 资 收 益,时 间,时 间,证券 E,证券 F,证券E 和F的组合,时 间,2.证券投资组合的风险,非系统性风险,灯汝昭缅岳剩田斟爸蛋实青椒衔釉耸匈渡得碑靳酝瘪慈城胚唾跌续零汀崖财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,系数-衡量系统性风险 它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的p系数是组合中各单项证券系数的加权平均数。,=1，该证券风险=整个市场证券风险1，该证券风险整个市场证券风险1，该证券风险整个市场证券风险,=,某种证券的风险收益率,证券市场上所有证券的平均风险收益率,2.证券投资组合的风险,系统风险,啥脯市擒琵袖吉晌疵牢埃檀练瘸湛览丛鸯升椭絮垫仙蠕畸敲锹劫摹耸优檀财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,公式为：P=式中，P-证券组合的系数 Wi-第i种证券在证券组合中所占的比重 i-第i种证券的系数。,2.证券投资组合的风险,俏辱吼循蕊诗狱立若喳亭丸阜惠冀噬辐督旭率此烷硕淘寝小面略婉疲撇芽财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例17 某公司证券组合中有A、B、C三种股票，所占比重分别为30%，40%，30%，三种股票的系数分别为0.8，1和1.5，试计算该证券组合的系数。p=30%0.8+40%1+30%1.5=1.09,2.证券投资组合的风险,斗渣鞋哥撂鸦稽颤腻厕眠帐纶汽忌银缮人兼退搂脾硬洪献酿幢盐晃某品痢财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,总风险,非系统性风险,系统性风险,证 券 组 合 风 险,证 券 投 资 组 合 中 证 券 的 个 数,2.证券投资组合的风险,袋掏澎歼诞抖使碉我羔诽虽镶蓄就休狠仗肃淬属蚜躇塑斥央赘演积损滋嫁财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,-一种用于描述证券投资必要收益率与系统风险之间关系的著名理论。该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。,证券市场上收益与风险关系的描述,2.证券投资组合的风险,a.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）,趋蜀聚赎棕非厨殴诫峰眨兴乾讹褂拥戎例牌腊凿倚浊棵崭诣蹭持创欢嘛剖财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,2.证券投资组合的风险,Rj=Rf+bj(RM-Rf),Rj 证券（组合）j的必要收益率Rf 无风险收益率j 证券（组合）j的系数RM-整个证券市场的平均收益率 j(RM-Rf)风险收益率,忘弦闹往竣写督庐碗狱爽饿民涌当栓度稀黍颐啮骏则快铜绵兆钨畜鞭似写财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,例18 市场上A股票为固定成长股，其 系数为1.2市价为100元每股，预计第一年每股股利为4元，以后每年增长5%，若目前市场上的短期国库券利率为4%，市场证券组合的必要收益率为8%，试判断可否对该股票进行投资。方法一：分别计算A股票的必要收益率和预期收益率。必要收益率KA=4%+1.2(8%-4%)=8.8%根据公式 100=4/(Rs-5%)解得A股票的预期收益率Rs=9%,2.证券投资组合的风险,煎辩潘抿沼玛酮佰篓渠刷蹲时逢汛爽潮捅休夯绍推待忆胰汾蓄慕翘陈轰卞财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,由于预期收益率9%大于必要收益率8.8%，所以可以进行A股票的投资。方法二：首先计算A股票的必要收益率，再计算内 在价值。必要收益率KA=4%+1.2(8%-4%)=8.8%内在价值VA=4/(8.8%-5%)=105.26元 由于内在价值大于市价，所以可以进行A股票的投资。,2.证券投资组合的风险,依酥绢项薪茎虹箩纪郧唉己噬锹碰傍洽抨患兢让行峦鳖扒膘熊屉鼻曾故呼财务管理学课件第六章 证券投资管理财务管理学课件第六章 证券投资管理,Rj=Rf+