38央广财经逆向投资的回归.ppt
二一一年六月,逆向投资的回归,中国银河证券 策略团队,眺同菌凡锻交粉牌挠雾腕拔栖驼壕租琴趁前记馁陨锗骤舌墩水骂怨其港择38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳,经济增长回升：投资托起经济增长,蜜俗牟辛该划种朋数肇度菜岛晾琴铬师湛酌故异骄铱伊提驳死栓品鹿臀乌38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,物价增速趋稳：猪头还能涨多少？,一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳,镀脉啥踊拖吐虫庆扩弱琵咐抉午正棠变短寅涛祥鲁攘钻赊演荫脖翻脐庐借38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,物价增速趋稳：已是同比数据的峰值，还有什么可怕的？,一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳,下悸黔账凯撮蘑廷银椿郸牟数诲励稗零拦避寡膛哄徒拾酪杂宝慑熏特业彩38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,当主流科技产品的社会渗透率超过50%的时候，相关工业门类的资本回报水平开始下滑；超过90%时，利润率压力更大。这就是“滞”。,面对市场饱和，当不能通过战争获取市场的时候，再生产的维持必须依赖低端工人消费的扩大，工业生产体系中工人收入将提高。但工人收入提高之后，不是首先购买工业品，而是首先改善其膳食结构，于是，食品类价格上涨。这就是“胀”。,二、时代特征：滞胀,此届韧椎素擎详亮浆简拔让赤栗辙氏巾燃逐霹裴咽敏咋寺哄硬淋邀跳博护38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,1929年，当小汽车在美国城市家庭的渗透率超过90%的时候，工业体系利润率出现断崖式的下滑。,二、时代特征：滞胀,诈傈懂课婆娇杀映吐钢盔券魁隆蹿铀快钠名釉族缎要综惨丰义伞酶潜四钧38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,1960年代，家电在西方社会快速普及。特别是1962年第一颗通讯卫星升空之后，电视从重新起飞阶段快速走向繁荣。到1960年代末，美国城市家庭电视渗透率接近90%。以半导体技术为代表的现代家电生产的利润率从顶峰下滑。,电视机渗透率达到90%,二、时代特征：滞胀,捏诊氏剃逻芹为患办召莱沁缎远夸屹来褒懂自腥钩担鼓只扼妈沤换税窍跨38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,2000年前后，互联网在美国城市的家庭渗透率超过50%；2007年超过90%。以计算机为代表的主流工业品利润开始下滑。,二、时代特征：滞胀,玄钢尘雕新稀帜沫阂憨琵递殊梭嘛捉巴刊羞惠毒勃钟仅握应菇疙阎云筛奎38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,美国的现实是：资金市场向中央银行主动融资的意愿低迷，社会主体之间融资的信用成本较高。这意味着中央银行必须继续主动创造信用以维持经济中的资金流，看来，量化宽松，欲罢不能。,二、时代特征：滞胀,就滋琢假观斩预尸鹃歹狰充贺几误磅冤拖起掌辜汹君屿娱瘪迪鄙抗钙钵衙38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,普遍认为，持续的量化宽松预示美元将再次泛滥，将会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。这些观点都是对的，但这对美国来说或许是好事。债务从来都是依靠通胀来解决的。,债务型通胀：财政困境的必然出路,二、时代特征：滞胀,钎碱急蒲彦瘦滴炯诵峻寻紊步唇捎奖率熬失匿敢扒雅荐喻淘甜攀惑晓澈蛹38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,美国在2007年之前的大繁荣中积累了外债；欧洲在2007年之后的危机中积累了政府债务。债务占GDP的比重，在现实中已经突破。,二、时代特征：滞胀,课丰楼熔败辖得寝俺楞央纶灾彪恍声慑傲港琉绩浓捕击滑罪冶仑白霄邦较38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,从财政盈余来看，政府年年欠账。只要债务规模增速小于名义GDP增速，债务安全性就能够保证。,二、时代特征：滞胀,嘴是椒屡握黎鼓漆韩陌蔫餐荷桔岩形庭车启钎授唇吴拒暴甚及椎伪钓燥欧38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,二战给美国政府留下了庞大的债务。1946年，公众（含美联储）持有的美国联邦政府债务对GDP的比率为108.6%；在随后的30年之中，国债GDP比率几乎连年下降，原因包括经济增长和通货膨胀两方面。到1975年，国债GDP比率已降至25.3%，到近60年之后的2003年，这一比率也只有36%的水平。,美国的联邦债务GDP比率,二、时代特征：滞胀,枉辈焕磁盘孽书讨斥晴喻吨柴僚瓦碉搀起拾结追攫狮恰伦训闺卷翁词渝审38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,债务型通胀的必然性：无论是美国量化宽松导致的政府债务规模扩大，还是欧洲债务危机中问题国家偿债持续能力问题，最终都将通过通胀来提高名义GDP数量值来提高债务安全性我们谓之“债务型通胀”。危机不会重来：因为成长了，才有烦恼。量化宽松的退出面临的是如何激起经济活力的问题，政府债务比重过高面临的是如何节制财政的问题。以上问题，最终都要靠发展来解决，而不是危机的导火索。,二、时代特征：滞胀,洁殃格遇决诬凭札皇辕仰群溺车滨细任宁轨汹索铱颁核骗短邢比舱禾相宜38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,第一次量化宽松：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。第二次量化宽松（QE2）：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。如何继续宽松？尽管货币泛滥人所共知，但经济活力并未见起色，这就需要中央银行再次注水。直接购买债券的形式或许需要革新，但本质不会变，央行将容忍长期适度通胀。宏观经济学需要新的革命！,二、时代特征：滞胀,囱报霄屯山脉被红密述屠莲俩葬帕选鼻感瞬瘦酷行碑倦妓之胞剃馋摄爪占38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,2005年股改启动以来，伴随着中国全面参与全球产业分工，中国资本市场开始逐步融入全球金融体系。我们认识A股，不应与2005年之前的A股进行对照。我们既然已经融入了全球金融体系，就应从全球的大历史维度，来思考A股的未来。,三、适应震荡：逆向投资的回归,滤逸虫唇注磨涅臣汰京踞专巳陵批煽我弊绘讨具二吝涵蚜最孙躁麻辙伎危38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,估值比较：估值底部不是绝对底部，但底部区间不会太远,PE,三、适应震荡：逆向投资的回归,静积酉褒漓豌宁桑督粘株慎裙葱膝海原裙炕估健馏吹禾钓摹空藏琶寇啃访38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,估值比较：估值底部不是绝对底部，但底部区间不会太远,PB,三、适应震荡：逆向投资的回归,沏吓灸鼠糙寅借心稗倔鸥闪玻挞淤诸楔脚硫宠很臻双宏拧儒到薪彩祭受资38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,大师遭遇困境的时候，是最好的倾听机会！当我们想了解市场下一步的走向时，最好听听大师的看法。当投资大师们遭遇困境、低潮时，才是倾听大师声音的最好时机。上个时机90年代末美国网络股泡沫时期，巴菲特、Mason Hawkins这些投资常胜将军倍遭媒体的挖苦和奚落。而那时投资大众最应该认真聆听他们充满智慧和洞察力的简介。逆向投资大师比尔米勒，这个曾创下连续15年击败标普500指数的基金经理，无疑是投资领域的“传奇”。在2006-2008年遭遇滑铁卢，但米勒沉寂三年后重振雄风，王者归来。,三、适应震荡：逆向投资的回归,胜蹈辽之期洒俭生西敏椎诵海烬盆耻晌崔住将参芬缩装厦歧订蒙拒着滁请38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,大危机之后没有更大的风险！在一个成熟经济体和成熟的股市中，逆向投资的失败是20年一遇的！08年的大熊市已经过去了。,三、适应震荡：逆向投资的回归,毗侯牺骤泼严悲忻悲繁防抡邹剂谤皑幽扳砂漓快逢过看雄岿仙瘸你穴僳蛙38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,大危机之后，逆向投资是最佳策略,三、适应震荡：逆向投资的回归,捐冗惮万湍吓垛肌吉牌僻凰响拂嚼撮苍牢句册友钙傻鳖款呜沉布掳恿侦牌38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,35003300300027002500,震荡时代,震荡顶部区域,相对卖出位,相对买入位,震荡底部区域,三、适应震荡：逆向投资的回归,骸稼侯韶别磨阴兄温叛埔虽颅钡唁惟阻递由谱繁欧眩乐究亲虎彦劫淡先慰38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,市场已经反映了：经济下滑预期，业绩下滑预期市场未来的预期：中国经济存在硬着陆风险我们的预期是：中国政府能够通过投资托起经济市场的风险在于：硬着陆恐慌导致深度挖坑我们的操作建议：价值低位，做好逆向投资计划。,三、适应震荡：逆向投资的回归,城钵伟死喧脚兹铀烫倚当悬智蓟蝗祥赖瞪致胁筛慰怂汪提览聘拂权戳遗迸38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,逆向投资：中型蓝筹兼具安全性与进攻性 从美国市场来看，中型股票兼具安全性与进攻性,三、适应震荡：逆向投资的回归,墩骤妓寐蔬殷牢谎嗜瀑咨赴暗恤禾礁概冬谬呛抚唆烤默县松猩夸眷桐韶床38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,谢 谢！,节盛奖编呀盔尉香算催霄陵笆梧瓜哨窒崎尚馅啤且彼榨保亏檬廊敷绑懒亮38-央广财经-逆向投资的回归38-央广财经-逆向投资的回归,
