金融市场学复旦大学.ppt

,第一章 金融市场概论,第一节 金融市场的含义和功能,一、金融市场的含义 金融市场是以金融资产为交易工具而形成的供求关系和交易机制的总和。金融市场上的资金融通方式分为直接融资和间接融资。,二、金融市场的分类（一）按金融资产的种类分 货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场、衍生工具市场（二）按金融资产的交易程序分 发行市场、流通市场（三）按金融市场的市场形态分 有形市场、无形市场（四）按金融市场所在地域分 国内市场、国际市场,三、金融市场的功能（一）货币资金融通功能（二）优化资源配置功能（三）风险分散功能（四）经济调节功能（五）综合反映功能,第二节 金融市场要素,一、金融市场主体（一）政府部门（二）企业部门（三）居民部门（四）金融机构（五）中央银行,二、金融市场工具（一）金融工具分类 1、按金融工具性质分 债权凭证、所有权凭证 2、按发行人性质和融资方式分 直接证券、间接证券 3、按金融工具的市场属性和期限分 货币市场工具、资本市场工具、金融衍生 市场工具,（二）金融工具的特征 期限性、收益性、流动性、风险性（三）金融工具特征之间的关系 期限性与收益性、风险性成正比，与流动性 成反比 风险性与收益性成正比，与流动性成反比 流动性与收益性成反比,三、金融市场中介 金融中介是指为资金融通提供媒介服务的专业性金融机构或取得专业资格的自然人。金融中介在金融市场上发挥媒介资金融通、降低交易成本和信息成本、构造和维持市场运行的作用。,（二）金融中介机构的类型 1、投资银行 狭义的投资银行定义：在证券一级市场承销 证券和在二级市场交易证券的金融机构 广义的投资银行定义：经营部分或全部资本 市场业务的证券经营机构 投资银行业务：证券承销、证券交易、私募 发行、兼并收购、基金管理、风险投资、金 融衍生工具的创造与交易、受托资产管理、咨询业务、清算及其相关业务,2、经纪人 经纪人是指接受交易者委托以代理人的身份进行金融工具交易或是为交易双方提供信息促使双方成交并收取佣金的金融机构或自然人 经纪人分类：（1）货币经纪人和外汇经纪人（2）证券经纪人和金融衍生工具经纪人,四、金融市场的组织方式（一）有形市场和无形市场（二）指令驱动制度和报价驱动制度五、金融市场监管 指一国的货币当局或该国政府依法设定的监管部门对金融机构实施的各种监督和管制的行为，包括对金融机构市场准入、业务范围、市场退出等限制性规定，对金融机构内部组织结构、风险管理和控制等方面的合规性、达标性的要求及一系列相关的立法和执法体系与过程。,第三节 金融市场的历史和发展趋势,一、金融市场的发展历史（一）金融市场的产生 1、商品经济的发展是建立金融市场的经济基础 2、股份制度的出现是建立金融市场的主要动力 3、信用制度的发展促进了金融市场的发展,（二）国际金融市场的发展历程 1、萌芽和初步形成阶段 2、两次世界大战的调整阶段 3、欧洲货币市场的产生与发展阶段 4、新兴金融市场的崛起和发展阶段,（三）中国金融市场的形成与发展 1、旧中国的金融市场（1）旧中国金融市场的产生与发展（2）旧中国金融市场的特点 外国金融机构居统治地位 金融市场业务畸形发展 金融市场发展不均衡,2、新中国的金融市场（1）改革开放前的金融市场（2）改革开放后的金融市场 货币市场 证券市场 基金市场 外汇市场 黄金市场,二、金融市场全球一体化的发展趋势（一）金融市场一体化在经济全球化中的地位（二）金融市场一体化的原因 1、世界经济的发展 2、放松金融管制 3、大型金融机构快速发展 4、全方位的金融创新 5、科技进步的推动,（三）金融市场一体化的表现 1、国际化大银行出现，实现银行业务一体化 2、国际证券市场迅猛发展并连为一体 3、国际资本流动加快 4、资产证券化方兴未艾 5、国际金融竞争日趋激烈,（四）金融市场一体化的影响 1、提高金融资源配置效率 2、削弱国家货币政策的独立性 3、增加金融风险的传播 4、促进国际合作和协调,第二章 货币市场,第一节 货币市场概述,一、货币市场的概念 货币市场是指1年期以内（包括1年期）的短期金融工具发行和交易所形成的供求关系和运行机制的总和。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币”之称。,二、货币市场的特征 1、货币市场是无形的市场 2、货币市场交易规模大 3、货币市场工具流动性强、风险小和收益低 流动性强：金融工具易变现 风 险 小：价格波动风险低、违约风险小（参与者都是信用高的机构）,三、货币市场的功能（一）提供短期资金融通的渠道和手段（二）货币市场利率具有“基准”利率的性质（三）为中央银行实施货币政策提供有利条件 央行买入短期金融工具，投放基础货币；央行卖出短期金融工具，回笼基础货币；,四、货币市场参与者 金融机构是经营货币资金这种特殊商品的企业。货币市场是金融市场的批发市场。按照货币市场各主体参与货币市场交易的目 的，可以分为：（一）资金需求者 商业银行、非银行金融机构、政府和政府 机构、企业,（二）资金供给者 商业银行、非银行金融机构、企业（三）交易中介 商业银行和一些非银行金融机构（四）中央银行（五）政府和政府机构（六）个人,机构投资者中央银行央行参与货币市场的目的：并非盈利，而是通过公开 市场交易，实现货币政策目标，通过调节货币 数量和利率水平，实现宏观经济调控的目的。公开市场业务：货币当局在金融市场（通常是二级市场）上出售和购入财政部和政府机构发行的证券，特别是短期国库券，用以影响基础货币的行为。广义的公开市场业务：还应包括货币当局在黄金和 外汇市场上的交易。狭义的公开市场业务：专指对于国库券和国债的交易。公开市场业务活动的内容被作为预期市场走向的重要依据,机构投资者商业银行,商业银行参与货币市场的目的：进行头寸管理。商业银行头寸：在某一时点上银行可以营运的 资金。一般以天为计。头寸多少取决于一天以前的资金来源和到期金融资产的差额。由于投资本身并不是生息资产，因此银行持有头寸必须适度，头寸少会影响经营，头寸多会影响盈利。这就决定了银行经营的一个重要内容：调度头寸。,机构投资者非银行金融机构,非银行金融机构：保险公司 养老基金 共同基金非银行金融机构参与货币市场的目的：利用该市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。而非营利性。,机构投资者非金融机构,非金融企业：不专门从事金融中介业务的企业。非金融机构参与货币市场的目的：调整流动性资产比重，取得短期投资收益。,机构投资者政府,政府参与货币市场的目的：筹集资金，以弥补财政赤字，以及解决财政收支过程中短期资金不足的困难。货币市场是政府筹措短期资金的重要场所：货币市场利率相对稳定，有助于降低发行成本。（资本市场利率走势难以确定，有可能造成发行成本过高）政府活动主要集中在发行市场。政府所发行的债券为货币市场提供了重要的融资工具。,案例：美国政府应该停止国库券的发行吗？,在20世纪的最后几年，美国政府的财政赤字终于被消灭！从1997年开始美国联邦政府出现了巨额财政盈余。到2000年盈余超过2000亿美元。发行or不发行 争论开始！无论争论如何。美国财政部依然每星期例行拍卖新国库券！对于绝大多数投资者而言，美国国债依然是值得信赖的首选投资工具！,五、货币市场效率的衡量1、广度 货币市场参与主体的多样化2、深度 货币市场交易的活跃程度3、弹性 货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后的 迅速调整能力,第二节 同业拆借市场,一、同业拆借市场的产生和发展二、同业拆借市场的结构（一）同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的参与者包括各类商业性金融机构，主要有商业银行以及非银行金融机构，它们根据自身资产负债状况决定对同业拆借的供应或需求。,决定商业银行对资金是供给还是需求的因素商业银行的超额准备金。超额准备金：商业银行对存款负债所持有的现金储备中 超过法定存款准备所需数额的部分。现金储备=库存现金+在中央银行的存款商业银行拆入资金的条件（需求）（1）现金储备不足以支付法定存款准备金；（2）超额准备金不足以应付流动性需要时反之：贷出资金，获得收益。（供给）（3）商业银行为扩大放贷资金规模拆入资金,同业拆借市场的交易原理,1.同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。2.任何银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减去法定存款准备金余额。,如果：准备金账户上的余额大于法定存款准备 金余额，既拥有超额准备金。意味着：银行有资金闲置，产生相应的利息收入损失。如果：准备金账户上的余额等于或小于法定存款准备 金余额。意味着：出现有利投资机会，而银行又无法筹集到所需 资金时，银行只有放弃投资机会，或出售资 产，收回贷款等。为解决这一矛盾，有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。,3.随着市场发展，同业拆借市场的参与者 开始呈现多样化格局：a.交易对象还包括：商业银行相互间的存款；证券交易商和政府拥有的活期存款。b.拆借目的还包括：押平票据交易差额；解决临时性、季节性的资金要求等。,（二）同业拆借的期限 一般以12天最为常见。最短期的为隔夜拆借；时间很短的拆借称为头寸拆借；时间较长的拆借又称作同业借贷。（三）同业拆借市场资金借贷程序简单快捷：双方可通过电话直接联系或经中介联系，达成协议后，贷款方可直接或通过代理行经中央银行的电子资金转帐系统将资金转入借款方的资金账户上，数秒钟即可完成转账程序。,三、同业拆借市场的利率1、美国联邦基金利率 美国商业银行同业之间隔夜拆借资金形成的短期利率。2、伦敦同业拆借利率（LIBOR）伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其 他重要货币的利率。3、新加坡同业拆借利率 新加坡亚洲美元市场金融同业机构之间拆借短期资金 的利率。4、香港银行同业拆借利率（HIBOR）香港货币市场上银行与同业之间在进行以亚洲货币表 示的短期资金借贷时所依据的利率。,一般而言：同业拆借利率被看作整个金融市场 的基准利率。因为它决定了银行获 得资金的基本成本。同业拆借利率的变化将直接影响其它相关利率的变化和金融工具的收益率与价格。理论上：市场利率与同业拆借利率同方向变动 因 此：同业拆借利率 与债券的价格反方向相关；与股票的价格反方向相关。案例：雪中送炭和泼冷水,四、同业拆借市场的管理（一）市场准入的管理（二）对拆借资金的管理（三）对拆借期限的管理（四）对拆借市场利率的管理（五）其他的管理措施一国内部同业拆借利率及其浮动范围由央行或央行授权的机构管理,五、我国的同业拆借市场 第一个阶段19861991年的起步阶段 第二个阶段19921995年的高速发展和 清理整顿阶段 第三个阶段1996年至今的规范发展阶段 发展至今，我国的同业拆借市 场已初具规模,同业拆借市场的清算,同业拆借市场的清算：拆借双方根据拆借协议完成资金划拨和结算的过程。现代同业拆借市场的清算主要通过拆借双方在央行的有关帐户借助现代化通讯设施和计算机网络实现的。基本不受地域限制。央行可随时通过网络了解拆借市场状况，以便监督、控制。教父金眼睛偷天陷阱,第三节 回购协议市场,回购协议是20世纪货币市场最重要的金融创新活动。一、回购协议的概念 回购协议Repurchase Agreement是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定价格购回所卖证券资产的协议。逆回购协议Reverse Repurchase Agreement,回购交易的实质是以一种用较高信用的证券资产，特别是政府证券作抵押的资金融通。交易品：国库券、大额可转让定期存单、债券、票据等 融资方=正回购方 融券方=逆回购方没有集中的有形市场，交易以电讯方式进行。大多在资金供应方和需求方之间进行。少数通过专营商进行，专营商多为政府证券交易商。,美国次级债危机放大路线图,负债管理理论和回购协议的诞生 美国银行家60年代创新,背景案例负债管理理论和回购协议的诞生 美国银行家60年代创新,20世纪30年代的“大萧条”后，各国立法对银行的经营实行严格限制。美国银行为求生存发掘对银行监管的法规漏洞，金融创新!60年代风靡美国的负债管理理论就是创新的银行管理思想。众多的金融工具开始撼动银行在金融领域的主导地位。冲击了银行总管们“363”生活节奏！,1.负债管理理论的核心思想：以借入资金的办法来 保持资金的流动性，从而增加资产业务，增加 银行收益。2.只要借款领域足够大，流动性就不成问题。3.作为辛勤挖掘制度漏洞的结果和负债管理理论的 直接结果美国银行家们在60年代创造出回购协 议！4.回购协议是为银行提供廉价的资金来源的金融 衍生工具。银行投资用所有库存现金买国库券等生利银行筹资回购协议（抵押证券）换回资金 _提供贷款,回购协议的出现和发展的意义：1.深刻地改变了资产管理理念！2.增强了各种金融工具的流动性和资产组合的灵活性；3.提高资金使用效率；4.促进金融体系稳定；5.丰富央行公开市场操作手段；6.已成为西方银行间同业拆借的主要方式。中美老太太的天国对话。思考。,二、回购协议市场的结构（一）回购协议市场的参与者 回购协议市场的参与者包括商业银行、非银行金融机构 企业、政府和中央银行。资金需求者：大银行和政府证券专营商资金供给者：资金实力雄厚的的非金融机构、地方政府、存款机构、外国银行、外国政府商业银行等金融机构可利用回购协议向央行贷款；央行可利用回购协议进行公开市场操作。回购协议的交易对象：国库券、可转让大额定期存单等 利率低于同业拆借利率,回购利率的决定,影响回购利率的决定的主要因素：（1）用于回购的证券的质地：证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低。（2）回购期限的长短：期限越长，利率应越高。但有时实际利率可以随时调整。（3）交割的条件：若实物交割则回购利率低；若采用其他交割方式，则利率会高些。（4）货币市场其他子市场的利率水平：一般是参照同业拆借市场利率而确定的。回购交易实际上是一种用较高信用的证券，特别是政府证 券作抵押的贷款方式，风险相对较小，因而利率也较低,（二）回购协议的种类 以所质押的证券所有权是否由正回购方转移到逆回购方分为：封闭式回购和开放式回购。1、封闭式回购 正回购方所质押证券的所有权并未真正让 渡给逆回购方，逆回购方不拥有在回购期间处 置质押证券的权利。2、开放式回购 又称买断式回购，交易双方对质押证券采取买断和卖断的方式，逆回购方拥有对买入证券的完整所有权和处置权。,（三）回购协议的证券品种 可以作为回购协议标的物的主要有国库券、政府债券、企业（公司）债券、金融债券、其他有担保债券、大额可转让存单和商业票据等。（四）回购协议的期限 1天的回购协议又被称作隔夜回购；超过1天的回购协议则统称作定期回购。（五）回购协议的报价方式 通常是以年收益率报价,（六）回购协议市场的风险分析 1、封闭式回购风险分析（1）信用风险 指正回购方在回购协议到期时未能如约将所质押债券购回，由于违约而给逆回购方造成的可能损失。（若协议到期时，市场利率上升，证券价格下降，则正回购方可能出现违约。为什么？）（2）清算风险 由于回购协议中所交易的证券资产一般不采用实物支付方式可能造成的损失。,2、开放式回购风险分析（1）信用风险和清算风险（2）卖空机制下产生的风险 提前卖出交易的价格风险 循环再回购交易的交易链断裂的风险 利用卖空交易，操纵市场的投机风险三、我国的回购协议市场,举例：提前卖出交易的价格风险,逆回购方预期：未来协议到期时，证券价格下降，则会将手中质押证券提前卖出交易。若：实际证券价格与预期相反，证券价格上升。则：逆回购方在协议到期时，只能以更高价格购入 证券已履行回购协议。从而承担一定的价差损失！如：原协议价：5元；预期市场价：2元；提前卖出价：5元；希望到时以2元买入归还5元协议 赚3元 但：实际到期市场价：8元！只能以8元买入归还5元协议 赔3元,回购协议的优越性,1.对资金借入方：免受购回金融资产时市场 价格上升引起的损失。降 低市场风险。2.对资金借出方：抵押的证券可使在减少债 务人无法按期还款的信用 风险的同时，也免受卖出 时市场价格下降引起的损失。,回购协议的优越性,3.使商业银行将大量资产投资于国库券、银行承兑汇票等有利可图的生息资产，将超额准备金降到最低限度。避免了由于发放贷款或支付需要而以贴现方式出售原有金融资产或收回贷款。加大资金运用的灵活性。,回购协议的优越性,4.商业银行利用回购协议获得的资金无须向央行交纳法定存款准备金，可降低筹资成本，增加扩张业务的积极性。5.降低银行间同业拆借的风险和成本，更好地引导信贷资金实现最佳配置。6.央行采用回购协议可保证对货币供应量的调节不致失控，同时降低公开市场操作的成本。,第四节 商业票据市场,票据市场,票据：即商业票据：具有法定票面样式的 表明债权和债务关系的有价凭证。银行等金融机构贴现票据等于发放贷款狭义的票据：本票和汇票本票：债务人向债权人保证的约定的时间 向某人或持票来人支付一定的无条 件书面承诺。本票可以作为债券的形式进行融资。在货币市场、资本市场上工商企业发行的债券实际上都是本票。国债、国库券、市政债券、公司债券属于本票。一般：期限在1年或1年以内为本票，超过1年为债券。美国的商业票据属于本票 英国的商业票据属于汇票,一、商业票据概述（一）商业票据的历史（二）商业票据的概念和种类 1、商业票据的概念 商业票据是由财务状况良好、信用等级高的 大公司发行的短期、无担保融资工具。2、商业票据的种类 按照发行过程有无中间交易商来划分：p53 直接汇票和交易商汇票直接汇票:有大金融公司和银行持股公司发行。通用汽车承兑公司；通用电气资本公司等,二、商业票据市场的结构（一）商业票据市场的参与者以及交易机制 1、商业票据的发行（1）发行人：包括金融公司和非金融公司（2）投资人：投资者范围十分广泛。投资公司、银行、保险公司、养老基金（3）中介机构：投资银行及专门的小经纪商,金融和非金融公司发行商业票据的目的,为收购其他公司的商业票据筹集资金为消费者提供消费信贷为支持母公司的产品销售筹集资金解决工资、原材料、纳税等临时周转通过循环发行，取得长期稳定的资金来源,银行购买商业票据的目的：将其充当流动性较高且又有收益的二线准备金。将其作为向央行取得再贷款的贴现工具2、商业票据的转让 商业票据的发行市场比交易市场活跃。一般投资者会持有到期。商业票据期限短，几乎没有二级市场,（二）商业票据的面额和期限 1、面额 商业票据的面额大多在100000美元以上，只有少数为25000美元或50000美元。2、期限 美国商业票据期限一般不超过270天，欧洲商业票据期限略长。日本公司发行的：武士商业票据；,三、商业票据的成本 1、利息成本 商业票据面值与发行价格之间的差额 商业票据是贴现发行的 2、非利息成本 在发行和销售商业票据过程中所支付的 费用，包括:（1）承销费、（2）保证费、（3）信用额度支持费、（4）信用评级费。,四、商业票据的信用评级美国有四家机构对商业票据评级：穆迪投资服务公司；标准普尔公司；德莱.费尔普斯信用评级公司；费奇投资公司。信用评级的作用：1、揭示商业票据的信用风险 较高的信用评级对投资者意味着较低的信用 风险。2、影响商业票据的发行成本 较高的信用评级表示发行人实际给出的利息 成本低；同时付给其他中介服务机构的非利 息成本也相对低。,第五节 银行承兑汇票市场,一、银行承兑汇票的概念和原理银行承兑汇票市场:以银行承兑汇票为交易对象（一）汇票 汇票是出票人（债权人向债务人）签发，委托付款人在见票时或指定日期，无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。汇票分即期汇票和远期汇票。远期汇票须先经付款人承兑。（二）承兑 承兑是指汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为。,商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票由银行以外的付款人承兑。银行承兑汇票是由银行信用加固后的商业汇票，由银行承兑。商业汇票的付款人为承兑人。http:/复制 收藏,银 行 汇 票,银行汇票,银行汇票是汇款人将款项交存当地银行，由银行签发给汇款人持往异地办理转账结算或支取现金的票据。为了方便申请人的使用，银行汇票还专门设置了实际结算金额栏，在交易过程中，可根据实际需要在出票金额以内填写实际结算金额，受到法律保护。其票样如图所示，银行进账单如图所示。,银 行 汇 票,银 行 汇 票 背 面,银 行 汇 票,背 书,汇 票 申 请书,银行承兑汇票正面,背书,银行本票 定额本票,不定额本票,现金支票,转帐支票,（三）银行承兑汇票的原理 1、国内贸易 2、国际贸易,二、银行承兑汇票的特点（一）安全性高（二）流动性强（三）收益性好,三、银行承兑汇票市场的结构（一）银行承兑汇票的市场交易和参与者 1、一级市场（1）银行承兑汇票的发行环节：出票 售货方为向购货方收取货款而出具汇票的行为。承兑 在购货方接到汇票后，将该汇票交由自己的委托银行，由银行通过在汇票上注明“承兑”字样，并签章，从而完成承兑确认的环节。,（2）一级市场的参与者 产生汇票的交易双方 做出承兑承诺的金融机构,2、二级市场（1）银行承兑汇票的流通形式 贴现 汇票持有人为取得现款，将未到期的银行承兑汇票到银行或其他可贴现机构折价转让的票据转让行为，而折价带来的成本即是汇票持有人支付给银行或其他贴现机构的贴息。贴息=票面金额*贴现率*到期日/360贴现金额=票面金额-贴息票据贴现相当于贴现行向未到期票据持有人提供的短期贷款。贴现行收取的贷款利息叫贴息，利率叫贴现率。,转贴现 办理贴现业务的银行或其他贴现机构将其贴现收进的未到期票据，再向其他的银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。,再贴现 持有未到期票据的商业银行或其他贴现机构将票据转让给中央银行的行为（2）二级市场的参与者 包括个人、企业、商业银行等金融机构以及中央银行（二）银行承兑汇票的期限 银行承兑汇票的付款期一般都低于一年，通常以整月为主。最常见期限有30天、60天和90天，较长的有180天和270天的。,（三）银行承兑汇票的成本 1、银行承兑汇票持有人将汇票持有到期的 机会成本 2、银行承兑汇票持有人在汇票到期前将其 转让的贴息加手续费,银行承兑汇票是一种贴现式票据，其交易价格低于面值。价格与面值的差额大小取决于贴现率。交易价格=面额*（1-贴现率*到期日/360）价格贴与贴现率、到期日成反比银行承兑汇票投资收益率公式：原贴现率+卖出时汇票未到期日*买入卖出贴现率差投资收益率=持有日数,银行承兑汇票比直接贷款有利,1.用承兑汇票的方法为客户提供资金，银行以自身信用为担保，从市场上迅速筹集资金，而不至降低自身的放款能力。2.银行由于出售承兑汇票取得的资金，不须交纳法定存款准备金，降低筹资成本，增加可用资金数。3.许多办理承兑的银行将自己承兑的汇票贴现买进，作为持有的短期融资工具。四、我国的银行承兑汇票市场,央行在票据市场的作用,通过票据贴现向流通领域投放基础货币通过调整再贴现率调节再贷款规模和市场利率作为最后贷款人，向寻求再贴现的商业银行提供短期贷款。美联储在“9.11”事件中的贴现政策,第六节 大额可转让定期存单市场,一、大额可转让定期存单概述（一）大额可转让定期存单的概念和产生背景 1、大额可转让定期存单的概念 简称CDs，是商业银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。2、大额可转让定期存单的产生背景,（二）大额可转让定期存单的特点（1）不记名且可以转让（2）一般面额固定且金额较大（3）在到期前不能领取本息（4）有固定利率、也有浮动利率,（三）大额可转让定期存单的种类 1、国内存单 大额可转让定期存单的最初形式，其发行者主要是美国国内的规模大、信誉好的商业银行。2、欧洲美元存单 由美国境外银行（包括美国国内银行在境外的分支机构）发行的以美元为面值，但发行地又在美国境外的大额可转让定期存单。,3、扬基存单 由外国银行在美国境内的分支机构发行的以美元为面值的大额可转让定期存单。4、储蓄机构存单 由储蓄机构，如储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社等发行的大额可转让定期存单。,二、大额可转让定期存单市场及其参与者（一）发行市场及其参与者 发行人、投资者和中介机构大额可转让定期存单的发行采取：批发与零售（二）流通市场及其参与者 各类投资者商业银行及金融机构将大额可转让定期存单作为储备资产，需要资金时，通过订立回购协议向央行或金融机构融资。,三、大额可转让定期存单的风险和收益（一）大额可转让定期存单的风险 1、信用风险 发行存单的银行在存单到期时无法偿付本息所带来的风险。2、市场风险 存单持有者急需资金时，不能在二级市场上立即出售变现或不能以合理的价格出售的风险。,（二）大额可转让定期存单的收益由存单利息和买卖差价组成大额可转让定期存单的利率分为固定利率和浮动利率存单也分为固定利率存单和浮动利率存单固定利率存单：利息=存单面额*利率*存单期限/360 大额可转让存单的收益与发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量有关。中国需要大额可转让定期存单吗？,第七节 短期政府债券市场,国库券样票,http:/,一、短期政府债券的概念和特征（一）短期政府债券的概念 短期政府债券是政府作为债务人承诺一年内债务到期时偿还本息的有价证券。（二）短期政府债券的特征 1、违约风险小 2、流通性强 3、面额较小 4、利息免税,二、短期政府债券市场结构（一）短期政府债券的发行市场与流通市场 1、按照标标的物分类（1）缴款期招标 投标商以缴款时期作为竞争标的物，发行人按由近及远的原则确定中标者，直至募满发行额。,（2）价格招标 招标商以发行价格作竞争标的物，发行人按由高到低的原则确定中标者和中标额。（3）收益率招标 招标商以债券投资收益率为投标竞争标的物，发行人按由低到高的顺序确定中标者。,2、按照中标方式分类（1）荷兰式招标（单一价格招标）在招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，每家中标商的认购价格是同一的。（2）美国式招标（多种价格招标）发行人按每家投标商各自中标价格(或其最低中标价格)确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各个中标商有各自不同的认购价格，每家中标商的成本与收益率水平也不同。短期政府债券的流通市场主要是用来实现短期政府债券的流动性。,（二）短期政府债券市场的参与者 1、发行市场的参与者 政府和投资者 国库券发行市场的最重要的功能：未来市场利率的发现功能。2、流通市场的参与者 中央银行和各类投资者,三、短期政府债券的收益率计算 短期政府债券名义收益率计算公式：例题：某一期限90天期的短期政府债券面额为1000美元，实际出售价格为960美元，则其名义收益率为：,短期政府债券的真实收益率计算公式：上例中，短期政府债券的真实收益率为：四、我国的短期政府债券市场,国库券的利率,国库券利息=国库券面额 国库券售价国库券售价=国库券面额*（1-贴现率*到期日/360）国库券利率=（国库券利息/面值）*（360/到期日）市场利率上升国库券贴现率上升国库券价格下降国库券收益率上升。反之亦然案例：俄罗斯国库券市场崩溃,第三章 债券市场 第一节 债券概述,一、债券的定义 债券是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本金的一种债务凭证。,二、债券票面的基本要素 1、票面价值 2、票面利率 3、偿还期限 4、债券发行人,三、债券的特征 1、收益性 2、流动性 3、安全性 4、偿还性,四、债券的种类 1、按发行主体分类（1）政府债券（2）公司债券（3）金融债券 什么是外国债券?指外国人在资本市场上发行的债券，是以发行地的货币计值，也服从发行地的法律。扬基债券美国市场；伦勃朗债券荷兰市场；武士债券日本市场；斗牛士债券西班牙市场；猛犬债券英国市场；航行者债券葡萄牙市场；,2、按债券的利率是否固定分类（1）固定利率债券（2）浮动利率债券,3、按利息的支付方式分类（1）附息债券（2）一次还本付息债券（3）贴现债券（4）零息债券,4、按有无担保分类（1）信用债券（2）担保债券,5、按内含选择权分类（1）可赎回债券（2）偿还基金债券（3）可转换债券（4）带认股权证的债券,例如,中国财政部在美国市场公开发行以美元计值的无担保票面利率7.5%的5年期记名式记账美元债券。（1）政府、公募、信用、固定利率、中期、记名、记账式、国际债券。（2）对美国市场而言是外国、本币债券=扬基债券Yankee Bond;龙券Dragon Bond（3）中国政府而言是外币债券（4）如果此债券是在日本市场发行，则是欧洲货币债券,欧洲债券外国人在一国市场上发行的以该国以外的货币计值的债券。如：日本市场 将军债券Shogun Bond 寿司债券Sushi Bond 分别是外国人在日本市场上发行的以美元、欧元等计值的债券。,第二节 债券市场的运行,一、债券市场的功能（1）融资功能（2）资金流动导向功能（3）宏观调控功能（4）提供市场基准利率（5）防范金融风险,二、债券发行市场（一）债券发行目的 1、政府发行债券的目的（1）弥补财政赤字（2）扩大公共投资（3）解决临时性资金需要（4）归还前期债务的本息（5）战争的需要,2、金融债券的发行目的（1）促使负债来源多样化，增强负债的稳定性（2）扩大资产业务,3、企业债券、公司债券的发行目的（1）筹集资金（2）灵活运用资金，维持企业的控制权（3）调节负债规模，实现最佳的资本结构,(二)债券发行市场要素（1）债券发行人（2）债券投资者（3）承销商,（三）债券的发行条件 1、债券发行的基本条件 面值、利率、偿还期限和发行价格 2、不同种类债券发行条件的差异 在同一市场条件下，发行人的信用度决 定发行条件,（四）债券发行方式 1、直接发行 发行人自己完成发行程序进行募集的方式 可以分为直接募集和出售发行两种情况,2、间接发行 发行人通过中介机构处理债券发行事务的方式 主要有承购包销、招标发行等方式,（五）债券发行程序 1、公司债券发行程序（1）制订发行计划和发行章程（2）董事会决议（3）评定信用等级（4）提出发行申请,（5）签订委托代理协议（6）签订信托合同（7）发布发行公告（8）认购人应募交割（9）发行总结,2、政府债券的发行程序 以美国国库券为例：（1）认购者索取投标单（2）联邦储备银行接受投标单（3）决定中标者及中标价格（4）由财政部宣布投标结果（5）财政部正式发行国库券,（六）债券的信用评级 信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行等级的评定，以供投资者参考。,三、债券的流通市场（一）债券流通市场结构 1、场内交易 2、柜台交易,（二）债券的交易程序 1、证券交易所的交易程序（1）投资者委托证券经纪商买卖债券，签订开立债券交易账户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务。,（2）证券经纪商立即通过它在证券交易所内的代表人或 代理人，按照委托指令实施债券买卖业务（3）办理成交确认手续（4）经纪商核对交易记录办理清算交割手续,2、柜台交易市场的交易程序（1）自营买卖 证券公司作为交易商为自己买卖债券，赚取价差（2）代理买卖 证券公司作为经纪人，根据客户的委托，代理客 户买卖债券，赚取佣金,（三）债券交易方式 1、现货交易 2、期货交易 3、期权交易 4、信用交易 5、回购协议交易,第三节 债券投资的收益与风险,一、债券投资收益（一）债券投资收益的组成 1、发行人定期支付的利息 2、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得 3、定期所获现金流量再投资的利息收入,（二）债券投资收益率的衡量 1、贴现债券收益率(1)认购者收益率(2)持有期收益率(3)最终收益率 2、息票债券收益率(1)认购者收益率(2)持有期收益率(3)最终收益率 3、一次还本付息债券的收益率(1)认购者收益率(2)持有期收益率(3)最终收益率,（二）债券投资收益率的衡量 1、贴现债券收益率(1)认购者收益率 认购者收益率=例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，则该债券的认购者收益率为：习惯上贴现年率以360天计；年收益率按365天计。,(2)持有期收益率,持有期收益率 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴 现方式发行，发行价为980元，债券在发行30天后，持有者就以988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为：,(3)最终收益率,计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可。,2、息票债券收益率,（1）认购者收益率 认购者收益率=例题：面额为1000元的息票债券，票面利率为10，期限为3年，以1050元溢价发行，则该债券的认购者的收益率为：,(2)持有期收益率,例题:面额为1000元的息票债券，票面利率为10，期限为3年，以1050元溢价发行，债券投资者在持有一年后，以1100卖出，则其持有期收益率为：,(3)最终收益率,3、一次还本付息债券的收益率,（1）认购者收益率 其中：,（2）持有期收益率,例如，投资者王先生以1020元的发行价购入某债券，面额为1000元，期限为3年，票面利率10，到期一次还本付息，持有1年后，以1100元的价格卖出给李先生(此时债券尚未付息)，该投资者的持有期收益率为：,（3）最终收益率,例如，若李先生从王先生那里买入债券后(此时债券尚未付息)，一直持有到期偿还期满，则其最终收益率为：,二、债券投资的风险（1）利率风险（2）再投资风险（3）违约风险（4）通货膨胀风险（5）流动性风险（6）赎回风险,三、利率的期限结构（一）有关利率的概念1、到期收益率（内在收益率）(贴现式或现值法)依据1896年欧文.费雪提出并作出解释的基本估值关系即：到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率 公式如下：其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示承诺的到期收益率，n表示债券的年限。,2、即期利率 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地，t年期即期利率是下面方程的解：其中：是t年期无息债券的当前市价 到期时价值为,3、远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一时点到另一时点的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即期利率，第t-1年到第t年的远期利率应该满足下面的公式：,（二）利率的期限结构 利率期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到时的收益率，因而，收益率期限结构才是本质上的利率期限结构。,1、收益率曲线 将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率用坐标图表示而形成的曲线。（1）正收益率曲线（2）反收益率曲线（3）平收益率曲线,2、利率期限结构理论（1）期限结构预期说 认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期而决定。,（2）流动性偏好说 认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们投资较短期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常呈正收益曲线。,（3）市场分割理论 认为市场是由具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响。,第四节 债券的价格,一、债券的定价 任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此 证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；使 证券所有现金流的现值等于 证券市价的贴现率(必要的合理的到期收益率)。,1、附息债券的定价公式：其中：P表示价格，C表示