[财会考试]第三章金融市场.doc

第九章 金融市场第一节 金融市场概述一、金融市场的含义、特征1、含义金融市场是以金融性商品（货币、资金、股票、债券、外汇、黄金等）为交易对象的各种融资活动的总称。它是市场经济中各种生产要素市场的核心和枢纽。生产要素市场商品市场：生产资料市场、消费资料市场、产品市场。劳务市场：劳动力市场、技术市场、文化市场、经理市场。金融市场：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。2、金融市场与其它各种市场的关系（1）联系：金融市场为商品市场现供交易的媒介，使商品交换能以顺利进行。金融市场可以有力地推动商品市场的发展。通过金融市场的带动和调节，使商品市场进行流动和组和，从而引起资源的重新配置。（2）区别：交易场所的区别。交易对象的特殊性。金融市场的交易对象是金融商品，金融商品只有单一货币形态和单一的使用价值。其价值和使用价值有着不同的决定方式：使用价值为其所有者带来收益的功能，价值则具有多重的决定方式。交易方式的特殊性。一般商品的交易，遵循等价交换的原则。双方交易结束后，商品所有权发生转移。之后双方不再发生任何关系。而金融市场的交易是信用投资关系的建立和转移过程，交易完成后，信用双方、投融资双方的关系并未结束，还存在本息的偿付和收益分配等行为。可见，金融市场的交易作为卖买双方关系虽已结束，但作为信用或投资关系则还没有结束。商品所有权并未发生转移，发生转移的是资金使用权。交易动机不同一般商品交易的买者是为取得使用价值满足其消费，卖者是为了实现价值而取得货币。而金融市场的交易目的，卖者是为取得筹资已用的权利，买者则取得投融资利息、控股等权利，此外，还派生出保值、投机等种种动机。二、金融市场的构成要素1、金融市场的交易主体金融交易的活动者（市场主体），可以分为资金的供应者、需求者、中介者、管理者。具体来说，又可以分为（1）企业：金融市场运行的基础；（2）金融机构：金融市场的主导力量，它既是资金的供应者，也是资金的需求者。在资金的供应方面，它通过发放贷款，拆借、贴现、抵押、买进债券等方式，向市场输出资金；作为资金的需求者，它通过吸收存款、再贴现、拆借等手法，将资金最大限度地集中到自己手里。（3）家庭和个人：金融市场上资金的供应者和需求者。（4）政府部门：金融市场上的需求和供给者。2、金融市场交易客体金融市场交易客体是指金融市场交易对象或交易标的物，亦即经常所说的金融工具。货币资金具有一定的价值，不能无偿转让，也不能空口无凭地转让，需要有一种契约、凭证、以其为载体，才能推动资金安全运转。所以，以书面形式发行和流通的、借以保证债权债务双方权利和责任的信用凭证，称为信用工具或金融工具。金融工具的种类繁多、内容复杂、具有不同的市场功能，根据其产生的基础不同可以分为（1）基础性金融工具。包括货币、票据、债券、股票等类型；（2）衍生性金融工具。包括远期合约、期货合约、互换合约及期权合约，它们是冲基础性金融工具派生出来的，其价值取决于作为标的物的资产价值。3、金融市场的交易对象：货币资金（市场客体）金融市场的交易客体是货币资金。但在不同的场合，这种交易对象的表现是不同的，在信货市场货资金作为交易是明显的它表现了借贷资金的交易和转让。而在证券市场直接的是股票或债券，交易对象似乎转换了。但从本质上讲，所交易的仍然是货币资金，因为有价证券是虚拟资本，本身不具有价值和使用价值人们取得这些金融工具不具务裨性意义；而只有货币才具有价值和一般的使用价值，人们通过交易取得货币才能投入再生产。所以通过有价证券的交易，从另一方面反映货币资金交易。货币资金流动徐了在发行市场会投向再生产外，在流通市场，体现它本身在金融市场的周转流动。4、金融市场的组织方式（1）交易所方式。如证券交易所、黄金交易所。（2）柜台方式。又叫场外交易或店头交易。如在各个银行、证券公司营业部交易的国债、公司债券、基金等。（3）中介方式。如客户委托证券公司在证券交易所买卖证券等。三、金融市场的功能1、资金积累功能通过在资本市场上发行股票和债券实现的。2、资金融资功能通过在货币市场上资金的存贷实现。3、优化资源配置功能通过货币的价格利率来引导社会资源的优化配置。4、发挥金融调控的功能5、分散风险和转移风险功能6、提供和传递财经信息的功能四、金融市场的类型1、按融资期限长短分为：货币市场和资本市场。（1）货币市场也称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的短期资金交易市场。交易的资金商品主要用于满足交易者的资金流动性需求。由于这种交易的偿还期短，流动性强，风险小，与货币的流动性相差不大，故称货币市场。（2）资本市场是指融资期限在一年以上的股票、债券等市场。交易的资金商品主要用于固定资产的投资和政府弥补财政赤字的资金需求，具有期限长、流动弱、风险大、收益高等特点，也称长期资金市场。2、按交易对象：（1）票据市场：包括票据贴现市场和票据承兑市场。（2）证券市场：从事发行和买卖股票和债券等有价证券业务活动的市场。（3）本币市场：专门以本国货币资金为交易对象的市场。（4）外汇市场（5）黄金市场：既是一种金融市场，又是一种商品市场。3、按交易性质分为（1）发行市场又称初期市场或一级市场，主要从事新的证券或票据等金融工具初次发行上市活动的市场。在一级市场上协助销售证券的最重要的金融机构是投资银行。我国为证券公司。其销售方法是代销或包销。（2）流通市场又称为次期市场或二级市场，主要从事已上市的证券或票据等金融工具买卖、转让活动和市场。4、按交割时间分（1）现货市场是指金融交易达成后，于当天或例行交割日（1-3天）内进行交割的市场。（2）期货市场是指金融交易达成后，双方约定近期的某个时间后为交割日，到期再进行交割的市场。证券、外汇、黄金等市场较多采用期货交易的形式。5、按交易的空间分（1）有形市场是指具有相对固定的交易场所。如证券交易所、黄金交易所。（2）无形市场是指没有固定的交易场所，主要通过营业柜台、电话、传真、互联网等不同形式来进行交易活动。如贴现市场、网络交易市场等。6、按地域范围分（1）国内金融市场。可分为全国性金融市场：区域性金融：市场地方性金融市场：如同城的票据贴现、呈兑、抵押等，一般规模叫小。（2）国际金融市场。7、按资金融通方式分（1）直接融资市场。资金供求双方通过直接融资方式融资的市场。直接融资的金融工具有商业票据和直接借贷凭证。股票和债券。（2）间接融资市场。资金供求双方通过金融媒介的银行金融机构来融资的市场。第二节 货币市场一、货币市场的概念、特点1、概念2、特点（1）交易期限短。（2）风险性低。时间短，价格波动范围小。（3）流动性强。二、货币市场的金融工具1、国库券。由政府发行的期限在1年以下的短期债券，它是整个货币市场上最重要的信用工具。2、回购协议。3、大额可转让定期存单。4、银行承兑汇票。5、商业票据。二、货币市场的业务1、银行短期拆借市场短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商业银行与非银行金融机构（如证券商）之间的一种短期资金拆借形式。其特点是利率多变，拆借期限不固定，随时可能拆出，随时偿还。交易所经纪人大多采用这种方式向银行借款。2、银行同业拆借市场是指银行及其它金融机构之间进行的临时性资金拆借的市场。拆借的资金主要是其暂时闲置的资金和支付准备金。拆借的目的是为了弥补头寸的暂时不足和灵活调动资金。期限短则1日长则1年。拆借市场一般没有固定场所，主要通过电讯或网络手段进行洽谈和成交。3、贴现市场贴现市场是银行买进未到期票据，对持有人提供短期资金融资的市场。贴现的票据主要有商业票据、银行承兑汇票、国库券和其它短期债券。票据贴现为贴现、再贴现和转贴现三种。贴现是银行买进未到期票据，从票面金额中扣除字贴现日起到票据期满日为止的利息（贴现利息），将所余金额付给贴现人（票据持有者）。再贴现也称重贴现，是商业银行将其已贴现但未到期的票据再向中央银行办理贴现，借以融通资金的行为。转贴现是商业银行将其贴现进的未到期票据，再向其他商业银行或贴现机构进行贴现，借以融通资金的行为。4、商业票据市场票据是具有法定格式，表明债权债务关系的一种有价凭证。它是一种商业证券。（1）银行承兑汇票市场票据承兑是指汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据证明事项，在票据上做出承诺付款的文字记载、签章的一种手续。银行承兑汇票市场是指银行承兑汇票的转让市场，即汇票的贴现、转贴现、再贴现的买卖市场。由于银行承兑汇票具有“双保险”优点，承兑银行承诺到期支付，倘若承兑银行拒付，还可以向出票人追索，同时，又可以将汇票贴现、转贴现、再贴现。所以，银行承兑汇票是一种安全性、流动性、收益性具佳的短期投资工具，各个银行十分愿意以贴现的方式买这种汇票，赚取贴息。（2）本票市场。5、短期证券市场。（1）短期国库券市场。（2）短期企业债券市场。（3）可转让大额定期存单市场6、回购协议市场是以出售政府证券或其它证券的方式暂时性从客户处获得闲置资金，同时订立协议在将来某一日再购回同样的证券偿付顾客的一种交易形式。第三节 资本市场一、资本市场的概念与特点1、概念资本市场又称长期资金市场。它是指经营一年以上的中长期资金借贷的市场。长期借贷市场资本市场：对企业的长期贷款；对个人的消费信贷；长期证券市场：股票市场；长期债券市场在长期借贷市场中，包括银行对企业提供的长期贷款和对个人提供的消费信贷；在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。资本市场对经济的最大贡献就是提供了一条储蓄向投资转化的有效途径：它通过价格机制合理地引导和分配资金。因此，资本市场的完善与否影响到一国投资水平，投资结构、资源的合理分配和有效利用，乃至国民经济的协调发展。资本市场的参与者，主要是个人、企业、金融机构和政府。其中个人作为资金供给方又作为资金的需求方，在资本市场中的作用比银行大的多。其投资额大大超过其它参与者。商业银行在资本市场上发放抵押贷款、进行股票和债券买卖，向企业和消费者发放中长期贷款。投资银行主要承受股票的发行业务。经纪商和代理商在资本市场中起着必不可少的“中间人”的作用。近年来，保险公司、信托公司、养老基金等金融机构，作为机构投资者活跃在资本市场上。2、特点（1）融资工具期限长。（2）投资风险大。由于期限长，在此期间可能要遇到市场风险、利率风险、信用风险等。（3）融资工具在收益、风险、流动性缴纳税方面有很大差异。二、资本市场的金融工具1、股票（1）定义是公司签发的证明股东所持股份的凭证，即由股份公司发行的，用以证明投资者投资份额及其依此所得享有的权利义务的书面凭证。（2）种类按股东权利分普通股和优先股。普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。它是股票中最基本、最常见的一种。在我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的股票都是普通股。优先股是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股优先的股份。特征有三：一是通常预先定明月利息收益率。优先股一般不参与分红，但可以优先获得股息。二是优先股的权利范围小。其一般没有选举权和被选举权。三是剩余财产优先索取权。记名股和不记名股股票票面和股份公司股东名册上是否记载股东的姓名。目前，我国上市交易的股票均属记名股票。有面额股票和无面额股票大多数股票属于有面额股票。20世纪初，美国纽约州通过法律，允许发行无面额股票，只记载股数或与总股本的比例。主要优点在于方便股票分割，无须办理面额变更手续。可上市交易股票和非上市交易股票。但我国目前，上市公司的国有股、法人股（国有法人股、社会法人股）以及部分职工内部股不可以上市交易。A股和B股A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织、或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股票。B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。现阶段B股的投资人，主要是上述几类中的机构投资者。B股公司的注册地和上市地都在境内。只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。其中，上海证券交易所的B股以美元交易，深圳证券交易所的B股以港币交易。自2001年3月份开始，B股市场向国内投资者开放，国内自然人可以其持有我外币购买B股。N股（纽约），S股（新加波）、H股（中国香港）2、债券（1）涵义是公司、企业、国家和地方政府为筹集资金向社会公众发行的、保证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。债券上载有发行单位、面额、利率、偿还期限内容。（2）分类一般包括公司债券、政府债券、金融债券等形式。政府债券是国家根据信用原则举债务的借款凭证。政府债券按偿还期不同可分为短、中、长期债券。1年以内的短期政府债券通常称作国库券；1年以上的中、长期政府债券就称为公债券，是长期资金市场中的重要金融工具。由中央政府发行的称为国家公债券或国库券，由地方政府发行的儿为地方公债券。中长期政府债券资本市场颇受欢迎的交易工具。在许多国家，中央政府债券占资本市场交易量的比例稳步上升。在金融市场上人们通常把价格稳定、信誉优良的证券称为金边债券，英国的中长期国债就被称为金边国债。19世纪时，美国曾向英国大量举债用以修建铁路系统，那时使用的主要债务工具是什么？为什么这样做对两个国家都是有利的？答：最主要的债务工具是外国债券，这种债券主要是在英国以英镑销售。英国得到好处是因为他们通过借款给美国人能得到更高的利息收入，对美国人有好处是因为他们能够通过借款来为诸如铁路等有利可图的商业活动融资。金融债券是银行或其他金融机构作为债务人员发行的债务凭证，目的是筹措中长期贷款的资金来源。其发行额度须经中央银行批准，发行方式一般为在金融机构的营业点上公开出售。期限为15年不等，利率略高于同等期限的定期存款。金融债券到期还本付息，债权人不能提前抽回本金，但允许其进入二级市场转让流通。我国从1985年开始发行金融债券。我国发行的金融债券多为5年期限的，分为累进利率债券和贴现债券。累进利率债券是指随着债券期限的延长，利率逐步累计上升的债券。贴现债券是指按照债券发行章程扣除现额后凤低于票面金额发行，到期后以票面金额偿还的金融债券。企业债券又称为公司债券，是公司筹措资金而发行的债务凭证主要用于长期投资和扩大生产规模。发行者多为一流的大公司，但其信用程度仍不可与上述债券相比，因此，风险较大，利率一般高于其他债券。公司债券的发行必须经过信用评级机构评级，级别达到一定标准的企业才有资格发行债券。企业发行债券筹资有诸多好处：第一，可以降低资金成本，债券收益较稳定，市场价格波动平缓，风险较小，较受投资者欢迎。公司可以较低价格筹资，有利于降低企业成本；第二，根据美国税法规定，债券利息可以作为一种企业开支，从公司毛利中扣减不必纳纳税，这大大降低了债务成本；第三，发行债券的手续较简便；第四，可以保持股东对公司的控制权，债券持有者不是股东，不拥有股东权利，随着公司债券发行的增长，债券所有者增加，但不会改变股东结构，不会对公司控制权产生影响。正因为如此，企业发行债券的数量往往是其发行股票的好几倍，债券市场也大于股票市场。（3）特征流动性收益性风险性：信用风险、市场风险（因市场利率上升导致债券价格下跌所遭受的损失）、通胀风险（由于债券利息固定，在出现通胀时，实际利息收入下降）。返还性。3、投资基金（1）概念是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。（2）分类根据组织形式可分为公司型基金和契约型基金；公司型基金开放式基金：投资基金或共同基金，基金股份总数不定封闭式基金：基金股份总数固定目规定期限契约型基金单位型基金基金型基金根据投资目标可分为：收入型基金、成长型基金和平衡型基金。根据地域不同可分为：国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。按投资对象可分为·股票基金：最原始、最基本的品种·债券基金·货币市场基金·专门基金·衍生基金和杠杆基金·对冲基金和套利基金·雨伞基金·基金中的基金（4）特征低成本的规模经营低风险的分散投资高效的专家管理股务专业化4、风险投资20世纪90年代中国资本市场构建方略20世纪90年代中国资本市场的构建主要是按照以下八个方面来展开的：1、在空间上，采用的是“弓箭式”发展战略具体来说就是：以东部沿海地区为弓，以长江沿线为箭，以北京、天津、郑州、武汉、长沙、广州、深圳等城市所组成的中轴线为弦，以上海为箭头，以武汉为箭、弦交叉点，以成都、重庆为箭尾。在这种思想的指导之下，20世纪90年代我国资本市场的空间布局呈现出以下特点：一是证券交易所向弓、箭地区倾斜。如90年代初期，我国毫不犹豫地把两个宝贵的证券交易所同时设置在东部地区。二是上市公司向弓、箭、弦地区倾斜。如在20世纪90年代，在沪、深两家证券交易所上市的上市公司中大约有50%来自于东部地区，大约有25%是属于沪、深两地的本地上市公司，西部十省、直辖市、自治区的上市公司仅占全国总数的17%；东部地区平均每个湛处、直辖市有上市公司60余家，而西部地区则只有20家；有60%以上的上市公司的注册地是在大城市和中心城市。三是股票市场筹资向弓、箭、弦地区倾斜。如20纪90年代，东部地区上市公司通过资本市场所筹集的资金总额达4000多亿元，而西部地区却只有500多亿元。四是证券公司向弓、箭、弦地区倾斜。按注册资本排序，全国十大券商全部在东部地区，而西部地区则榜上无名；有1/4的证券公司注册地在上海和深圳。五是证券投资基金向弓、箭、弦地区倾斜。证券投资基金管理公司的总部全部分布在弓、箭、弦地区。2、在筹资主体上，以政府和金融机构为主，企业为辅；以基础产业、中央企业和重点企业为主，一般产业、地方企业和一般企业为辅在上述指导思想的支配之下，我国资本市场筹资额度的安排表现出了两个明显的倾向性：一是在债券市场上优先安排政府和金融机构筹资而轻视企业筹资。如我国国债发行规模1999年达6000多亿元，金融债券发行规模达1360多亿元，而企业债券发行规模仅为420亿元。二是在股票市场上优先安排国家确定的1000家大中型国有企业，特别是优先安排其中的300家重点企业以及100家全国现代企业制度试点企业和52家试点企业集团上市筹资。截至1999年底，国家及国有企来控股的上市公司达700多家，占上市公司的比重超过了70%，资产和利润总额所占比例超过了75%。3、在品种上，以债券，尤其是政府债券为主，以股票为辅截止1999年低，上市公司利用境内外股票市场筹资总额仅为7000亿元，只相当于同期债券市场筹资的1/4左右。4、在交易方式上，只允许现货交易，严禁其他交易方式5、在交易场所上，以场内交易为主，以场外交易为辅在我国证券交易市场的实际推进过程中，因STAQ市场（全国证券市场自动报价系统）、NET市场（全国电子交易系统）和全国各地证券交易中心等场外市场一再受挫，到了90年代末期，我国的证券交易市场基本上是一枝独秀，场内市场占据绝对的统治地位。如上海证券交易所1998年国债现货交易量为12091亿元，回购交易量为30385亿元，两项合计达4万多亿元，而同期银行间国债市场的交易量仅为1021亿元。如果考虑股票和企业（公司）债券的场内交易，场内市场的交易额与场外市场的交易额之间的差距更是大得惊人，场外市场的交易额小到几乎可以忽略不计。6、在市场结构上，以本币市场为主，以外币市场为辅利用国内资本市场筹集外资（B股）虽早在1992年就已经开始，利用境外资本市场筹集外资（H股、N股等）早在1993年就已经开始运作，但截至1999年底，仅有50余家企业在海外直接上市筹资，仅有100多家B股公司在境内上市筹资，筹资金额合计仅为200多亿美元，这显然是无法与1000多家上市公司的A股市场相媲美的。7、在经营方式上，以分业为主，以混业为辅虽在1997年以前，有银行、信托投资公司、保险公司、租赁公司经营的证券营业部，但经过清理整顿，证券公司几乎垄断了我国证券市场，特别是股票市场的经纪、发行与承销业务。8、在管理方式上，以直接管制为主，以间接管制为辅这表现为：（1）行政手段是我国资本市场管理中使用频率最高的手段，不仅要严格审查筹资者和投资者的资格，而且要直接规定各种证券的认购办法、上市条件、流通方式、价格波动幅度等。（2）资本市场监管部门对资本市场的管理采取的工作方式是行政式的，主要是凭借上下级关系，通过发布指令性计划、通知、规定以及方针政策等形式来进行监管。（3）资本市场监管部门对资本市场管理采取的工作方法是行政式的，如习惯于运用会议、一般性调查研究、总结和经验交流等方法来进行监管。案例分析20世纪90年代中国资本市场取得了举世瞩目的成就，仅用了短短的十余年时间，就一举走完了西方国家几十年，甚至上百年的路程。回顾其发展历程，我们认为既有值得肯定的成就，也有必须吸取的教训。1、成功的经验（1）“弓箭式”空间发展战略是一项较为明智的选择。理由是：第一，就生产力发展水平而言，20世纪90年代我国经济是呈梯级排列的，资本市场的发展不可能齐头并进。第二，就城市发展状况而言，大城市和中心城市一般也是我国的政治、经济、文化中心，具备优先发展资本市场的一些基本条件，如商品经济相对发达、交通便利、通信技术先进、金融机构众多、人才济济等。（2）歧视性筹资主体安排战略是符合20世纪90年代中国实际的。依据是：第一，20世纪90年代中国所采取的是政府主导型的经济发展模式，只有将筹资主体集中于政府和金融机构，才能使这种模式得以维系。第二，建设资金短缺不允许资本市场筹资分散化。第三，在企业约束软化的条件下，如果筹资主体过于分散化，一是无法消除筹资主体生产和经营上的盲目行为；二是难以克服筹资主体投资上的非生产行为；三是不能避免筹资主体分配上的短期行为；四是容易助长筹资主体消费上的超前行为。因此，在我国资本市场拓展的初级阶段，筹资主体必须相对集中于政府部门和金融机构。其中，由政府筹集起来的资金重点投向关系国计民生的急需发展的建设项目上，由金融机构筹集起来的资金重点投向行业和企业技术改造和设备更新上。（3）将债券作为资本市场的重点发展品种充分地考虑了债券与股票的不同特点。第一，从产生的基础来看，债券不需要改变所有制，而股票则需要改变所有制。20世纪90年代因股份制所涉及的产权归属问题难以得到很好的解决，故此时股票市场的快速发展缺少牢固的基础，国家不得不将发展资本市场的重担过多地托付给政府债券市场。第二，从风险性来看，股票的风险很大，需要投资者有一定的风险意识和风险承受能力。而20世纪90年代我国居民股票交易经验缺乏、承受股票市场风险的能力脆弱，管理层把风险相对较小的国债作为重点品种是切合实际的策略。（4）将现货交易作为证券交易所的唯一交易方式是较为科学的选择。比较而言，现货交易对资本市场的重要贡献主要体现在融资上，而信用、期货、期权、期指等交易方式对资本市场的重要贡献则主要体现在活跃市场上。同时，现货交易对证券交易立法和司法的要求不甚苛刻，而信用、期货、期权、期指等交易方式则对证券市场的立法和司法则有较为严格的要求。考虑到20世纪90年代迫切需要解决的是融资而不是活跃市场的问题，且证券市场立法和司法均不健全，因此，管理层对信用、期货、期权、期指等交易方式采取了慎之又慎的态度。（5）把发展资本市场的立足放在国内的思路是可取的。理由是：第一，利用本币资本市场筹资的资金需求量大。我国作为一个发展中的大国，在追赶发达国家和迈向工业化、现代化的进程中，无论是政府，还是普遍的工商企业，都面临着建设资金不足的难题，需要利用本国资本市场来筹措资金。第二，利用本币资本市场投资的需求量大。就我国居民持有的外币比例而言，一般在10：1左右，因此，发展本币资本市场比发展外币资本市场有更大的潜力。第三，资本市场中介对本币资本市场业务比对外币资本市场业务更熟悉，外币资本市场会因专门人才的奇缺而比本币资本市场更难以发展。第四，本币资本市场的主动权掌握在我们自己手里，管理层对本币资本市场比对外币资本市场更易控制和调节。因此，20世纪90年代我国较多的是立足于开拓本币资本市场，而不是过分地依赖外币资本市场。并且，在资本市场开放战略上，采取了让国内筹资主体在国内和国际资本市场上发行证券、让国外投资者购买的单向式开放的方式。（6）比较注重用“看得见的手”来调节资本市场的思路是符合当时实际的。由于20世纪90年代与资本市场管理相配套的一些措施，特别是法律、法规难以一下子完善，如果我国资本市场从一开始就走市场化的道路，采取间接调控为主的方式，势必会引起资本市场混乱，因此，我国对市场的管理从一开始就带有明显的行政色彩。2、值得吸取的教训（1）以二级市场为主、一级市场为辅的战略思路违背了资本市场的历史逻辑顺序。在20世纪90年代，在我国资本市场的层次安排上出现了较大偏差，即时热衷于二级市场的培育，而冷淡于一级市场的拓展，致使我国股票市场在一、二级市场之间存在严重的脱节和非均衡发展现象，给不少筹资者和投资者造成如下两个错觉：一是发行股票只有证券交易所一种方式；二是发行股票就等于上市。其恶果，一是导致股份制改造难以为继。因为证券交易所的容量毕竟是十分有限的，能在证券交易所上市交易的股票即便是在场内市场极为发达的西方国家也只是少数，如果千军万马都挤证券交易所这一根独木桥，那么，现代企业制度普及化将会变得遥遥无期。二是导致两个市场的供求状况严重失衡。在一级市场上，非上市公司发行的股票无人问津，而上市公司发行的股票却供给远远小于需求。三是两个市场的风险与收益严重不对称。一级市场的市盈率不超过20倍，而二级市场的市盈率则长期高达50倍。其实，20世纪90年代我国更应该把资本市场的发展重点放在一级市场上。因为一级市场是资本市场的基础，二级市场是资本市场发展的最终结果，所以，资本市场发展的一般规律要求我们整个90年代应把主要精力放在打好资本市场的基础上。同时，从管理的难易程度来看，一级市场处于发行阶段，管理相对简单，而二级市场处于流通阶段，管理相对复杂，故只有将重点放在发展一级市场上才能迎合我国资本市场发展初期管理水平低下的特点。（2）忽视场外交易市场的拓展使我国资本市场丧失了应有的流动性。资本市场发达的西方国家的经验告诉我们，证券交易市场的发展需要借助两条路径：一条是发展场外市场；另一条是发展场内市场。而我国90年代证券交易所是畸形的，特别是股票市场，只有场内市场而没有场外市场，使我国股份制改革，如定向募集股票因不能流动而走向了死胡同。（3）股权长期分置导致股市陷入危局。第一，股权发置，使非流通股东可以向流通股东疯狂圈钱。自19911999年以来，中国股市发行了949家上市公司的股票，共融资6000多亿元，平均每家融资6亿元资金；印花税和交易费合计3000多亿元，平均每只上市股票从投资者身上抽取资金3亿多元。而给投资者的分红派息500亿元，平均每只股票约为0.5亿元。由此可知，每只股票“吃进去”将近10亿元的资金，而“吐出来”只有1/20。第二，由于股权分置，使非流通股东可以大肆占用上市公司的款项。统计显示，至1999年底，有400多家上市公司存在被大股东占用巨额资金的情况，总计约600亿元，平均每家上市公司被占资金1.5亿元。（4）过分依赖行政力量来推动资本市场运作副作用很大。从20世纪90年代的实际来看，过分依赖行政力量来推动资本市场运行至少有三大副作用：一是无法提高上市公司的质量；二是无法避免腐败现象；三是无法防止官僚主义。因此，在强调运用行政力量推动资本市场运行的同时，还需要借助市场的力量来推动资本市场的运行。我国投资基金的发展历程我国投资基金是改革开放的产物。基于我国股票市场发展的需要，1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。试点当年，我国共设立了5家基金管理公司，管理基金数量5只（单只基金的规模同为20亿元），基金募集规模100亿元人民币。2001年9月，是我国基金业发展的又一里程碑，我国第一只开放式基金华安创新诞生，标志着我国证券投资基金从此进入了一个全新的发展阶段。经过一年的规范整顿，中国基金业开始走出了“黑幕”的阴影。人们今天普遍认为，2001年下半年开放式基金的推出，对整个基金业来说是革命性的。它把基金管理公司真正推上了市场：开放式基金如果管理不好，投资者就要赎回。如果都赎回了，基金管理公司就会面临倒闭。2004年是我国基金业超常规发展的一年，数据显示，2004年共发行了52只基金，募资金额达1734亿元人民币，一年的市场份额就几乎是过去6年市场份额的总和。截止到2004年11月30日，国内市场上有基金156只，管理基金总规模已超过3300亿元，基金资产净值约占沪、深两市A股流通市值总和的四分之一。目前我国开放式基金无论是从数量上还是从资产规模上，都已全面超越封闭式基金而成为证券投资基金的主流品种（见表11-1-1）。表11-1-1 1998年以来中国基金业发展数据一览表项 目1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年基金公司（家）新增640561310累计6101015213444基金数目新增开放式0003143944开放式累计00031756100新增封闭式5181610500封闭式累计5233949545454新增5181613193944新增累计523395271110154基金份额（亿份）开放式000117.26513.41815.762370.15封闭式100510610691.73817817817合计100510610808.991330.411632.763187.15资产净值（亿元）开放式00085.64395.85710.752390.57封闭式103.64473.57845.77680.01717.08861.99854.31合计103.64473.57845.77765.651112.921572.743244.88在我国投资基金7年的风雨发展历程中，也暴露了同了许多问题，这些问题也是导致当前基金信任危机的重要原因。综合分析，我国投资基金存在的主要问题有以下几个方面：（1）投资基金在规范化和自律方面与投资基金健康发展的要求还存在相当大的差距。如，按照证券投资基金管理暂行办法第33条第2款规定：一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。如此大量的基金集体违规，充分说明基金在规范化操作方面存在问题，同时也说明我国投资基金自律性较差。（2）专业理财的理念难以落实。按照投资基金的客观原理，投资基金应该由专业人士进行专业理财，以维护投资者的利益，维护证券市场的稳定。但是，我国投资基金在理财方面存在许多问题。如时下出现了基金公司与券商勾结，券商帮助基金公司代销基金，而基金公司满足券商提出的交易量的承诺。有些基金公司承诺给券商10倍左右的交易量，对应的券商佣金收入为220万元左右。基金公司给予券商的这些销售和分仓交易费用，无不包含着基金持有者的利益，不仅违背了冠冕堂皇的“投资理念”，频繁调动资金，并将投资风险转嫁给基金持有人。（3）存在机构坐庄，违背稳定证券市场的初衷。2003年以来，众多基金开始格外强调价值投资理念。他们以所谓“长期投资”的思路取得的良好收益，曾经一度让证券市场刮目相看。但是实际上，在2003年股市低迷时，这些投资基金不但没有主动稳定股市，反而推波助澜，大量减持，造成股票指数急剧下跌。如2003年一季度，中国联通成为基金减仓量最大的股票，合计减持量达到6.57亿股，减持幅度超过44%。这种现象实际上是基金坐庄后出货所致。2003年的70只基金的平均股票投资换手率数据显示，7只基金超过800%，其中4只甚至超过900%。据了解，国外基金的平均股票投资换手率只有70%80%，国内基金这一比率如此之高让人惊讶。这些说明我国投资基金没有长期投资理念，而是投机市场的主力军，不但不利于股票市场稳定发展，在一定程度上还加剧了股票市场的动荡。（4）基金管理人的报酬与其贡献不相称，低贡献、高报酬。根据银河证券的相关统计，最近三年半来，基金累计为投资者“贡献”：全行业亏损51亿元，其中2001年、2002年和2004年上半年都出现巨大亏损；只有在2003年，基金全行业出现盈利。这些还不包括基金每年计提的、中小投资者因为委托基金管理而上交的数十亿元的管理费。做得这么糟糕，丝毫不防碍基金管理人员的百万年薪。据有关统计，基金经理的平均年薪达37万元，基金投资总监年薪则达100万元以上，部分明星基金经理年薪超过300万元，这已经和美国总统40万美元的年收入相当了。在一个人均GDP刚刚超过1100美元的国家，居然有一个行业有如此高的薪水，其中原因不外乎两个：其一，该行业有巨大贡献；其二，机制失衡。但是，我国投资基金经理人的高报酬实在不能说是贡献巨大的结果，只能说是机制失衡的产物。（5）实际上，这些问题可归结为一个主要问题制度缺陷。首先还是法规不完善，现有法规与现实早已经不吻合，需要新的法规来指导和限定基金业的发展，比如对一些基金的功能就应该有个很严格的界定，法规要跟现实合拍。其次，鉴于目前监管的氛围不能增加违规违法者的成本，必须有个良好的制度设计来保证违规者能受到很大的惩罚，如来自市场上的惩罚以及发展上的限制等。此外，还要从政策上扶持，要用竞争来推动基金业的发展，要让基金业少点特权，多点竞争，弥补监管的不足。最后，要加强广义的监管，就是要加强整个行业的自律。案例分析我国投资基金发展的时间短，各种问题的解决和制度的完善尚需时日。但是，这些都不是我们放任基金违规操作的借口。我国基金业的发展与发达国家还存在相当大的差距，从以下这组数字可以看出：2000年有5000万的美国家庭持有投资基金，投资者超过美国人口总数的30%。而中国人投资证券的只有5000万人，仅占人口总数的4%，通过投资基金参与证券投资的人数更少。和居民10万多亿元的存款、2万亿元老派的现金相比，居民证券资产占金融资产的比例相当低。这些都说明我国投资基金发展存在很大潜力。当前股票市场价格不